【摘要】：本文考慮到中國證券市場代理問題及信息不對稱嚴重和投資者非理性狀況共存的特征,將盈余管理與投資者情緒結(jié)合起來分析兩者對股價的影響,進而分析兩者與中國上市公司投資的關(guān)系。通過劃分平靜時期和動蕩時期,本文發(fā)現(xiàn)在不同的時期里,盈余管理與投資者情緒導(dǎo)致的錯誤定價關(guān)系兩者趨勢并不總是一致;盈余管理和投資者情緒在不同時期里分別主導(dǎo)著股價與公司投資的關(guān)系;而且在不同時期里,融資約束和換手率對所研究問題的影響也是不同的。
【圖文】：

與標準差不同不能直接比較，本文將它們按年度標準化( 樣本原始觀測值減樣本均值再除以樣本標準差) 后再進行比較，標準化后兩者均值的關(guān)系圖如圖 1 所示。圖 1 投資者情緒與盈余管理 ( 標準化后) 關(guān)系圖兩組數(shù)據(jù)在標準化后有了進行比較的基礎(chǔ)，從圖中可見，在2006 年以前關(guān)系趨同，但是在 2006 －2008 年趨勢相反，2009 年再趨同。而2006 至2008 正是我國股市暴漲而后遭遇金融危機暴跌的時期，，這反映出在正常年份投資者情緒可能由盈余操縱所導(dǎo)致，而暴漲暴跌的行情下，投資者情緒與盈余操縱之間沒有關(guān)系或者方向相反。這證實了本文的假設(shè)一和假設(shè)二，在管理者和投資者利益不一致的前提下，代表管理者盈余管理的可操控應(yīng)計利潤與代表投資者情緒的錯誤定價在趨勢上不總是趨同的。( 二) 不同時期的盈余管理、投資者情緒與公司投資根據(jù)股市行情波動的劇烈程度和投資者情緒與盈余管理的關(guān)系

與標準差不同不能直接比較，本文將它們按年度標準化( 樣本原始觀測值減樣本均值再除以樣本標準差) 后再進行比較，標準化后兩者均值的關(guān)系圖如圖 1 所示。圖 1 投資者情緒與盈余管理 ( 標準化后) 關(guān)系圖兩組數(shù)據(jù)在標準化后有了進行比較的基礎(chǔ)，從圖中可見，在2006 年以前關(guān)系趨同，但是在 2006 －2008 年趨勢相反，2009 年再趨同。而2006 至2008 正是我國股市暴漲而后遭遇金融危機暴跌的時期，這反映出在正常年份投資者情緒可能由盈余操縱所導(dǎo)致，而暴漲暴跌的行情下，投資者情緒與盈余操縱之間沒有關(guān)系或者方向相反。這證實了本文的假設(shè)一和假設(shè)二，在管理者和投資者利益不一致的前提下，代表管理者盈余管理的可操控應(yīng)計利潤與代表投資者情緒的錯誤定價在趨勢上不總是趨同的。( 二) 不同時期的盈余管理、投資者情緒與公司投資根據(jù)股市行情波動的劇烈程度和投資者情緒與盈余管理的關(guān)系

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