【摘要】：在市場(chǎng)化改革之前,我國(guó)金融體制的主要特征是利率的控制和信貸的配給。金融改革要求政府應(yīng)逐步減少對(duì)金融市場(chǎng)的直接控制,利率逐步由金融市場(chǎng)決定。同時(shí)強(qiáng)化制度性的金融監(jiān)管框架,以及促進(jìn)貨幣和資本市場(chǎng)的深化。為了減小金融改革對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不利沖擊,我國(guó)采取了漸進(jìn)性的金融市場(chǎng)化改革方案。實(shí)踐證明,30年的金融市場(chǎng)化改革取得了巨大的成效,有力的推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融市場(chǎng)化改革使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的環(huán)境發(fā)生了很大的改變,勢(shì)必影響到貨幣政策的傳導(dǎo)。 本文的研究集中于我國(guó)金融市場(chǎng)化過(guò)程中的這些貨幣政策問(wèn)題。貨幣需求的穩(wěn)定性是中央銀行以貨幣政策作為貨幣政策中間目標(biāo)的前提條件。貨幣需求的穩(wěn)定意味著貨幣流通速度的穩(wěn)定。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式,只有貨幣流通速度穩(wěn)定,才能比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)貨幣政策中間目標(biāo)一貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)一物價(jià)與收入水平的影響。貨幣需求或貨幣流動(dòng)速度的穩(wěn)定并不是說(shuō)絕對(duì)不變,而是指其增長(zhǎng)率穩(wěn)定或可以預(yù)測(cè)。貨幣需求的決定非常復(fù)雜,它受許多變量的影響。貨幣需求主要決定于微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇行為,主要受規(guī)模變量和機(jī)會(huì)成本變量的影響。另外目前我國(guó)處于金融市場(chǎng)化的過(guò)程中,因此貨幣需求還受制度變量的影響�？偟膩�(lái)說(shuō),貨幣需求是一個(gè)內(nèi)生變量。在我國(guó)金融市場(chǎng)化的過(guò)程中,制度的變化可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本變量的變動(dòng),因此貨幣需求可能不穩(wěn)定。但貨幣需求受到的是多個(gè)變量的影響,多個(gè)變量綜合作用的結(jié)果又可能使貨幣需求處于穩(wěn)定狀態(tài)。因此貨幣需求的研究既是一個(gè)理論問(wèn)題,但更多是一實(shí)證問(wèn)題。這也是本文進(jìn)行大量實(shí)證分析的原因。我國(guó)貨幣政策有效性的另一個(gè)重要前提是貨幣供應(yīng)量的可控性,即中央銀行要能夠控制貨幣供應(yīng)量。如果中央銀行不能控制自己所設(shè)定的中間目標(biāo),那更談不上對(duì)最終目標(biāo)的控制和實(shí)現(xiàn)。但貨幣供應(yīng)量本身也受很多金融市場(chǎng)中的內(nèi)生變量的影響,并不是完全外生的,因此中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制存在很大的困難。進(jìn)一步講,即使我國(guó)的貨幣需求是穩(wěn)定的,中央銀行也能夠控制貨幣供應(yīng)量,但貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)還要依賴于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制非常復(fù),從而會(huì)對(duì)貨幣政策的有效性形成挑戰(zhàn)。因此,以我國(guó)相關(guān)的數(shù)據(jù)對(duì)本文設(shè)定的貨幣需求模型、貨幣供給模型以及貨幣政策傳導(dǎo)模型進(jìn)行分析具有較強(qiáng)的理論與政策意義。 本文共分9章。 第1章是導(dǎo)論。 第2章是對(duì)貨幣需求理論與實(shí)證研究的綜述。這一章首先對(duì)貨幣需求理論進(jìn)行了梳理,重點(diǎn)分析了凱恩斯主義與貨幣主義的貨幣需求理論,并對(duì)二者進(jìn)行了比較。在經(jīng)典理論的基礎(chǔ)上,研究了貨幣需求實(shí)證分析的演變與發(fā)展以及我國(guó)學(xué)者這方面的研究現(xiàn)狀。貨幣需求理論及實(shí)證研究關(guān)注的是貨幣需求的穩(wěn)定性問(wèn)題。貨幣需求的穩(wěn)定性受到規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量及制度變量的影響。 第3章討論貨幣需求對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)選擇的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為貨幣政策確實(shí)會(huì)影響產(chǎn)出水平,但由于政策制定者沒(méi)有足夠的能力預(yù)測(cè)和控制貨幣政策的最終目標(biāo),因此他們需要尋找一個(gè)他們能夠控制的最優(yōu)中間目標(biāo)變量,借以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。貨幣政策的中間目標(biāo)主要是貨幣供應(yīng)量或利率。但理論分析表明,中央銀行不能同時(shí)選擇貨幣供應(yīng)量和利率作為貨幣政策的中間目標(biāo),二者只能選其一。如果選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo),則一個(gè)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的貨幣需求函數(shù)是貨幣政策得以發(fā)揮作用的重要前提,因此它對(duì)于貨幣政策非常重要。IS-LM模型分析結(jié)果表明,如果IS曲線相對(duì)于LM曲線更加不穩(wěn)定,則以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中間目標(biāo)更能穩(wěn)定產(chǎn)出水平,因此應(yīng)當(dāng)選擇貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)。 第4章分析了金融市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響。本章區(qū)分了三類金融市場(chǎng)化：一是利率的市場(chǎng)化；二是間接貨幣政策工具的采用,具體表現(xiàn)為信貸直接控制的取消；三是提高金融市場(chǎng)的功能、深度和廣度。金融市場(chǎng)化的核心是利率市場(chǎng)化。本章回顧了金融市場(chǎng)化特別是利率市場(chǎng)化政策的相關(guān)文獻(xiàn)以及這些政策影響貨幣政策操作的可能機(jī)制。金融市場(chǎng)化會(huì)對(duì)銀行的信貸與貨幣供給產(chǎn)生重要影響,從而會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)。此外金融市場(chǎng)化會(huì)也導(dǎo)致貨幣需求的變化以及貨幣需求的收入和利率彈性的變化,也會(huì)使貨幣需求與利率之間的關(guān)系變得更加明顯,從而使市場(chǎng)化過(guò)程中的貨幣需求可能變得非常不穩(wěn)定。貨幣需求的穩(wěn)定性會(huì)影響到貨幣政策的傳導(dǎo)。 第5章對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)化過(guò)程中的貨幣需求與貨幣流通速度進(jìn)行了數(shù)量描述。我國(guó)金融市場(chǎng)化改革發(fā)展培育了金融體系有效運(yùn)作的環(huán)境,市場(chǎng)化的金融框架初步得到建立。金融市場(chǎng)化改革促進(jìn)了金融深化,增強(qiáng)了金融中介配置資源的功能,從而使經(jīng)濟(jì)保持快速的增長(zhǎng),并有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。同時(shí),金融市場(chǎng)化過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)金融體制的變革、金融資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化以及新的金融工具的涌現(xiàn)也導(dǎo)致了貨幣需求和貨幣流通速度的變化。本章首先分析了我國(guó)金融市場(chǎng)化過(guò)程中的金融部門結(jié)構(gòu)變動(dòng)。由于我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,存在著正規(guī)金融部門與非正規(guī)金融部門。改革開(kāi)放以來(lái)正規(guī)金融部門快速發(fā)展,但由于仍然存在著金融抑制,非正規(guī)金融部門也大量存在。本文用廣義貨幣與GDP之比衡量正規(guī)金融部門的規(guī)模和發(fā)展,用M0與M1和M2之比衡量非正規(guī)金融部門的規(guī)模和發(fā)展。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)M2/GDP的值呈上升的趨勢(shì),這說(shuō)明我國(guó)的金融深化程度不斷加深。M0與M1和M2之比在20世紀(jì)90年代之前保持在較高水平。雖然我國(guó)在20世紀(jì)90年代之前早己進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)體制改革,但金融市場(chǎng)化程度比較低,較高的M0/M1與M0/M2水平在一定程度上反映出相當(dāng)程度的融資行為發(fā)生在非正規(guī)金融部門。20世紀(jì)90年代之后,我國(guó)加快了金融市場(chǎng)化改革的步伐,金融市場(chǎng)化程度不斷提高,M0與M1和M2之比不斷下行且處于較低水平。這說(shuō)明隨著金融市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn),我國(guó)的金融抑制程度不斷降低。其次分析了貨幣需求的變動(dòng)。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)各層次的貨幣需求量均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從各層次貨幣量的波動(dòng)幅度來(lái)看,其穩(wěn)定性有所增強(qiáng)。M1增長(zhǎng)率1978年到1994年的標(biāo)準(zhǔn)差為0.097,1995年到2011年的標(biāo)準(zhǔn)差為0.057；M2增長(zhǎng)率1978年到1994年的標(biāo)準(zhǔn)差為0.062,1995年到2011年的標(biāo)準(zhǔn)差為0.048這似乎說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入對(duì)我國(guó)貨幣需求的穩(wěn)定具有促進(jìn)作用。與貨幣需求相對(duì)應(yīng)的是貨幣流通速度。1978-2011年間我國(guó)的貨幣流通速度呈現(xiàn)平穩(wěn)下降的趨勢(shì),這也符合貨幣流通速度變化的U型規(guī)律。貨幣流通速度的平穩(wěn)變化似乎也說(shuō)明了我國(guó)貨幣需求的穩(wěn)定性。貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系并不密切。這說(shuō)明貨幣流通速度受經(jīng)濟(jì)周期的影響很小,因此貨幣需求的穩(wěn)定性較高。貨幣增長(zhǎng)率與貨幣流通速度的變動(dòng)率基本上反向變動(dòng),這符合理論預(yù)期。 第6章對(duì)我國(guó)的貨幣需求進(jìn)行了實(shí)證分析。穩(wěn)定的貨幣需求是中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的必要條件。由于我國(guó)中央銀行目前仍以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo),因此本章中我們對(duì)我國(guó)貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行實(shí)證分析。貨幣需求函數(shù)說(shuō)明的是貨幣需求與其決定變量之間的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō),貨幣需求函數(shù)包含兩類變量：規(guī)模變量和機(jī)會(huì)成本變量。但中國(guó)屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國(guó)家,1978年以來(lái)不斷進(jìn)行經(jīng)濟(jì)金融體制的改革,經(jīng)濟(jì)金融的市場(chǎng)化程度不斷加深。在此期間經(jīng)濟(jì)金融深度發(fā)生了深刻的變化,并對(duì)貨幣需求產(chǎn)生較大的影響。因此我國(guó)的貨幣需求函數(shù)應(yīng)當(dāng)包括制度變量。在本文的研究中,我們假定貨幣需求是規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量以及制度變量的函數(shù)。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn),本文選取了實(shí)際GDP、實(shí)際股票流通市值作為貨幣需求函數(shù)的規(guī)模變量；信貸約束程度、預(yù)期通貨膨脹率實(shí)際有效匯率作為貨幣需求函數(shù)的機(jī)會(huì)成本變量。值得一提的是,本文沒(méi)有選取實(shí)際利率作為機(jī)會(huì)成本變量,而是用信貸約束程度作為實(shí)際利率的代理變量。這是因?yàn)槟壳拔覈?guó)的利率沒(méi)有市場(chǎng)化,屬于管制利率,因?yàn)闊o(wú)法真實(shí)反映貨幣持有的機(jī)會(huì)成本。而信貸約束程度能反映資金市場(chǎng)的供求狀況,從而能夠較好的反映資金價(jià)格的變動(dòng)。我國(guó)目前仍處于經(jīng)濟(jì)金融體制改革的過(guò)程中,制度的變動(dòng)會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生重要影響。本文選取了M2/GDP作為影響貨幣需求的制度變量。實(shí)證研究結(jié)果顯示,我國(guó)的長(zhǎng)期貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的,這就使的以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的貨幣政策具備了前提條件。但短期動(dòng)態(tài)貨幣需求函數(shù)受機(jī)會(huì)成本不斷變動(dòng)的影響不太穩(wěn)定。相比較而言,M2短期貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性優(yōu)于M1,因此我國(guó)中央銀行目前應(yīng)該以M2作為貨幣政策的中間目標(biāo),而將M1作為重要的參考目標(biāo)。 第7章實(shí)證研究了我國(guó)中央銀行貨幣政策中介目標(biāo)-貨幣供應(yīng)量決定。貨幣政策的操作主要是通過(guò)控制貨幣存量以達(dá)到一些具體的目標(biāo)。它假定貨幣供給是可控的以及貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定等貨幣政策最終目標(biāo)之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的重要前提是貨幣供應(yīng)的可控性,也就是說(shuō)貨幣供應(yīng)是外生的。本章構(gòu)建了一個(gè)貨幣供應(yīng)量決定模型作為實(shí)證分析的基礎(chǔ)。貨幣供應(yīng)量決定于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù),而貨幣乘數(shù)又決定于法定存款準(zhǔn)備率、超額存款準(zhǔn)備率、現(xiàn)金-活期存款比率、定期存款-活期存款比率等因素。一般來(lái)說(shuō),中央銀行能夠控制基礎(chǔ)貨幣與法定存款準(zhǔn)備率。因此,貨幣供應(yīng)量的控制就取決于超額存款準(zhǔn)備率、現(xiàn)金-活期存款比率、定期存款-活期存款比率等因素。實(shí)證結(jié)果顯示,我國(guó)的貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定,而且基礎(chǔ)貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨幣乘數(shù)。因此我國(guó)的貨幣供應(yīng)量主要受基礎(chǔ)貨幣的影響。從基礎(chǔ)貨幣來(lái)看,雖然外匯占款的增加使我國(guó)中央銀行被動(dòng)的增加了大量基礎(chǔ)貨幣,但根據(jù)貨幣政策目標(biāo)中央銀行又通過(guò)存款準(zhǔn)備率等政策工具對(duì)沖掉了大量外匯占款。因此可以認(rèn)為我國(guó)中央銀行能夠控制基礎(chǔ)貨幣。本章實(shí)證分析的結(jié)論就是中央銀行能夠有效的控制貨幣供應(yīng)量。 第8章對(duì)我國(guó)中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及有效性進(jìn)行了研究。既然我國(guó)中央銀行貨幣政策有效的兩個(gè)前提條件得到了滿足,那么接下來(lái)就應(yīng)該研究貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制及其效果。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要包括貨幣渠道和利率渠道,本章對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的這兩種渠道進(jìn)行了理論梳理。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)的貨幣政策實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)制機(jī)制的轉(zhuǎn)變,從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,信貸渠道是貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道。進(jìn)一步的實(shí)證研究結(jié)果顯示,貨幣供應(yīng)量能夠顯著的影響作為貨幣政策最終目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)水平,但利率的作用卻很不明顯。這說(shuō)明我國(guó)中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo)的貨幣政策是有效的。 第9章是本文的結(jié)論。 本文的創(chuàng)新之處體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 一是將信貸約束程度納入貨幣需求函數(shù)的估計(jì)。在目前絕大部分相關(guān)文獻(xiàn)中都將官方利率作為貨幣需求函數(shù)的重要解釋變量。但我國(guó)的利率目前沒(méi)有市場(chǎng)化,屬于管制利率。貨幣市場(chǎng)也不發(fā)達(dá),其廣度和深度都具有很大的局限性。這意味著利率不能反映持有貨幣的真實(shí)機(jī)會(huì)成本。因此官方利率不能作為我國(guó)居民貨幣需求的機(jī)會(huì)成本變量,為此需要尋找一個(gè)新的代理變量以反映市場(chǎng)利率的變化。非正規(guī)金融市場(chǎng)的利率雖然能反映非正規(guī)資金市場(chǎng)的供求狀況,但也存在兩方面的問(wèn)題：一是非正規(guī)金融市場(chǎng)處于地下?tīng)顟B(tài),因此這一市場(chǎng)的利率很難觀測(cè)到；二是非正規(guī)金融市場(chǎng)的規(guī)模有限,其利率不能足以反映整個(gè)金融市場(chǎng)的利率水平。為此我們用信貸約束變量(一減去當(dāng)年新增信貸與GDP之比)來(lái)代表市場(chǎng)利率。由于發(fā)展中國(guó)家普遍存在著金融抑制,因此很大一部分企業(yè)的信貸需求不能從正規(guī)的金融市場(chǎng)得到滿足。我們用經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)法從正規(guī)的金融市場(chǎng)進(jìn)行借貸融資的規(guī)模來(lái)衡量信貸約束程度。信貸約束程度較好的衡量了市場(chǎng)化的利率水平,從而較好的解釋了貨幣需求。 二是分析了貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)周期、貨幣流通速度與貨幣需求之間的關(guān)系。根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,如果貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系并不密切,則說(shuō)明貨幣流通速度受經(jīng)濟(jì)周期的影響很小,因此貨幣需求的穩(wěn)定性較高。另外貨幣需求與貨幣流通速度反向變動(dòng)。本文對(duì)這一理論進(jìn)行了分析和驗(yàn)證。 三是將國(guó)民收入、股票市場(chǎng)交易量、信貸約束程度、預(yù)期通貨膨脹率、實(shí)際匯率、制度因素等變量納入統(tǒng)一的貨幣需求分析框架。從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)貨幣流通速度表現(xiàn)出穩(wěn)定性的特征,這意味著雖然各個(gè)變量對(duì)貨幣需求的影響方向并不一致,但綜合作用的結(jié)果卻起到了穩(wěn)定貨幣需求的作用。為此本文在單獨(dú)分析規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量以及制度變量對(duì)貨幣需求影響的基礎(chǔ)上又將各個(gè)決定變量綜合在一起進(jìn)行了分析,解釋說(shuō)明了長(zhǎng)期貨幣需求函與短期動(dòng)態(tài)貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。 四是利用2001年-2011年的季度數(shù)據(jù)實(shí)證研究了我國(guó)貨幣供應(yīng)量的可控性問(wèn)題�，F(xiàn)有的文獻(xiàn)大多都認(rèn)為我國(guó)的貨幣供應(yīng)是內(nèi)生的,中央銀行無(wú)法控制貨幣供應(yīng)量。一是認(rèn)為貨幣乘數(shù)主要受到利率等機(jī)會(huì)成本變量的影響。由于利率經(jīng)常發(fā)生變動(dòng),所以貨幣乘數(shù)變的很不穩(wěn)定；二是認(rèn)為中央銀行無(wú)法控制基礎(chǔ)貨幣,如在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)央行只能被動(dòng)的增加外匯占款。但這兩種分析都有局限性。貨幣乘數(shù)雖然具有內(nèi)生性,但決定貨幣乘數(shù)的各個(gè)變量綜合作用的結(jié)果卻可能使貨幣乘數(shù)保持穩(wěn)定。再者,即使貨幣乘數(shù)在一定時(shí)期內(nèi)不穩(wěn)定,但也可能對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響很小。在現(xiàn)階段基礎(chǔ)貨幣的產(chǎn)生雖具有內(nèi)生性,但中央銀行完全可以通過(guò)存款準(zhǔn)備率等貨幣政策工具進(jìn)行有效對(duì)沖,從而能夠較好的控制基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)。所以,中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制歸根到底是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題,需要結(jié)合特定時(shí)期的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,單純的從理論上爭(zhēng)論貨幣供應(yīng)量的外生或內(nèi)生性具有很大的局限性。本文通過(guò)最近10年的季度數(shù)據(jù)實(shí)證分析認(rèn)為,雖然我國(guó)的貨幣供應(yīng)量具有一定的內(nèi)生性,但中央銀行能夠控制貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F812.0;F832

【參考文獻(xiàn)】

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9 石建民;股票市場(chǎng)、貨幣需求與總量經(jīng)濟(jì):一般均衡分析[J];經(jīng)濟(jì)研究;2001年05期

10 許均華,李啟亞;宏觀政策對(duì)我國(guó)股市影響的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2001年09期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 張蕾;中國(guó)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性研究[D];華中科技大學(xué);2011年

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