發(fā)布時(shí)間：2020-06-05 13:54

【摘要】： 資產(chǎn)定價(jià)是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)領(lǐng)域的重要問(wèn)題。在近五十年的時(shí)間里,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家致力于這個(gè)方面的理論和實(shí)證分析研究,取得了豐碩成果,形成了幾種重要的理論、模型和方法,但他們也被不斷出現(xiàn)各種新的問(wèn)題所困擾,不得不改進(jìn)舊方法或者采用新思想、推出新方法來(lái)解決問(wèn)題。資產(chǎn)定價(jià)理論和方法在這樣的過(guò)程中不斷得到發(fā)展。 基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CCAPM),被認(rèn)為是近30年來(lái)在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域取得的主要成就之一。它與這之前出現(xiàn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)相同之處在于它們都表明資產(chǎn)收益之間的某種簡(jiǎn)單線性關(guān)系,但是CCAPM有著CAPM所不具備的重要理論意義,即它利用消費(fèi)這個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量來(lái)解釋資產(chǎn)收益變化,讓人們看到了解釋金融與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的曙光。在CCAPM誕生之前,就已經(jīng)有大量的實(shí)證研究表明：金融市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在某種聯(lián)系,譬如,各種金融資產(chǎn)的預(yù)期收益隨時(shí)間變化的方式與一些宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化有較密切的關(guān)系；一些預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間的變量也能在一定程度上預(yù)測(cè)很多種金融資產(chǎn)的價(jià)格,等等�？墒菦](méi)有一種令人信服的理論能夠解釋這種聯(lián)系。然而,被寄予厚望的CCAPM在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里,實(shí)證表現(xiàn)不佳,出現(xiàn)了一些至今尚未完全解決的謎團(tuán),如股票溢價(jià)謎團(tuán)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率謎團(tuán)。盡管如此,但其理論價(jià)值仍被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看重。于是,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家們分別從效用函數(shù)形式、計(jì)量模型設(shè)定、估計(jì)方法、市場(chǎng)完備性以及各種異質(zhì)性等方面進(jìn)行改進(jìn),取得了一定成效。效用函數(shù)不再只是時(shí)間可分離的,而是廣泛應(yīng)用時(shí)間、商品和自然狀態(tài)非分離的效用函數(shù)。消費(fèi)函數(shù)性態(tài)對(duì)CCAPM的實(shí)證表現(xiàn)起到至關(guān)重要的作用,研究表明,消費(fèi)變量序列存在時(shí)間加總現(xiàn)象,能否對(duì)時(shí)間加總問(wèn)題進(jìn)行適當(dāng)處理,決定模型的表現(xiàn)是否合意。以廣義矩估計(jì)方法為代表的估計(jì)方法,在資產(chǎn)定價(jià)實(shí)證中扮演了越來(lái)越重要的角色,但是弱工具問(wèn)題的存在使得估計(jì)結(jié)果常常不如人意,估計(jì)方法的改進(jìn)也是一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家重點(diǎn)探討的問(wèn)題。估計(jì)基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型的參數(shù)時(shí),傳統(tǒng)處理方式是考慮非耐用品與服務(wù)的消費(fèi)數(shù)據(jù),而有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn),耐用品消費(fèi)對(duì)估計(jì)經(jīng)濟(jì)參數(shù)也有重要影響。在解釋各種謎團(tuán)時(shí),經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)摩擦和各種異質(zhì)性甚至是比較罕見(jiàn)的災(zāi)難性事件,都對(duì)資產(chǎn)價(jià)格乃至金融市場(chǎng)變化起到重要作用。 我國(guó)金融市場(chǎng)建立時(shí)間較晚,還遠(yuǎn)談不上完備,基于發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家的背景建立的資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)我國(guó)的適用性還很有限。因此,對(duì)我國(guó)數(shù)據(jù)所作的實(shí)證結(jié)果不理想在意料之中,但是借鑒國(guó)外的理論和方法分析我國(guó)的問(wèn)題卻具有重要的理論和實(shí)踐意義。本文的重點(diǎn)也在于此。 本文共分為5章,第一章勾畫(huà)了基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展脈絡(luò),尤其注重近十來(lái)年的進(jìn)展?fàn)顩r。我們既注重闡述理論方面的改進(jìn),也介紹了應(yīng)用領(lǐng)域的拓展,同時(shí)也關(guān)注新的實(shí)證分析方法取得的成效。 第二章的主題是股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之謎。由于持有股票比持有國(guó)債這樣的所謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有更大的風(fēng)險(xiǎn),股票收益應(yīng)該比債券更高,但世界許多國(guó)家的長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)表明,這種溢價(jià)太高,用標(biāo)準(zhǔn)的CCAPM無(wú)法解釋,這就產(chǎn)生了股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之謎。本章的主要內(nèi)容有二：其一是介紹各種對(duì)該謎團(tuán)的解釋性研究,其二是結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況,探討了該謎團(tuán)的資源配置與社會(huì)福利意義。 第三章介紹了四個(gè)代表性的基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它們是：(1)Constantinides and Duffie (1996)構(gòu)建的特質(zhì)收入沖擊模型；(2) Campbell and Cochrane(1999)提出的外部習(xí)慣模型；(3) Lettau and Ludvigson(2001)提出的條件CCAPM; (4) Bansal and Yaron (2004)提出的長(zhǎng)期消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)模型。這四個(gè)模型在CCAPM的研究進(jìn)展中具有重大影響。 第四章與第五章是本人獨(dú)立性工作的主要反映。第四章的主要工作是借鑒國(guó)外最新研究成果,利用我國(guó)各種頻率(月度、季度和年度)的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)估計(jì)我國(guó)居民的消費(fèi)跨期替代彈性(EIS)參數(shù),基于估計(jì)結(jié)果探討其現(xiàn)實(shí)意義。在文中我分別以城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民數(shù)據(jù),以及全國(guó)總體數(shù)據(jù)與部分省市自治區(qū)數(shù)據(jù)考慮了估計(jì)EIS的異質(zhì)性問(wèn)題。對(duì)于我們這樣的區(qū)域遼闊且具有城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的國(guó)家來(lái)說(shuō),這種異質(zhì)性普遍存在,具有重要的理論和政策意義。 第五章主要研究我國(guó)城鄉(xiāng)居民的消費(fèi)行為,發(fā)現(xiàn)我國(guó)居民消費(fèi)并不遵循隨機(jī)游走,具有一定比例的經(jīng)驗(yàn)法則消費(fèi)者,對(duì)收入變化很敏感。第四章的有關(guān)研究還表明,我國(guó)居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)很強(qiáng)烈。利用習(xí)慣形成模型所作的實(shí)證表明,我國(guó)一些地區(qū)居民消費(fèi)具有習(xí)慣性,這種習(xí)慣對(duì)貨幣政策效用具有一定影響。
【圖文】：

985，990， 99520002005}—Res‘d。。，—Aotu。，—二.ttod}圖4一2:二階自回歸過(guò)程擬合人均消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)圖由于股市收益序列從1991年開(kāi)始，因此我們也對(duì)應(yīng)考慮了1991年1月至2007年12月人均消費(fèi)增長(zhǎng)率序列統(tǒng)計(jì)性質(zhì)以及擬合效果情況，發(fā)現(xiàn)它仍然是平穩(wěn)的，并且分別可以采用一階、二階甚至一個(gè)十二階自回歸方程很好的擬合它，這些自回歸方程都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，，擬合效果最好的還是十二階自回歸方程:62

一2一3牌牌客客1980圖4一1:，985， 990199520002005一階自回歸過(guò)程擬合人均消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)圖 231 231娜娜咖州卿陋吵吵蜘蜘物蛔嶺~鸚 鸚23，O，23，985，990， 99520002005}—Res‘d。。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F224;F830

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 鄧可斌,何問(wèn)陶;個(gè)體理性、風(fēng)險(xiǎn)偏好、社會(huì)地位與我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)——基于跨期替代資產(chǎn)選擇理論模型的研究[J];財(cái)經(jīng)研究;2005年05期

2 鄧可斌;唐s

本文編號(hào)：2698152