本文選題：廣義逆方法　切入點：基金重倉股　出處：《西南財經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：從1990年起,中國證券市場開始了20多年的高速發(fā)展,投資者需要有金融工具把大量的閑散的資金集中起來。隨著投資者承受風(fēng)險的意識和能力的增強以及對較高收益率的追求,證券投資基金應(yīng)運而生。我國開放式證券投資基金成立至今只有10余年時間。盡管在發(fā)展過程中不斷地吸收西方發(fā)達國家成熟、先進的經(jīng)驗,但任何事物的發(fā)展和成長都需要一個相對漫長的過程。目前我國證券基金市場依然存在不少的問題,例如很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),我國的證券市場尚未成為有效市場,基金經(jīng)理和普通投資者之間存在著明顯的信息不對稱。同時,證券投資基金作為當(dāng)前我國證券市場的最大主力,擁有專業(yè)的研究團隊和強大的資金實力。因此,基金披露的持股狀況受到一般投資者的強烈關(guān)注,其中基金季報中的重倉股投資組合則成為一般投資者買賣股票的重要參考指標(biāo)。 學(xué)者們針對證券投資基金季度信息做了大量的研究,主要是通過構(gòu)造“贏家”組合和“輸家”組合來研究我國股市的反應(yīng)不足和反應(yīng)過度的情況,再利用動量策略和反轉(zhuǎn)策略來獲取超額收益。所謂動量策略,即買入過去表現(xiàn)良好的個股并賣出過去表現(xiàn)不佳的個股；而反轉(zhuǎn)策略剛好相反,即買入過去表現(xiàn)不佳的個股并賣出過去表現(xiàn)優(yōu)異的個股。吳世農(nóng)、吳育輝(2003)根據(jù)重倉股過去6個月的累積超額收益率來構(gòu)造“輸家”和“贏家”組合,發(fā)現(xiàn)在接下來的12個月內(nèi),“輸家”組合發(fā)生收益慣性現(xiàn)象;而“贏家”組合發(fā)生了收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象；謝赤等(2006)利用基金重倉股信息的研究表明,中國證券投資基金習(xí)慣采用慣性交易策略;張艦等(2010)的研究表明,券商偏好用反轉(zhuǎn)交易策略,而開放式基金和封閉式基金則傾向于采用慣性交易策略。 盡管如此,當(dāng)前的研究還是存在一些不足之處。盡管可以根據(jù)歷史表現(xiàn)來構(gòu)造“贏家”和“輸家”組合,并利用這些基金的重倉股投資組合進行研究,但是大量處于中端的基金重倉股投資組合信息,卻并沒有得到有效地利用。本文通過引入線性代數(shù)中的廣義逆方法,結(jié)合基金重倉股持股比例和基金超額收益率,為一般投資者提供一種選擇股票的方法。 本文在廣義逆方法與金融實證相結(jié)合的框架下,以2009年初到2011年底的48只開放式股票型基金作為研究樣本,根據(jù)基金季度報告中重倉股持有情況,計算重倉股的持股比例,再根據(jù)Carhart四因子模型計算各只基金的季度超額收益率。根據(jù)廣義逆方法將重倉股持股比例和基金超額收益相結(jié)合,構(gòu)造一個新的投資組合,并與傳統(tǒng)利用重倉股投資組合的方法進行對比,給出相關(guān)建議和文章未來的研究方向。全文共分五部分,各部分內(nèi)容安排如下。 第一部分是導(dǎo)論；這部分主要是介紹本文研究的市場背景和理論背景,提出相關(guān)研究的理論和實踐意義,同時說明研究內(nèi)容、研究思路、研究框架和文章的主要創(chuàng)新點。第二部分是相關(guān)研究的文獻綜述；這部分主要從兩方面對相關(guān)研究文獻進行綜述,包括傳統(tǒng)的基金績效評價相關(guān)文獻以及基金重倉股研究的相關(guān)文獻。第三部分是理論模型;理論模型部分主要介紹本文研究的理論來源并進行理論分析得出實證研究思路。由于本文是通過廣義逆方法將基金重倉股投資組合與基金超額收益相結(jié)合。因此,本文首先對廣義逆方法進行介紹,然后介紹基金績效評價的理論基礎(chǔ)——線性因子評價相關(guān)理論,最后指出本文需要實證研究的內(nèi)容。第四部分是實證研究；實證研究部分首先說明研究變量、樣本選擇和數(shù)據(jù)來源；其次根據(jù)基金披露的持股情況計算基金的重倉股持股比例；然后通過Carhart四因子模型對我國開放式股票型基金完成超額收益率的計算；最后通過廣義逆方法將二者結(jié)合構(gòu)造新的投資組合,并與傳統(tǒng)方法進行績效比較。第五部分是本文研究結(jié)論和建議；這部分首先總結(jié)本文通過理論分析和實證研究得到的主要結(jié)論并提出相關(guān)建議,然后給出本次研究存在不足和需要改進的地方,最后提出文章未來的研究方向。 本文在結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,得出如下研究結(jié)論：從廣義逆方法和傳統(tǒng)方法的收益結(jié)果來看,短期內(nèi)兩種方法都能獲得顯著性正收益,但收益都逐漸下降,到最后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的情況；傳統(tǒng)方法在短期的收益率高于廣義逆方法,但收益率隨著時間的下降速度也高于廣義逆方法,因此,波動性也大于廣義逆方法；總的來說,兩種方法在接下來幾個季度都能獲得正的平均收益,但廣義逆方法的平均收益更高,波動性也更小,有更高的夏普比率。因此是一種更優(yōu)的方法。 通過廣義逆方法構(gòu)造的投資組合比傳統(tǒng)的方法更有績效,可能的原因有以下兩個方面：首先是證券市場價格機制的作用,主要包括羊群效應(yīng)對股票價格的影響以及資金流動對股票價格的影響；然后是基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)：可能源自于基金經(jīng)理的選股能力,也可能來自于基金經(jīng)理掌握了其他非公開的信息。而超額收益率是對這種能力的量化表現(xiàn)。 本文的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先,本文通過廣義逆方法將基金重倉股投資組合與基金超額收益率相結(jié)合,在橫截面上綜合利用了基金的重倉股持股比例。其次,本文的研究為我們利用基金季度信息提供了一個新的視角,廣義逆方法為一般投資者提供了一種利用基金信息披露來選擇股票的方法。最后,本文采用Carhart四因子模型對基金超額收益率進行計算,相比于單因子模型和Fama-French三因子模型,四因子模型的精度更高,解釋力更強。 本文研究主要還存在兩點不足。首先,本文的樣本時間是從2009年初到2011年底,樣本數(shù)量稍顯單薄,對文章的結(jié)論和分析有一定的影響；其次,因子模型的數(shù)據(jù)來源于朱波老師的Carhart四因子模型數(shù)據(jù)庫,盡管減少了自己的運算量,但在另一方面也降低了自身對于這四個因子的計算方法的理解。由于廣義逆方法獲得超額收益率可能源于證券市場價格作用機制或基金經(jīng)理投資能力,因此本文未來的研究方向為探究造成廣義逆超額收益率的影響因素。
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【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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