1緒論

1.1選題來源及背景
創(chuàng)業(yè)板市場是專門為暫時無法在主板市場上市的中小型企業(yè)、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)以及高科技企業(yè)等需要融資的企業(yè)提供融資渠道和成長空間的證券交易市場。雖然與主板相比，在成立時間、資本規(guī)模、中長期業(yè)績等上市要求方面往往更加寬松，并且在很多方面都與主板市場存在著很大的差別，但是在一定程度上不僅幫助企業(yè)解決融資難的問題，而且它是對主板市場的重要補充，對投資者以及整個資本市場都起著很重要的作用。創(chuàng)業(yè)板在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板，它是起源于20世紀70年代的美國，其典型代表為納斯達克市場。20世紀70年代末80年代初，石油危機引發(fā)經(jīng)濟環(huán)境惡化，企業(yè)在股票市場上很難獲得資金，各國證券市場面臨著較大的危機，在這種情況下，各國紛紛建立二板市場，但都在20世紀90年代中期而告終。中期開始，知識經(jīng)濟的興起使得大量高科技企業(yè)迅速發(fā)展，并且美國納斯達克市場發(fā)展迅速，在各國政府重視高科技企業(yè)的背景下又紛紛設(shè)立二板市場。1998年3月，提出的《關(guān)于借鑒國外經(jīng)驗，盡快發(fā)展中國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》被認為幵啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。1999年深圳證券交易所開始著手籌建創(chuàng)業(yè)板,到2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式，10月30日，中國的創(chuàng)業(yè)板正式上市。創(chuàng)業(yè)板市場滿足了自主創(chuàng)新融資的需要，并為其提供激勵機制，提高社會整體的創(chuàng)新效率。創(chuàng)業(yè)板在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和場外市場組成的我國多層次的資本市場中處于承上啟下的關(guān)鍵位置。截止2014年12月31日，一共有406家公司在我國創(chuàng)業(yè)板上市，融資規(guī)模超2700億元，總市值達到2. 18萬億元。但是在獲得資金的同時仍然存在著很多問題，高發(fā)行價格、高市盈率和高超募率的“三高”問題依然存在，此外，超募資金過多會給企業(yè)帶來怎的影響，對整個資本市場的資金的使用效率又會帶來怎樣的影響，這不僅與企業(yè)的發(fā)展存在著很大的關(guān)系，更是與投資者的利益有著密切的聯(lián)系，這就要求市場監(jiān)管部門與企業(yè)加強對超募資金的管理和使用，維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益。
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1.2選題意義
我國證券市場與國外相比起步較晚，研究成果也相對缺乏，特別是創(chuàng)業(yè)板市場從2009年至今五年的時間，在發(fā)展過程中還存在很多問題，但是在中國這種特殊的國情中又不能完全照搬西方成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗，還要結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r、創(chuàng)業(yè)板上市制度以及投資者等方面因素，得出適合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司自身的理論。此外，雖然主板市場的發(fā)展相對成熟，但是創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場還存在著較大的差別，適應(yīng)主板市場的發(fā)展理論也不能完全適用于創(chuàng)業(yè)板市場，因此，分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募的原因，了解超募資金給資本市場、企業(yè)以及投資者等相關(guān)利益群體帶來的影響，并提出相應(yīng)的對策和建議，從而彌補實踐過程中理論不足的缺點。創(chuàng)業(yè)板上市公司超募成為一種普遍的現(xiàn)象，對超募資金的使用也越來越引起投資者的廣泛關(guān)注。如果超募資金過多，其使用是否會促使管理者改變其使用方向，形成盲目投資等非理性投資行為，降低資金的使用效率，從而降低上市公司的平均收益率以及凈資產(chǎn)利潤率，破壞資源配置的效率，損害股東以及投資者的利益。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的管理和使用進行研究，能夠使投資者更加清楚的了解目前創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的相關(guān)情況，做出合理的投資決策；使上市公司了解超募資金過多以及改變其使用方向而進行的盲目投資給企業(yè)帶來的損害，平衡利弊，做出合理的的融資決策；為制度制定者提供建議，使其完善相關(guān)制度，加強監(jiān)管，從而保護投資者以及其他利益相關(guān)者的利益，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。
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2國內(nèi)外文獻綜述

2.1國內(nèi)相關(guān)文獻
王永剛（2010)認為我國上市公司資金超募的原因主要有幾個方面：一是發(fā)行詢價制度導(dǎo)致新股發(fā)行較高的市盈率；二是市場參與者的利益趨向；三是股票發(fā)行的審核制度造成上市公司資源的稀缺性；四是我國還沒有推行存量發(fā)行制度。王峰娟，張運來，徐咬(2010)認為創(chuàng)業(yè)板“超募”現(xiàn)象嚴重主要是發(fā)行人層面、市場層面以及制度層面的原因，其中發(fā)行人層面主要是通過超募可以降低籌資成本，增加自身的財富；市場層面主要是由于投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司高成長性的預(yù)期，2008年金融危機以后，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級迅速，以及我國實施適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策；制度層面主要是我國法定資本金制度的缺陷、創(chuàng)業(yè)板上市制度的缺陷以及新股審核制度的缺陷。向顯湖，朱艷，杜倩倩（2010)對創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募的原因進行了分析，認為宏觀方面的原因主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變以及上市條件的限制。此外，投資者跟風(fēng)炒新股也是創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募現(xiàn)象嚴重的原因。劉娟（2011)指出創(chuàng)業(yè)板上市公司資金高超募率的原因主要是超高的IPO發(fā)行價格和二級市場高價“熱銷”兩方面的因素。同年，蔣海燕認為存在這些問題的原因主要是發(fā)行制度、上市公司項目投資決策可行性研究部充分、公方面司治理以及監(jiān)管不力等方面。
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2. 2國外相關(guān)文獻
1958年6月，美國著名財務(wù)學(xué)家Modigliani和Miller在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了名為《資本成本、公司財務(wù)與資本》的論文，在該論文中提出了著名的MM理論。該理論認為，在完美資本市場條件下，不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同，資本結(jié)構(gòu)不同時，由于套利機制的作用，公司不論發(fā)行股票籌資還是發(fā)行債券籌資都不影響公司價值，即企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值無關(guān)。Robichek和Myers (1966)在《最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論問題》中對權(quán)衡理論做了清楚的表達，認為制約企業(yè)無限提高負債比例和追求免稅的原因主要是由于債務(wù)增加而上升的風(fēng)險。隨著企業(yè)財務(wù)比率的增加，財務(wù)危機也相應(yīng)增加，由此帶來的財務(wù)成本也會降低企業(yè)的市場價值以及投資者的預(yù)期收入，從而加大企業(yè)債券發(fā)行難度，抑制企業(yè)追求免稅優(yōu)惠。Jensen Mchael 和 William Meckling (1976)認為，企業(yè)在進行融資時，除了考慮關(guān)鍵變量——權(quán)益和負債之外，還需要考慮的重要因素就是企業(yè)管理者持有的權(quán)益比例。指出對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究不能僅僅局限于權(quán)益和負債之間的比重，以及企業(yè)管理者和外部投資者持有這兩種資產(chǎn)的比重，因此，產(chǎn)生于股權(quán)融資和債券融資的代理成本以及權(quán)益和負債之間的比重關(guān)系共同決定了公司所有權(quán)的結(jié)構(gòu)，所以公司的最有資本結(jié)構(gòu)是兩者的邊際代理成本相等使得總代理成本最小時的資本結(jié)構(gòu)。
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3相關(guān)理論 12
3.1資金超募的定義 12
3.2財務(wù)指標(biāo)分析 12
3.3資本配置效率 13
3.4貨幣時間價值 13
3.5信息不對稱理論 14
3. 6資本結(jié)構(gòu) 15
4我國創(chuàng)業(yè)板市場基本情況及超募分析 17
4.1創(chuàng)業(yè)板市場基本概況 17
4. 2超募現(xiàn)象及形成原因 20
4.2.1超募狀況 20
4.2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募的原因. 22
4.3資金超募帶來的影響 24
5 GM公司資金超募案例分析 31
5.1市場背景與公司簡介 31
5. 2資金募集情況及超募原因 32
5. 3募集資金使用狀況 33
5. 4效益分析 35

5 Q!公司資金超募案例分析

5.1市場背景與公司簡介
2009年創(chuàng)業(yè)板市場開市，到2010年4月還不到一年的時間，創(chuàng)業(yè)板市場還處于初創(chuàng)期，各方面制度還有待完善。據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，截止2010年4月，己經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市的71家公司超募資金達到了 277. 2億元，平均每家公司有4億元的超募資金。第一批上市公司平均超募率120%，第二批上市公司超募率己經(jīng)達到209%，而第三批平均超募率為248%。此外，平均發(fā)行市盈率也是居高不下。創(chuàng)業(yè)板市場顯現(xiàn)的“三高”癥狀成為一種普遍現(xiàn)象，投資者特別是機構(gòu)投資者也對創(chuàng)業(yè)板市場有較高的估值，就是在這樣的市場環(huán)境下，再加上GM公司公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)，有良好的外在形象，因此，在創(chuàng)業(yè)板上市并獲得大量的超募資金。GM公司是2000年源于國家“909”集成電路專項工程結(jié)成電路設(shè)計任務(wù)而組建的IC設(shè)計企業(yè)之一，該公司總部位于深圳，在北京和上海設(shè)有支持和研發(fā)中心。注冊資本5000萬元人民幣，并于2010年4月30日在創(chuàng)業(yè)板上市。上市之后，該公司控股股東為中國華大，發(fā)行前持有公司3264萬股，占本次發(fā)行前總股本的40%，發(fā)行后持有公司2992萬股，占總股本的27.5%，公司的實際控股股東為中國電子持有50%的股權(quán)。該公司是國家級高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品被科技部授予國家自主創(chuàng)新產(chǎn)品稱號。該公司涉及多個技術(shù)領(lǐng)域，并具有創(chuàng)新性突破，，多達百項自主知識產(chǎn)權(quán)，榮獲多項技術(shù)獎。為了促進互聯(lián)網(wǎng)時代現(xiàn)代社會的發(fā)展和進步，GM公司在安全、通訊、消費電子三個主流市場貢獻著知識財富。

結(jié)論

本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司資金超募研究的相關(guān)文獻進行梳理和歸納，運用資本配置效率、貨幣時間價值以及信息不對稱等相關(guān)理論對資金超募現(xiàn)象及成因進行分析，總結(jié)資金超募給證券市場、企業(yè)和投資者帶來的影響，并運用具體的案例進行驗證，得出以下結(jié)論：資金超募現(xiàn)象依然存在。雖然在創(chuàng)也板剛開市的時候資金超募現(xiàn)象比較嚴重，特別是2010年達到617. 55億元，超募率也達到222. 4%，隨后有所下降，但是與主板市場和中小板市場相比超募比例依然較高，超募資金過多和高超募率也依然是創(chuàng)業(yè)板市場的熱門話題，這使得該市場企業(yè)對超募資金的使用和管理成為社會關(guān)注的焦點問題。超募資金使用效率低。由創(chuàng)業(yè)板市場業(yè)績以及對投資者的影響可以看出大量的超募資金并沒有得到合理的利用，募投項目也沒有達到預(yù)期的收益，例如GM公司除了對募投項目進行投資以及補充流動資金以外，大部門超募資金都是存放在銀行，處于閑置狀態(tài)，不僅降低了超募資金的使用效率，損害本身的利益，而且嚴重影響整個市場的資本配置效率。
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參考文獻（略）