1  緒論

1.1  研究背景
二十一世紀(jì)是知識經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高科技是二十一世紀(jì)的發(fā)展方向。高新技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展直接關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，以及國家的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力和整體競爭力，以及在世界經(jīng)濟(jì)格局中地位。風(fēng)險(xiǎn)投資作為這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的支持力量,  對于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)及資源配置等方面有重要作用。 美國的硅谷最先開始研究風(fēng)險(xiǎn)投資，由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特性，由此吸引了投資者的眼球，市場的推動使得風(fēng)險(xiǎn)投資獲得迅速發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資為獲得高額在資本回報(bào)，主要投資新興技術(shù)領(lǐng)域或前沿科技，企業(yè)技術(shù)的研發(fā)成功，則會形成核心競爭力和自主知識產(chǎn)權(quán)，并由此獲得壟斷利潤，也因此促進(jìn)了科技的創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)的騰飛。 我國的風(fēng)險(xiǎn)投資與 20 世紀(jì) 80 年度萌芽，由于市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的局限，風(fēng)險(xiǎn)投資也發(fā)展緩慢。直到 1985 年后，國務(wù)院支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，并制定了關(guān)于科技體制改革的重要決定，從此推動了高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。1998 年全國政協(xié)通過了《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，1999 年召開了科技創(chuàng)新大會，我國才掀起了風(fēng)險(xiǎn)投資的熱潮，加之政府大力支持，財(cái)政部和科技部給予創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，并主動發(fā)起設(shè)立一定數(shù)量的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)穩(wěn)定健康地發(fā)展。由于宏觀政策的支持，風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)迅速發(fā)展，同時(shí)民間資本和國外資本也迅速跟進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在各地紛紛建立。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，全國科技創(chuàng)新也加快了步伐，經(jīng)過不斷地發(fā)展，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資得到了一定的發(fā)展，高新技術(shù)革新也取得了一定的成就。 2006 年，政府頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，從而規(guī)范了高新技術(shù)企業(yè)管理制度，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了法律準(zhǔn)則。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的開發(fā)和市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)都進(jìn)入了迅速發(fā)展階段。高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，其研究往往是該領(lǐng)域的前沿，具有開創(chuàng)性。新興科學(xué)技術(shù)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向標(biāo)，代表國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
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1.2  研究意義
風(fēng)險(xiǎn)投資是新型金融制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，風(fēng)險(xiǎn)資本投資高新技術(shù)企業(yè)，為其提供資金支持和專業(yè)化的服務(wù)，促使企業(yè)技術(shù)研發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，使其商業(yè)化和產(chǎn)品化。但同時(shí)雙方也存在信息不對稱問題，技術(shù)的研發(fā)也具有高度的不確定性。投資決策與企業(yè)項(xiàng)目價(jià)值評估是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要環(huán)節(jié)。國外這方面的相關(guān)研究已經(jīng)非常深入，但是國內(nèi)仍然是借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，沒有結(jié)合自身情況因地制宜分析適用自身的決策模式，理論研究與實(shí)證研究都不完善，缺乏成熟的理念。成都地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)雖然發(fā)展迅速，但也沒有形成規(guī)范的決策模式，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該結(jié)合當(dāng)?shù)丨h(huán)境，以及高新技術(shù)企業(yè)的自身情況，綜合各種因素，選擇高質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資，以優(yōu)化資源配置，這樣無論是高新企業(yè)自身和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，還是對整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有重要作用。 因此，文章立足于成都市高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，針對風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資于成都市高新技術(shù)企業(yè)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資的理論知識，分析影響成都市高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策的因素，并探討項(xiàng)目評估方法。為風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或公司提供投資決策的依據(jù)，提高決策的準(zhǔn)確性和成功率，從而有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)范化運(yùn)作，節(jié)約風(fēng)險(xiǎn)資本，優(yōu)化資源配置。最終有利于成都市科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，使得風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮其推動作用，更加有效地投資于高質(zhì)量的項(xiàng)目，促進(jìn)成都市高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展。
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2 國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

2.1  國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
風(fēng)險(xiǎn)投資興起于美國，推動力美國的經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展，并帶動了全球范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮。對風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的研究于 20 世紀(jì) 80 年代也因此拉開了序幕，市場的需求推動了風(fēng)險(xiǎn)投資研究的深入，90 年代逐步走向成熟形成豐碩的研究成果。風(fēng)險(xiǎn)資本家在決策的評估過程中，依據(jù)一定的評價(jià)指標(biāo)以及決策準(zhǔn)則，由此判斷企業(yè)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益。Wells(1974)最先研究了風(fēng)險(xiǎn)投資的決策指標(biāo)體系，通過系統(tǒng)調(diào)查分析把影響風(fēng)險(xiǎn)投資的決策因素歸結(jié)為:  產(chǎn)品、管理承諾、市場開發(fā)能力、營銷計(jì)劃、融資能力、其它的項(xiàng)目參與者、制造能力、變現(xiàn)方法、工程設(shè)計(jì)能力、推薦材料、行業(yè)/技術(shù)，并對這些因素賦予了權(quán)重[1]。Tyebjee 和 Bruno(1984)定性分析風(fēng)險(xiǎn)投資的評價(jià)準(zhǔn)則，并在因素分析和實(shí)際問卷調(diào)查的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了適合美國的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評價(jià)模型。實(shí)際調(diào)查中調(diào)研了 46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和 156 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，以此得出實(shí)證數(shù)據(jù)，最后選出其中 90 個(gè)作為其研究數(shù)據(jù)并進(jìn)行分析。最后綜合得出風(fēng)險(xiǎn)資本家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的決策準(zhǔn)則即：產(chǎn)品的市場潛力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性和管理能力，這三個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)資本家最重要的投資決策準(zhǔn)則[2]。后來的學(xué)者在實(shí)踐中對 Tyeb_jee 的理論補(bǔ)充了三要素：競爭優(yōu)勢、市場大小和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)。MacMillian(1985)通過實(shí)際調(diào)查美國地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，探討風(fēng)險(xiǎn)投資決策模式，并訪談了 14 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家。總結(jié)出了 6 類 27 個(gè)投資評估標(biāo)準(zhǔn)即創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)、市場特征、產(chǎn)品或服務(wù)的特色、財(cái)政補(bǔ)償、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，并涉及 27 個(gè)投資評估標(biāo)準(zhǔn)，其中熟悉目標(biāo)市場、企業(yè)家的敬業(yè)精神等 10 項(xiàng)是必須使用的標(biāo)準(zhǔn)。并根據(jù)實(shí)際問卷的回答，對這些因素進(jìn)行評估分析，最后運(yùn)用聚類分析法得出三個(gè)群的研究結(jié)果[3]。Robert D.Hisrich(1990)運(yùn)用新技術(shù)對風(fēng)險(xiǎn)投資決策進(jìn)行探索性研究，分析了有效的決策模式[4]。
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2.2  國內(nèi)研究現(xiàn)狀
我國對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行進(jìn)一步的研究開始于 20 世紀(jì) 90 年代的后期，主要的研究集中在政策環(huán)境、制度層面、風(fēng)險(xiǎn)投資理論、風(fēng)險(xiǎn)投資全過程從決策投入到退出機(jī)制問題以及全過程的風(fēng)險(xiǎn)控制等。宏觀研究以及微觀的實(shí)證研究都有一定的研究成果：楊青(2002)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資理論，在《風(fēng)險(xiǎn)投資的理論與決策方法研究》中系統(tǒng)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資的決策指標(biāo)體系，具體分為六個(gè)方面：管理團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)狀況、市場潛力、宏觀微觀環(huán)境和技術(shù)產(chǎn)品前景。但指標(biāo)的確立和指標(biāo)的評價(jià)依據(jù)缺乏有力的數(shù)據(jù)支持。對風(fēng)險(xiǎn)投資其高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特性進(jìn)行了深入分析，基于投資學(xué)的基礎(chǔ)，構(gòu)筑了動態(tài)變化規(guī)律的收益模型，在此模型的基礎(chǔ)上揭示其不確定性，最終對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提出了對策建議[34]。王雙正(2003)通過研究指出，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能有效解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中資金問題，還可以為企業(yè)提供管理及商業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。并在風(fēng)險(xiǎn)投資理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用定性和定量的方法，深入探討了風(fēng)險(xiǎn)投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用[35]。 郭田勇(2006)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供資金、技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)等，支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，最終達(dá)到雙贏，推動了各國技術(shù)的進(jìn)步和發(fā)展[36]。張震宇(2007)研究認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資雖然可以為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金等方面的支持，但由于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)具有高度的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)雙方存在信息不對稱問題，因此在風(fēng)險(xiǎn)投資決策是因綜合分析各方面的因素，權(quán)衡利弊，選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行投資[37]。 
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3   高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系研究 ..... 12
3.1   高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)融資 .... 12
3.1.1   高新技術(shù)企業(yè)的界定 .... 12
3.1.2   高新技術(shù)企業(yè)的特征 .... 13
3.1.3   高新技術(shù)企業(yè)的融資分析 .......... 14
3.2   風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)理論概述 .... 15
3.2.1   風(fēng)險(xiǎn)投資的概念 ..... 15
3.2.2   風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 ..... 15
3.2.3   風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作原理 .... 16
3.3   高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系 ......... 17
3.3.1   高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展需要風(fēng)險(xiǎn)投資 ........ 17
3.3.2   風(fēng)險(xiǎn)投資以高新技術(shù)企業(yè)為主要選擇 .... 17
4   風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法考察與借鑒 .......... 18
4.1   AHP 層次分析法 ........ 18
4.2   凈現(xiàn)值原理 .......... 21
4.2.1   凈現(xiàn)值法概論 ......... 21
4.2.2   風(fēng)險(xiǎn)投資決策中凈現(xiàn)值法的應(yīng)用 ..... 22
4.2.3   凈現(xiàn)值法的局限 ..... 23
4.3   實(shí)物期權(quán)定價(jià)法 ......... 23
5   成都高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策影響因素 .... 27
5.1   成都市高新技術(shù)企業(yè)概況 ....... 27
5.1.1   成都市高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)狀分析 ......... 27
5.1.2   成都高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資 ......... 28
5.2   風(fēng)險(xiǎn)投資決策因素分析 .... 29
5.3   調(diào)查問卷 ....... 35

6  案列分析

6.1  公司案例分析 

成都某基因技術(shù)有限公司于 2007 年 7 月，注冊于成都高新區(qū)，目前注冊資本 2700萬元，實(shí)收資本 2700 萬元。主要經(jīng)營業(yè)務(wù)有：醫(yī)療器械、體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；教學(xué)科研試劑、教學(xué)科研儀器的批發(fā)與零售業(yè)務(wù)。公司致力于診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，成功研發(fā)并申請國家發(fā)明專利 4 項(xiàng)，產(chǎn)品技術(shù)水平處于國際先進(jìn)與國內(nèi)領(lǐng)先水平，自 2015 年起將逐個(gè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。 生物產(chǎn)業(yè)是新興的高科技產(chǎn)業(yè)，是戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)。生物技術(shù)的快速發(fā)展全面改變了醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域，突破了傳統(tǒng)的生物技術(shù)。近年來，全球生物技術(shù)發(fā)展迅速，生物產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，診斷試劑頁不斷突破。并經(jīng)歷了 4 次技術(shù)革命，應(yīng)用范圍也不斷擴(kuò)大。對醫(yī)藥行業(yè)也帶來了革命性的發(fā)展，在疾病的預(yù)防和愈后的檢測中也發(fā)揮著越來越重要的作用，同時(shí)也具有很高的商業(yè)價(jià)值和投資價(jià)值，而兩高增長和高回報(bào)的競爭優(yōu)勢也使其穩(wěn)步增長。公司注冊資本 2700萬 元，本次計(jì)劃增資至4 200萬 元，投資方增資1 500萬元占有 35.71%的股權(quán)。新建 150 萬人份產(chǎn)品生產(chǎn)基地，進(jìn)行系列體外診斷試劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，建成國內(nèi)有影響力的的醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自主創(chuàng)新示范基地。 

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結(jié)論

風(fēng)險(xiǎn)投資對初創(chuàng)型或種子期的企業(yè)進(jìn)行投資，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)或商業(yè)模式的創(chuàng)新，推動了社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)也促進(jìn)了技術(shù)的不斷革新，資本市場的日益完善，國家和地區(qū)綜合實(shí)力和競爭力的不斷攀升。然而高新技術(shù)企業(yè)往往存在高風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)的技術(shù)處于研發(fā)階段，商業(yè)模式并沒有得到認(rèn)可，產(chǎn)品和行業(yè)空間也不確定。并且企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)也存在磨合問題，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為高新技術(shù)企業(yè)提供資金支持，也為企業(yè)提供專業(yè)化的咨詢管理服務(wù)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，并最終獲得高額的資本回報(bào)。但風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成功投資也依賴于企業(yè)的研發(fā)成功，風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇也是社會資源優(yōu)化配置的方式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向。 通過理論分析風(fēng)險(xiǎn)投資和高新技術(shù)企業(yè)、實(shí)際調(diào)查研究和問卷分析，并結(jié)合成都市高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況，綜合分析成都市的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素，并在此基礎(chǔ)上運(yùn)用層次分析法構(gòu)造判斷矩陣，進(jìn)行檢驗(yàn)論證。而對于投資項(xiàng)目的評估問題上，凈現(xiàn)值法只考慮了現(xiàn)金流，沒有考慮投資中的不確定性，具有一定的片面性。實(shí)物期權(quán)則從多方面分析了項(xiàng)目的不確定性和管理的彈性問題，可以綜合評價(jià)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法的局限。并綜合層次分析法對影響投資的因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)，從整體上構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資決策程序，，降低不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。為成都市的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了一個(gè)新的視角，為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供一個(gè)參考依據(jù)。 
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參考文獻(xiàn)(略)

本文編號：52238