【摘要】：本輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)以2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)為開(kāi)端,2008年9月雷曼公司破產(chǎn)使得銀行危機(jī)達(dá)到頂峰觸發(fā)全球金融危機(jī)。隨著各國(guó)相繼出臺(tái)寬松政策,政策的負(fù)面效應(yīng)也隨之顯現(xiàn),2009年12月金融危機(jī)演化成為國(guó)家債務(wù)危機(jī)并在歐元區(qū)持續(xù)蔓延和深化。為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī),2010年起歐洲大部分國(guó)家推出了財(cái)政緊縮政策,歐洲央行先后實(shí)施了一系列超寬松貨幣政策,然而政策效果有限,債務(wù)危機(jī)難以平息且愈演愈烈。債務(wù)危機(jī)本質(zhì)源于國(guó)家信用的脆弱性,同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和累積的結(jié)果,其中的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制是則是危機(jī)爆發(fā)和不斷加劇的關(guān)鍵,其通過(guò)金融不穩(wěn)定性的廣泛傳導(dǎo)而將危機(jī)上升到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)層面。當(dāng)前歐元區(qū)國(guó)家系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(systemic risk)仍在持續(xù)傳導(dǎo)和累積,國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)突出且產(chǎn)生巨大的溢出效應(yīng),對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成了持續(xù)、全面和深遠(yuǎn)的影響。與此同時(shí),除歐盟國(guó)家,包括美國(guó)、中國(guó)在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家信用脆弱性也尤為突出。在此背景下,本文結(jié)合歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)有研究,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行刻畫(huà),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)規(guī)模進(jìn)行度量,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行分析,從而提出規(guī)避?chē)?guó)家信用脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的應(yīng)對(duì)策略,研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。 全球金融危機(jī)爆發(fā)后,外部風(fēng)險(xiǎn)率先通過(guò)金融渠道向各國(guó)家傳導(dǎo),歐洲銀行業(yè)受到嚴(yán)重影響,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)快速累積,并通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制對(duì)國(guó)內(nèi)的其它經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)生影響。由于外部沖擊導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融部門(mén)、企業(yè)部門(mén)無(wú)法承受,政府大舉介入力量進(jìn)行干預(yù),部分國(guó)家公共部門(mén)債務(wù)的過(guò)度積累使得清償力風(fēng)險(xiǎn)突出,面臨大規(guī)模債務(wù)違約,從而致使風(fēng)險(xiǎn)上升至國(guó)家信用層面。目前,希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利“歐豬五國(guó)”風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題最為嚴(yán)重,陷入債務(wù)與緊縮螺旋式發(fā)展。盡管歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)在爆發(fā)部門(mén)、傳導(dǎo)機(jī)制、影響范圍及其自身應(yīng)對(duì)措施等方面存在差異,但本質(zhì)歸因于經(jīng)濟(jì)體系整體負(fù)債率過(guò)高,導(dǎo)致國(guó)家信用脆弱性突出,因此危機(jī)管理就是要求國(guó)家政府采取合理的政策制度去規(guī)避?chē)?guó)家信用脆弱性、減緩風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性。從歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的成因來(lái)看,有全球債務(wù)危機(jī)、國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和國(guó)際投機(jī)等外部因素的推波助瀾,同時(shí)也有歐元區(qū)單一貨幣政策下面臨的體制缺陷、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等內(nèi)部因素導(dǎo)致的問(wèn)題。從風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)過(guò)程來(lái)看,風(fēng)險(xiǎn)不但在歐元區(qū)境內(nèi)傳導(dǎo),而且跨境向世界各國(guó)廣泛傳導(dǎo),且對(duì)歐洲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇造成嚴(yán)重影響。 因此,本文從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā),對(duì)歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和度量中涉及的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)、清償力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)隱含風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行全面分析。首先,對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行歸納總結(jié),從國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)角度闡釋歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成過(guò)程；其次基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑、金融路徑和預(yù)期路徑,來(lái)刻畫(huà)歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制,并度量出歐洲企業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)的系統(tǒng)性清償力風(fēng)險(xiǎn)；第三,運(yùn)用系統(tǒng)性CCA方法,來(lái)度量企業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)的市場(chǎng)隱含風(fēng)險(xiǎn),及其可能向公共部門(mén)發(fā)生的轉(zhuǎn)移量；第四,運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,主要是GVAR模型,分析歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)境內(nèi)和跨境的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)；最后提出基于全球視角提出應(yīng)對(duì)策略。具體章節(jié)安排如下： 第一章是引言。本章首先介紹選題的背景和意義,對(duì)國(guó)家債務(wù)危機(jī)、國(guó)家信用及脆弱性、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及傳導(dǎo)等重要概念進(jìn)行界定,然后闡述論文的框架結(jié)構(gòu)、主要內(nèi)容和研究方法,最后說(shuō)明本文創(chuàng)新、不足以及進(jìn)一步研究方向。 第二章是文獻(xiàn)綜述。本章對(duì)歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)有研究進(jìn)行系統(tǒng)歸納,主要包括債務(wù)危機(jī)相關(guān)理論及歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的成因和演變、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和度量方法、危機(jī)的影響和對(duì)策四個(gè)方面,然后進(jìn)行評(píng)價(jià)分析其中的不足和可供借鑒之處。其中,基于資產(chǎn)負(fù)債表方法、系統(tǒng)性CCA方法和GVAR模型研究風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量的思路為本文提供了重要借鑒。 第三章是本文研究的理論基礎(chǔ)。在對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行歸納的基礎(chǔ)上,本章從歐元區(qū)國(guó)家的擴(kuò)張性財(cái)政財(cái)政、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)與公共債務(wù)的積累約束、歐元區(qū)債務(wù)與緊縮的螺旋式發(fā)展三方面闡述了歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)制,同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和度量中所采用資產(chǎn)負(fù)債表方法、系統(tǒng)性CCA方法進(jìn)行說(shuō)明,作為本文構(gòu)建經(jīng)濟(jì)部門(mén)賬面資產(chǎn)負(fù)債表、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表并以此進(jìn)行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究的理論基礎(chǔ)。 第四章是歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。本章基于風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)路徑、金融路徑和預(yù)期路徑,全面分析歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)通過(guò)債權(quán)人渠道、銀行渠道、實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道和市場(chǎng)預(yù)期渠道形成的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的結(jié)果最終將反映在宏觀資產(chǎn)負(fù)債表存量指標(biāo)上,因此本章選取英、德、法、“歐豬五國(guó)”上市公司數(shù)據(jù),構(gòu)建歐洲金融部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表,從而分析危機(jī)期間這兩大主要部門(mén)表現(xiàn)出的清償力風(fēng)險(xiǎn)。 第五章是基于系統(tǒng)性CCA方法的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)度量。本章首先提出了運(yùn)用系統(tǒng)性CCA方法度量了經(jīng)濟(jì)部門(mén)隱含違約風(fēng)險(xiǎn)的思路,以此構(gòu)建出歐洲8個(gè)國(guó)家以及歐洲整體企業(yè)部門(mén)和金融部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,根據(jù)聯(lián)合預(yù)期損失分析兩大經(jīng)濟(jì)部門(mén)的隱含違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),進(jìn)一步基于公共部門(mén)對(duì)金融部門(mén)的隱含擔(dān)保機(jī)制,計(jì)算各國(guó)家和歐洲整體的公共部門(mén)或有負(fù)債,量化在極端情形下即爆發(fā)危機(jī)時(shí)金融部門(mén)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移量。 第六章是歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。本章首先以2007—2012年“歐豬五國(guó)”相對(duì)德國(guó)十年期國(guó)債利差數(shù)據(jù),根據(jù)各國(guó)家信用利差在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊下的脈沖響應(yīng)函數(shù),分析債務(wù)危機(jī)在歐元區(qū)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)。其次基于8個(gè)歐元區(qū)國(guó)家與25個(gè)非歐元區(qū)國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系矩陣,運(yùn)用GVAR模型分析世界經(jīng)濟(jì)對(duì)歐元區(qū)沖擊的反映,重點(diǎn)分析歐元區(qū)GDP沖擊和證券價(jià)格沖擊對(duì)歐元區(qū)自身以及貿(mào)易關(guān)系密切的英國(guó)、美國(guó)和中國(guó)的影響。 第七章是結(jié)論及對(duì)中國(guó)的啟示。本章基于本文總體研究思路,對(duì)歐洲國(guó)家債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)度量以及歐元區(qū)境內(nèi)與跨境風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)的研究進(jìn)行總結(jié),從而提出應(yīng)對(duì)策略,主要包括推進(jìn)歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、強(qiáng)化國(guó)家債務(wù)管理和規(guī)避?chē)?guó)家信用脆弱性、防范不同路徑下的沖擊和減緩風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性三個(gè)方面。 本文相比較于其它同類(lèi)文獻(xiàn),可能存在的創(chuàng)新之處主要有四點(diǎn)：第一,從國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā),刻畫(huà)單一貨幣政策和分散財(cái)政政策下的公共債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)理,闡釋歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)與緊縮螺旋式發(fā)展的形成過(guò)程,并從全球視角提出規(guī)避?chē)?guó)家信用脆弱性及減緩風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性的危機(jī)應(yīng)對(duì)策略；第二,運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表方法,刻畫(huà)危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制,同時(shí)構(gòu)建危機(jī)傳導(dǎo)中具有重要作用的經(jīng)濟(jì)部門(mén)——?dú)W洲8國(guó)及整體金融部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表,以此分析這兩大部門(mén)所累積的清償力風(fēng)險(xiǎn)水平；第三,提出系統(tǒng)性CCA方法的整體思路,一方面構(gòu)建歐洲金融部門(mén)和企業(yè)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表,分析危機(jī)中這兩大部門(mén)的隱含違約風(fēng)險(xiǎn),另一方面基于公共部門(mén)與金融部門(mén)的隱含擔(dān)保關(guān)系,計(jì)算公共部門(mén)或有負(fù)債；第四,根據(jù)歐元區(qū)與其它國(guó)家的貿(mào)易關(guān)系矩陣進(jìn)行外國(guó)變量的權(quán)重設(shè)計(jì),從而運(yùn)用GVAR模型分析歐元區(qū)與世界經(jīng)濟(jì)的相互影響,重點(diǎn)分析歐元區(qū)GDP和證券價(jià)格對(duì)歐元區(qū)自身、英國(guó)、美國(guó)和中國(guó)的影響。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：武漢大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F831.59;F815

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2431099