發(fā)布時(shí)間：2020-03-27 23:25

【摘要】： 商業(yè)銀行估值是現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)難題,而如何對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)融資進(jìn)行正確定價(jià)就更加困難。商業(yè)銀行獨(dú)特的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),嚴(yán)格的資本充足率監(jiān)管與窗口指導(dǎo),都使局外人很難確定貸款組合的質(zhì)量,測(cè)算利率和期限錯(cuò)配的影響,把握銀行利潤(rùn)的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。 銀行業(yè)是我國(guó)金融體系的核心,我國(guó)企業(yè)融資總額的80%左右來自商業(yè)銀行提供的貸款和其他融資工具。在中國(guó)自上而下地開啟漸進(jìn)式銀行業(yè)改革的背景下,銀政分開、股份制改造、戰(zhàn)略引資、公開上市、適時(shí)再融資成為中資銀行改革的主要路徑。而引資、上市、再融資必然會(huì)涉及到如何對(duì)股權(quán)進(jìn)行定價(jià)。進(jìn)行合理的股權(quán)融資定價(jià),已成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。 以此為背景,本研究的主要目的是探討和解決三個(gè)層面的問題：(1)銀行股權(quán)正確定價(jià)的前提是正確估值,銀行估值為什么不同于一般企業(yè),銀行估值方法有很多種,究竟哪種方法最適合中國(guó)的商業(yè)銀行；(2)在同一家銀行內(nèi)含價(jià)值基本相同的前提下,為什么引資、上市、再融資定價(jià)差異巨大,不同階段影響定價(jià)的主要因素有何異同；(3)如何設(shè)計(jì)制度和機(jī)制,使不同階段的銀行股權(quán)均實(shí)現(xiàn)正確定價(jià),各利益相關(guān)方的利益得到平衡。 本研究以理論分析為主,理論分析與問券調(diào)查、案例分析緊密結(jié)合,定性分析和定量分析緊密結(jié)合。對(duì)照商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特性和制度性特征,本研究深入分析何種估值方法最適合評(píng)估商業(yè)銀行內(nèi)含價(jià)值,歸納總結(jié)資本市場(chǎng)和實(shí)務(wù)界大量最新數(shù)據(jù)和案例,提煉分析中國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)融資定價(jià)的影響因素。本研究的主要內(nèi)容和結(jié)論如下： (1)首先,評(píng)價(jià)一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論,闡述四種主流理論的假設(shè)前提、模型和優(yōu)缺點(diǎn),之后分析商業(yè)銀行的特性,并邏輯說明股利折現(xiàn)法是最適合商業(yè)銀行內(nèi)含價(jià)值評(píng)估的方法,接著就方法中涉及的變量選擇和計(jì)算進(jìn)行闡述。通過向國(guó)際國(guó)內(nèi)著名投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者問卷調(diào)查,我們的理論分析和邏輯推斷得到了印證。 (2)回顧中國(guó)銀行業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的歷程,圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià),進(jìn)行理論分析。對(duì)于各主要商業(yè)銀行達(dá)成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格,分析了定價(jià)影響因素,本文發(fā)現(xiàn)影響定價(jià)的因素主要有外資受信息不對(duì)稱影響、股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例與控制權(quán)溢價(jià)因素、私募方式與持股鎖定期、影響引資談判及股權(quán)價(jià)格的制度效應(yīng)、中外雙方在談判階段的談判實(shí)力對(duì)比、外資的參股動(dòng)機(jī)與投入資源、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一攬子協(xié)議、以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 (3)對(duì)IPO定價(jià)有關(guān)問題進(jìn)行了理論解析,對(duì)估值方法選擇進(jìn)行了問卷調(diào)查,并對(duì)中國(guó)工商銀行IPO時(shí)的估值模型進(jìn)行了多投資銀行案例分析。針對(duì)IPO發(fā)行定價(jià),上市時(shí)間窗選擇、上市地選擇、發(fā)行規(guī)模、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)及承銷商影響這五個(gè)方面對(duì)上市IPO定價(jià)有重要影響。 (4)從理論上研究配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債三種再融資形式對(duì)銀行定價(jià)的不同影響。然后結(jié)合三種再融資方式的特性,以最新的案例、數(shù)據(jù)分析了銀行再融資方式選擇和定價(jià)影響因素。再融資階段,銀行需要結(jié)合當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)預(yù)期等因素,根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、資本結(jié)構(gòu)乃至發(fā)展戰(zhàn)略等考慮配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等融資方式的選擇。股票當(dāng)前交易價(jià)格、股票發(fā)行規(guī)模、股票波動(dòng)率等對(duì)再融資定價(jià)均有重要影響。 從商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)特性和制度性特征出發(fā)研究商業(yè)銀行內(nèi)含價(jià)值的評(píng)估方法,通過對(duì)權(quán)威機(jī)構(gòu)的問券調(diào)查,結(jié)合資本市場(chǎng)大量最新數(shù)據(jù)和案例,分析引資、上市、再融資不同階段的定價(jià)影響因素是本文的一個(gè)創(chuàng)新嘗試,與已往文獻(xiàn)相比,本文的研究在理論、視角方面具有以下創(chuàng)新： 理論研究創(chuàng)新：國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)沒有對(duì)商業(yè)銀行的股權(quán)融資定價(jià)進(jìn)行系統(tǒng)研究,針對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行引資、上市和再融資不同階段如何估值和定價(jià),也缺乏系統(tǒng)深入分析。本文沒有泛泛而談商業(yè)銀行的估值特性與一般企業(yè)的區(qū)別。本文在理論上深刻剖析商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特性和制度性特征,并由此邏輯推導(dǎo)出股利折現(xiàn)法(DDM)是最適合商業(yè)銀行的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法。在DDM模型中,最好用商業(yè)銀行基本面分析法Camelot來確定風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)Beta參數(shù)值。商業(yè)銀行引資、上市、再融資定價(jià)差異較大,研究發(fā)現(xiàn)主要原因是引資、上市、再融資階段的定價(jià)影響因素有很大不同。 研究視角創(chuàng)新：理論源于實(shí)踐,實(shí)踐是檢驗(yàn)真理(理論)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。為了掌握資本市場(chǎng)究竟是如何評(píng)估中國(guó)商業(yè)銀行的內(nèi)含價(jià)值,本文向國(guó)際國(guó)內(nèi)著名機(jī)構(gòu)發(fā)出了67份調(diào)查問卷,回收有效問卷65份,其中包括國(guó)際國(guó)內(nèi)著名投資銀行25家(賣方),國(guó)際國(guó)內(nèi)著名機(jī)構(gòu)投資者40家(買方),有力地論證和支持了哪種估值方法最適合中國(guó)商業(yè)銀行。在案例分析中,既有個(gè)案的深入分析,又有多案例的共同論證,并緊密結(jié)合現(xiàn)實(shí)背景和實(shí)務(wù)操作,來討論商業(yè)銀行股權(quán)融資定價(jià)。 毫無疑問,在闡述觀點(diǎn)時(shí),由于銀行業(yè)的特殊性,理論方面沒有太多現(xiàn)成的文獻(xiàn)可供參考,本文有些觀點(diǎn)是探索性的,非盡善盡美,需要進(jìn)一步研究。本文對(duì)定價(jià)影響因素的論述較多地采用了理論分析、案例說明和統(tǒng)計(jì)分析的方式,這些因素具體會(huì)產(chǎn)生多大程度的影響,本文沒有進(jìn)行嚴(yán)格的數(shù)量論證,筆者擬在后續(xù)研究中選擇適合的方法對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步研究。
【學(xué)位授予單位】：財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F830.42;F832.33;F224

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 戴璐;陳曦;魏冰清;;國(guó)外商業(yè)銀行改革研究綜述及其啟示[J];金融論壇;2012年04期

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本文編號(hào)：2603544