第 1 章 緒論

1.1 研究背景和意義
隨著世界范圍內(nèi)各經(jīng)濟體的不斷擴張與發(fā)展，企業(yè)所面臨經(jīng)濟環(huán)境中的競爭越加激烈，為確保自身在競爭中的地位，需要不斷加強自主創(chuàng)新能力。研發(fā)投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要風(fēng)向性指標(biāo)，越來越受到企業(yè)利益相關(guān)者的關(guān)注，被視為可以直接表現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新潛力的項目活動，決定著企業(yè)長期發(fā)展的能力。但由于研發(fā)投入具有投資周期長的特點，所以其對企業(yè)業(yè)績具有滯后影響作用，如周江燕（2012）通過對我國制造業(yè)企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績有滯后的影響作用[1]。從上世紀(jì)八十年代開始，機構(gòu)投資者在歐美國家把握住時機，得到了迅速的發(fā)展。以 Shleifer 和 Vishny 等人為首的學(xué)派通過研究發(fā)現(xiàn)，初始發(fā)展階段，機構(gòu)投資者會通過出售所持有公司股票的方式來解決對其業(yè)績表現(xiàn)不滿的問題；之后，隨著機構(gòu)投資者擁有了更多上市公司股權(quán)，他們逐漸形成聯(lián)盟，由被動投資者轉(zhuǎn)換為積極投資者進而積極介入公司治理，從而完成從“用腳投票”到“用手投票”的過程[2]。機構(gòu)投資者作為投資機構(gòu)自身具備資源渠道和投資決策分析等專業(yè)優(yōu)勢，持股后能夠更有效的參與公司治理，降低代理成本，并且隨著其持股比例增加，退出成本也隨之增加，因此對公司股權(quán)進行長期的持有投資成為了最優(yōu)的選擇。機構(gòu)投資者的這種選擇促使其開始積極投身于優(yōu)化公司治理決策上，這需要機構(gòu)投資者通過自身努力加強對管理層決策的影響監(jiān)督，特別是，更關(guān)注于所持股公司的長期發(fā)展能力，如研發(fā)投入決策[3]。隨著機構(gòu)投資者的發(fā)展，機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)也逐漸形成，網(wǎng)絡(luò)的形成會進一步增強機構(gòu)投資者在參與公司治理進而影響企業(yè)研發(fā)投入中的作用。雖然我國資本市場的發(fā)展還遠遠不及一些發(fā)展成熟并完善的國外資本市場，但我國的機構(gòu)投資者在近幾年借助各方面因素的有利影響而得到迅速的發(fā)展，對我國的經(jīng)濟發(fā)展進程起到了一定的推動作用。機構(gòu)投資者主要通過對公司治理情況的監(jiān)督，來影響企業(yè)研發(fā)投入決策以促進其長期發(fā)展。但是由于機構(gòu)投資者整體成員構(gòu)成的復(fù)雜性和相互之間關(guān)系的錯雜性，使得不同個體所擁有的參與并影響公司治理的能力會有所不同，進而表現(xiàn)為對研發(fā)投入的影響具有差異性。
........

1.2 文獻綜述
Barnes 在 1954 年首次使用“社會網(wǎng)絡(luò)”概念后，社會網(wǎng)絡(luò)分析便開始作為一種研究方法以簡明而具有說服力的特征出現(xiàn)在社會結(jié)構(gòu)研究領(lǐng)域[5]。這種分析方法是綜合來研究個體與個體、個體與其形成的網(wǎng)絡(luò)以及不同網(wǎng)絡(luò)之間關(guān)系的一種結(jié)構(gòu)分析法[6]。相比較常規(guī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，社會網(wǎng)絡(luò)分析是從關(guān)系這一新視角出發(fā)研究個體所面臨的社會現(xiàn)象和結(jié)構(gòu)。盡管一直以來被用來作為解釋社會學(xué)問題的工具，但網(wǎng)絡(luò)理論方法在企業(yè)結(jié)構(gòu)分析領(lǐng)域也具有較強的理論應(yīng)用性。社會資本作為一種社會關(guān)系屬性，是主體憑借與外部世界的關(guān)系，所積累的現(xiàn)有資源的總和。特定主體通過不斷積累的社會資本，構(gòu)建特定結(jié)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并且因為獲取資源模式與能力的不同而賦予不同主體以不同的網(wǎng)絡(luò)位置。社會網(wǎng)絡(luò)理論作為社會經(jīng)濟關(guān)系研究的一個重要工具，是西方社會學(xué)不可或缺的一部分，經(jīng)過不斷發(fā)展開始廣泛的被運用在各學(xué)科領(lǐng)域。在 20 世紀(jì) 70 年代，弱連帶優(yōu)勢理論和鑲嵌理論被提出，分別對信息的傳播和社會網(wǎng)中經(jīng)濟活動決策的交互影響進行了分析。Gulati（2000）認為企業(yè)網(wǎng)絡(luò)基本結(jié)構(gòu)是一個獨特的資源，因為企業(yè)體系結(jié)構(gòu)之間的聯(lián)系模式是獨一無二的，這種獨特的模式可以作為一種企業(yè)優(yōu)勢；并且企業(yè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中存在不同位置[7]。Zaheer，Bell（2005）把公司的內(nèi)部能力和社會網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合研究加拿大證券行業(yè)，認為具有優(yōu)秀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的企業(yè)能夠更有效的發(fā)揮其內(nèi)部能力，有助于提高企業(yè)績效[8]。Lin，Yang 和 Arya（2009）選取計算機、鋼鐵、制藥、原油和天然氣行業(yè)的數(shù)據(jù)，考慮公司和環(huán)境方面的或有因素，研究資源互補性和社會網(wǎng)絡(luò)狀況對企業(yè)合作伙伴選擇的影響，對于了解企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的基本機理及其對企業(yè)績效的影響至關(guān)重要[9]。
..........

第 2 章 理論基礎(chǔ)與分析

2.1 研發(fā)投入概念
國際會計準(zhǔn)則對研發(fā)投入的定義是：研究階段是為了取得和掌握新的科技知識而從事的具有計劃性和創(chuàng)造性的調(diào)查；開發(fā)階段是將研究成果應(yīng)用于設(shè)計和生產(chǎn)材料，設(shè)備，產(chǎn)品，工藝，系統(tǒng)或服務(wù)的過程，而其在時間上會先于商業(yè)生產(chǎn)和應(yīng)用，用于對其進行改進與創(chuàng)造。我國會計準(zhǔn)則對除開采天然氣、石油和礦產(chǎn)等以外企業(yè)的研發(fā)活動進行了界定，包括兩個部分，分別為研究與開發(fā)活動，但兩者的關(guān)系是非常密切的，所以經(jīng)常將研發(fā)活動作為一個整體，包含以上兩個階段。對于研發(fā)活動的界定，有著兩種不同的劃分，即廣義與狹義。前者指的是科學(xué)技術(shù)的研究，也就是說科學(xué)研究、技術(shù)研究、技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新，包括各類不同類型與階段的科技研究活動。這些不同的活動通過進行相互影響、相互銜接的循環(huán)流程來豐富研發(fā)過程。而后者則是以企業(yè)在研究或技術(shù)開發(fā)中的投入為研究對象，它不包括改造生產(chǎn)線、設(shè)備和技術(shù)更新和購買無形資產(chǎn)的投資。本文所進行的研究則參照了研發(fā)在狹義層面上的含義，原因在于研發(fā)投入在本文中是指在研發(fā)過程中原材料的消耗、使用資產(chǎn)的折舊、直接參與人員的費用、租金及借款費用等可在上市公司年度報告附注中查找到的研發(fā)支出，而其他的如技術(shù)設(shè)備、生產(chǎn)線等有形資產(chǎn)的改造，在報表中會被計入固定資產(chǎn)或在建工程科目里，投入到無形資產(chǎn)的支出則計入無形資產(chǎn)科目。
.........

2.2 機構(gòu)投資者及其網(wǎng)絡(luò)概念
機構(gòu)投資者是一種非個人的團體或組織，發(fā)生金融意義上的投資行為。按照一般意義上對其的定義，機構(gòu)投資者作為一種進行投資管理的特殊金融機構(gòu)，其所運用的資金主要包括自有資金或者通過各種金融工具籌集的資金。而機構(gòu)投資者類型更是多樣，既包括投資中介類機構(gòu)，如對沖基金、共同基金和貨幣市場基金等，也包括契約性儲蓄類機構(gòu)，如社會保障基金、保險基金等，還包括存款類機構(gòu)，如商業(yè)銀行等。由于本文要研究機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與我國上市公司研發(fā)投入的關(guān)系，因此需要選擇可以在我國證券股票市場上進行正常股權(quán)投資交易行為的機構(gòu)投資者，如包括有：證券基金、證券公司、保險公司、社會保險基金、及境外機構(gòu)投資者等。社會網(wǎng)絡(luò)指的是由各網(wǎng)絡(luò)節(jié)點自身以及相互之間的連線組成的集合，具體來說就是社會行動者及他們之間關(guān)系的集合。而在社會網(wǎng)絡(luò)意義上，在既定目標(biāo)和規(guī)范的約束下，社會行動者會形成小型群體，彼此間協(xié)調(diào)互動（劉軍，2009）[41]。本文定義機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)為：機構(gòu)投資者通過至少對一個上市公司投資持股而相互連接形成的直接和間接關(guān)系所構(gòu)成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。機構(gòu)投資者之間以及機構(gòu)投資者與企業(yè)之間的關(guān)系構(gòu)成了這個關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的基石，機構(gòu)投資者投資企業(yè)以后，因為追求長期收益或是其他原因而參與公司治理，進而與其他機構(gòu)投資者之間因為共同投資而發(fā)生聯(lián)系，這樣就形成了以關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)。
.........

第 3 章 研究假設(shè)與設(shè)計.......20
3.1 研究假設(shè)提出.........20
3.1.1 機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)研發(fā)投入......20
3.1.2 機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與公司治理........21
3.1.3 機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置、公司治理與企業(yè)研發(fā)投入......22
3.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源...........23
3.3 變量設(shè)計...........24
3.4 模型構(gòu)建...........28
第 4 章 實證分析...........30
4.1 描述性統(tǒng)計......30
4.2 相關(guān)性分析......31
4.3 回歸結(jié)果及實證分析...........32
4.4 穩(wěn)健性檢驗......38
第 5 章 結(jié)論...........42
5.1 研究結(jié)論...........42
5.2 研究局限及展望....42

第 4 章 實證分析

4.1 描述性統(tǒng)計

首先，對各變量進行描述性統(tǒng)計分析，直觀地展示各變量的統(tǒng)計性數(shù)據(jù)，反映出所選取樣本數(shù)據(jù)特征。樣本公司數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表 4.1 所示。從表中可以看到：2012年-2014年樣本公司研發(fā)投入強度的最小值分別為0、0.037%和 0.015%，，最大值分別為 28.342%、35.205%和 29.910%，而其均值則分別為 0.037%、5.550%和 5.009%，說明公司間研發(fā)投入強度差異較大，我國企業(yè)研發(fā)投入強度普遍較低，只有少數(shù)公司具有較高研發(fā)強度，但是從時間變化來看，企業(yè)研發(fā)投入具有增長的趨勢。2011 年-2013 年之間樣本公司程度中心度最小值分別為為 0.866%、1.794%和1.805%，最大值為 39.351%、39.713%和 39.824%，說明機構(gòu)投資者持股差異化較大，中介中心度具有類似的結(jié)論。2012 年-2014 年之間樣本公司的公司治理指數(shù)最小值分別為-1.001、-1.197 和-1.266，最大值分別為 0.945、1.248 和 1.248，均值分別為 0.028、0.008 和-0.037，逐年變化較大，說明我國企業(yè)的公司治理水平有較大的差異，且存在一定的波動性。2012 年-2014 年之間樣本公司的資產(chǎn)負債率均值分別為 0.024、0.401和 0.381，說明所選取的樣本具有一定的財務(wù)風(fēng)險。2012 年-2014 年之間樣本公司的盈利能力指標(biāo)最小值分別為-0.118、-0.093 和-0.147，最大值分別為 0.313、0.252 和 0.287，說明所選取樣本中企業(yè)盈利狀況參次不齊。

...........

結(jié)論

本文通過理論分析與實證研究，對機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系進行了驗證，同時也深入探究了公司治理在兩者之間影響關(guān)系中所起到的作用。通過對機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與研發(fā)投入關(guān)系的回歸分析，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著的正向影響作用；通過對機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與公司治理關(guān)系的回歸分析，發(fā)現(xiàn)二者呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置可以決定其參與公司治理的能力，進而影響公司治理狀況；通過對機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置、公司治理和研發(fā)投入三者關(guān)系的回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置和公司治理均與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。結(jié)合以上三個回歸結(jié)果，可以說明機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)的研發(fā)投入之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且公司治理在機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)位置與企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)系中發(fā)揮著中介作用，即在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)較好網(wǎng)絡(luò)位置的機構(gòu)投資者可以更好的參與并改善公司治理而對企業(yè)的研發(fā)投入決策產(chǎn)生更大的正向影響作用。
.........
參考文獻(略)

本文編號：66414