第 1 章 緒論

1.1 選題背景及研究意義
就國(guó)有公司來(lái)舉例，針對(duì)于內(nèi)部人員管理與所有者缺位的現(xiàn)象，一直沒(méi)有很好的處理方法。企業(yè)管理人員的目的僅僅是為了實(shí)現(xiàn)公司的高速發(fā)展，這種做強(qiáng)、做大的高成長(zhǎng)思想導(dǎo)致過(guò)度投資、投資沖動(dòng)多次抑制都沒(méi)有得到顯著的成效[2]。按照宏觀數(shù)據(jù)顯示，國(guó)有公司的固定資產(chǎn)投資很長(zhǎng)一段時(shí)間維持在相當(dāng)高的水平，在 2000 年，國(guó)有公司投資占中國(guó)固定資產(chǎn)投資總額的比例已經(jīng)超過(guò)了 50%，并且，在接下來(lái)的幾年時(shí)間里也維持在很高的水平。然而，和大規(guī)模投資以及比較高的增長(zhǎng)速度比較起來(lái)，國(guó)有公司的投資效率卻十分不理想。所以，怎樣抑制中央企業(yè)的過(guò)度投資活動(dòng)，提高中央企業(yè)的投資效率變成了國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)迫切需要處理的問(wèn)題。實(shí)踐中，為了使中央企業(yè)的投資活動(dòng)更加合理、高效，國(guó)資委在 2010 年明確了對(duì)中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者全面開(kāi)展經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）評(píng)價(jià)，這是中央企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理機(jī)制的一個(gè)有效手段。因?yàn)�，�?jīng)濟(jì)增加值是企業(yè)的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去總資本成本之后的差額，所以，這項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的核心價(jià)值是對(duì)全部資本來(lái)源都考慮資本的機(jī)會(huì)成本。經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)是為了讓中央企業(yè)管理者重視資本成本，將規(guī)模投資轉(zhuǎn)化成價(jià)值投資，降低公司過(guò)度投資的沖動(dòng)。
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1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
本文分別從“關(guān)于實(shí)施 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系經(jīng)濟(jì)后果的研究現(xiàn)狀”、“關(guān)于企業(yè)過(guò)度投資影響因素的研究現(xiàn)狀”以及“關(guān)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì) EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)影響的研究現(xiàn)狀”三個(gè)方面對(duì)國(guó)外及國(guó)內(nèi)的研究現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，具體內(nèi)容如下。Kleiman 的研究指出，，開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系后因?yàn)樵谥鳡I(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與現(xiàn)金流方面做到了優(yōu)化，企業(yè)銷售業(yè)績(jī)被加強(qiáng)了，在開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系之后的三年時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的銷售情況比沒(méi)有開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)要好很多[6]。Ehrbar 的研究也指出開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系后，企業(yè)的市場(chǎng)銷售狀況比未開(kāi)展EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的同行要好[7]。Abdeen、Haight 將財(cái)富 500 強(qiáng)企業(yè)當(dāng)做樣本，對(duì)已經(jīng)開(kāi)展和還沒(méi)有開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)進(jìn)行比較，最后調(diào)查發(fā)現(xiàn)，盡管在大部分基于收益能力的指標(biāo)平均值方面，已經(jīng)開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)比還沒(méi)有開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)要好，不過(guò)，在每股利潤(rùn)以及總利潤(rùn)方面已經(jīng)開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)卻比較低[8]。Zaima 在調(diào)查用 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)值較高的企業(yè)構(gòu)成的證券組是不是能得到高回報(bào)的時(shí)候，了解到 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)值與 MV 比率都相對(duì)較高的企業(yè)在之前的十幾年時(shí)間里得到的投資回報(bào)反而要少一些，同時(shí) EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)值與 MV 比率和證券組合的回報(bào)之間不具備線性關(guān)系，它是 U 型的，此外，研究還了解到 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)值和 MV 的比率能夠用來(lái)預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)[9]。Rahman、Lee、Hamilton 利用構(gòu)建對(duì)比組實(shí)施研究，發(fā)現(xiàn)盡管在調(diào)查的幾個(gè)年度里全部樣本企業(yè)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率都比市場(chǎng)平均水平小很多，然而已經(jīng)開(kāi)展了EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)績(jī)效比還沒(méi)有開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)好很多，而且從整個(gè)趨勢(shì)而言，已經(jīng)開(kāi)展了 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谧呱掀侣�，還沒(méi)有開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谧呦缕侣穂10]。James Chong 了解到，就算是在熊市，EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中依舊包含了對(duì)提升股東財(cái)富有幫助的信息。其他方面，在詳細(xì)檢驗(yàn)針對(duì)于 EVA 構(gòu)建的證券投資組合時(shí)，了解到當(dāng)市場(chǎng)上揚(yáng)時(shí)需要構(gòu)建 EVA 相對(duì)較低的證券組合進(jìn)行投資，但是當(dāng)市場(chǎng)下降時(shí)就要構(gòu)建 EVA 相對(duì)較高的證券組合進(jìn)行投資[11]。（2）國(guó)外關(guān)于企業(yè)過(guò)度投資影響因素的研究現(xiàn)狀從管理者特征的層面上進(jìn)行的研究。Tate、Malmendier 通過(guò)分析領(lǐng)導(dǎo)者活動(dòng)與采集外部人員評(píng)價(jià)這兩種手段來(lái)評(píng)價(jià)領(lǐng)導(dǎo)者的自信程度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)導(dǎo)者自信心太高會(huì)扭曲企業(yè)投資，導(dǎo)致投資決定更加偏激，容易引起投資過(guò)度[12]。
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第 2 章 本文涉及的相關(guān)概念界定及基礎(chǔ)理論分析

2.1 相關(guān)概念界定
二零零三年召開(kāi)的第十屆人大一次會(huì)議對(duì)由中央政府機(jī)構(gòu)和地方性政府部門分別代表我國(guó)實(shí)行出資人職責(zé)的國(guó)有資產(chǎn)管轄模式做出了確認(rèn)。所以，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)的層次劃分是以管轄權(quán)限為出發(fā)點(diǎn)的，具體分為中央企業(yè)和地方性企業(yè)。中央企業(yè)是由中央政府機(jī)構(gòu)管轄和督查的，而地方性企業(yè)則是由地方政府部門管轄和督查的。大多數(shù)情況下，中央企業(yè)具體分為狹義和廣義兩類。歸類于后者的中央企業(yè)有以下三種：鐵路客貨運(yùn)、機(jī)場(chǎng)、港口、黃金、煙草、電視、廣播、文化、出版等行業(yè)都屬于其管轄范疇。一般情況下，歸屬于前者的中央企業(yè)是后者中央企業(yè)的第一種，就是由國(guó)務(wù)院國(guó)資委督查的國(guó)有企業(yè)。基于對(duì)央視上市企業(yè)控股現(xiàn)狀的分析研究，我們能夠明確國(guó)務(wù)院國(guó)資委是央企控股上市企業(yè)的幕后管理者。經(jīng)濟(jì)增加值（Economic value added：EVA）的創(chuàng)始者是美國(guó)思騰思特磋商公司，此公司在 1982 年提出此理念并注冊(cè)商標(biāo)的一個(gè)績(jī)效評(píng)定準(zhǔn)則。1991 年貝內(nèi)特·思特三世的《一探尋價(jià)值》文獻(xiàn)第一次明確的闡明了 EVA 的涵義和基本構(gòu)造，此書的出版象征著 EVA 管轄體系的正式確立。兩年之后，科研人士們經(jīng)過(guò)相關(guān)探究和摸索之后，對(duì) EVA 的完整涵義進(jìn)行了闡明：EVA 是企業(yè)在特定的會(huì)計(jì)年度內(nèi)借助一部分的政策所制造的經(jīng)營(yíng)收益扣減資本成本后的差額。初期階段，EVA 績(jī)效基準(zhǔn)是作為某個(gè)高質(zhì)量公司服務(wù)的，它涉及到企業(yè)產(chǎn)生盈利的全部資金成本，債務(wù)成本和股權(quán)成本是其兩項(xiàng)明細(xì)，計(jì)算方式為：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本總額×加權(quán)平均資本成本率=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－資本成本。在此公式中：會(huì)計(jì)調(diào)整后的收益，繳納一定的稅務(wù)，剩下的就是企業(yè)凈收益；債務(wù)投資與股權(quán)投資的總和就是所有的資本額。
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2.2 基礎(chǔ)理論分析
委托代理理論是以非對(duì)稱信息博弈論為前提構(gòu)建的，而且隨著不斷的實(shí)踐和摸索，已經(jīng)逐漸演變?yōu)轶w制經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論的核心之一。委托代理理論提出，現(xiàn)代化企業(yè)的委托代理關(guān)系有兩個(gè)具體方向。在此環(huán)節(jié)中，代理人和委托人都可以形象的稱之為經(jīng)濟(jì)人，都想自己獲取利益。委托人的主要目標(biāo)是股東的財(cái)富和權(quán)益都能是最高的，而代理人的目標(biāo)則是自己能夠擁有更對(duì)的收入和生活的享受，所以，代理人和委托人的目標(biāo)是截然不同的，兩者使用的效用函數(shù)也同樣是有差異的。因此，在此關(guān)系中，若代理人一味的以自身利益為出發(fā)點(diǎn)，便會(huì)偏離委托人的意愿，導(dǎo)致委托人得不償失，于是便引發(fā)了利益沖突，此現(xiàn)象被形象的稱之為代理問(wèn)題。內(nèi)容存在歧義也會(huì)導(dǎo)致下述代理問(wèn)題的出現(xiàn)：首先，內(nèi)容存在歧義促使言行與實(shí)際相違背。當(dāng)委托人選取了代理人時(shí)，代理人自然而然便掌控了委托人的部分隱私，而這些內(nèi)容可能是對(duì)委托人對(duì)產(chǎn)生負(fù)面影響的，此時(shí)，代理人考慮到自身利益，便會(huì)私下和委托人簽訂某種協(xié)議，從而導(dǎo)致委托人的自身利益受到損害。其次，事后內(nèi)容存在歧義引發(fā)道德問(wèn)題。當(dāng)代理人和委托人簽訂協(xié)議后，都是由代理人一手操辦，對(duì)企業(yè)的發(fā)展了如指掌，而委托人卻無(wú)法做到這一點(diǎn)，所以了解的情況或許只是一種假象，因此便導(dǎo)致了事后內(nèi)容存在歧義的問(wèn)題。因?yàn)榇砣说难孕胁豢赡茈S時(shí)隨地都被監(jiān)控，所以代理人便可能會(huì)自作主張的罷工或不走正常渠道。此時(shí)此刻，由于運(yùn)營(yíng)活動(dòng)自身存在的無(wú)法估測(cè)性和外部環(huán)境的復(fù)雜性和不能操控的其他因素促使委托人無(wú)法斷定，正是因?yàn)檫@種弊端，代理人可能會(huì)只顧及自身利益，忽視委托人的利益，從而引發(fā)道德問(wèn)題。
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第 3 章 研究設(shè)計(jì)......21
3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源....... 21
3.2 過(guò)度投資衡量方法的介紹與選擇 ...... 22
3.3 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度衡量指標(biāo)的介紹與選擇... 23
3.4 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與央企過(guò)度投資計(jì)量模型控制 .... 26
3.4.1 可選擇變量定義....... 26
3.4.2 變量的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果及控制變量的選擇 ...... 26
3.5 模型構(gòu)建及變量定義....... 28
3.5.1 過(guò)度投資計(jì)量模型... 28
3.5.2 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與央企過(guò)度投資的計(jì)量模型...... 29
第4 章 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角的EVA 評(píng)價(jià)與央企過(guò)度投資關(guān)系...31
4.1 過(guò)度投資計(jì)量模型的實(shí)證分析 ..... 31
4.2 EVA 評(píng)價(jià)與過(guò)度投資關(guān)系的實(shí)證分析 ....... 35
第5 章 結(jié)論與相關(guān)建議...40
5.1 研究結(jié)論... 40
5.2 相關(guān)建議... 41
5.3 研究不足及展望 ..... 42

第 4 章 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)視角的 EVA 評(píng)價(jià)與央企過(guò)度投資關(guān)系的實(shí)證分析

4.1 過(guò)度投資計(jì)量模型的實(shí)證分析
新增資本投資量（INVt）最大值為 2.681915，均值為 0.075607，最大值是均值的35 倍多，表明各樣本上市公司在投資水平上的差異非常顯著；公司的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（Growtht-1）均值為 0.196878，表明從上市公司的總體來(lái)看，都有較好的發(fā)展前景，然而，樣本的最大值為 31.167875，最小值卻為-0.977688，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.564203，差距尤其顯著，說(shuō)明各樣本上市公司在個(gè)體上仍然存在較為明顯的差異；資產(chǎn)負(fù)債率（Levt-1）的平均水平為 0.430922，最大值為 0.956896，說(shuō)明各樣本上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍都較高，然而，最小值為 0.007080，說(shuō)明也有個(gè)別公司舉債比例較低；現(xiàn)金和短期投資占總資產(chǎn)的比重（Casht-1）平均值約為 0.232358，最大值高達(dá)0.960323，而最小值卻為 0.001023，差異也非常大；公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（Sizet-1）標(biāo)準(zhǔn)差為 1.242778，分布不均，說(shuō)明各樣本上市公司資產(chǎn)規(guī)模差異較大；股票年度回報(bào)率（RETt-1）平均值為 0.027300，最大值高達(dá) 0.246238，最小值為-0.658108，說(shuō)明各樣本上市公司間存在一定差異。

結(jié)論

本文以中央企業(yè)已全面實(shí)施 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系為契機(jī)，在界定相關(guān)概念及分析相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，以我國(guó) 2008—2013 年央企控股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，首先根據(jù) Richardson 的殘差度量模型估算出企業(yè)的過(guò)度投資程度，然后建立多元線性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下實(shí)施 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)中央企業(yè)過(guò)度投資行為的影響。在分析國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)關(guān)于“實(shí)施 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的經(jīng)濟(jì)后果”、“企業(yè)過(guò)度投資影響因素”以及“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì) EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)影響”三個(gè)方面的文獻(xiàn)回顧，本文認(rèn)為，當(dāng)下國(guó)內(nèi)外有關(guān)調(diào)查依然還有下面需要改進(jìn)的地方或者特點(diǎn)：從對(duì)開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系經(jīng)濟(jì)后果的調(diào)查文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)還未直接調(diào)查開(kāi)展EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的經(jīng)濟(jì)后果的研究，就算是間接分析的文獻(xiàn)都不是很多，僅僅是將計(jì)算得出的 EVA 當(dāng)成一個(gè)變量，分析和別的變量之間的聯(lián)系，而不是分析開(kāi)展 EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果出現(xiàn)的影響。從國(guó)外文獻(xiàn)回顧上能夠知道，學(xué)者們對(duì)開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果持有不一樣的看法，依舊沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。因此，國(guó)內(nèi)有必要針對(duì)實(shí)施 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行實(shí)證研究，以考察實(shí)施 EVA 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下產(chǎn)生的效率和效果。從對(duì)公司過(guò)度投資影響因素的調(diào)查文獻(xiàn)來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)從各個(gè)方面實(shí)施了對(duì)過(guò)度投資的分析，然而卻很少看到文獻(xiàn)去分析開(kāi)展 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在企業(yè)過(guò)度投資中的角色這一非常具有研究?jī)r(jià)值的命題。因此，實(shí)證研究 EVA 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響很有必要。
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參考文獻(xiàn)（略）