【摘要】：在中央銀行通過央行票據(jù)進(jìn)行貨幣沖銷的操作中,過高的成本一直被國內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為是央行票據(jù)不適宜作為長期沖銷工具的重要理由。2004-2009年的中國數(shù)據(jù)顯示,在不考慮匯率因素的情況下,3月期和1年期央行票據(jù)沖銷操作均表現(xiàn)為盈利;而在考慮匯率變動(dòng)的情況下,央行票據(jù)沖銷操作在財(cái)務(wù)成本的動(dòng)態(tài)變化中盈虧互現(xiàn)�？梢�,匯率因素對(duì)央行票據(jù)沖銷操作的財(cái)務(wù)成本產(chǎn)生了重要影響�？紤]匯率因素后,盡管沖銷操作總體上表現(xiàn)為虧損,但虧損較為有限,所以不能僅從成本角度質(zhì)疑央行票據(jù)沖銷操作的可持續(xù)性。
【圖文】：

由圖1(孫兆斌等,2009)可知,在央行運(yùn)用央行票據(jù)進(jìn)行沖銷操作的過程中,凈現(xiàn)金流量包括央行向央行票據(jù)持有者支付的利息(即支出部分)和央行運(yùn)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資獲得的投資收益(即收入部分)。圖1　央票沖銷操作現(xiàn)金流動(dòng)簡要圖示　　因此,本文的估算基于以下現(xiàn)金流模式:(1)沖銷成本的估算主要視兩個(gè)國家的國債收益率而定;(2)只有中央銀行持有外匯;(3)外匯流入導(dǎo)致中央銀行的外匯儲(chǔ)備增加;(4)中央銀行被迫投放基礎(chǔ)貨幣以購買增加的外匯儲(chǔ)備;(5)中央銀行將得到的外匯全部投資于美國短期國債(1月期、3月期、6月期和1年期)和美國長期國債(10年期、20年期和30年期);②(6)中央銀行發(fā)行央行票據(jù)沖銷第4步增加的外匯占款�！　�(二)計(jì)算思路與數(shù)據(jù)來源。在上述現(xiàn)金流模式下,中國人民銀行運(yùn)用央行票據(jù)進(jìn)行沖銷操作的成本可表示為:　　SC=(i-r)CBS+(-ΔE)CBS=(i-r-ΔE)CBS=RSC×CBS (1)其中, r =(r1M+r3M+r6M+r1Y)4α+(r10Y+r20Y+r30Y)3β。SC (SterilizationCosts)表示央行票據(jù)的沖銷成本,RSC(Ratio of Sterilization Costs)表示沖銷成本率

央行票據(jù)進(jìn)行計(jì)算。四、央行票據(jù)沖銷成本的計(jì)算及結(jié)果分析　　(一)3月期央行票據(jù)的沖銷成本。由圖2可知,在不考慮匯率變動(dòng)的情圖2　3月期央行票據(jù)加權(quán)平均利率和美國國債加權(quán)收益率況下,3個(gè)月期央行票據(jù)沖銷操作一直處于盈利狀態(tài),即使在金融危機(jī)后美國國債收益率大幅下降的情況下,由于央行票據(jù)的發(fā)行利率也大幅下降,其仍有不錯(cuò)的盈利。由表1可以看出,在考慮了匯率變動(dòng)以后,央行一直盈利的狀況發(fā)生了較大變化。在2005年7月、2006年9月至2009年2月、2007年4月至7月、2007年9月至2008年7月和2008年9月這些時(shí)間段

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本文編號(hào)：2597573