【摘要】：本輪經(jīng)濟金融危機以2007年8月美國次貸危機為開端,2008年9月雷曼公司破產(chǎn)使得銀行危機達到頂峰觸發(fā)全球金融危機。隨著各國相繼出臺寬松政策,政策的負面效應也隨之顯現(xiàn),2009年12月金融危機演化成為國家債務危機并在歐元區(qū)持續(xù)蔓延和深化。為應對債務危機,2010年起歐洲大部分國家推出了財政緊縮政策,歐洲央行先后實施了一系列超寬松貨幣政策,然而政策效果有限,債務危機難以平息且愈演愈烈。債務危機本質(zhì)源于國家信用的脆弱性,同時也是風險傳導和累積的結(jié)果,其中的風險傳導機制是則是危機爆發(fā)和不斷加劇的關(guān)鍵,其通過金融不穩(wěn)定性的廣泛傳導而將危機上升到系統(tǒng)性風險層面。當前歐元區(qū)國家系統(tǒng)性風險(systemic risk)仍在持續(xù)傳導和累積,國家信用風險突出且產(chǎn)生巨大的溢出效應,對全球經(jīng)濟造成了持續(xù)、全面和深遠的影響。與此同時,除歐盟國家,包括美國、中國在內(nèi)的世界主要經(jīng)濟體國家信用脆弱性也尤為突出。在此背景下,本文結(jié)合歐洲國家債務危機的現(xiàn)有研究,對風險傳導機制進行刻畫,對風險傳導規(guī)模進行度量,對風險傳導效應進行分析,從而提出規(guī)避國家信用脆弱性和風險傳導的應對策略,研究具有重要的理論和現(xiàn)實指導意義。 全球金融危機爆發(fā)后,外部風險率先通過金融渠道向各國家傳導,歐洲銀行業(yè)受到嚴重影響,系統(tǒng)性風險快速累積,并通過資產(chǎn)負債表機制對國內(nèi)的其它經(jīng)濟部門產(chǎn)生影響。由于外部沖擊導致國內(nèi)金融部門、企業(yè)部門無法承受,政府大舉介入力量進行干預,部分國家公共部門債務的過度積累使得清償力風險突出,面臨大規(guī)模債務違約,從而致使風險上升至國家信用層面。目前,希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利“歐豬五國”風險問題最為嚴重,陷入債務與緊縮螺旋式發(fā)展。盡管歐洲國家債務危機在爆發(fā)部門、傳導機制、影響范圍及其自身應對措施等方面存在差異,但本質(zhì)歸因于經(jīng)濟體系整體負債率過高,導致國家信用脆弱性突出,因此危機管理就是要求國家政府采取合理的政策制度去規(guī)避國家信用脆弱性、減緩風險的傳導性。從歐洲國家債務危機的成因來看,有全球債務危機、國際評級機構(gòu)和國際投機等外部因素的推波助瀾,同時也有歐元區(qū)單一貨幣政策下面臨的體制缺陷、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡等內(nèi)部因素導致的問題。從風險傳導過程來看,風險不但在歐元區(qū)境內(nèi)傳導,而且跨境向世界各國廣泛傳導,且對歐洲內(nèi)部經(jīng)濟、國際金融市場以及全球經(jīng)濟的復蘇造成嚴重影響。 因此,本文從系統(tǒng)性風險角度出發(fā),對歐洲國家債務危機的風險傳導和度量中涉及的國家信用風險、清償力風險、市場隱含風險等進行全面分析。首先,對現(xiàn)有研究進行歸納總結(jié),從國家信用風險角度闡釋歐洲國家債務危機的形成過程；其次基于實體經(jīng)濟路徑、金融路徑和預期路徑,來刻畫歐洲國家債務危機的風險傳導機制,并度量出歐洲企業(yè)部門和金融部門的系統(tǒng)性清償力風險；第三,運用系統(tǒng)性CCA方法,來度量企業(yè)部門和金融部門的市場隱含風險,及其可能向公共部門發(fā)生的轉(zhuǎn)移量；第四,運用計量經(jīng)濟學方法,主要是GVAR模型,分析歐洲國家債務危機在歐元區(qū)境內(nèi)和跨境的風險傳導效應；最后提出基于全球視角提出應對策略。具體章節(jié)安排如下： 第一章是引言。本章首先介紹選題的背景和意義,對國家債務危機、國家信用及脆弱性、國家信用風險、系統(tǒng)性風險及傳導等重要概念進行界定,然后闡述論文的框架結(jié)構(gòu)、主要內(nèi)容和研究方法,最后說明本文創(chuàng)新、不足以及進一步研究方向。 第二章是文獻綜述。本章對歐洲國家債務危機的現(xiàn)有研究進行系統(tǒng)歸納,主要包括債務危機相關(guān)理論及歐洲國家債務危機的成因和演變、風險傳導和度量方法、危機的影響和對策四個方面,然后進行評價分析其中的不足和可供借鑒之處。其中,基于資產(chǎn)負債表方法、系統(tǒng)性CCA方法和GVAR模型研究風險傳導機制和進行風險度量的思路為本文提供了重要借鑒。 第三章是本文研究的理論基礎(chǔ)。在對國內(nèi)外相關(guān)研究進行歸納的基礎(chǔ)上,本章從歐元區(qū)國家的擴張性財政財政、國家信用風險與公共債務的積累約束、歐元區(qū)債務與緊縮的螺旋式發(fā)展三方面闡述了歐洲國家債務危機的形成機制,同時對風險傳導和度量中所采用資產(chǎn)負債表方法、系統(tǒng)性CCA方法進行說明,作為本文構(gòu)建經(jīng)濟部門賬面資產(chǎn)負債表、風險調(diào)整資產(chǎn)負債表并以此進行系統(tǒng)性風險研究的理論基礎(chǔ)。 第四章是歐洲國家債務危機的風險傳導機制。本章基于風險傳導的實體經(jīng)濟路徑、金融路徑和預期路徑,全面分析歐洲國家債務危機通過債權(quán)人渠道、銀行渠道、實體經(jīng)濟渠道和市場預期渠道形成的風險傳導機制。由于風險傳導的結(jié)果最終將反映在宏觀資產(chǎn)負債表存量指標上,因此本章選取英、德、法、“歐豬五國”上市公司數(shù)據(jù),構(gòu)建歐洲金融部門和企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表,從而分析危機期間這兩大主要部門表現(xiàn)出的清償力風險。 第五章是基于系統(tǒng)性CCA方法的風險傳導度量。本章首先提出了運用系統(tǒng)性CCA方法度量了經(jīng)濟部門隱含違約風險的思路,以此構(gòu)建出歐洲8個國家以及歐洲整體企業(yè)部門和金融部門的風險調(diào)整資產(chǎn)負債表,根據(jù)聯(lián)合預期損失分析兩大經(jīng)濟部門的隱含違約風險。同時,進一步基于公共部門對金融部門的隱含擔保機制,計算各國家和歐洲整體的公共部門或有負債,量化在極端情形下即爆發(fā)危機時金融部門可能發(fā)生的風險轉(zhuǎn)移量。 第六章是歐洲國家債務危機的風險傳導效應。本章首先以2007—2012年“歐豬五國”相對德國十年期國債利差數(shù)據(jù),根據(jù)各國家信用利差在一個標準沖擊下的脈沖響應函數(shù),分析債務危機在歐元區(qū)境內(nèi)的風險傳導效應。其次基于8個歐元區(qū)國家與25個非歐元區(qū)國家的貿(mào)易關(guān)系矩陣,運用GVAR模型分析世界經(jīng)濟對歐元區(qū)沖擊的反映,重點分析歐元區(qū)GDP沖擊和證券價格沖擊對歐元區(qū)自身以及貿(mào)易關(guān)系密切的英國、美國和中國的影響。 第七章是結(jié)論及對中國的啟示。本章基于本文總體研究思路,對歐洲國家債務危機的風險傳導機制、風險傳導度量以及歐元區(qū)境內(nèi)與跨境風險傳導效應的研究進行總結(jié),從而提出應對策略,主要包括推進歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革和促進經(jīng)濟增長、強化國家債務管理和規(guī)避國家信用脆弱性、防范不同路徑下的沖擊和減緩風險傳導性三個方面。 本文相比較于其它同類文獻,可能存在的創(chuàng)新之處主要有四點：第一,從國家信用風險角度出發(fā),刻畫單一貨幣政策和分散財政政策下的公共債務持續(xù)增長機理,闡釋歐元區(qū)國家債務與緊縮螺旋式發(fā)展的形成過程,并從全球視角提出規(guī)避國家信用脆弱性及減緩風險傳導性的危機應對策略；第二,運用資產(chǎn)負債表方法,刻畫危機的傳導機制,同時構(gòu)建危機傳導中具有重要作用的經(jīng)濟部門——歐洲8國及整體金融部門和企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表,以此分析這兩大部門所累積的清償力風險水平；第三,提出系統(tǒng)性CCA方法的整體思路,一方面構(gòu)建歐洲金融部門和企業(yè)部門的風險調(diào)整資產(chǎn)負債表,分析危機中這兩大部門的隱含違約風險,另一方面基于公共部門與金融部門的隱含擔保關(guān)系,計算公共部門或有負債；第四,根據(jù)歐元區(qū)與其它國家的貿(mào)易關(guān)系矩陣進行外國變量的權(quán)重設(shè)計,從而運用GVAR模型分析歐元區(qū)與世界經(jīng)濟的相互影響,重點分析歐元區(qū)GDP和證券價格對歐元區(qū)自身、英國、美國和中國的影響。
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【學位授予單位】：武漢大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2013
【分類號】：F831.59;F815

【參考文獻】

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本文編號：2431099