本文關(guān)鍵詞：人民幣利率互換利差影響因素的實(shí)證研究

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【摘要】：本文核心主旨在于利用時(shí)變參數(shù)模型(Time-Varying-Parameter Model)這一理論工具,來(lái)研究我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)上互換利差(Swap Spread)的影響因素。自2006年2月9日,中國(guó)人民銀行頒布《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》以來(lái),我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了十年的時(shí)間。在過(guò)去的十年中,我國(guó)利率互換市場(chǎng)在利率互換交易量、交易品種、參與機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)流動(dòng)性等方面都得到了穩(wěn)步的發(fā)展,目前利率互換已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)最重要的利率衍生產(chǎn)品。2015年全年,人民幣利率互換全年達(dá)成交易64557筆,名義本金總額達(dá)到了82304億元人民幣。人民幣利率互換在為金融機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本、提高市場(chǎng)效率等方面做出了重要貢獻(xiàn)。但不可否認(rèn)的是,目前我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)仍然存在諸如市場(chǎng)流動(dòng)性依然不足、市場(chǎng)參與者還不夠多元化、基準(zhǔn)利率缺失、定價(jià)不合理等一些問(wèn)題。這些問(wèn)題的存在必然會(huì)影響到我國(guó)利率互換市場(chǎng)的健康發(fā)展,使得利率互換在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用無(wú)法得到有效的發(fā)揮。因此,如何克服當(dāng)前利率互換市場(chǎng)上存在的問(wèn)題,促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展,值得我們進(jìn)一步研究。在利率互換的相關(guān)理論中,對(duì)其價(jià)格問(wèn)題的研究一直都是核心,主要包括定價(jià)理論、定價(jià)模型以及價(jià)格影響因素等方面�？梢宰⒁獾�,目前,大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)往往采用利差報(bào)價(jià)的方法,即以互換利差報(bào)價(jià)�；Q利差是指互換利率與相同期限的國(guó)債收益率的差額,其中國(guó)債收益率通常被認(rèn)為是市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,由此互換利差就成為了一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母拍睢Ｋ酝顿Y者往往就更加關(guān)注含有風(fēng)險(xiǎn)的利差部分,由此在互換價(jià)格的構(gòu)成中,互換利差又是最重要的,因而對(duì)互換利差的研究一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。但是目前國(guó)內(nèi)相關(guān)研究仍然不夠深入�；谏鲜霰尘�,本文著眼于利率互換價(jià)格中最重要的構(gòu)成部分互換利差來(lái)展開(kāi)研究,對(duì)其影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析�？紤]到目前我國(guó)利率互換市場(chǎng)上的交易情況,本文選取占據(jù)市場(chǎng)交易量80%以上的、以七天回購(gòu)定盤(pán)利率(FR007)作為浮動(dòng)端參考利率的利率互換為研究標(biāo)的；考慮到不同期限互換利差之間的不同,本文進(jìn)一步選取一年期利差、二年期利差和五年期利差作為具體的研究對(duì)象；在此基礎(chǔ)上選取2008年2月20日到2016年3月10日之間的數(shù)據(jù),建立模型進(jìn)行了具體的分析。本文通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié),選取了七個(gè)影響因素,包括：一般利率水平因素、利率期限結(jié)構(gòu)斜率因素、利率波動(dòng)性因素、融資成本因素、違約風(fēng)險(xiǎn)因素、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素以及股票市場(chǎng)波動(dòng)因素。并且,本文認(rèn)為,違約風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)短期互換利差影響較小,而融資成本因素對(duì)長(zhǎng)期利差影響較小。在建立多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行簡(jiǎn)單分析之后,本文建立了時(shí)變參數(shù)模型,對(duì)各期限影響因素的時(shí)變特性展開(kāi)研究。本文具體結(jié)構(gòu)共分為七個(gè)章節(jié),詳細(xì)內(nèi)容如下。第一章是緒論。在這一部分中,本文主要闡述了所要進(jìn)行研究的背景和意義,并對(duì)文章結(jié)構(gòu)和研究方法進(jìn)行了說(shuō)明,最后指出了本文的創(chuàng)新點(diǎn)和不足的地方。第二章是文獻(xiàn)綜述。本文的文獻(xiàn)綜述按照國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的分類(lèi)來(lái)分別進(jìn)行,其中由于國(guó)外研究比較豐富,所以本文綜述重點(diǎn)在國(guó)外的文獻(xiàn)。在每一部分內(nèi)部,本文按照研究方向的不同來(lái)分別進(jìn)行闡述。最后,通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的學(xué)習(xí),從文獻(xiàn)中總結(jié)出了值得借鑒的地方,為本文的研究打下了基礎(chǔ)。第三章是人民幣利率互換理論的簡(jiǎn)述。在本章內(nèi),本文對(duì)利率互換的定義和分類(lèi)、交易結(jié)構(gòu)以及功能進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹。這加深了筆者對(duì)利率互換的理解,為本文研究的進(jìn)行提供了幫助。第四章是人民幣利率互換市場(chǎng)的介紹。本章全面的梳理了我國(guó)利率互換市場(chǎng)的大致情況,包括市場(chǎng)建立的背景、市場(chǎng)現(xiàn)狀和存在的缺陷與不足三個(gè)方面。通過(guò)對(duì)人民幣利率互換市場(chǎng)的梳理,筆者對(duì)我國(guó)人民幣利率互換市場(chǎng)有了比較全面的了解。第五章主要對(duì)本文研究的重點(diǎn)——利率互換利差的影響因素,進(jìn)行了理論上的分析,總結(jié)出七個(gè)影響因子及其代理變量。然后,本文對(duì)后序研究用到的時(shí)變參數(shù)模型、卡爾曼濾波和極大似然估計(jì)方法的基本原理進(jìn)行了解釋。第六章是本文的實(shí)證部分。在這一部分本文利用多元線(xiàn)性回歸模型和時(shí)變參數(shù)模型對(duì)利率互換利差的影響因素展開(kāi)了實(shí)證研究,并結(jié)合模型結(jié)果對(duì)互換利差的影響因素展開(kāi)具體分析。第七章是本文的最后一章。本章對(duì)本文進(jìn)行的研究進(jìn)行了總結(jié),對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)陳述。通過(guò)以上研究,本文得出如下結(jié)論：1.在互換利差的各個(gè)影響因素中,針對(duì)同一期限的利率互換,部分影響因素的模型系數(shù)存在趨勢(shì)性變化；2.就與互換利差的關(guān)系來(lái)看,在各期限利差模型中,它們的相關(guān)性并不是完全相同的,這與各因素對(duì)互換利差影響的多重性有關(guān)；3.不同期限利差模型中,各因素表現(xiàn)是不同的,隨著互換期限的變化,各因素對(duì)其影響力也會(huì)出現(xiàn)變化。本文是在已有研究的基礎(chǔ)之上展開(kāi)的,相較于以前的研究,本文的創(chuàng)新之處主要有以下兩點(diǎn)：第一,本文采用了時(shí)變參數(shù)模型對(duì)互換利差的影響因素展開(kāi)實(shí)證研究。在已有的文獻(xiàn)中,已經(jīng)有學(xué)者采用平滑轉(zhuǎn)移模型等動(dòng)態(tài)模型對(duì)互換利差的影響因素展開(kāi)了研究,但尚未發(fā)現(xiàn)有利用時(shí)變參數(shù)模型對(duì)人民幣利率互換利差展開(kāi)研究的情況。時(shí)變參數(shù)模型能夠反映參數(shù)的動(dòng)態(tài)變化,對(duì)于研究影響因素在不同時(shí)期的不同具有強(qiáng)有力的作用。第二,在總結(jié)梳理前人研究的基礎(chǔ)之上,本文發(fā)現(xiàn)有很多研究所覆蓋到的因素不夠全面。由此在對(duì)互換利差影響因素的實(shí)證研究過(guò)程中,本文引入了更加多方面的因素,以期能夠得到對(duì)互換利差更好的解釋。但是不可否認(rèn)的是,本文在對(duì)互換利差影響因素的研究上還存在很大的不足。首先,對(duì)于各影響因素代理變量的選取,本文更多的是基于自己的判斷,由此可能存在不夠精準(zhǔn)的情況。其次,本文對(duì)時(shí)變參數(shù)結(jié)果的闡述不夠透徹,對(duì)于各影響因素系數(shù)的變化趨勢(shì)的原因研究不夠深入。最后,卡爾曼濾波對(duì)精度的追求可能對(duì)回歸參數(shù)經(jīng)濟(jì)意義有所損害,本文沒(méi)能對(duì)這一問(wèn)題展開(kāi)深入研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類(lèi)號(hào)】：F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1200307