第 1 章  緒論

1.1  課題研究的背景和意義

1.1.1  課題研究背景

近些年來，中國股票市場在不斷的發(fā)展，與此同時國內的媒體環(huán)境也在發(fā)生著巨大的變化，表現(xiàn)在其獲取信息的渠道被大大拓寬了。在廣播、電視、報紙和雜志這些傳統(tǒng)的傳播平臺之外，還增加了電腦互聯(lián)網媒體，社交媒體，手機媒體等。這意味著，現(xiàn)在人們獲取信息的方式已經由傳統(tǒng)媒體轉移到了新興媒體，進而發(fā)展到移動數(shù)字媒體。這些新媒體的出現(xiàn)大大豐富了原有的信息來源渠道，并使信息的獲取更加快速、便利，同時獲取成本卻更加低廉。與此同時，在各個媒體平臺上，節(jié)目類型更加豐富，種類也日漸繁多，使得不同類型的觀眾都能找到自己所希望看到的節(jié)目。在這種類似于“百家爭鳴”的時期，不免因節(jié)目的相似性而帶來競爭。如果所有媒體都進行良性競爭，從改善節(jié)目質量，提高人性化服務方面著手，這自然會帶領媒體行業(yè)蓬勃發(fā)展，但是，事實卻不隨人愿。現(xiàn)在的媒體以吸引關注度、點擊量、收視率為第一要務，因而會傳播一些只吸引眼球的信息。雖然國家對傳播虛假性消息有一定的規(guī)范與管理制度，但是，一些媒體人在傳播虛假消息后會選擇在一定日期或時間后進行解釋，來彌補傳播不實信息所造成的影響。但是，首先，受眾群體在得到虛假信息后不一定會及時看到解釋信息的公布，這樣屬于“有頭無尾”，虛假信息依舊橫行；其次，人們在得到解釋信息后，會本著“寧可信其有不可信其無”的態(tài)度來看待信息，這使得解釋信息的作用微乎其微；最后，由于近一段時間以來公眾對專家的不信任，使得當專家出面解釋信息時，會讓公眾產生抗拒，從而起不到解釋虛假信息的作用，反而會適得其反。

在股票市場中，因為存在著巨大的利益收入，所以投資者會搜集各方面的信息來預測股市的走向，從而進行投資。因此，在股市中人們對信息的渴求更加強烈且更具有目的性。同時，在股票價格的分析方法中基本面分析是較主要的研究方法，其中需要對公司的具體情況進行研究與分析，而在近期內關于所要研究公司的利多或者利空消息則是研究的一大重點。所以不管投資者是出于有意或者無意間散布一些關于公司信息的謠言時，都會在市場中有所反應，當追隨者即相信者越來越多時，就會對股價產生實質性影響。

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1.2  國內外研究現(xiàn)狀及分析

1.2.1  國外研究現(xiàn)狀

1.2.1.1  謠言定義

西方學者研究謠言的歷史可以追溯到上個世紀初，但關于謠言對股票市場影響的研究則很晚。他們通常把謠言定義為未經證實的闡述，通過各種渠道傳播公眾感興趣的事物、事件、問題或者解釋，本身既不真也不假。

1.2.1.2  謠言的社會心理學及社會物理學分析

Nicholas DiFonzo 和 Prashant Bordia 借鑒社會心理學的理論和研究發(fā)現(xiàn)，人們傾向于相信并發(fā)送符合他們信念和態(tài)度的傳聞。他們還指出，謠言來源的可信度是人們充分相信謠言的一個重要因素。同時也說明，雖然有時我們會忘記是誰告訴我們的這個謠言，但是它還是存在一定的可信度。因此，即使散布的謠言來源于不可信賴的來源，也是可能被接受的。社會物理學家認為，人群中的輿論和傳言形成和演化的機理與一般事物的發(fā)生發(fā)展過程是相類似的，都遵循著由潛伏期變化到活躍期，進而過渡到衰減期的模式。當謠言處在潛伏期階段時，表現(xiàn)為人們對某一突發(fā)性事件或是社會熱點問題發(fā)表自己的觀點和看法。這些觀點和看法均來自于個人，信息是分散的、無序的，并呈現(xiàn)出輻射狀態(tài)，因而不曾也不會對公眾產生強烈的影響。當這些意見慢慢集聚在一起，其信息密度也在隨之增長。由潛伏期上升到活躍期后，意見的集聚進一步上升，但其在此會呈現(xiàn)出兩種不同的集聚方式：一種是速率為正的變化形式，即意見集聚速度會有一個正向加速度，使得集聚速度隨時間推移而增大；另一種方式是負向變化，即意見集聚速度會越來越慢。當過渡到衰減期時，各種意見與看法會隨著離事件發(fā)生日的時間間隔越來越長而逐漸消散。這個觀點給我們以啟發(fā)：在股市謠言產生及傳播的過程中，我們可以針對謠言所處的不同階段來對癥下藥。

1.2.1.3  謠言的傳播模型研究

國外學者在關于謠言傳播方面的研究相對較多。謠言的傳播是一個復雜的社會心理過程，如 Mark V.Pezzo 和 Jason W.Beckstead 在研究中就證明謠言的傳播是基于對某些事情的疑慮而產生的。近些年以來，大多數(shù)學學者對謠言傳播的研究都是基于對傳播模型的研究。Daley 和 Kendall 首先研究了謠言傳播的現(xiàn)象，并提出了謠言傳播的基本 DK 模型。而 Mak（i提出 MK 模型）和 Thomson，Murray主要集中在基于數(shù)學理論基礎的謠言傳播模型的分析。Newman、Csanyi 和 Smith則相信 DK 和 MK 模型在描述謠言傳播的小規(guī)模社交網絡中是顯著的。但以上這些模型都存在一些缺點，他們或者忽視了社交網絡的拓撲特征，或者這些模型都是不適合大規(guī)模的傳播過程。Nekovee M和Moreno Y等在文章中也提到過，在上述這些模型中存在一個很重要的缺點，即它們要么就沒有考慮到沿著散布謠言潛在的社會相互作用網絡的拓撲結構，或者要么就使用的是高度簡化的拓撲模型。

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第 2 章  謠言對股價影響的理論分析

2.1  基本概念的界定

2.1.1  謠言的定義

謠言研究的兩位奠基人 Allport·G·W和 Postman·L 在早期論文中將謠言定義為一種通常以口頭形式進行傳播，且目前并沒有確定標準的特殊陳述。Morin·E 從精神病學的角度來研究謠言，他對謠言的定義也著重突出謠言的傳播渠道為口口相傳及其內容的不確定性。他認為謠言的發(fā)生和傳播是一種失常的行為，是一種不理智的發(fā)瘋行為。美國社會學家 Shibutani·T 則認為謠言是：一群人議論過程中即興產生的新聞，且認為謠言從產生到擴散都是基于集體的一種行為，其目的是為了可以找到在現(xiàn)實中無法解釋的情況的答案。這個定義很好的解釋了為何謠言有如此強大的生命力及影響力。美國西北大學教授 Fine·G·A 和 Rosnow·R·L認為：謠言是一個未經證實的、廣泛流傳的命題。在 Fine 之后的文章中他又提到：謠言的界定標準不一定是其內容被證實為虛假的，謠言本身可以是真實的，也可以是虛假的。

國內學者與國外學者在對謠言的定義方面，大方向是一致的，只在細節(jié)上略有不同。

在《現(xiàn)代漢語詞典》中謠言的界定是：沒有事實根據(jù)的消息。在國內，最早研究謠言問題的學者是陳雪屏先生，他于 1939 年提出：我們要想為謠言下一個確切的定義實非容易。所謂“無根之言”或“傳聞之未實者”，在新聞、供詞、傳說、宣傳與歷史中無不存在，與謠言相比較，僅有程度上的差別，并沒有性質上的差別。他認為謠言只是程度性更大一些的傳聞消息。周曉虹從社會心理學的視角研究“SARS”謠言，，在研究過程中指出，謠言內容并非都是虛假的，只是在傳播過程中未曾得到官方渠道的證實而已，而且，有時謠言中的一部分有很強的真實性。

綜上所述，本文中將謠言定義如下：首先，信息來源是模糊不清的，內容是未經過證實的；其次，謠言的內容多是與實事相關，或是可以引起關注或反響的話題；最后，傳播方式主要通過人與人之間的交流溝通。

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2.2  謠言作用于股票價格的理論基礎

2.2.1  信息商品的供給-需求理論

美國經濟學家 Arrow·K 在其著作《The economics of information》中提到：人們花費金錢和人力想方設法獲取信息，是為了改變自身在經濟領域及社會生活的各領域中的不確定性。因此，在此的不確定性是具有經濟成本的，所以對其的改變本身是有經濟價值的。所以，把信息作為一種經濟物品來分析解釋，既是可能的，也是非常重要的。因此，我們可以將信息定義為一種商品，并給出該類商品的定義：本質是用于交換，并且可以滿足人們在某方面的需要的信息產品；或者可以說，是一種具有信息類功能的商品。

信息商品作為一類商品，同時也具有商品所含有的價值和使用價值。這樣，根據(jù)經濟學中商品價值構成，可以將信息商品的價值用數(shù)學關系式表述為：

既然信息是一種商品，同時又具備價值及使用價值，則在現(xiàn)實生活中信息商品也存在著供給-需求關系。

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第 3 章  基于事件研究法的謠言對股價影響驗證 .............. 21

3.1  事件研究法 ....................... 21

3.1.1  定義 ..................... 21

3.1.2  適用范圍 ................ 21

第 4 章  澄清公告對股價異常值抵消作用的影響分析 ............. 36

4.1  多元回歸分析 .................... 36

4.1.1  研究方法 ......... 36

4.1.2  適用范圍 .................. 36

第 4 章  澄清公告對股價異常值抵消作用的影響分析

本章在前文已經驗證謠言對股價產生影響的基礎上，運用 stata 軟件對辟謠信息進行實證研究，以求找到在澄清公告內的何種因素能有效的在謠言散布后抵消其產生的影響。

4.1  多元回歸分析

4.1.1  研究方法

因為本文研究的變量之間存在共線性關系，且數(shù)據(jù)中會有較多不顯著變量，因此選擇逐步回歸的方法進行計量分析。逐步回歸法的基本思想是將已有變量逐個引入計量方程中，在選擇第一個變量時會將所有自變量逐個排查，選取最適宜因變量的一個自變量，以此列為基本方程。然后依次將每個自變量加入到方程中去。每新加入一個解釋變量后，都要對方程整體進行 F 檢驗，并對方程中的自變量進行 t 檢驗，如果新引入的變量使方程整體 F 值上升，且 t 檢驗結果并不顯著的話，則將該變量從方程中移除，再繼續(xù)進行下一步迭代。直到沒有顯著地變量可以被選入回歸方程，同時也沒有不顯著的變量從回歸方程中被剔除為止。以此保證最后得到的解釋變量集是最優(yōu)的。經過逐步回歸，使得模型中最后保留下來的解釋變量既是顯著地，同時又不存在嚴重多重共線性。

4.1.2  適用范圍

在去除多重共線性方面，較為常用的方法有主成分分析、嶺回歸以及逐步回歸三種方法。主成分分析法是將已有的變量進行分組，并從中提取出較為重要的因素。這種方法較大程度的保留了所有變量的信息，不存在提出變量的選擇情況。嶺回歸方法所剔除的變量均為高度共線性的變量，此種方法首要考慮的因素是共線性，對于變量的信息內容含量的考慮放在次要位置。逐步回歸法適用于在更關注自變量對因變量的顯著性的情況下，處理共線性的情況。對于本文所要研究的模型來說，變量之間并不存在十分嚴重的共線性關系，而且大部分變量的信息是具有經濟學意義的，并不希望被剔除掉。因此本文是希望在保證解釋變量個數(shù)的情況下盡量去除掉線性相關的解釋變量。從這個角度考慮，選用逐步回歸法是最為合適的。

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結論

本文主要研究謠言對股票價格產生的影響。首先驗證傳謠和辟謠對股價產生的影響；然后通過對澄清公告的解讀，并結合多元回歸分析得到澄清公告對謠言產生抵消作用的 5 點因素，從而獲得了一些意義重大的結論：

（1）在對利多謠言和利空謠言異常收益率考察的過程中發(fā)現(xiàn)，在謠言出現(xiàn)前一段時間內，市場已經對謠言產生了反應。表現(xiàn)在股價上則是在事件日前，異常收益率已經顯著表達，分析的結果是因為市場上存在內幕消息所導致的。而在澄清公告中表明，謠言有 12.27%的比例被證實為真實的，也證實了這一點。這從側面說明了一個問題，媒體平臺僅僅是謠言的“傳播者”，而非“制造者”。

（2）在澄清公告發(fā)布的當天，對于利多謠言，其事件日之后的反應為背離之前的走向；對于利空謠言，其事件日之后的反應為在 X 軸附近產生波動。利多澄清公告和利空澄清公告之間出現(xiàn)顯著差異是值得深思的，這意味著在處理不同種謠言時澄清公告產生的效果是不同的。

（3）影響澄清公告抵消作用的因素有網絡發(fā)展程度，謠言的內容，澄清公告中兩部分文字敘述的字數(shù)，以及在數(shù)據(jù)期內是否存在其他的停牌原因這五點。其中對于利多（利空）澄清公告的抵消作用，澄清公告中解釋性的字數(shù)是正向（負向）影響，其他四點均為負向（正向）影響。從這部分內容中發(fā)現(xiàn)，謠言的真假對于澄清公告對謠言的抵消作用并不重要，反而在澄清公告中文字敘述部分的字數(shù)多少成為了較為重要的因素。在影響抵消作用的五個因素中，網絡發(fā)展程度與謠言內容均為客觀變量，在做澄清公告時無法避免，而余下的三個原因則可根據(jù)實際情況增加澄清公告的抵消作用。當出現(xiàn)的是利多謠言時，澄清公告中對謠言的描述性文字盡量詳實，對謠言的解釋性文字盡量簡練，而且澄清公告發(fā)布的時機盡量靠近因其他原因導致停牌的時間點；反之，當出現(xiàn)利空謠言時，澄清公告中描述性文字盡量精煉，解釋性文字需要更加詳實，而且要盡量避開其他的停牌事件發(fā)布澄清公告。

參考文獻（略）