第一章 緒  論

第一節(jié) 研究背景
上世紀 70 年代以來是全球金融體系飛速發(fā)展的時期，很多發(fā)展中國家為在這波潮流中分享發(fā)展紅利，紛紛打開國門，響應金融自由化。 但是，金融自由化在發(fā)揮其優(yōu)化國內資源配置和分散金融風險的作用時，也頻繁的引發(fā)金融危機，這一趨勢不論發(fā)達國家或發(fā)展中國家中，都已日趨明顯。2008 年，最先推行金融自由化的美國發(fā)生了金融危機，從而引發(fā)了全球性的金融危機。過度的追求金融自由化、追求其世界經濟霸主的利益而疏于監(jiān)管、使金融泡沫不斷膨脹、造成金融系統性風險，是 2008 年美國金融危機的根本原因。與美國金融危機相關的冰島，通過創(chuàng)造高度開放的金融自由吸引外國資金，再投資高收益率金融產品，從而在世界資金流動鏈中實現盈利。這種高度的金融開放環(huán)境導致其虛擬經濟規(guī)模超過了實體經濟。在 2008 年全球金融危機中，冰島金融市場信貸緊縮，貨幣市場融資停滯，最終導致宣布破產。 不可否認，金融自由化能夠促進經濟發(fā)展，實現增長目標。但是三十多年的自由化實踐經驗表明，它其實是一把雙刃劍，尤其是金融自由化引發(fā)的金融危機，已所有國家的金融安全造成了隱患。 中國也在 1978  年決定實施改革開放，謀求金融體系變革，希望金融的開放能促進經濟發(fā)展。自我國實施金融開放三十多年以來，金融業(yè)得到了極大的促進與發(fā)展，但由于金融的開放也暴露出不少的理論缺陷與實踐問題。例如，我國金融業(yè)自實施開放政策以來產生的變化沒有系統的歸納、總結，我國金融開放的深度、廣度還沒有得到過深入調研、計算。因此我們有必要對這些問題進行實證分析研究，在得出精確計算結果后，我們才能夠更科學的認識和準確解決金融開放的相關問題。因此，從金融學性的工具入手，嘗試構建合適的數學模型，實現準確計算我國的金融開放度水平，是本文選題的主要背景。 
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第二節(jié)  理論與現實意義
本文著力于從中國實際出發(fā)，構建符合中國實際的金融開放度計算模型，準確計算我國目前金融開放度水平，為進一步擴大金融開放提供理論依據和基礎，是本文最核心的理論意義。具體來看，本文試圖建立一套內容完整并且具有可操作性的定量方法，為規(guī)范評價、測度金融開放水平提供理論依據，具備為其他學者研究同類問題的參考價值。同時，構建一個規(guī)范的數理模型并總結研究操作步驟，開拓我國金融開放度研究的思路，豐富金融開放度研究理論。另外，其他學者也可借助本文的定量方法和數理模型，更加多角度分析我國金融開放現狀，為進一步完善我國開放金融體系提出建議。 總的來看，本文的研究結論將為我國金融立法部門提供完善金融監(jiān)管和金融體制等的理論依據，還可以為政府部門進行決策提供準確的參考資料，為我國的金融開放的保駕護航，為我國的經濟發(fā)展貢獻一份力量。 
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第二章 文獻綜述

金融開放，即放松金融管制，還包括金融制度開放、金融市場化以及金融機制同化等。張金清（2007）認為金融開放本質就是放松或取消金融管制,  實現金融開放根本就是金融開放主體放開對管制對象的法規(guī)、政策約束。①有些學者將金融開放視為資本賬戶的開放，華秀萍（2012）指出金融賬戶開放等同于資本賬戶開放。國際貨幣基金組織將資本賬戶開放定義為一國基本取消資本賬戶的外匯管制，以及允許國內和國外資本自由跨界流動。但金融開放的覆蓋范圍遠遠超過資本賬戶開放，涵蓋金融業(yè)務準入、金融產業(yè)的開放等內容。② 綜上所述，金融開放是指一國對外經濟活動中涉及資本流動與跨境金融服務等金融活動的總稱。它包括：許可國內外資本以直接投資、證券投資等多種投資方式自由進出一國金融市場，許可證券業(yè)、銀行業(yè)、保險業(yè)及其他金融業(yè)等金融行業(yè)進行境內外服務和直接投資行為等。 

第一節(jié)  基于法定層面金融開放的文獻綜述
大多數學者根據IMF的《年度匯率安排和匯兌管制報告》（簡稱匯兌年報）和世界貿易組織的《服務貿易總協定》（GAT）的各項指標賦值，對金融法定開放測度進行研究。Rodrik（1998）采取二元法計算資本賬戶的法定測度，當一國資本流動被管制時，設定值為0，表明其資本賬戶狀態(tài)為封閉；而當該國放開資本管制時，設定值為1。二元法測度為比較初級的資本賬戶開放度方法，1996年IMF對《匯兌年報》內容進行提升改造，為資本賬戶提供更詳盡的交易限制措施說明，自此二元法不再適用。Montiel and Reinhart（1999）更為詳細對資本賬戶的限制狀態(tài)進行了分類和賦值，完全限制賦值為0，采取審慎的監(jiān)管措施賦值為1，沒有管制賦值為2。Tamirisa（1999）建立了資本管制指數模型。
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第二節(jié) 基于事實層面金融開放的文獻綜述
對于金融事實開放度的測度研究方法基本有三種，即儲蓄率-投資率模型（F-H）、利率評價模型、國際資本流動模型。 F-H模型1980年由Feldstein和Horioka提出，他們認為國內儲蓄和國內投資之間的相關系數（即儲蓄保留系數），可以反映一國的金融開放程度；儲蓄保留系數越接近于1，表明一國的投資來自于國內儲蓄的額度越大，金融開放程度越低；反之，開放度較大。F-H法由于數據的可獲得性強且操作簡單被很多學者用于進行實證研究。但是在研究中發(fā)現，F-H模型下儲蓄保留系數一般均趨近于1，且發(fā)達國家儲蓄保留系數也較高，與實際不符。對此，一些學者對此進行了討論，有人認為，影響國內儲蓄率與投資率的相關性并非完全是市場行為，，在很多國家，即使完全資本放開，國內儲蓄率與投資率之間也可能相關，這種情況往往是一國政府為平衡國際收支而作出的調整。Bayoumi( 1990)分析私人儲蓄與私人投資的相關性發(fā)現，其儲蓄保留系數比一國儲蓄與投資之間的相關性要低，間接證明了政府行為的存在。①Obstfeld (1986)  認為即使金融完全放開，經濟體系中的各種復雜因素仍會導致儲蓄和投資高度相關，且這種相關性在經濟大國中更為明顯。②再有，Sinn( 1992)認為儲蓄保留系數較高是數據選取導致，他將儲蓄和投資的逐年觀測值與長期的年度平均份額，通過F-H模型測度發(fā)現，采用前者數據計算出的儲蓄保留系數明顯低于后者。③Tesar( 1991)也認為，在金融開放度較高時，影響一國儲蓄與投資的因素很多，僅通過儲蓄和投資的相關性不足以反應一國的金融開放度。④由于F-H法測度因素的相關性與現實情況差距較大，所以已經很少被使用。 
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第三章 中國金融開放測度 .... 14 
第一節(jié) Chinn-Ito 指數 ......... 14 
第二節(jié) 中國金融開放的測度 ..... 14 
第三節(jié) 小  結 ..... 20 
第四章 中國金融開放實證研究 ...... 22
第一節(jié) 金融開放測度方法比較 ......... 22 
第二節(jié) 中國金融開放影響因素分析及熱錢規(guī)模估算 ......... 24 
第三節(jié) 基于國際資本流動法的金融開放量化分析 ..... 32 
第四節(jié) 中國金融開放的影響因素實證分析 ..... 38 
第五節(jié) 小  結 ..... 41 
第五章 結論及政策建議 ...... 43 
第一節(jié) 結論與不足 ....... 43 
第二節(jié) 政策建議 ......... 44 

第四章 中國金融開放實證研究

第一節(jié) 金融開放測度方法比較

根據前文所述，儲蓄率-投資率法和利率決定模型不適用于中國的金融開放測度，該部分將對此進行驗證發(fā)現適合中國金融開放測度的方法.1980年，Feldstein和Horioka共同提出關于金融開放度測度的儲蓄率-投資率法。他們認為，當一國不進行資本管制時，該國儲蓄會向其他投資回率更高的國家流動，資產配置范圍是全世界并不局限在一國之內，而當一國儲蓄缺乏時，該國也能夠容易的向國外貸款從而保持投資規(guī)模，因此一國的儲蓄和國內投資之間不存在相關關系。但如果一國進行資本管制，則儲蓄與國內投資就存在較大相關度。 根據公式4.1.1對主要貨幣儲備國英國、法國、日本、德國、美國以及中國的數據進行回歸得到各國的儲蓄保留系數見表4-1，得到英國、法國、日本、德國、美國以及中國的金融開放度分別為0.2703、0.4586、0.2148、0.6855、0.2382、0.1153。 可見F-H法測度的各國金融開放度都很低，而這與英國、法國、日本、德國、美國經濟大國幾乎完全開放的實際并不相符，符合前人對于經濟大國投資儲蓄本身存在相關關系的研究，儲蓄保留系數不能充分的反映一國的金融開放程度。

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結  論

中國的金融開放程度還比較低，政策法規(guī)方面的限制還比較多。根據第三章第一節(jié)中國金融法定開放度與其他國家相比處于極低水平，僅為 0.1693。無論是與發(fā)達國家還是新興市場國家相比，中國的金融開放度都遠落在其他國家后面。這表明我國金融開放在政策法規(guī)方面的限制相對于其他國家還比較多。根據第三章第二節(jié)目前我國的資本與金融賬戶的法定開放程度處于中度開放水平。金融部門中銀行業(yè)的法定開放度最高為 0.6676，證券業(yè)相對比較保守法定開放度最低為0.5125 處于中度開放水平，保險業(yè)開放度為 0.6001，其他金融業(yè)的開放度為 0.6000，均為中度開放。 根據第四章第一節(jié)，研究金融開放度的方法很多，本文認為國際資本流動法更適合中國金融開放的研究。研究金融開放測度的方法繁多，層出不窮，但本文綜合比較F-H法和利率決定模型，國際資本流動法三種方法發(fā)現國際資本流動法更適合中國的金融開放研究。雖然F- H法公式簡單，容易操作，但一國的儲蓄率與投資率之間較大的相關性并非完全是市場行為導致，在大國經濟中,  即使不存在資本管制，國內儲蓄率與投資率之間也可能存在較高相關性，儲蓄率與投資率的相關性有可能是一國政府為平衡國際收支而調整的結果。利率決定模型雖然考慮的因素比較全面，但利率決定模型實踐應用的主要根據是一國的市場真實利率水平，很多發(fā)展中國家的金融體系發(fā)展是政府主導性的，因此政府官方公布的一國利率并不能反映市場的真實利率，利率平價法在發(fā)展中國家的使用受到了極大的限制。因此本文選擇認為國際資本流動法更適合中國的金融開放研究。 
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參考文獻(略)

本文編號：49005