1  緒論 

1.1  研究背景 
近年來(lái)，隨著企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，為了提高國(guó)有企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，更是為了全面深化和促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，十八屆三中全會(huì)提出了要全面深化國(guó)有企業(yè)改革，本輪國(guó)有企業(yè)改革的核心是發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。國(guó)務(wù)院先后在 2015 年 9 月 13 日《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和 9 月 24 日《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》中均強(qiáng)調(diào)了完善公司治理機(jī)制和建立企業(yè)激勵(lì)約束長(zhǎng)效機(jī)制的重要性。由此可見(jiàn)：在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中，關(guān)于高管激勵(lì)機(jī)制的改革是其中不可避免的重要一環(huán)。 自改革開放以來(lái)，作為經(jīng)濟(jì)體制改革的重要環(huán)節(jié)之一，我國(guó)國(guó)企改革與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和上層建筑各個(gè)領(lǐng)域之間的變革發(fā)展緊密相關(guān)、互為條件。改革開放至今這些年，讓國(guó)企變?yōu)閾碛歇?dú)立法人的實(shí)體，并成為我國(guó)未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的主體，這是國(guó)企改革的重要目標(biāo)，也是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。國(guó)有企業(yè)改革先后推動(dòng)了多方面，多領(lǐng)域進(jìn)行了配套改革，其中包括從金融、財(cái)稅到收入分配、社會(huì)保障，從價(jià)格、計(jì)劃到社會(huì)保障、政府機(jī)關(guān)，甚至推動(dòng)了我國(guó)法制建設(shè)的改革。進(jìn)而推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)以歷史罕見(jiàn)的速度快速發(fā)展。在推行經(jīng)濟(jì)改革開放 30 的年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在 GDP 年均增長(zhǎng) 10%左右。2013年，我國(guó) GDP 為 58.8 萬(wàn)億元人民幣，其中我國(guó)的國(guó)有企業(yè)貢獻(xiàn)率約 40%。2014 年，我國(guó) GDP 達(dá)到 63.6 萬(wàn)億元，突破 10 萬(wàn)億美元，位居世界第二，其中國(guó)有企業(yè)貢獻(xiàn)率已降至不足 40%。2014 年，我國(guó)進(jìn)出口總值為 26.43 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 2.3%。其中民營(yíng)企業(yè)和境外投資企業(yè)的進(jìn)出口額繼續(xù)保持增長(zhǎng)，然而我國(guó)國(guó)企的進(jìn)出口出現(xiàn)了微降的情況。2014 年，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口總額為 9.13 萬(wàn)億元人民幣，保持同比 6.1%左右的增長(zhǎng)率，相對(duì)我國(guó)進(jìn)出口總值的占比是 34.5%。與此對(duì)應(yīng)，境外投資企業(yè)進(jìn)出口總值為12.19 萬(wàn)人民幣，保持同比 2.4%的增長(zhǎng)率，相對(duì)我國(guó)進(jìn)出口總值的占比是 46.1%；國(guó)有企業(yè)進(jìn)出口總額為 4.59 萬(wàn)億元人民幣，同比下降 1.3%，相對(duì)我國(guó)進(jìn)出口總值的占比是17.4%。國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，體現(xiàn)了我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。但是我國(guó)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)企相比，中間的差距卻很大，因此，繼續(xù)提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、加快國(guó)企改革，優(yōu)化國(guó)企資源配置，增強(qiáng)國(guó)企活力已刻不容緩。
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1.2 研究目的與研究意義 
本文通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)梳理、案例分析和前期研究的總結(jié)，來(lái)研究寶鋼股份國(guó)企混合所有制改革中高管限制性股票的實(shí)施現(xiàn)狀、取得的效果及其存在的主要問(wèn)題，著重探討如何在混合所有制改革中充分發(fā)揮限制性股票對(duì)高管的激勵(lì)作用，目的在于盡可能地提高國(guó)企限制性股票實(shí)施的有效性，從而來(lái)完善公司的激勵(lì)機(jī)制。有效的激勵(lì)機(jī)制有利于吸引高級(jí)管理人才，有利于提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益，有利于提升國(guó)有企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和綜合實(shí)力，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。本文是理論與實(shí)踐相結(jié)合的一次深入研究，以案例研究為主，主要分析寶鋼股份混合所有制改革中高管限制性股票的實(shí)施，具有相應(yīng)的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。一方面，本次研究可以為當(dāng)前國(guó)有企業(yè)混合所有制改革過(guò)程中如何充分發(fā)揮高管限制性股票實(shí)施的有效性提供解決思路和方案，同時(shí)針對(duì)實(shí)施中存在的不足提出相應(yīng)的對(duì)策建議；另一方面，本次研究工作是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中高管激勵(lì)機(jī)制研究中的一部分，在理論研究上可以補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)混合所有制改革中高管激勵(lì)機(jī)制研究。另外，寶鋼股份作為國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，其混合所有制改革中對(duì)高管實(shí)施激勵(lì)機(jī)制是鋼鐵行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)其他企業(yè)具有一定的借鑒意義。 
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2  概念界定及理論基礎(chǔ) 

2.1  高管的概念界定 
鑒于本文的研究對(duì)象為寶鋼股份混合所有制改革中高管的限制性股票實(shí)施情況，，所以需要對(duì)相關(guān)概念進(jìn)行界定。高管人員是指掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)并直接對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益負(fù)責(zé)的高級(jí)管理者。他們作為企業(yè)出資人的代理者是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的決策者、管理者、控制者，為企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)主要責(zé)任，發(fā)揮著配置各種生產(chǎn)要素的重要作用。 在現(xiàn)代企業(yè)中，高管一般指董事會(huì)成員和經(jīng)理層人員。本研究所指的高管是企業(yè)的董事會(huì)成員、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等對(duì)企業(yè)發(fā)展和命運(yùn)起至關(guān)重要的人員。 
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2.2  限制性股票概念
所謂限制性股票，是指由上市公司按相關(guān)法律法規(guī)和公司政策的要求，按照預(yù)設(shè)的授予條件給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的上市公司的股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的條件時(shí)，才能出售并從中獲益。而股票的限制性有兩個(gè):一個(gè)是股票獲得上的限制；另一個(gè)是股票出售上的限制。即激勵(lì)對(duì)象只有滿足一定的業(yè)績(jī)指標(biāo)才能獲取限制性股票，也只有達(dá)到要求的業(yè)績(jī)指標(biāo)才能解鎖并從中獲益。限制性股票，是指由上市公司按相關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)自身政策的要求，根據(jù)提前設(shè)定的授予條件給予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的上市公司的股票。通常來(lái)說(shuō)，它是無(wú)償?shù)幕蛑恍枰Ц渡倭康耐顿Y就可獲取。而股票期權(quán)則是指企業(yè)授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定時(shí)期，以提前確定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）和條件，購(gòu)買企業(yè)一定數(shù)量股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以通過(guò)行權(quán)獲得潛在收益（執(zhí)行價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)之差）。 設(shè)某企業(yè)授予日當(dāng)天股價(jià)是 40 元，3 年后股價(jià)漲到 50 元，如果要保證該激勵(lì)對(duì)象3 年后可以獲得 5000 元的權(quán)益，對(duì)兩個(gè)激勵(lì)進(jìn)行方案對(duì)比： 方案一：授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票，公司需要給予 100 份股票（5000÷50=100）。 方案二：授予激勵(lì)對(duì)象股票期權(quán)，公司需要給予 500 份股票（5000÷（50-40）=500）。 由兩個(gè)方案對(duì)比發(fā)現(xiàn)，同等條件下，實(shí)施限制性股票只需要 100 份股票，而實(shí)施股票期權(quán)需要 500 份，因此，限制性股票的激勵(lì)措施與股票期權(quán)對(duì)股東財(cái)富的稀釋效應(yīng)上存在差異，一般來(lái)說(shuō)，前者小于后者。 
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3  寶鋼股份混合所有制改革中高管限制性股票實(shí)施背景及條件 ......... 16 
3.1  寶鋼股份的基本狀況 ............ 16 
3.1.1 寶鋼股份的經(jīng)營(yíng)情況 .......... 16 
3.1.2 寶鋼股份的公司治理情況 ...... 16
3.1.3 寶鋼股份混合所有制改革情況 ........... 17 
3.2  寶鋼股份對(duì)高管人員實(shí)施限制性股票的必要性 ........ 17 
3.2.1 寶鋼股份對(duì)高管人員實(shí)施限制性股票的外部背景 .... 17 
3.2.2 寶鋼股份對(duì)高管人員實(shí)施限制性股票的內(nèi)部需求 ............ 18 
3.3  寶鋼股份對(duì)高管人員實(shí)施限制性股票的可行性 ........ 20 
3.3.1  外部環(huán)境為寶鋼股份實(shí)施限制性股票提供了保障 ........... 20 
3.3.2  寶鋼股份具備可實(shí)施的內(nèi)部條件 ....... 22 
4  寶鋼股份混合所有制改革高管限制性股票實(shí)施情況 ........ 24 
4.1  寶鋼股份限制性股票實(shí)施方案分析 ......... 24 
4.2  寶鋼股份限制性股票效果分析 .... 25
4.3  寶鋼股份限制性股票實(shí)施效果不足的成因 ............ 33 
5  研究結(jié)論、政策建議和局限性 ........ 35 
5.1  研究結(jié)論 .... 35
5.2  政策建議 .... 35
5.3  局限性 ...... 37 

4  寶鋼股份混合所有制改革高管限制性股票實(shí)施情況 

4.1  寶鋼股份限制性股票實(shí)施方案分析

寶鋼股份是我國(guó)在《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》發(fā)布后首個(gè)出臺(tái)激勵(lì)方案的國(guó)有企業(yè)，同時(shí)也成為試水股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的首家示范央企，但是卻無(wú)疾而終。 十八屆三中全會(huì)的召開，給國(guó)企員工持股帶來(lái)了全新機(jī)遇。在這個(gè)最佳的窗口期，寶鋼股份緊緊抓住了這次機(jī)會(huì)，率先對(duì)企業(yè)高管、核心技術(shù)人才和管理骨干推出了限制性股票激勵(lì)機(jī)制，將他們的利益與企業(yè)聯(lián)系在一起，更好地實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)發(fā)展，依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和上級(jí)主管部門規(guī)定，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予工作，授予日為2014年5月22日，激勵(lì)對(duì)象合計(jì)136人，授予股票數(shù)量合計(jì)47,446,100股，股票來(lái)源為公司通過(guò)公開競(jìng)價(jià)交易方式從上海證券交易所回購(gòu)的公司A股普通股股票，授予后公司總股本不變，控股股東持股比例不變。寶鋼股份于 2014 年 3 月份正式推出《A 股限制性股票計(jì)劃（草案）》，相對(duì)比 2006年的方案，此次方案簡(jiǎn)化了條件，在指標(biāo)設(shè)計(jì)上也相對(duì)寬松。2014 年的寶鋼股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，很好地實(shí)現(xiàn)了恰當(dāng)激勵(lì)、多重約束的預(yù)定原則，可以將其總體實(shí)施方案概括為：（1）激勵(lì)模式。激勵(lì)方式是限制性股票，實(shí)施計(jì)劃的有效期是 6 年，禁售期是 2年，禁售期滿后 3 年內(nèi)解鎖，股票來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)的回購(gòu)。 (2)激勵(lì)對(duì)象。本次的激勵(lì)對(duì)象主要是公司董事、高管、對(duì)企業(yè)綜合業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人才和管理骨干，共 136 人。 (3)業(yè)績(jī)指標(biāo)及達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。限制性股票授予時(shí)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)包括利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、EOS(EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入)。業(yè)績(jī)指標(biāo)要不低于公司近三年平均水平和同行業(yè)平均水平才視為達(dá)標(biāo)。所有業(yè)績(jī)考核指標(biāo)均達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)值方可授予。解鎖時(shí)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)目標(biāo)水平要高于授予條件的指標(biāo)水平且不低于同行業(yè)平均水平，所有業(yè)績(jī)考核指標(biāo)均達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)值方可解鎖。 

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結(jié)論

限制性股票激勵(lì)是股權(quán)激勵(lì)方案中可行性強(qiáng)，效果明顯的重要方式之一，也是完善我國(guó)上市企業(yè)管理模式重要途徑之一。良好的制度設(shè)計(jì)的有效發(fā)揮必須依賴于適合的國(guó)家政策和市場(chǎng)環(huán)境，所以，如何借鑒成功的限制性股票激勵(lì)機(jī)制推行經(jīng)驗(yàn)，來(lái)助推國(guó)企改革，將成為國(guó)家和企業(yè)的重要課題。 本文首先從寶鋼股份限制性股票實(shí)施方案入手，對(duì)寶鋼激勵(lì)方案的實(shí)施背景、授予條件和激勵(lì)方式的效果進(jìn)行了全面的分析、歸納、總結(jié)，并從方案設(shè)計(jì)上以及激勵(lì)效果中分析其不足之處，為我國(guó)國(guó)企在混合所有制改革中推行限制性股票提供數(shù)據(jù)支持和寶貴經(jīng)驗(yàn)。通過(guò)研究，我們可以得出以下結(jié)論： 首先，寶鋼股份在混合所有制改革中對(duì)高管實(shí)施限制性股票，在一定程度上對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用，但總體效果不顯著。在凈資產(chǎn)價(jià)值、資產(chǎn)負(fù)債率、EOS 等相關(guān)指標(biāo)上表現(xiàn)明顯，有持續(xù)的推動(dòng)作用，但在利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)上表現(xiàn)出的積極效果未能持續(xù)。 其次，限制性股票激勵(lì)方案的制定是一個(gè)系統(tǒng)的、全面的、復(fù)雜的過(guò)程，其必須從實(shí)際出發(fā)，尤其在業(yè)績(jī)指標(biāo)和達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的選取上，不僅要結(jié)合企業(yè)自身情況，更要考慮到市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)家政策。在整個(gè)市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)時(shí)，如果業(yè)績(jī)指標(biāo)和達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置較高，則高管會(huì)因?yàn)闊o(wú)法實(shí)現(xiàn)，從而失去努力工作的動(dòng)力；整個(gè)市場(chǎng)繁榮時(shí)，若業(yè)績(jī)指標(biāo)和達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)低，則會(huì)使高管對(duì)工作懈怠。因此，限制性股票方案的設(shè)計(jì)是十分關(guān)鍵的。 最后，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革整體的推進(jìn)對(duì)寶鋼股份的限制性股票實(shí)施起到了積極作用，但是在實(shí)施過(guò)程中依舊存在很多問(wèn)題，高管“行政化”的現(xiàn)象難以改善、“三會(huì)”、“一層”難以真正發(fā)揮作用等等。這些都需要寶鋼股份進(jìn)一步深化改革，建立全方位的保障體系，掃除體制內(nèi)障礙，這樣才能保證限制性股票激勵(lì)發(fā)揮其應(yīng)有的良好效果，才能真正幫助企業(yè)盤活國(guó)有資本，進(jìn)而提升企業(yè)的業(yè)績(jī)，提高企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)寶鋼股份成為全球最強(qiáng)鋼鐵企業(yè)的目標(biāo)。
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參考文獻(xiàn)(略) 

本文編號(hào)：83100