本文選題：風(fēng)險(xiǎn)投資　切入點(diǎn)：突擊入股　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金(VC/PE)投資企業(yè)是看中了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景還是為了短期投機(jī)套現(xiàn),本文以確悉退出方式的1258例風(fēng)險(xiǎn)投資退出事件為研究樣本,分析了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)類基金選擇IPO方式退出的動(dòng)因及與退出方式選擇相關(guān)的因素,我們發(fā)現(xiàn)：VC/PE投資時(shí)間越短、成立時(shí)間越短、市場(chǎng)收益率越高時(shí),通過IPO退出的概率也越大,同時(shí),這類風(fēng)險(xiǎn)投資所支持的企業(yè)成立時(shí)間也往往較長(zhǎng),說明相當(dāng)部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資模式表現(xiàn)為突擊進(jìn)入優(yōu)質(zhì)擬上市企業(yè),待企業(yè)上市后退出套現(xiàn)。我們還發(fā)現(xiàn),當(dāng)同時(shí)投資于企業(yè)的VC/PE數(shù)量越多時(shí),通過IPO退出的概率也越大,這既證實(shí)了“隱性契約”假說(即風(fēng)險(xiǎn)資本在通過IPO退出時(shí),企業(yè)的控制權(quán)會(huì)重新流轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)者手中),同時(shí)也有可能是多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)企業(yè)有擬上市的信號(hào)而扎堆突擊入股企業(yè)的表現(xiàn)。同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn),在通過IPO方式退出的550例事件中,成立時(shí)間較短和成立時(shí)間較長(zhǎng)的VC/PE所支持企業(yè)的年齡及上市時(shí)IPO折價(jià)沒有顯著差異,表明追逐“聲譽(yù)”之說并不能很好地解釋我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金的退出方式。此外,我們通過對(duì)比有VC/PE支持和無(wú)VC/PE支持的企業(yè)在IPO時(shí)的折價(jià)率以及一年內(nèi)不同時(shí)點(diǎn)的股票收益情況,發(fā)現(xiàn)二者并無(wú)顯著的差異,這進(jìn)一步說明VC/PE的進(jìn)入對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力無(wú)顯著影響,VC/PE對(duì)于協(xié)助企業(yè)的發(fā)展無(wú)明顯幫助,相反的,更進(jìn)一步證明其投資擬上市企業(yè)“突擊入股”并退出套現(xiàn)的投機(jī)動(dòng)機(jī)。 基于國(guó)外成熟市場(chǎng)的數(shù)據(jù)已經(jīng)證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資能為企業(yè)提供增值服務(wù),這些增值服務(wù)對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展都有深刻的影響,但是由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)所處的發(fā)展階段不同,其獨(dú)有的特征有可能使得VC/PE的這種協(xié)助企業(yè)發(fā)展的能力無(wú)法實(shí)現(xiàn)而使風(fēng)險(xiǎn)資本成為一種投機(jī)資本的集合。近年來,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于擬上市企業(yè)的突擊入股,在企業(yè)上市后退出套現(xiàn)的現(xiàn)象也經(jīng)常可見,并且國(guó)內(nèi)已有學(xué)者通過對(duì)企業(yè)上市前后企業(yè)盈余管理水平的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于企業(yè)的發(fā)展并無(wú)認(rèn)證和監(jiān)督作用,其投資更多的是出于投機(jī)目的。 我們從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)現(xiàn)階段的發(fā)展特點(diǎn)出發(fā),分析了風(fēng)險(xiǎn)資本“突擊入股”并進(jìn)行短期套現(xiàn)的原因。相對(duì)于國(guó)外成熟的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng),我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)正處于快速發(fā)展的階段。新近成立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn),而這些初創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資和退出經(jīng)驗(yàn)、協(xié)助企業(yè)發(fā)展的能力方面都比成立時(shí)間較長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)弱；我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)總額擴(kuò)大的同時(shí),單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小,VC/PE的資本規(guī)模并沒有較大擴(kuò)張,這使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所能參與的投資項(xiàng)目數(shù)量有限,不利于分散投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)其所面臨資金流動(dòng)性壓力也更大,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也更低,所以VC/PE對(duì)自身資本的周轉(zhuǎn)速度以及投資企業(yè)的質(zhì)量要求也更高,造成了其長(zhǎng)期協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的功能受到制約；通過不同方式退出的退出回報(bào)率不合理也是造成我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇突擊入股擬上市企業(yè)的原因之一,由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上現(xiàn)階段產(chǎn)權(quán)交易制度、定價(jià)機(jī)制以及較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題等因素,使得并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率低于成熟市場(chǎng)中正常的退出回報(bào)率,而IPO退出的回報(bào)率是其它退出方式的若干倍。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資與退出受到其較少的經(jīng)驗(yàn)、較小的資本規(guī)模以及不完善的市場(chǎng)制度的制約嚴(yán)重。 VC/PE是否選擇IPO方式退出還會(huì)受到其它因素的影響。我們分析了來自于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特征、所投資企業(yè)的特征以及外部市場(chǎng)特征等因素,我們發(fā)現(xiàn)這些因素有一些也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出方式選擇產(chǎn)生影響。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的背景分析發(fā)現(xiàn)：不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過IPO退出的概率也不同,相對(duì)于中資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),擁有外資背景的VC/PE通過IPO退出的可能性更高。我們對(duì)所投資企業(yè)的特征的實(shí)證結(jié)果顯示：VC/PE對(duì)所支持的企業(yè)累計(jì)投資金額越多,IPO退出的概率越高；相對(duì)于投資于企業(yè)早期的VC/PE,投資于企業(yè)發(fā)展期通過IPO退出的概率要高,而投資于擴(kuò)張期以及獲利期IPO退出的概率要低；所投資企業(yè)的規(guī)模對(duì)于是否選擇IPO退出無(wú)顯著影響。外部市場(chǎng)特征如股票市場(chǎng)行情會(huì)對(duì)退出方式選擇產(chǎn)生一定影響,當(dāng)股票市場(chǎng)行情較好時(shí),VC/PE通過IPO退出的概率會(huì)更高。 除上述研究發(fā)現(xiàn)外,本文還系統(tǒng)的介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資以及與退出相關(guān)的理論,如VC/PE作為金融中介機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融中介機(jī)構(gòu)在融資方面的區(qū)別、VC/PE從企業(yè)退出的主要方式等內(nèi)容。 風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金投資有別于傳統(tǒng)的投融資方式,其投資行業(yè)主要集中在以新材料、生物技術(shù)、電子信息技術(shù)等為代表的初創(chuàng)中小高新科技企業(yè),高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性是這類創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的特征。風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金投融資與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投融資的差異有：由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)具有較大的不確定性,VC/PE出于降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、公司人力資源結(jié)構(gòu)以及日常的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督,風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金(VC/PE)對(duì)所投資企業(yè)的影響比傳統(tǒng)的金融中介機(jī)構(gòu)大：由于VC/PE的投資大多集中于企業(yè)發(fā)展早期,其投資周期較長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資除了為企業(yè)提供資金上的支持以外,還會(huì)對(duì)企業(yè)提供在產(chǎn)品市場(chǎng)以及經(jīng)營(yíng)管理等方面的增值服務(wù)；與其它投資如股市投資獲取收益的方式不同,由于風(fēng)險(xiǎn)投資一般投資于未成熟的創(chuàng)業(yè)企業(yè),這類企業(yè)通常沒有足夠的盈利能力以及充裕的現(xiàn)金流,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法通過紅利或者利息收入來獲取投資回報(bào),其主要通過出售所持企業(yè)的股權(quán)獲取資本增值收入。由于風(fēng)險(xiǎn)投資要經(jīng)歷較長(zhǎng)的時(shí)間來回收其投資成本,并且其回收成本只能通過從企業(yè)退出實(shí)現(xiàn),這就決定了風(fēng)險(xiǎn)投資是一種較高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為。VC/PE能否順利退出以及采用什么樣的方式從企業(yè)退出,決定了其投資的成敗,對(duì)VC/PE自身在經(jīng)營(yíng)以及存續(xù)有著至關(guān)重要的影響。 VC/PE主要可以通過以下幾種退出方式從所投資的企業(yè)退出：清算(Liquidation)、企業(yè)兼并與收購(gòu)(MA)、同行拍賣(Trade Sale)、股權(quán)回購(gòu)以及企業(yè)首次公開發(fā)行(IPO)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采用不同的退出方式從企業(yè)退出,其所獲得的退出收益也不同。在這幾種退出方式中,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過IPO退出能獲得最高的收益,并購(gòu)以及同行拍賣次之,而通過清算退出的回報(bào)率最低。VC/PE采用不同的方式從企業(yè)退出,除了其所獲得的投資回報(bào)率有所差異外,其所帶來的影響也不同。清算退出使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)遭受實(shí)際賬面上的損失和向其出資人傳遞出其管理資本水平以及投資能力低下的信號(hào),但是,當(dāng)VC/PE所支持的企業(yè)面臨長(zhǎng)期虧損的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),清算退出能止損和回收部分投資,減少其損失；并購(gòu)?fù)顺鍪秋L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最為快捷的一種退出方式,并且其支付方式比較靈活,不僅可以用資金結(jié)算,還可以通過股權(quán)交換的方式實(shí)現(xiàn),這樣可以節(jié)約交易費(fèi)用以及縮短投資周期：企業(yè)的管理層通過回購(gòu)股權(quán)而讓風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)從企業(yè)退出,能夠使企業(yè)的獨(dú)立性得到更好的保存,并且這種退出方式交易雙方的信息不對(duì)稱程度低,從而更有利于交易的實(shí)現(xiàn)；IPO退出不僅能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得最高投資回報(bào),還能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得“聲譽(yù)”,即通過成功的協(xié)助企業(yè)上市向VC/PE的出資者和潛在出資人證明其擁有良好的投資能力和管理資本的能力,同時(shí)IPO退出使企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)退出后還能在股票市場(chǎng)上獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資。 本文的創(chuàng)新之處在于,從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)現(xiàn)階段的特點(diǎn)出發(fā),通過較全面的研究風(fēng)險(xiǎn)投資選擇IPO退出的影響因素,證實(shí)了在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于擬上市企業(yè)的“突擊入股”短期套現(xiàn)現(xiàn)象的存在。同時(shí)還用我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了基于成熟市場(chǎng)的信息不對(duì)稱假說以及“聲譽(yù)效應(yīng)”假說,發(fā)現(xiàn)這些假說并不能解釋我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上的投資與退出現(xiàn)象。我們從一個(gè)較全面的視角證實(shí)了我國(guó)現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的認(rèn)證以及監(jiān)督協(xié)助功能并不存在,相反的,源于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上VC/PE的對(duì)于擬上市企業(yè)的突擊入股現(xiàn)象說明了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資行為擁有較強(qiáng)的投機(jī)動(dòng)機(jī)。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.48;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 陳祥有;;風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO公司盈余管理行為的實(shí)證研究[J];財(cái)經(jīng)問題研究;2010年01期

2 姚錚;王笑雨;程越楷;;風(fēng)險(xiǎn)投資契約條款設(shè)置動(dòng)因及其作用機(jī)理研究[J];管理世界;2011年02期

3 錢蘋;張幃;;我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的回報(bào)率及其影響因素[J];經(jīng)濟(jì)研究;2007年05期

4 陳工孟;俞欣;寇祥河;;風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)中資企業(yè)首次公開發(fā)行折價(jià)的影響——不同證券市場(chǎng)的比較[J];經(jīng)濟(jì)研究;2011年05期

5 吳超鵬;吳世農(nóng);程靜雅;王璐;;風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)研究;2012年01期

6 張小蒂,李風(fēng)華;風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)理論及其對(duì)我國(guó)中小型科技企業(yè)發(fā)展的啟示[J];金融研究;2000年08期

7 吳斌;劉燦輝;史建梁;;政府背景、高管人力資本特征與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成長(zhǎng)能力:基于典型相關(guān)方法的中小板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];會(huì)計(jì)研究;2011年07期

8 龍勇;常青華;;創(chuàng)業(yè)能力、突變創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)資本融資關(guān)系——基于中國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的實(shí)證研究[J];南開管理評(píng)論;2008年03期

9 賈寧;李丹;;創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的影響[J];南開管理評(píng)論;2011年01期

10 黨興華;董建衛(wèi);吳紅超;;風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置與成功退出:來自中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J];南開管理評(píng)論;2011年02期

，

本文編號(hào)：1589951