本文關(guān)鍵詞：不同新股發(fā)行制度下新股定價(jià)效率及其對(duì)綜合指數(shù)的影響　出處：《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：新股發(fā)行制度主要由新股發(fā)行審核制度、新股發(fā)售機(jī)制組成，作為我國(guó)股票市場(chǎng)最為重要的制度之一，新股發(fā)行制度影響股票價(jià)格指數(shù)的原理如下：（1）通過(guò)新股發(fā)行審核制度控制當(dāng)期上市企業(yè)數(shù)量，通過(guò)新股發(fā)售機(jī)制確定上市企業(yè)新股發(fā)行價(jià)格，在供給數(shù)量和價(jià)格的共同作用下，新股上市當(dāng)日的供求關(guān)系產(chǎn)生相應(yīng)地變化，而這種變化最終反映在新股上市首日收益率上。（2）通過(guò)新股發(fā)行審核制度對(duì)符合上市條件的擬上市企業(yè)進(jìn)行篩選，使真正具備增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得流動(dòng)資金，從而實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；企業(yè)的不斷發(fā)展壯大也將反映在股票價(jià)格的長(zhǎng)期增長(zhǎng)上，從而使得投資者分享企業(yè)發(fā)展所帶來(lái)的收益。（3）股票價(jià)格指數(shù)隨計(jì)入指數(shù)成分的每只個(gè)股上市以后的價(jià)格波動(dòng)而做出相應(yīng)地變化。 由此可見(jiàn)，以新股上市對(duì)指數(shù)的影響程度作為衡量不同新股發(fā)行制度定價(jià)效率的指標(biāo)，綜合反映了不同股票發(fā)行制度對(duì)新股上市首日收益和長(zhǎng)期收益的影響。 我國(guó)在股票發(fā)行制度定價(jià)效率方面的研究主要集中在不同新股發(fā)行審核制度、不同新股發(fā)售機(jī)制對(duì)新股上市首日收益率及長(zhǎng)期走勢(shì)的影響方面，關(guān)于新股上市后對(duì)指數(shù)影響方面的研究主要集中在不同特點(diǎn)的新股在上市當(dāng)日對(duì)綜合類指數(shù)的影響，而關(guān)于新股發(fā)行制度對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響的研究則較為少見(jiàn)。 本文以上證A股指數(shù)成分股為樣本，采用新股上市首日收益率、累計(jì)異常收益率、購(gòu)買并持有異常收益率和新上市股票對(duì)股票價(jià)格指數(shù)的影響等指標(biāo)作為衡量新股定價(jià)效率的指標(biāo)，比較不同新股發(fā)行制度的定價(jià)效率，并由此對(duì)我國(guó)新股發(fā)行政策的改革與完善提出政策建議。 通過(guò)對(duì)上述新股定價(jià)效率衡量工具所反映的不同新股發(fā)行制度的定價(jià)效率進(jìn)行比較分析，筆者得出以下結(jié)論：（1）隨著我國(guó)新股發(fā)行制度的不斷改革與完善，IPO定價(jià)效率不斷提高，新股上市首日對(duì)上證A股指數(shù)的拉升作用逐漸下降，尤其是在保薦人制度下采用的“網(wǎng)下詢價(jià)和上網(wǎng)定價(jià)相結(jié)合的方式”和“向二級(jí)市場(chǎng)配售方式”，較其他發(fā)售機(jī)制更充分反映市場(chǎng)對(duì)新股的估值，在這兩種發(fā)售機(jī)制下新股發(fā)行定價(jià)效率較高，新股計(jì)入指數(shù)首日對(duì)上證A股指數(shù)的影響較小。（2）通過(guò)不同新股發(fā)行審核制度下累計(jì)異常收益率與購(gòu)買并持有異常收益率的變動(dòng)趨勢(shì)也可以看出，隨著我國(guó)新股發(fā)行制度的不斷改革與完善，政府監(jiān)管部門將一部分發(fā)行審核的權(quán)利與義務(wù)轉(zhuǎn)移給保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人，使得擬上市企業(yè)接受更多來(lái)自市場(chǎng)的監(jiān)督。在這種情況下，上市企業(yè)的質(zhì)量也較其他發(fā)行審核制度下上市企業(yè)的質(zhì)量有了一定程度提高。 盡管不同IPO效率衡量工具所反映的新股發(fā)行制度效率總體趨勢(shì)是相同的，但是新股發(fā)行對(duì)上證A股指數(shù)的影響所反映的數(shù)據(jù)與其他IPO效率衡量工具所反映的數(shù)據(jù)仍存在一些差異，造成這種差異的原因是上證A股指數(shù)編制方法存在缺陷。筆者采用案例分析的方式對(duì)相關(guān)缺陷進(jìn)行了分析，得到以下結(jié)論：（1）通過(guò)分析個(gè)別權(quán)重股走勢(shì)對(duì)上證A股指數(shù)的影響可以看出，，權(quán)重股對(duì)上證A股指數(shù)的影響顯著。一方面，在上證A股市場(chǎng)整體下降時(shí)，權(quán)重股因其價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，能夠起到穩(wěn)定指數(shù)波動(dòng)的作用；另一方面，個(gè)別權(quán)重股如中石油因?yàn)榱魍ü烧伎偣杀颈嚷瘦^低，莊家只需要極少的資金就可以通過(guò)影響上證A股指數(shù)及其他基準(zhǔn)指數(shù)的走勢(shì)達(dá)到操縱市場(chǎng)的目的。（2）新股計(jì)入指數(shù)時(shí)間的調(diào)整對(duì)上證A股指數(shù)的影響主要體現(xiàn)為：如果新股上市首日計(jì)入指數(shù)，新股上市首日較高的收益率會(huì)使上證A股指數(shù)產(chǎn)生較大幅度地上升，而當(dāng)新股上市次日或者是十一個(gè)工作日以后計(jì)入指數(shù)，其價(jià)格波動(dòng)逐漸平穩(wěn)，甚至存在由于首日收盤定價(jià)過(guò)高而使隨后幾天股價(jià)下降，從而導(dǎo)致上證A股指數(shù)上升幅度減小甚至為負(fù)的現(xiàn)象。 最后，本文根據(jù)實(shí)證結(jié)果和上述分析結(jié)論，提出加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)中投資者的教育，鼓勵(lì)并促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展；完善新股發(fā)行定價(jià)制度，發(fā)揮回?fù)軝C(jī)制與綠鞋機(jī)制在發(fā)行定價(jià)中的作用；完善保薦代表人制度，明確新股上市過(guò)程中各市場(chǎng)主體的職責(zé)與義務(wù)，為逐漸向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變做好準(zhǔn)備等政策建議。同時(shí)，根據(jù)在指數(shù)模型編制過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的指數(shù)編制方法方面的問(wèn)題，本文提出針對(duì)我國(guó)國(guó)情及股票市場(chǎng)特點(diǎn)對(duì)指數(shù)編制方法中加權(quán)方式進(jìn)行調(diào)整；減少行政干預(yù)對(duì)指數(shù)編制的影響，維護(hù)指數(shù)的權(quán)威性與科學(xué)性；指數(shù)編制政策應(yīng)該公開透明等建議。
[Abstract]:The new stock issuance system is mainly composed of the new stock issuance examination system and the new stock offering mechanism . As one of the most important systems in China ' s stock market , the new stock issuance system affects the stock price index . It can be seen that the extent of the impact of the new stock market on the pricing efficiency of the new stock issuance system reflects the impact of different stock issuance systems on the first - day earnings and long - term earnings of the new shares . The research on the pricing efficiency of stock issuance system mainly focuses on the impact of different new stock issuance examination system and different new stock offering mechanism on the first - day yield and long - term trend of the new stock market . The research on the effect of the new shares on the index influence mainly focuses on the influence of the new stock on the comprehensive index on the date of listing , and the study on the effect of the new stock issuance system on the stock price index is less . This paper deals with the pricing efficiency of the new stock issuance system and puts forward the policy suggestion on the reform and improvement of the new stock issuance policy in China by taking stock index as the sample , adopting the first daily rate of return , accumulating abnormal return rate , buying and holding abnormal return rate and the influence of new listing stock on the stock price index . By comparing the pricing efficiency of the new stock issuance system reflected by the new stock pricing efficiency measurement tool , the author draws the following conclusion : ( 1 ) With the continuous reform and improvement of the issuance system of the new shares , the IPO pricing efficiency is improved , and the new shares are more fully reflected in the first date of the new shares . Although the overall trend of the new stock issuance system reflected by different IPO efficiency measures is the same , there are some differences between the data reflected by the impact of the new stock issuance on the Shanghai A Share Index and the data reflected by other IPO efficiency measures . Finally , according to the empirical results and the conclusion of the above analysis , this paper proposes to strengthen the education of the investors in the market , encourage and promote the development of institutional investors , perfect the new stock issuance pricing system , play the roles and obligations of the return mechanism and the green shoe mechanism in the issuance pricing .

【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1418583