【摘要】： 美國經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后的60多年時間里,雖然經(jīng)歷了多次危機(jī)的沖擊,但總體上表現(xiàn)出較好的增長勢頭。是什么原因促使美國經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)后保持良好的運(yùn)行態(tài)勢,始終穩(wěn)居世界經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)國的桂冠位置呢?對此問題,國際國內(nèi)許多著名的研究機(jī)構(gòu)及專家學(xué)者作了大量卓有成效的研究工作,并提供了大量的研究成果。應(yīng)該說這些研究成果都從某一側(cè)面道出了美國經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的部分動因,都有其積極合理的成分,但對于戰(zhàn)后美國利率政策對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,卻還較少有深入、系統(tǒng)的研究。本文認(rèn)為,在影響美國戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的諸多因素中,我們不能忽視利率政策所起的不可或缺的重要作用。利率政策作為貨幣政策的重要組成部分,有著與財政政策并駕齊驅(qū)的宏觀調(diào)控作用,它在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的核心地位也日益突出。尤其是在20世紀(jì)90年代,美國接受“泰勒規(guī)則”實(shí)行以實(shí)際利率作為中介目標(biāo)的中性化貨幣政策并與強(qiáng)勢美元搭配使用,對催生以高技術(shù)、信息化為代表的“新經(jīng)濟(jì)”形態(tài)的平穩(wěn)發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。本文以戰(zhàn)后美國利率政策演變軌跡及其原因作為主線,采取歷史與邏輯相統(tǒng)一、理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法,對戰(zhàn)后美國各個階段利率政策與其各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了理論研究與實(shí)證檢驗(yàn),并對戰(zhàn)后美國利率政策對中國的借鑒與啟示提出建議。本文的目的在于為美聯(lián)儲把利率作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要工具研究提供出更具體和更具說服力的理論依據(jù),并期望能為我國利率政策改革實(shí)踐提供有益的理論借鑒意義。 全文共分為四個部分進(jìn)行研究。具體如下： 第一部分是導(dǎo)論。本部分歸納了本文研究背景,闡述了本文的研究意義,梳理了國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀,描述了研究方法、研究內(nèi)容及思路,指出了本研究的創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處。 第二部分是第二章,也是利率政策研究的理論部分。本部分對古典利率理論、凱恩斯利率理論、貨幣學(xué)派利率理論及金融抑制、金融深化理論等幾種主要理論的主要觀點(diǎn)予以概括并進(jìn)行述評,從而為后續(xù)各章的研究和分析奠定理論基礎(chǔ)。 第三部分由第三、四、五章構(gòu)成,主要描述戰(zhàn)后美國利率政策演變的軌跡,分析其原因,并對其予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行理論與實(shí)證研究。 關(guān)于戰(zhàn)后美國利率政策的演變軌跡,本文將其分為四個階段。與此相適應(yīng),關(guān)于美國戰(zhàn)后利率政策的變化對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的理論與實(shí)證研究也分別在這四個階段里進(jìn)行闡述。 一是戰(zhàn)后初期至20世紀(jì)70年代的低利率政策。從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束至20世紀(jì)70年代初的絕大部分時間里,美聯(lián)儲一直實(shí)行建立在凱恩斯理論基礎(chǔ)上的低利率政策,除1969年后期和1970年的大部分時間貼現(xiàn)率達(dá)到6%外,其余時間一直維持在4%左右的低水平。低利率政策的推行有力地促進(jìn)了20世紀(jì)50、60年代美國經(jīng)濟(jì)的迅速增長。但到了20世紀(jì)70年代初期,隨著刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有利因素逐步消失以及各種潛在矛盾的激化,低利率政策進(jìn)一步惡化了業(yè)已存在的通貨膨脹,導(dǎo)致美國消費(fèi)者物價指數(shù)不斷上升。物價的迅速上漲反過來又對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更加負(fù)面的影響,加重了“滯”的程度,最終導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)20世紀(jì)70年代初期以后出現(xiàn)了嚴(yán)重的“滯脹”局面。 二是20世紀(jì)80年代初期開始的高利率政策。隨著1979年10月保羅.沃爾克就任美國聯(lián)邦委員會主席,美國的利率政策的指導(dǎo)思想開始轉(zhuǎn)向以弗里德曼為主要代表的現(xiàn)代貨幣主義理論,該理論提出應(yīng)該通過控制貨幣供應(yīng)量以遏制通貨膨脹并保持經(jīng)濟(jì)的適度增長。1979年伊朗伊斯蘭革命的爆發(fā)帶來的全球石油價格暴漲加劇了美國通貨膨脹的預(yù)期。為了控制通貨膨脹,美聯(lián)儲采取了大幅提高利率的措施,雖然期間特別是80年代后半期有多次回調(diào),但總體上20世紀(jì)80年代維持了比較高的利率水平。20世紀(jì)80年代高利率政策的推行有效地遏制了通貨膨脹,使得美國的通貨膨脹率呈逐年下降趨勢；高利率吸引大量外資流入美國,彌補(bǔ)了部分美國財政赤字,但也造成美元匯率上升,削弱了美國商品的出口競爭力,導(dǎo)致貿(mào)易逆差不斷增大。 三是20世紀(jì)90年代實(shí)行盯住真實(shí)利率的中性貨幣政策。20世紀(jì)90年代,美聯(lián)儲以泰勒規(guī)則為理論基礎(chǔ),實(shí)行以實(shí)際利率為中介目標(biāo)的中性化貨幣政策,即讓利率水平保持中性,既不起到刺激經(jīng)濟(jì)也不起到抑制經(jīng)濟(jì)的作用,從而保證了經(jīng)濟(jì)能夠以其自身潛在的增長率在低通脹水平的條件下實(shí)現(xiàn)增長。20世紀(jì)90年代的中性貨幣政策促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)了低通脹、高就業(yè),實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長率、失業(yè)率和通貨膨脹率三者之間的均衡協(xié)調(diào),創(chuàng)造了美國20世紀(jì)90年代的經(jīng)濟(jì)神話,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國經(jīng)濟(jì)史上任何一次的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期。 四是進(jìn)入21世紀(jì)以來的利率政策。20世紀(jì)90年代美聯(lián)儲的利率政策雖然對促成美國的“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)揮了重要作用,但也催生了美國的IT泡沫。隨著2000年3月納斯達(dá)克股價的暴跌,IT泡沫開始破裂,經(jīng)濟(jì)隨之下滑。加上當(dāng)時美國經(jīng)濟(jì)受到國際油價大幅攀升、美元升值、利率升高以及固定資本投資萎縮等因素的影響而明顯減緩。為了刺激經(jīng)濟(jì),減緩經(jīng)濟(jì)放慢的步伐,美聯(lián)儲開始了大幅降息的步伐,從而為美國日后次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了伏筆。2004年隨著美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長以及對通貨膨脹率不斷攀升的擔(dān)憂,美聯(lián)儲連續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率水平,從而最終引發(fā)了美國次貸危機(jī)。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)給美國經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響；直接導(dǎo)致美元大幅貶值；沉重打擊了美國的房地產(chǎn)業(yè)；重創(chuàng)了美國銀行業(yè),造成美國大量銀行倒閉；并對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。 第五章為對戰(zhàn)后美國利率政策進(jìn)行實(shí)證研究。該章通過選取聯(lián)邦基金利率、GDP增加值、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量等經(jīng)濟(jì)指標(biāo),運(yùn)用數(shù)學(xué)模型對聯(lián)邦基金利率與GDP增加值、通貨膨脹率、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量等四個指標(biāo)之間在不同階段的相互影響進(jìn)行模型檢驗(yàn),并在此基礎(chǔ)上對模型檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行相關(guān)性分析。 第四部分是第六章,主要是通過前面部分對戰(zhàn)后美國利率政策對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的研究,提出一些我國利率政策值得借鑒和啟示的建議。關(guān)于戰(zhàn)后美國利率政策對我國的借鑒與啟示作用主要提出以下幾點(diǎn)：一是加快推動利率市場化進(jìn)程。包括逐步完善中國人民銀行的利率體系、理順中央銀行基準(zhǔn)利率與商業(yè)銀行利率之間的關(guān)系、理順商業(yè)銀行存貸款利率之間的關(guān)系、大力發(fā)展資本市場尤其是債券市場：二是完善金融市場體系,暢通利率傳導(dǎo)機(jī)制途徑。包括完善同業(yè)拆借市場、發(fā)展貨幣市場、改善利率政策有效傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)；三是強(qiáng)化中國人民銀行作為中央銀行獨(dú)立行使利率政策的權(quán)力。包括自主制定利率政策、努力提高央行各支行機(jī)構(gòu)執(zhí)行利率政策水平、綜合使用各種利率,增強(qiáng)利率政策的效果；四是利率政策的調(diào)整必須具適度性和前瞻性；五是防范我國住房抵押貸款的利率風(fēng)險。包括實(shí)現(xiàn)住房抵押貸款利率調(diào)整周期的多樣化、合理利用金融期權(quán)或期貨市場來最大限度規(guī)避利率風(fēng)險、利率政策的實(shí)施必須高度關(guān)注資產(chǎn)價格并適時控制資產(chǎn)價格泡沫。 在前人研究的基礎(chǔ)上,本文主要進(jìn)行了如下方面的創(chuàng)新：1.本文在進(jìn)行實(shí)證研究時,采取的是對利率與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相互影響進(jìn)行檢驗(yàn),即不僅用模型檢驗(yàn)利率對其它幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響,而且增加了其它幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對利率影響的模型檢驗(yàn),從而使得本文對利率政策的研究更加全面；2.本文研究證實(shí),在不同的發(fā)展階段利率與GDP、通貨膨脹、失業(yè)率、貨幣供應(yīng)量的相互關(guān)系和作用是不一樣的,因此在運(yùn)用利率這一宏觀調(diào)控工具時要注意不同的經(jīng)濟(jì)背景靈活運(yùn)用；3.與同類研究相比,本文實(shí)證研究選取的數(shù)據(jù)的年限長,數(shù)據(jù)來源于美國戰(zhàn)后至20世紀(jì)末的60多年時間資料。由于選取數(shù)據(jù)的時限長,從而有效地避免了因數(shù)據(jù)偏少而使結(jié)論有所偏差的問題,得到的結(jié)論更為可靠,能夠更好地解釋戰(zhàn)后美國利率政策與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性。
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F827.12

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2595161