1    緒論

1.1    研究背景
目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)改革發(fā)展任務(wù)繁重，2012-2014 年 GDP 增速第 4 次連續(xù) 3 年低于 8%，與以往 3 次回落不同的是，這次回落并不是正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)的低谷，而實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段轉(zhuǎn)換，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)與過去 30 多年高速增長(zhǎng)期不同的“新常態(tài)”。在過去的 30 多年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資、外貿(mào)與消費(fèi)來提供動(dòng)力，而在“新常態(tài)”時(shí)期，這三者都處在更新期內(nèi)。隨著國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)的日趨完善以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，無論投資、外貿(mào)抑或消費(fèi)都難以成為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的保障，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多的將需要依靠創(chuàng)新來提供動(dòng)力。在企業(yè)層面，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的增長(zhǎng)不再依靠生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力等實(shí)體性生產(chǎn)要素的規(guī)模擴(kuò)張，而逐漸的轉(zhuǎn)向由產(chǎn)品的科技含量和附加值來實(shí)現(xiàn)，這需要企業(yè)以優(yōu)秀的研發(fā)能力作為依托。占全國(guó)企業(yè)總數(shù)九成以上，創(chuàng)造中國(guó)近 60%經(jīng)濟(jì)總量的中小企業(yè)如何通過創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，尋求發(fā)展機(jī)遇是一個(gè)大命題。內(nèi)生增長(zhǎng)理論認(rèn)為內(nèi)生的技術(shù)進(jìn)步是保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展和獲取核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要內(nèi)在因素，R&D 投資的強(qiáng)度將直接影響企業(yè)持續(xù)性發(fā)展。與此同時(shí)，，作為企業(yè)創(chuàng)新投入的直接表現(xiàn)形式，企業(yè) R&D投資占企業(yè)總支出的比重不斷擴(kuò)大，企業(yè)的發(fā)展也因此受到很大的影響。同時(shí)，以 Schumpeter 的增長(zhǎng)理論為代表的技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于上市公司的 R&D 投資具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。企業(yè)股東是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，能夠通過整合調(diào)動(dòng)企業(yè)資源，增加 R&D 投資，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛能，但是 R&D 投資是一種特殊的投資行為，具有投入現(xiàn)金多、投入周期長(zhǎng)以及投資回報(bào)不確定的特點(diǎn)，這種不確定性又影響了企業(yè)股東對(duì) R&D 投資策略的選擇。因此，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè) R&D 投資的重要影響因素，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入及提升企業(yè)發(fā)展能力的關(guān)鍵。
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1.2    研究目的及意義
本文研究的目的在于，在“新常態(tài)”的特殊背景下，建立如圖 1.1 所示的“股權(quán)結(jié)構(gòu)——R&D 投資——企業(yè)發(fā)展能力”的研究通道，以“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)、委托代理理論、技術(shù)創(chuàng)新理論為理論基礎(chǔ)，以 2009-2013 年中小板上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，通過理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，研究股權(quán)集中度，高管持股比例，最終控制人性質(zhì)等股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對(duì)企業(yè) R&D 投資以及最終反映的企業(yè)發(fā)展能力的影響，并檢驗(yàn)了 R&D 投資的中介效應(yīng)。最后，根據(jù)理論與實(shí)證研究結(jié)論，建立基于企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的中小企業(yè) R&D 投資促進(jìn)方案，揭示如何通過構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè) R&D 投資，從而提升企業(yè)的發(fā)展能力以及“新常態(tài)”時(shí)期的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
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2    相關(guān)概念界定與理論依據(jù)

2.1    相關(guān)概念界定
“股權(quán)結(jié)構(gòu)”一詞是指股份企業(yè)中不同性質(zhì)的股份在總股本中的分布情況。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)，決定著企業(yè)不同的治理結(jié)構(gòu)，從而對(duì)企業(yè)的決策、行為、績(jī)效造成影響。學(xué)術(shù)上一般認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)由股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度兩個(gè)層面組成。本文在界定股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念時(shí)，主要從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、高管持股三方進(jìn)行解釋，其中股權(quán)性質(zhì)與高管持股屬于股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)構(gòu)成部分。股權(quán)性質(zhì)，主要用以區(qū)分股份的持有人背景，由于我國(guó)有相當(dāng)一部分股份制企業(yè)是由原國(guó)有企業(yè)改制而來的，因此我國(guó)上市企業(yè)中現(xiàn)存很多國(guó)家控股股份制企業(yè)。本文中股權(quán)性質(zhì)實(shí)際上是企業(yè)實(shí)際控制人或者最終控制人的股權(quán)性質(zhì)。企業(yè)按實(shí)際控制人的股份性質(zhì)分類，可劃分為中央部委、全國(guó)行業(yè)總公司、地方政府部門、國(guó)有資產(chǎn)管理局、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有控股公司、學(xué)校或行政事業(yè)單位、民營(yíng)企業(yè)、自然人等，不同性質(zhì)的實(shí)際控制人對(duì)公司治理的態(tài)度和能力是不同的。企業(yè)國(guó)有控股，使得我國(guó)的公有制主體地位得以鞏固，但同時(shí)國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)也賦予太多的社會(huì)目標(biāo)，使經(jīng)營(yíng)者不能單純以經(jīng)濟(jì)原則來治理企業(yè)，而且國(guó)有企業(yè)普遍過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)往往容易形成內(nèi)部人控制，影響投資決策與投資效率。本文重點(diǎn)關(guān)注的是國(guó)有控股企業(yè)與非國(guó)有控股企業(yè)中企業(yè)研發(fā)投資決策的差異，依據(jù)實(shí)際控制人的股權(quán)性質(zhì)分類，我們將民營(yíng)企業(yè)、自然人等歸為非國(guó)有控股上市企業(yè)，其他屬性歸為國(guó)有上市企業(yè)，考察實(shí)際控制人的股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè) R&D 投資以及企業(yè)發(fā)展能力的影響。股權(quán)集中度，主要用以表示股份的分布情況。股權(quán)集中度是指所有股東因持股比例的差異呈現(xiàn)出的股權(quán)集中或者分散的指標(biāo)，通常使用股權(quán)集中度來表示企業(yè)的股權(quán)分布狀態(tài)并加以推測(cè)其股權(quán)穩(wěn)定性。我國(guó)學(xué)者選取前五大股東持股比例或第一大股東持股比例作為指標(biāo)來表示企業(yè)的股權(quán)集中度，在這方面并不存在統(tǒng)一的選擇。
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2.2    理論依據(jù)
本文將“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)、委托代理理論、技術(shù)創(chuàng)新理論作為依據(jù)，為選題的研究奠定理論基礎(chǔ)，主要研究?jī)?nèi)容與理論依據(jù)的關(guān)系如圖 2.1。企業(yè)創(chuàng)新并不是純技術(shù)活動(dòng)，而是一種以技術(shù)為手段，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目的的活動(dòng)，其核心就是要產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。R&D 投資就是技術(shù)創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一種方式，R&D 投資具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，因此這一經(jīng)濟(jì)行為需要有足夠的動(dòng)力才能發(fā)生，根據(jù)“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，經(jīng)濟(jì)決策的主體都是理性的，總是盡可能的保證追求的目標(biāo)能使自己獲得最大利益，成功的 R&D 投資帶來的高回報(bào)是強(qiáng)烈吸引企業(yè)所有者關(guān)注的原因。企業(yè)的所有者極大的關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益與發(fā)展?jié)摿�，他們�?huì)關(guān)注、嘗試一些技術(shù)創(chuàng)新舉措，生產(chǎn)新產(chǎn)品、優(yōu)化服務(wù)、改進(jìn)工藝、降低成本來擴(kuò)大市場(chǎng)范圍。為了企業(yè)利益最大化，企業(yè)的所有者作為“理性經(jīng)濟(jì)人”會(huì)自發(fā)地關(guān)注和推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新行為。在股權(quán)較為集中的時(shí)候，企業(yè)的所有者會(huì)加大對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，從而更好的實(shí)現(xiàn)自身的利益，此時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的開展更容易實(shí)施。同時(shí)，企業(yè)所有人在企業(yè)內(nèi)部傳遞企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意愿時(shí)，往往采用激勵(lì)機(jī)制，以高管股權(quán)激勵(lì)政策來實(shí)現(xiàn)他們利用技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)的目的。在本文中，“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)為探究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè) R&D 投資的影響提供理論依據(jù)。
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3 研究假設(shè)與模型構(gòu)建....16
3.1 研究假設(shè)........16
3.2 樣本選取........18
3.3 變量設(shè)計(jì)........18
3.4 模型構(gòu)建........20
4 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析....23
4.1 描述性統(tǒng)計(jì)....23
4.2 主成分分析....24
4.3 相關(guān)性分析....24
4.4 回歸檢驗(yàn)與結(jié)果分析........25
5 結(jié)論與建議.....31
5.1 研究結(jié)論........31
5.2 相關(guān)建議........31
5.3 研究局限性....32
5.4 研究展望........33

4    實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

4.1    描述性統(tǒng)計(jì)
本節(jié)對(duì)選取的樣本企業(yè)的相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)了變量的最大值、最小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差。股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：（1）企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的均值為 0.22，即 22%的企業(yè)的實(shí)際控制人為國(guó)有性質(zhì)。（2）股權(quán)集中度的均值為 0.17600076，數(shù)值較小，與王魯璐（2010）針對(duì)主板數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到的股權(quán)集中度 H 指數(shù)均值0.1665 相比稍大，這表明目前我國(guó)中小板上市企業(yè)的股權(quán)相對(duì)來說比較集中，最大值為 0.586916，最小值低至 0.012789，單從數(shù)值上來看企業(yè)間股權(quán)集中程度差異較大，但股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.122986761，說明分布來看我國(guó)中小板上市企業(yè)前五大股東持股比例之和間的差異并不大。（3）高管持股方面，樣本企業(yè)的差異較大，高管持股比例最小為 0，即沒有高管持股政策，最大值為 0.790722，均值為 0.14270314，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.192344299。本節(jié)使用主成分分析法，對(duì)樣本企業(yè) 2009-2013 年財(cái)務(wù)報(bào)表的 10 個(gè)反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。利 SPSS 19 計(jì)算出累計(jì)貢獻(xiàn)率和主成分。反映企業(yè)發(fā)展能力的是個(gè)指標(biāo)分別為：固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、基本每股收益增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率、所有者權(quán)益增長(zhǎng)率。由表 4.2 的主成分分析結(jié)果來看，前 6 個(gè)主成分的累計(jì)貢獻(xiàn)率為 87.819%，KMO 值為 0.657，sig 值為 0，滿足主成分分析的條件，因此選取前 6 個(gè)成分作為主成分，可以基本涵括了全部指標(biāo)數(shù)據(jù)所反映的信息。使用前六個(gè)成分的分析數(shù)據(jù)得出企業(yè)發(fā)展能力綜合指標(biāo)（FZ）。

結(jié)論

本文主要探討了 R&D 投資作為“新常態(tài)”時(shí)期的“新動(dòng)力”，受到股權(quán)結(jié)構(gòu)影響的情況，R&D 投資對(duì)企業(yè)發(fā)展能力影響的情況，以及 R&D 投資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)發(fā)展能力的中介效應(yīng)。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文提出相關(guān)假設(shè)，建立實(shí)證模型，利用 SPSS 19 進(jìn)行實(shí)證分析。根據(jù)實(shí)證結(jié)果數(shù)據(jù)分析，本文得出以下五條結(jié)論：第一，非國(guó)有控股企業(yè)的 R&D 投資強(qiáng)度高于國(guó)有控股企業(yè)，發(fā)展能力強(qiáng)于國(guó)有控股企業(yè)。第二，股權(quán)集中度與企業(yè) R&D 投資強(qiáng)度和企業(yè)發(fā)展能力均是正相關(guān)關(guān)系。第三，高管持股比例與企業(yè) R&D 投資強(qiáng)度是顯著正相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)發(fā)展能力之間僅在 10%水平顯著正相關(guān)。第四，企業(yè) R&D 投資強(qiáng)度對(duì)企業(yè)發(fā)展能力有正向影響，樣本企業(yè) R&D 投資強(qiáng)度平均值偏低。第五，企業(yè) R&D 投資強(qiáng)度是股權(quán)結(jié)構(gòu)影響企業(yè)發(fā)展能力的中介變量。
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參考文獻(xiàn)（略）