1    緒論

1.1    研究背景
目前，我國經濟發(fā)展進入重要戰(zhàn)略機遇期，國際經濟形勢日趨嚴峻，國內改革發(fā)展任務繁重，2012-2014 年 GDP 增速第 4 次連續(xù) 3 年低于 8%，與以往 3 次回落不同的是，這次回落并不是正常的經濟循環(huán)的低谷，而實際上是經濟增長的階段轉換，我國經濟進入了一個與過去 30 多年高速增長期不同的“新常態(tài)”。在過去的 30 多年中，我國經濟增長主要依靠投資、外貿與消費來提供動力，而在“新常態(tài)”時期，這三者都處在更新期內。隨著國內基礎建設的日趨完善以及國際經濟形勢的惡化，無論投資、外貿抑或消費都難以成為未來經濟增長的保障，經濟增長更多的將需要依靠創(chuàng)新來提供動力。在企業(yè)層面，競爭日趨激烈，企業(yè)經濟效益的增長不再依靠生產資料、勞動力等實體性生產要素的規(guī)模擴張，而逐漸的轉向由產品的科技含量和附加值來實現(xiàn)，這需要企業(yè)以優(yōu)秀的研發(fā)能力作為依托。占全國企業(yè)總數(shù)九成以上，創(chuàng)造中國近 60%經濟總量的中小企業(yè)如何通過創(chuàng)新轉型，尋求發(fā)展機遇是一個大命題。內生增長理論認為內生的技術進步是保證經濟持續(xù)增長的關鍵因素，技術創(chuàng)新是推動企業(yè)發(fā)展和獲取核心競爭力的重要內在因素，R&D 投資的強度將直接影響企業(yè)持續(xù)性發(fā)展。與此同時，，作為企業(yè)創(chuàng)新投入的直接表現(xiàn)形式，企業(yè) R&D投資占企業(yè)總支出的比重不斷擴大，企業(yè)的發(fā)展也因此受到很大的影響。同時，以 Schumpeter 的增長理論為代表的技術創(chuàng)新理論認為，合理的股權結構對于上市公司的 R&D 投資具有顯著的促進效應。企業(yè)股東是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，能夠通過整合調動企業(yè)資源，增加 R&D 投資，激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新潛能，但是 R&D 投資是一種特殊的投資行為，具有投入現(xiàn)金多、投入周期長以及投資回報不確定的特點，這種不確定性又影響了企業(yè)股東對 R&D 投資策略的選擇。因此，企業(yè)股權結構是企業(yè) R&D 投資的重要影響因素，建立合理的股權結構是促進企業(yè)進行創(chuàng)新投入及提升企業(yè)發(fā)展能力的關鍵。
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1.2    研究目的及意義
本文研究的目的在于，在“新常態(tài)”的特殊背景下，建立如圖 1.1 所示的“股權結構——R&D 投資——企業(yè)發(fā)展能力”的研究通道，以“理性經濟人”假設、委托代理理論、技術創(chuàng)新理論為理論基礎，以 2009-2013 年中小板上市企業(yè)財務報告數(shù)據(jù)為研究對象，通過理論分析與實證檢驗，研究股權集中度，高管持股比例，最終控制人性質等股權結構因素對企業(yè) R&D 投資以及最終反映的企業(yè)發(fā)展能力的影響，并檢驗了 R&D 投資的中介效應。最后，根據(jù)理論與實證研究結論，建立基于企業(yè)股權結構優(yōu)化的中小企業(yè) R&D 投資促進方案，揭示如何通過構建合理的股權結構，加強企業(yè) R&D 投資，從而提升企業(yè)的發(fā)展能力以及“新常態(tài)”時期的企業(yè)競爭力。
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2    相關概念界定與理論依據(jù)

2.1    相關概念界定
“股權結構”一詞是指股份企業(yè)中不同性質的股份在總股本中的分布情況。不同的股權結構，決定著企業(yè)不同的治理結構，從而對企業(yè)的決策、行為、績效造成影響。學術上一般認為股權結構由股權構成和股權集中度兩個層面組成。本文在界定股權結構的概念時，主要從股權性質、股權集中度、高管持股三方進行解釋，其中股權性質與高管持股屬于股權結構股權構成部分。股權性質，主要用以區(qū)分股份的持有人背景，由于我國有相當一部分股份制企業(yè)是由原國有企業(yè)改制而來的，因此我國上市企業(yè)中現(xiàn)存很多國家控股股份制企業(yè)。本文中股權性質實際上是企業(yè)實際控制人或者最終控制人的股權性質。企業(yè)按實際控制人的股份性質分類，可劃分為中央部委、全國行業(yè)總公司、地方政府部門、國有資產管理局、國有資產經營公司、國有獨資企業(yè)、國有控股公司、學�；蛐姓聵I(yè)單位、民營企業(yè)、自然人等，不同性質的實際控制人對公司治理的態(tài)度和能力是不同的。企業(yè)國有控股，使得我國的公有制主體地位得以鞏固，但同時國家對國有企業(yè)也賦予太多的社會目標，使經營者不能單純以經濟原則來治理企業(yè)，而且國有企業(yè)普遍過于集中的股權結構往往容易形成內部人控制，影響投資決策與投資效率。本文重點關注的是國有控股企業(yè)與非國有控股企業(yè)中企業(yè)研發(fā)投資決策的差異，依據(jù)實際控制人的股權性質分類，我們將民營企業(yè)、自然人等歸為非國有控股上市企業(yè)，其他屬性歸為國有上市企業(yè)，考察實際控制人的股權性質對企業(yè) R&D 投資以及企業(yè)發(fā)展能力的影響。股權集中度，主要用以表示股份的分布情況。股權集中度是指所有股東因持股比例的差異呈現(xiàn)出的股權集中或者分散的指標，通常使用股權集中度來表示企業(yè)的股權分布狀態(tài)并加以推測其股權穩(wěn)定性。我國學者選取前五大股東持股比例或第一大股東持股比例作為指標來表示企業(yè)的股權集中度，在這方面并不存在統(tǒng)一的選擇。
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2.2    理論依據(jù)
本文將“理性經濟人”假設、委托代理理論、技術創(chuàng)新理論作為依據(jù)，為選題的研究奠定理論基礎，主要研究內容與理論依據(jù)的關系如圖 2.1。企業(yè)創(chuàng)新并不是純技術活動，而是一種以技術為手段，實現(xiàn)經濟目的的活動，其核心就是要產生經濟效益。R&D 投資就是技術創(chuàng)新作為經濟活動的一種方式，R&D 投資具有高投入、高風險的特點，因此這一經濟行為需要有足夠的動力才能發(fā)生，根據(jù)“理性經濟人”假設，經濟決策的主體都是理性的，總是盡可能的保證追求的目標能使自己獲得最大利益，成功的 R&D 投資帶來的高回報是強烈吸引企業(yè)所有者關注的原因。企業(yè)的所有者極大的關心企業(yè)的經營效益與發(fā)展?jié)摿�，他們會關注、嘗試一些技術創(chuàng)新舉措，生產新產品、優(yōu)化服務、改進工藝、降低成本來擴大市場范圍。為了企業(yè)利益最大化，企業(yè)的所有者作為“理性經濟人”會自發(fā)地關注和推動技術創(chuàng)新行為。在股權較為集中的時候，企業(yè)的所有者會加大對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，從而更好的實現(xiàn)自身的利益，此時，技術創(chuàng)新活動的開展更容易實施。同時，企業(yè)所有人在企業(yè)內部傳遞企業(yè)技術創(chuàng)新意愿時，往往采用激勵機制，以高管股權激勵政策來實現(xiàn)他們利用技術創(chuàng)新實現(xiàn)超額回報的目的。在本文中，“理性經濟人”假設為探究股權結構對企業(yè) R&D 投資的影響提供理論依據(jù)。
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3 研究假設與模型構建....16
3.1 研究假設........16
3.2 樣本選取........18
3.3 變量設計........18
3.4 模型構建........20
4 實證檢驗與結果分析....23
4.1 描述性統(tǒng)計....23
4.2 主成分分析....24
4.3 相關性分析....24
4.4 回歸檢驗與結果分析........25
5 結論與建議.....31
5.1 研究結論........31
5.2 相關建議........31
5.3 研究局限性....32
5.4 研究展望........33

4    實證檢驗與結果分析

4.1    描述性統(tǒng)計
本節(jié)對選取的樣本企業(yè)的相關變量進行了描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計了變量的最大值、最小值、均值和標準差。股權結構的描述性統(tǒng)計結果顯示：（1）企業(yè)所有權性質的均值為 0.22，即 22%的企業(yè)的實際控制人為國有性質。（2）股權集中度的均值為 0.17600076，數(shù)值較小，與王魯璐（2010）針對主板數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到的股權集中度 H 指數(shù)均值0.1665 相比稍大，這表明目前我國中小板上市企業(yè)的股權相對來說比較集中，最大值為 0.586916，最小值低至 0.012789，單從數(shù)值上來看企業(yè)間股權集中程度差異較大，但股權集中度的標準差為 0.122986761，說明分布來看我國中小板上市企業(yè)前五大股東持股比例之和間的差異并不大。（3）高管持股方面，樣本企業(yè)的差異較大，高管持股比例最小為 0，即沒有高管持股政策，最大值為 0.790722，均值為 0.14270314，標準差為 0.192344299。本節(jié)使用主成分分析法，對樣本企業(yè) 2009-2013 年財務報表的 10 個反映企業(yè)發(fā)展能力的指標數(shù)據(jù)進行分析。利 SPSS 19 計算出累計貢獻率和主成分。反映企業(yè)發(fā)展能力的是個指標分別為：固定資產增長率、總資產增長率、凈資產收益率增長率、基本每股收益增長率、凈利潤增長率、利潤總額增長率、營業(yè)利潤增長率、營業(yè)收入增長率、營業(yè)總收入增長率、所有者權益增長率。由表 4.2 的主成分分析結果來看，前 6 個主成分的累計貢獻率為 87.819%，KMO 值為 0.657，sig 值為 0，滿足主成分分析的條件，因此選取前 6 個成分作為主成分，可以基本涵括了全部指標數(shù)據(jù)所反映的信息。使用前六個成分的分析數(shù)據(jù)得出企業(yè)發(fā)展能力綜合指標（FZ）。

結論

本文主要探討了 R&D 投資作為“新常態(tài)”時期的“新動力”，受到股權結構影響的情況，R&D 投資對企業(yè)發(fā)展能力影響的情況，以及 R&D 投資對股權結構影響企業(yè)發(fā)展能力的中介效應。在理論分析的基礎上，本文提出相關假設，建立實證模型，利用 SPSS 19 進行實證分析。根據(jù)實證結果數(shù)據(jù)分析，本文得出以下五條結論：第一，非國有控股企業(yè)的 R&D 投資強度高于國有控股企業(yè)，發(fā)展能力強于國有控股企業(yè)。第二，股權集中度與企業(yè) R&D 投資強度和企業(yè)發(fā)展能力均是正相關關系。第三，高管持股比例與企業(yè) R&D 投資強度是顯著正相關關系，與企業(yè)發(fā)展能力之間僅在 10%水平顯著正相關。第四，企業(yè) R&D 投資強度對企業(yè)發(fā)展能力有正向影響，樣本企業(yè) R&D 投資強度平均值偏低。第五，企業(yè) R&D 投資強度是股權結構影響企業(yè)發(fā)展能力的中介變量。
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參考文獻（略）