發(fā)布時(shí)間：2017-10-17 04:27

  本文關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易超額收益影響的實(shí)證研究

  更多相關(guān)文章： 套息交易策略組合 外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 人民幣匯率

【摘要】：20世紀(jì)90年代全球經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展以及各國(guó)央行貨幣政策的差異化,使外匯套息交易策略組合成為國(guó)際投資者的新寵。套息交易是指從利率低的國(guó)家借入貨幣投資于利率高的國(guó)家貨幣的策略組合,在外匯套息交易策略組合中,投資者從套息交易策略組合獲得的超額收益與兩個(gè)關(guān)鍵因素相關(guān)：利率因素和匯率因素。無拋補(bǔ)利率平價(jià)(UIP)理論表示具有高利率的貨幣其匯率有貶值趨勢(shì),而低利率貨幣其匯率有升值趨勢(shì)。根據(jù)無拋補(bǔ)利率平價(jià)(UIP)理論,外匯套息交易策略組合不應(yīng)該產(chǎn)生超額收益,可大量的實(shí)證研究表明套息交易策略組合確實(shí)存在著超額收益,無拋補(bǔ)利率平價(jià)(UIP)理論的偏離即為外匯的遠(yuǎn)期貼水之謎。文章的框架主要有三部分六章節(jié)構(gòu)成：第一部分提出問題,提出了本文的研究問題和現(xiàn)狀,涵蓋了第一章和第二章；第二部分分析問題,運(yùn)用相關(guān)理論進(jìn)行實(shí)證分析,涵蓋了第三章至第五章；第三部分解決問題,根據(jù)實(shí)證結(jié)果得出結(jié)論,提出相關(guān)建議,涵蓋了第六章。第一章是緒論部分,主要闡述了文章的研究背景,提出論文的研究問題和研究意義,論文所采用的研究方法、研究框架以及文章的創(chuàng)新點(diǎn)；第二章是文獻(xiàn)綜述部分,此部分主要闡述了套息交易策略組合相關(guān)的文獻(xiàn)綜述、人民幣匯率相關(guān)的文獻(xiàn)綜述和文獻(xiàn)綜述的小結(jié),外匯套息交易策略組合相關(guān)的文獻(xiàn)綜述主要從國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)方面闡述；第三章是理論部分,主要闡述了文章所使用的相關(guān)理論,包括了無拋補(bǔ)利率平價(jià)理論和由此產(chǎn)生的外匯遠(yuǎn)期貼水之謎、套息交易策略組合的相關(guān)概念、文章所用外匯市場(chǎng)的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)理論、構(gòu)建尾部相依性因子時(shí)所采用的Copula理論和論文實(shí)證分析所運(yùn)用的定價(jià)模型；第四章是數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)性分析部分,主要闡述了文章研究所選取的數(shù)據(jù),貨幣組合的統(tǒng)計(jì)性分析和文章所采用的外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的統(tǒng)計(jì)性分析,文章外匯市場(chǎng)的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子分別為：表示樣本內(nèi)外匯市場(chǎng)中所有貨幣的平均超額收益因子(RX因子),表示外匯市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率因子,當(dāng)極端事件發(fā)生所引發(fā)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性,用套息交易策略組合中融資貨幣和投資貨幣的下尾部相依性因子表示；第五章是實(shí)證結(jié)果與分析部分,主要從貨幣組合的截面資產(chǎn)定價(jià)和各貨幣組合的時(shí)間序列回歸等方法進(jìn)行分析,研究外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易策略組合超額收益的影響。套息交易策略組合的實(shí)證分析之后,文章研究了套息交易策略組合中人民幣匯率的行為；第六章是結(jié)論和建議部分,總結(jié)全文得出主要結(jié)論、相關(guān)的啟示和建議以及論文的展望。文章以G10國(guó)家和新興市場(chǎng)共33個(gè)國(guó)家或地區(qū)的貨幣匯率作為研究樣本,文章中的匯率采用美元標(biāo)價(jià)法,即1美元等于多少單位的外國(guó)貨幣,樣本期限從1999年1月至2015年12月各貨幣的即期匯率月數(shù)據(jù)和1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率月數(shù)據(jù)。外匯套息交易策略組合是借入低利率貨幣投資于高利率貨幣,其中低利率貨幣作為融資貨幣,而高利率貨幣作為投資貨幣。因此論文的研究是在貨幣組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,以利率差作為分組依據(jù),利率最低的20%的貨幣作為貨幣組合1,依次分組,利率最高的20%的貨幣作為貨幣組合5,外匯套息交易策略組合是做空貨幣組合1同時(shí)做多貨幣組合5,即貨幣組合1是融資貨幣,貨幣組合5是投資貨幣。已有研究表明拋補(bǔ)利率平價(jià)在低頻率的數(shù)據(jù)中成立,即兩國(guó)的利率差等于其貨幣的遠(yuǎn)期貼水,因此在實(shí)證分析中以各貨幣一個(gè)月遠(yuǎn)期貼水作為分組依據(jù),將各貨幣分為五組。本文套息交易策略組合的持有期限為一個(gè)月,在月末對(duì)各貨幣重新分組,形成新的套息交易策略組合,貨幣組合的超額收益是該組合內(nèi)各個(gè)貨幣超額收益的平均值。文章以國(guó)外學(xué)者對(duì)套息交易策略組合現(xiàn)有的研究為基礎(chǔ),提出了外匯市場(chǎng)中的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子,研究外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易策略組合超額收益的影響。外匯市場(chǎng)中的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子分別為RX因子、波動(dòng)率因子和下尾部相依性因子。RX因子表示樣本內(nèi)外匯市場(chǎng)中所有貨幣的平均超額收益,波動(dòng)率因子表示了外匯市場(chǎng)中的整體風(fēng)險(xiǎn),文章構(gòu)建波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子的方法類似于已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的構(gòu)建方法,下尾部相依性因子表示當(dāng)外匯市場(chǎng)中某一貨幣暴跌時(shí)所引起其他貨幣暴跌的風(fēng)險(xiǎn)傳染性,下尾部相依性因子是由套息交易策略組合中的融資貨幣和投資貨幣構(gòu)造。文章的實(shí)證運(yùn)用線性隨機(jī)貼現(xiàn)因子定價(jià)模型分析截面貨幣組合的超額收益,估計(jì)方法為Hansen的廣義矩估計(jì)(GMM)；對(duì)各貨幣組合進(jìn)行時(shí)間序列回歸分析,估計(jì)方法為最小二乘估計(jì)。文章的主要結(jié)論為：外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)能夠影響套息交易策略組合的超額收益。1、外匯市場(chǎng)的RX因子在截面數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格為正；從時(shí)間序列回歸結(jié)果分析,RX風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)各貨幣組合的影響大致相同,只能解釋影響各貨幣組合超額收益的共同的風(fēng)險(xiǎn)因素；RX風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)套息交易策略組合的超額收益有正向的影響。2、外匯市場(chǎng)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子在截面數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)中的定價(jià)能力顯著為負(fù),波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子能夠?yàn)樨泿沤M合提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；從時(shí)間序列回歸結(jié)果分析,波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)各貨幣組合的影響不同,能夠解釋各貨幣組合超額收益的差異；波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)套息交易策略組合的超額收益有正向影響。3、外匯市場(chǎng)的下尾部相依性因子,從截面數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)結(jié)果分析,其定價(jià)能力顯著為正；但是從時(shí)間序列回歸結(jié)果分析,下尾部相依性因子只對(duì)套息交易策略中的貨幣組合有顯著性影響。下尾部相依性因子對(duì)套息交易策略組合的超額收益有負(fù)向的影響。在研究外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易策略組合超額收益的影響后,文章分析了在套息交易策略組合中的人民幣匯率行為,通過人民幣匯率在套息交易策略組合中的散點(diǎn)分布圖以及銀行代客結(jié)售匯順差和貿(mào)易差額的時(shí)間序列圖,研究近年來人民幣匯率參與套息交易策略組合的頻率和方向,分析表明：近年來人民幣匯率越來越多的參與到套息交易策略組合中。文章提出了當(dāng)套息交易策略組合的交易量很大時(shí),外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)通過影響參與套息交易策略組合投資者的平建倉行為,從而引起大量資金異常流動(dòng),此時(shí)將會(huì)影響一國(guó)的匯率穩(wěn)定。因此,在人民幣國(guó)際化日益加速的進(jìn)程中,要防范外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過套息交易策略組合對(duì)人民幣匯率的沖擊。根據(jù)實(shí)證結(jié)果和對(duì)人民幣匯率分析,文章從投資者和政府當(dāng)局兩個(gè)視角提出了相關(guān)啟示和建議：1、從投資者視角,投資者參與套息交易策略組合時(shí),不僅要關(guān)注貨幣間的利率差,也要重視外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易策略組合超額收益的影響。2、在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中,政府當(dāng)局要防范外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過套息交易策略組合對(duì)人民幣匯率的沖擊。首先,完善全球外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和防范體系,在不斷完善人民幣匯率機(jī)制的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)全球外匯市場(chǎng)的整體波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和極端事件發(fā)生引起風(fēng)險(xiǎn)傳染性的監(jiān)管和防范；其次,加強(qiáng)對(duì)外貿(mào)易企業(yè)的監(jiān)管,完善跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系,在資本賬戶管制的情況下,對(duì)外貿(mào)易企業(yè)是投資者能夠參與到套息交易策略組合的重要途徑,這就加大了政府監(jiān)管的難度,因此需要完善異常跨境資金流入和流出的監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。文章的研究意義為：通過分析外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套息交易策略組合超額收益的影響,從外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的視角完善了對(duì)外匯遠(yuǎn)期貼水之謎的理論研究,同時(shí)也為投資者進(jìn)行套息交易策略組合提供一定的理論支撐；國(guó)際資本競(jìng)相逐利的背景下,在套息交易策略組合中分析人民幣匯率,研究外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過套息交易策略組合可能對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生的影響,為政府當(dāng)局在此種情形下維持人民幣匯率的穩(wěn)定提出了相關(guān)的建議。
【關(guān)鍵詞】：套息交易策略組合 外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 人民幣匯率
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號(hào)】：F832.6
【目錄】：

• 摘要4-8
• Abstract8-13
• 1. 緒論13-20
• 1.1 研究背景與研究意義13-16
• 1.1.1 研究背景13-15
• 1.1.2 研究意義15-16
• 1.2 研究方法與研究框架16-18
• 1.2.1 研究方法16-17
• 1.2.2 研究框架17-18
• 1.3 文章創(chuàng)新18-20
• 2. 文獻(xiàn)綜述20-30
• 2.1 套息交易策略組合相關(guān)文獻(xiàn)綜述20-27
• 2.1.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀20-25
• 2.1.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀25-27
• 2.2 人民幣匯率相關(guān)文獻(xiàn)綜述27-28
• 2.3 文獻(xiàn)綜述小結(jié)28-30
• 3. 相關(guān)理論分析30-41
• 3.1 無拋補(bǔ)利率平價(jià)(UIP)理論30-32
• 3.2 套息交易策略組合32-33
• 3.3 外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因子33-36
• 3.3.1 RX因子34
• 3.3.2 波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)因子34-35
• 3.3.3 尾部相依性風(fēng)險(xiǎn)因子35-36
• 3.4 COPULA理論與定價(jià)公式36-41
• 3.4.1 Copula相關(guān)理論36-38
• 3.4.2 定價(jià)模型38-41
• 4. 數(shù)據(jù)與統(tǒng)計(jì)性分析41-51
• 4.1 數(shù)據(jù)41
• 4.2 貨幣組合的統(tǒng)計(jì)性特征41-44
• 4.3 風(fēng)險(xiǎn)因子的統(tǒng)計(jì)性分析44-51
• 4.3.1 RX因子統(tǒng)計(jì)性分析44-45
• 4.3.2 波動(dòng)率因子統(tǒng)計(jì)性分析45-46
• 4.3.3 尾部相依性因子統(tǒng)計(jì)性分析46-51
• 5. 實(shí)證結(jié)果與分析51-62
• 5.1 截面數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)分析51-52
• 5.2 時(shí)間序列回歸分析52-56
• 5.3 人民幣匯率分析56-62
• 6. 結(jié)論62-65
• 6.1 主要研究結(jié)論62-63
• 6.2 相關(guān)啟示和建議63-64
• 6.3 展望64-65
• 參考文獻(xiàn)65-69
• 致謝69-70

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