本文關(guān)鍵詞：中國上市公司并購績(jī)效實(shí)證研究　出處：《上海社會(huì)科學(xué)院》2015年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：縱觀全球企業(yè)的發(fā)展歷程與模式,可以總結(jié)出眾多企業(yè)成長(zhǎng)、壯大有兩條主要途徑:一條途徑是通過內(nèi)源式增長(zhǎng)的方式,憑借自身不斷增加投入來擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模以求不斷發(fā)展;另一條途徑則是通過外部擴(kuò)張的方式,通過并購行為在短期內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模以實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展。發(fā)生并購最早的國家是美國,歷史上美國共出現(xiàn)過五次并購高峰,學(xué)界稱之為“五次并購浪潮”。每一次并購浪潮的出現(xiàn)并非偶然,并購浪潮的發(fā)生、發(fā)展與規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)重組、資源重新配置、全球一體化加深、競(jìng)爭(zhēng)力加劇以及科技進(jìn)步等一系列重要因素是息息相關(guān)的。中國上市公司并購的研究和實(shí)踐可以追溯至1993年的寶延收購案,雖然已有20多年的歷史,但至今仍為人們所關(guān)注。經(jīng)過了20多年的發(fā)展,中國的并購市場(chǎng)也逐漸摸索出屬于自己的道路,尤其是股權(quán)分置改革后,中國證券市場(chǎng)邁入了一個(gè)股份全流通的時(shí)代,推動(dòng)中國上市公司并購發(fā)展進(jìn)入一個(gè)高峰時(shí)期。2014年,證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)了新的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,可以預(yù)見中國上市公司并購市場(chǎng)將得到進(jìn)一步擴(kuò)展。隨著滬港通的開通、證券市場(chǎng)注冊(cè)制的逐步推進(jìn)、混合所有制改革的發(fā)展,以及中國證券市場(chǎng)國際化步伐加快等因素,企業(yè)并購已成為中國上市公司戰(zhàn)略實(shí)施和資源配置的重要手段,企業(yè)并購將會(huì)是證券市場(chǎng)的一種新常態(tài)。并購市場(chǎng)如此繁榮,筆者不禁要問:上市公司的并購行為是否為其自身以及小股東實(shí)現(xiàn)了價(jià)值,是否提高了公司的效益呢?本文將以這一重要問題為核心,以理論為引導(dǎo),通過對(duì)2010年度并購案例的剖析,在學(xué)習(xí)借鑒前輩們研究成果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步探索,試圖以我國上市公司股權(quán)的多個(gè)方面的屬性為切入點(diǎn),深入分析上市公司的股權(quán)屬性與并購績(jī)效之間的關(guān)系,希望能夠?qū)Σ①忞p方以及并購市場(chǎng)的發(fā)展有所啟示。全文具體分為以下三個(gè)部分:第一部分:闡述了中國上市公司并購績(jī)效的研究背景和意義,介紹了本文的研究思路、采用的研究方法、具體的研究?jī)?nèi)容以及可能的創(chuàng)新點(diǎn)等;梳理國內(nèi)外關(guān)于并購動(dòng)因的基本理論,并且按照整體績(jī)效和股權(quán)屬性與并購績(jī)效之間的關(guān)系兩方面分別歸納了國內(nèi)外的主要研究成果。同時(shí)根據(jù)中國證券市場(chǎng)的特點(diǎn),確定了本文應(yīng)采用的研究方法,為之后的實(shí)證研究奠定了理論基礎(chǔ)。第二部分:選取于2010年度內(nèi)公布并購方案的上市公司,并從中篩選出符合研究條件的對(duì)象,從兩個(gè)方面對(duì)上市公司的并購績(jī)效展開研究。首先,本文采用會(huì)計(jì)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)法分析上市公司整體并購績(jī)效。利用spss22.0軟件對(duì)綜合反映上市公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力四個(gè)維度共10個(gè)指標(biāo)于2009至2013年間(并購前一年度至并購后第三個(gè)年度)五個(gè)年度內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。其次,求取公司在2009至2013年度內(nèi)的績(jī)效得分,運(yùn)用差值分析和頻數(shù)分析對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納總結(jié),試圖展現(xiàn)并購前后績(jī)效的總體趨勢(shì),探尋并購是否提升企業(yè)績(jī)效或是發(fā)展?jié)摿�。再�?分析股權(quán)屬性對(duì)上市公司并購績(jī)效的影響情況。本文從控股股東性質(zhì)、第一大股東持股比例、股權(quán)制衡程度、管理層持股、公司股本總量和股份流動(dòng)性等多個(gè)方面研究股權(quán)屬性對(duì)上市公司并購績(jī)效的影響,將傳統(tǒng)理論分析與實(shí)際實(shí)證結(jié)果相互融合進(jìn)而全面地展開分析。第三部分:在上述實(shí)證的基礎(chǔ)上,從股權(quán)屬性的角度提出相應(yīng)的政策與建議。本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于:(1)選取樣本的范圍根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行改變筆者注意到,由于絕大多數(shù)的并購行為中,標(biāo)的資產(chǎn)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署之日(作為上市公司股東大會(huì)決議的附件,必須于上市公司就并購事項(xiàng)召開的股東大會(huì)之前簽署)至實(shí)際全部標(biāo)的股權(quán)完成工商變更之日(過渡期)內(nèi)產(chǎn)生的凈利潤增加額歸屬于上市公司。同時(shí),考慮到過渡期因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓的分批分次、以及上市公司獲得相關(guān)政府部門(證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、國資委等)的核準(zhǔn)批文(備案)后,具有一定的能力控制并購行為中股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割的進(jìn)度,最終會(huì)導(dǎo)致不同上市公司進(jìn)行并購行為的過渡期存在較大差異。由于上述原因,倘若以某一年度內(nèi)實(shí)際完成并購的上市公司為樣本,會(huì)呈現(xiàn)出部分上市公司尚處于并購當(dāng)年,而另一部分上市公司已經(jīng)處于并購后第一年兩種不同的狀態(tài),對(duì)于實(shí)證研究而言,其可比性、有效性有待商榷。本文選取樣本的方式遵循最近幾年來并購市場(chǎng)的實(shí)際操作流程,以2010年度內(nèi)首次公告并購預(yù)案的上市公司為樣本,避免因?yàn)樯鲜泄精@得批文后因市場(chǎng)條件變化而較晚推行并購造成同一年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性較弱的情況,使得同一年度的數(shù)據(jù)比較更具有可比性、準(zhǔn)確性。(2)篩選樣本的規(guī)則根據(jù)實(shí)際情況做出調(diào)整①與諸多文獻(xiàn)不同的是,在挑選樣本時(shí),針對(duì)2010年度內(nèi)進(jìn)行了多次并購的上市公司筆者較其他研究有不同的看法。筆者認(rèn)為,即使在當(dāng)年度進(jìn)行了多次并購,由于多次并購共同影響并購當(dāng)年及其后幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),并不會(huì)產(chǎn)生因并購發(fā)生時(shí)間不同影響后期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)效性、可比性的因素,實(shí)質(zhì)仍然是上市公司在2010年度進(jìn)行的并購行為。(僅僅是在當(dāng)年并購了多次而已,其實(shí)質(zhì)可視為一次),故而保留了在2010年度內(nèi)進(jìn)行多起并購案例的樣本。②與其他研究相比,本文將研究對(duì)象在并購后三年內(nèi)的行為納入考慮。筆者認(rèn)為,并購后三年內(nèi)的其他并購行為不容忽視,新發(fā)生的并購行為對(duì)采集的數(shù)據(jù)具有極強(qiáng)的沖擊性。在實(shí)證中,與以往研究不同,筆者將該部分樣本剔除。(3)實(shí)證所檢驗(yàn)的樣本素材更新、更有說服力以往基于會(huì)計(jì)指標(biāo)法的研究往往針對(duì)的是2008年甚至更早的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)�？紤]到研究需要上市公司直至并購后第三個(gè)年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),且至本文撰寫完成之日上市公司2014年度的年度報(bào)告、審計(jì)報(bào)告尚未公示(絕大部分上市公司于第三、四月度出具前一年度的年度報(bào)告),因此選取2010年作為本文樣本選取的基準(zhǔn)年是最新且最可行的方式(實(shí)證中涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包括2009-2013年度的經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù))。同時(shí),2010年是中國的并購大年,無論是并購案例的數(shù)量亦或是成交金額均在當(dāng)年創(chuàng)下新高,同時(shí),隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,上市公司的并購行為也在發(fā)生著變化,通過對(duì)2010年度的并購行為進(jìn)行實(shí)證分析來刻畫并購市場(chǎng)最新現(xiàn)狀將更具說服力。(4)以更豐富的視角分析了股權(quán)屬性對(duì)并購績(jī)效的影響過往研究主要分析控股股東性質(zhì)、第一大股東持股比例以及管理層持股這三項(xiàng)因素對(duì)上市公司并購績(jī)效的影響。本文在前人研究的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展研究視角,增補(bǔ)了股本數(shù)量大小、股權(quán)制衡、股份流動(dòng)性三個(gè)視角,并從股權(quán)屬性的六個(gè)角度通過實(shí)證研究逐一分析其各自對(duì)并購績(jī)效的影響。本文的研究進(jìn)一步豐富了股權(quán)研究視角,而且使研究結(jié)果更全面、更科學(xué)、更系統(tǒng)。通過一系列實(shí)證分析,本文得到的結(jié)論包括但不限于:(1)并購后公司績(jī)效的總體態(tài)勢(shì)上市公司并購績(jī)效在總體上呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢(shì),其中并購后第一年及并購后第二年往往出現(xiàn)績(jī)效下降的情況,而在第三年其績(jī)效會(huì)出現(xiàn)攀升,呈現(xiàn)出V型變化的趨勢(shì)。(2)傳統(tǒng)研究視角下的結(jié)論①國有控股的上市公司較其他上市公司而言其并購績(jī)效較差,非國有控股公司具有明顯優(yōu)勢(shì);②在我國的體制背景下,大股東的利益協(xié)同效應(yīng)并不明顯。第一大股東持股比例高的上市公司,其并購績(jī)效反而劣于其他上市公司;③從并購績(jī)效的角度來看,具有管理層持股情況的上市公司在并購的前兩年績(jī)效并不顯著,但是從公司發(fā)展?jié)摿Φ慕嵌葋砜?管理層持有公司一定股份的上市公司具有一定的優(yōu)勢(shì);(3)新研究視角下的結(jié)論①雖然存在較強(qiáng)股權(quán)制衡的上市公司在并購后三年內(nèi)并購績(jī)效優(yōu)于制衡較弱的上市公司,但是在上市公司的發(fā)展?jié)摿Ψ矫鎱s略遜一籌;②總股本較大的上市公司在并購的績(jī)效得分上與股本較小的上市公司并無明顯差距,但從并購后上市公司的發(fā)展?jié)摿砜?具有較大股本的上市公司具有優(yōu)勢(shì);③股份的流通性對(duì)并購績(jī)效有正面的影響,股份具有較強(qiáng)流通性的上市公司,無論是并購的績(jī)效還是發(fā)展的潛力均優(yōu)于流通性較弱的上市公司。本文以中國上市公司并購績(jī)效為主線,以股權(quán)屬性為視角,按照影響上市公司并購績(jī)效的因素——并購后體現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的績(jī)效得分——股權(quán)屬性對(duì)上市公司并購績(jī)效的影響度——提升上市公司并購績(jī)效的制度這一邏輯思路,構(gòu)建了一個(gè)相對(duì)系統(tǒng)和完整的研究框架。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：上海社會(huì)科學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F271

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1355009