第 1 章 導(dǎo)言

1.1 研究背景
國資委監(jiān)管的中央企業(yè)大都在各個行業(yè)內(nèi)都是龍頭企業(yè)，能夠較強的代表 各行各業(yè)的情況。當前中央企業(yè)多采用多元化發(fā)展的策略,其動因為國家采取了改革開放的政策方針、企業(yè)改制的需要,以及根據(jù)市場情況變化所做出的戰(zhàn)略性調(diào)整。同時，中央企業(yè)在資本、人員和資源等領(lǐng)域存在一些突出的優(yōu)勢，采取多元化策略，可以很快增大企業(yè)規(guī)模。企業(yè)自身尋求增長的內(nèi)在動力正是央企開展產(chǎn)融結(jié)合的良好土壤。很多大型中央企業(yè)，以電力領(lǐng)域為例，對于金融產(chǎn)業(yè)都或多或少有所涉及，以股權(quán)的方式持有了很多的金融牌照。在目前新的政策環(huán)境中，金融業(yè)為非主業(yè)的中央企業(yè)，要不要進一步開展產(chǎn)融結(jié)合？產(chǎn)融結(jié)合的點在哪里？央企適合發(fā)展哪些金融子行業(yè)？不適合發(fā)展哪些金融子行業(yè)？這些金融子行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略是什么？實現(xiàn)戰(zhàn)略落地的保障措施又有哪些？以上問題都需要研究和探討。  
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1.2 研究目的
本文采用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學以及管理學、統(tǒng)計學的相關(guān)理論，以中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的理論與實踐為核心，尋找理論依據(jù)，探討產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融合的契合度，從多個維度揭示了金融與實業(yè)相輔相承的規(guī)律。本文研究各金融子行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并輔以案例分析和實證分析，希望在一個全新的視角下，為諸多中央企業(yè)制訂進軍金融業(yè)的戰(zhàn)略提供借鑒， 對央企如何發(fā)揮金融資源優(yōu)勢、提升金融產(chǎn)業(yè)競爭力也提供一定的指導(dǎo)作用和商業(yè)價值。
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1.3 研究的基本內(nèi)容及研究方法 

1.3.1  研究內(nèi)容
本文首先闡述產(chǎn)融結(jié)合研究背景，在國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合理論成果的基礎(chǔ)上，首先分析產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀、動因 、特點、可行性和必要性；針對當前央企進入金融產(chǎn)業(yè)后面臨的問題，實證分析了與財務(wù)公司、銀行、證券產(chǎn)融結(jié)合后的經(jīng)濟效應(yīng)；以中國電力投資集團為案例，探討了這一央企在實施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略、進入財務(wù)公司、融資租賃、保險、期貨、信托業(yè)等金融產(chǎn)業(yè)后的變化；闡述財務(wù)公司和其他金融子行業(yè)在央企實施產(chǎn)融結(jié)合、發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)中的功能模式、監(jiān)管環(huán)境、政策制約、意義及建議,以及這些金融資本與央企產(chǎn)業(yè)資本的契合性；最后分析實現(xiàn)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略落地的對策建議。本文的研究核心是研究央企產(chǎn)業(yè)資本與不同金融資本的契合度，提出中央企業(yè)發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)方案。
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第 2 章 文獻綜述

2.1 國外文獻研究綜述
從上個世紀初開始,伴隨著工商企業(yè)和金融企業(yè)之間的滲透, 產(chǎn)融結(jié)合的學術(shù)探討也隨之產(chǎn)生。對于產(chǎn)融結(jié)合理念的研究,多從形成機理著手,分析區(qū)域市場以及市場上形成的多種驅(qū)動力。 上個世紀中葉，隨著福特等一些跨國企業(yè)開始進入金融產(chǎn)業(yè)，學者們開始逐漸從企業(yè)的角度探討產(chǎn)融結(jié)合的學術(shù)問題，將其理解為在工商、金融兩種領(lǐng)域里，技術(shù)資金等多方面的融合。法拉格（1903）將產(chǎn)融結(jié)合的理念闡述成幾種資本的融合，并演變成金融資本的進程。這實際突出資本演變的過程和金融資本的地位。Alexander GerSchenkron（1962）的研究視角基于德國的綜合性銀行，提出后來居上的優(yōu)勢理論來闡述自己的觀點，即經(jīng)濟滯后的國家可以通過產(chǎn)融結(jié)合來制度化地解決工業(yè)化資本的培育。從這個角度來看，產(chǎn)融結(jié)合具有正效應(yīng)，金融資本可 以 創(chuàng) 造 一 個 培 育 的 環(huán) 境 ， 讓 國 家 的 工 業(yè) 資 本 實 力 體 現(xiàn) 后 發(fā) 優(yōu) 勢 。MichaelCollins(1995)在這個基礎(chǔ)上深入分析，解釋歐洲之所以出現(xiàn)綜合性銀行，主要由于資本市場的不健全以及借貸方互相不了解而形成。這表明制度缺陷和信息不對稱創(chuàng)造了產(chǎn)融結(jié)合誕生的環(huán)境。TimothyW.Guinnane(2O02)指出德國經(jīng)濟是因為多種要素驅(qū)動的，產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)生的驅(qū)動力是其中一個方面。而亞洲中的日本，其產(chǎn)融結(jié)合具有一定的代表性，同時也因為制度性原因與歐美存在差異。如日本學者 AkiraGoto（1982）擴展了交易成本理論，并以此為基礎(chǔ)來闡述日本一些大公司的產(chǎn)融結(jié)合。日本學者青木昌彥、奧野正寬對其國內(nèi)金融領(lǐng)域里以銀行為主導(dǎo)之現(xiàn)象進行研究，提出銀企合作能激發(fā)出正能量，提升公司治理水平。MitsuakiOkabe(2002)認為，交叉持股與代表性銀行相結(jié)合，可以保護日本國內(nèi)的勞資關(guān)系，對人力資源是一種開發(fā)。日本學者的研究表明產(chǎn)融結(jié)合在交易成本、公司治理、人力資源擁有多方面的優(yōu)勢。總的來講，上述文獻基本上揭示了產(chǎn)融結(jié)合的內(nèi)在動力、發(fā)展過程和本質(zhì)，為產(chǎn)融結(jié)合提供了理論支持。但其研究視角為銀企關(guān)系，拔高了金融資本的功能，輕視了產(chǎn)業(yè)資本的功能。
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2.2 國內(nèi)文獻研究綜述
國內(nèi)針對產(chǎn)融結(jié)合理念的研究多從市場層面予以剖析，研究角度比較散亂，有的是從主體是否為銀行和金融機構(gòu)來分類，有的從實踐出發(fā)來總結(jié)產(chǎn)融結(jié)合的層次，所參考的案例以國外案例為主，國內(nèi)案例的分析較淺，所給出的建議多在宏觀層面。 謝杭生 (2000)研究了市場發(fā)展動態(tài)，，參考國際上一些產(chǎn)融結(jié)合的案例，以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，從實踐出發(fā)，分析了金融部門與產(chǎn)業(yè)部門的融合，并提出資本聚集的概念。資本聚集是產(chǎn)融結(jié)合的一種體現(xiàn)方式，是兩種資本在融合進程中產(chǎn)生的效應(yīng)。余鵬翼(2002)對國內(nèi)的產(chǎn)融結(jié)合從制度層面予以了研究，按照實踐區(qū)別了三個層次，即產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的互相持股。產(chǎn)融結(jié)合的度離不開在制度層面上的金融管制。許天信(2003)從母公司類別的角度出發(fā)，以是否為銀行和金融機構(gòu)來分類。趙文廣(2004)闡述產(chǎn)融結(jié)合的漸進順序。 孔凡保(2005) 提出了產(chǎn)業(yè)資本涉足金融產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在風險。這幾位學者都抓住了產(chǎn)融結(jié)合包括主體在內(nèi)的幾個角度。伍華林(2007)指出國內(nèi)公司由于多種原因，產(chǎn)融結(jié)合的進程比較緩慢，使得國內(nèi)公司在加入 WTO 后面臨競爭力的缺失。產(chǎn)融結(jié)合的存在是有前置理由的，如監(jiān)管環(huán)境、市場狀態(tài)、運營情況等。產(chǎn)融結(jié)合也能增加公司的綜合競爭實力。程宏偉 (2008)提出如果產(chǎn)融結(jié)合的外部環(huán)境機制培育成熟，國內(nèi)公司需要加強提升內(nèi)部運營素質(zhì)。雖然當下國內(nèi)公司所面臨的外部環(huán)境機制發(fā)展還遠不成熟，公司的內(nèi)部運營素質(zhì)還跟不上。但國內(nèi)公司應(yīng)該在產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)上，加強內(nèi)部管理，體現(xiàn)出協(xié)同能力。 
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第 3 章  產(chǎn)融結(jié)合的基本分析 ..... 14 
3.1 產(chǎn)融結(jié)合理念........ 14 
3.1.1 由產(chǎn)到融 .......... 14 
3.1.2 由融到產(chǎn) .......... 15 
3.2 產(chǎn)融結(jié)合動因及特點......... 16 
3.2.1  產(chǎn)融結(jié)合動因 ......... 16 
3.2.2 產(chǎn)融結(jié)合特點 ........ 17 
3.3 央企產(chǎn)融結(jié)合的可行性和必要性 ...... 18
3.4 央企產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管環(huán)境..... 21 
3.4.1 產(chǎn)業(yè)資本的監(jiān)管環(huán)境 ......... 21 
3.4.2 金融資本的監(jiān)管環(huán)境 .......... 23 
3.5 本章小結(jié)..... 26 
第 4 章 產(chǎn)融結(jié)合的實證分析 ...... 28 
4.1 產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績效評價及定量分析---由融到產(chǎn) ...... 28 
4.2 產(chǎn)融結(jié)合契合度的企業(yè)績效評價及定量分析---由產(chǎn)到融 ...... 32
第 5 章 中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合案例分析 ....... 50 
5.1 中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀....... 50 
5.2 中國電力投資集團產(chǎn)融結(jié)合案例分析......... 54
5.3 本章小結(jié) ..... 64 

第 7 章  其他金融產(chǎn)業(yè)在央企產(chǎn)融結(jié)合下的發(fā)展戰(zhàn)略 

央企在產(chǎn)融結(jié)合中還涉及到的主要金融產(chǎn)業(yè)包括：信托公司、融資租賃公司、期貨公司、證券公司和銀行。這些金融資本與央企產(chǎn)業(yè)資本的契合度比不上財務(wù)公司，但各具特色。  這些金融資本,其功能定位受到監(jiān)管環(huán)境的影響及政策制約,決定了其在產(chǎn)融結(jié)合中能夠發(fā)揮的意義,形成了與央企產(chǎn)業(yè)資本的契合度,并構(gòu)成發(fā)展戰(zhàn)略。   

7.1 信托公司在央企產(chǎn)融結(jié)合中的發(fā)展戰(zhàn)略

信托公司關(guān)鍵精神為“受人之托，代人理財”，指委托人為自身或其他方的收益，將自身財產(chǎn)或事物委托給他人進行處置。信托公司可以通過發(fā)行信托產(chǎn)品來為企業(yè)集團的項目進行融資，并通過靈活多樣的手段，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在項目融資方面，信托公司定向發(fā)行資金信托，對企業(yè)集團內(nèi)的項目進行項目融資，在控制交易成本的同時，方式更加靈活。而且，信托公司對于所屬央企集團的項目非常熟悉，項目資源也比較豐富。在股權(quán)融資方面，信托公司發(fā)行資金信托，對一些項目或內(nèi)部企業(yè)，采取股權(quán)投資的方式進入，在產(chǎn)權(quán)多元化的同時，推進企業(yè)集團部分企業(yè)的股份制改造。在結(jié)構(gòu)性融資方面，信托公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，與企業(yè)集團內(nèi)能夠產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)相對接。信托公司可以將該部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐子谧儸F(xiàn)的產(chǎn)品，進一步使資產(chǎn)營運變得更高效。

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結(jié)論

本文的研究緣于我國的中央企業(yè)在近年來紛紛涉足金融領(lǐng)域，而企業(yè)管理層在選擇何種金融資本作為產(chǎn)融結(jié)合的對象時，往往決策缺少依據(jù)。本文從實踐出發(fā),結(jié)合實證和案例,從多個角度分析了央企在產(chǎn)融結(jié)合下發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略。 財務(wù)公司是產(chǎn)融結(jié)合的一項特殊制度安排, 財務(wù)公司與央企產(chǎn)業(yè)資本的契合度最高，也是央企在產(chǎn)融結(jié)合中對金融資本的最優(yōu)選擇對象。財務(wù)公司的功能模式包括加強資金資源集中管控、調(diào)劑資金余缺和拓展融資優(yōu)勢。財務(wù)公司定位為為央企成員單位提供技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售等金融服務(wù)，財務(wù)公司還可以拓展服務(wù)到央企的產(chǎn)業(yè)鏈上下游。從監(jiān)管環(huán)境來看，監(jiān)管主要依據(jù)的是《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》,其核心精神是鼓勵財務(wù)公司以集團產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，作為金融工具提供信貸資源來支持集團主營業(yè)務(wù)的發(fā)展；同時支持財務(wù)公司全力拓展中間業(yè)務(wù)，擴張原有的存貸款規(guī)模。雖然受托支付原則使得財務(wù)公司的資金來源受到一定限制，對其經(jīng)營造成重要影響,但并未真正實施。通過切實加強包括企業(yè)文化建設(shè)在內(nèi)的保障措施，可以使財務(wù)公司在產(chǎn)融結(jié)合中真正成為實施企業(yè)集團戰(zhàn)略意圖的引擎、金融資源集約化管理平臺和專業(yè)化產(chǎn)業(yè)金融機構(gòu)。從上市公司經(jīng)營業(yè)績的實證結(jié)果表明，上市公司持股財務(wù)公司的比例均值在比較高的水平，產(chǎn)融結(jié)合程度較高;選擇財務(wù)公司作為產(chǎn)融結(jié)合對象的上市公司，其盈利狀況、投資收益方面都顯得很優(yōu)異，遠高于均值水平;現(xiàn)金流也非常充沛，成為企業(yè)持續(xù)健康成長的保障基礎(chǔ)。從中國電力投資集團公司產(chǎn)融結(jié)合運行的實際情況來看,中電投財務(wù)公司與中電投集團契合程度最高,每年利潤貢獻超過10億元，增資擴股至 50 億元并成功發(fā)行金融債，還一度成為金融控股平臺。
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參考文獻(略) 

本文編號：49939