第一章 緒論

1.1 研究背景及意義
不管是現(xiàn)在還是過去，在財(cái)務(wù)領(lǐng)域?qū)矩?cái)務(wù)管理的研究中，資本結(jié)構(gòu)都是一個理論和實(shí)踐相結(jié)合的熱點(diǎn)和被重點(diǎn)關(guān)注的方向。1958 年，美國財(cái)務(wù)學(xué)者 Modilgliani和 Miller，最先提出了 MM 理論， 標(biāo)志是在《American Economics Review》上發(fā)表了文章《資本成本、公司理財(cái)與投資理論》，它拉開了國內(nèi)外財(cái)務(wù)界研究資本結(jié)構(gòu)的序幕。此后，資本結(jié)構(gòu)成為公司財(cái)務(wù)的一個研究熱點(diǎn)和重點(diǎn)。2009 年 10 月 30 日，中國創(chuàng)業(yè)板正式在深交所上市。雖然創(chuàng)業(yè)板市場的推出為創(chuàng)業(yè)板上市公司直接融資提供便捷通道，但是這些企業(yè)上市后績效表現(xiàn)不佳。它們通過創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入資本市場后，在快速發(fā)展的同時存在很多風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定狀況。比如像海普瑞這只股票，上市時股價(jià)超過 100 元，中間配股一次后股價(jià)為 22 元。而在此之前，所能查詢到的國內(nèi)外的文獻(xiàn)大多都是對資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效關(guān)系的研究，研究所選取的樣本多集中于主板市場，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板開始較晚，造成創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展和推進(jìn)方面理論匱乏，在創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績出現(xiàn)問題時候，管理者無法及時找到有效的理論參考去支持自己對市場的判斷，因此本文選取創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，來初步分析資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效的影響，能夠?qū)@一板塊上市企業(yè)改善財(cái)務(wù)績效和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供理論補(bǔ)充和解決問題的參考，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)良性快速發(fā)展。
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1.2 研究內(nèi)容及文章框架

1.2.1 研究內(nèi)容
主要從以下幾方面進(jìn)行探討：
（1）緒論。主要概括性的介紹本文研究的背景和意義，列出整體研究框架和所要采用的研究方法，整體闡述研究內(nèi)容，并提出文章的創(chuàng)新之處。
（2）研究綜述。研究綜述主要是從資本結(jié)構(gòu)和公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的角度，介紹了國內(nèi)外關(guān)于二者關(guān)系的文獻(xiàn)，將文獻(xiàn)內(nèi)容按研究結(jié)果不同分類并寫出文獻(xiàn)評價(jià)；通過文獻(xiàn)綜述，使我能在借鑒學(xué)者們之前研究成果的同時發(fā)現(xiàn)研究中的薄弱環(huán)節(jié)，正是由于發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績效的研究中存在的薄弱環(huán)節(jié)，才使得本文的研究有必要。另外筆者把對創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)理論知識和政策放在研究綜述部分進(jìn)行闡述，這部分內(nèi)容主要是對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場特點(diǎn)簡單介紹，以及對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和主板市場對比和國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場和國外的幾個有影響力的創(chuàng)業(yè)板市場對比分析，為后面的研究內(nèi)容做鋪墊。
（3）相關(guān)理論和概念。按時間順序簡單介紹資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域幾個著名理論—凈收益理論、MM 理論、權(quán)衡理論、代理理論、信號傳遞理論、信息不對稱理論、優(yōu)序融資理論等。第三章對資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效的相關(guān)概念闡述，最后在歸納這些理論基礎(chǔ)之上進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效影響的初步分析。
（4）描述性統(tǒng)計(jì)研究。在該部分，在搜集到的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，采用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，再根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果對相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行理論分析，得出我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效的現(xiàn)狀。
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第二章 研究綜述

2.1 國外文獻(xiàn)綜述
美國學(xué)者 Davidourand 在 1952 年發(fā)表《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計(jì)量問題》作為資本結(jié)構(gòu)理論研究的開端。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的不斷發(fā)展過程中，在資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響的研究方面，學(xué)者們已經(jīng)研究了不同層次資本市場、不同行業(yè)、不同規(guī)模的各類企業(yè)，并且從不同角度選研究指標(biāo)體系和研究的數(shù)據(jù)樣本來分析。他們的研究從研究結(jié)果上大體上可以分為幾方面：一是公司資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效有正面影響；二是資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效有負(fù)面影響；三是二者無影響。Breunan 和 schwartz(1978)[1]提出了權(quán)衡理論。該理論得出公司的財(cái)務(wù)杠桿和公司的財(cái)務(wù)績效是正相關(guān)關(guān)系，但是前提假設(shè)是將稅盾因素、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)發(fā)生的代理成本因素都考慮進(jìn)去。在這樣的假設(shè)下，我們發(fā)現(xiàn)高的財(cái)務(wù)杠桿對應(yīng)高的財(cái)務(wù)績效。原因解釋如下：一是因?yàn)楣具\(yùn)營狀況比較好的情況下，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，獲利能力較強(qiáng)，所以償債能力增強(qiáng)，那么企業(yè)可以有更大的空間選擇負(fù)債融資。二是因?yàn)楦叩呢?cái)務(wù)杠桿能夠控制代理成本并且占有稅盾優(yōu)勢，這樣企業(yè)的債務(wù)融資比率也會上升。Masulis.Ronald.W（1980）在論文《資本結(jié)構(gòu)變動對證券價(jià)格影響》中通過研究證券市場中的普通股得出，財(cái)務(wù)杠桿的升高會引起股價(jià)上升，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Masulis（1983）[2]通過不斷深入研究發(fā)現(xiàn)，公司價(jià)值隨著公司的債務(wù)比率的升高而升高，二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。并且 Masulis 通過定量研究，將企業(yè)的合理的債務(wù)比率確定在 23%到 45%之間。Aghion 和 Bolton（1992）[3]，這兩個學(xué)者從契約論著手，最先提出債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和績效之間交互關(guān)系分析，通過分析企業(yè)控制權(quán)的分配，將企業(yè)的價(jià)值和融資比率聯(lián)系在一起，通過定量測算，用數(shù)據(jù)直觀顯示使企業(yè)績效達(dá)到最優(yōu)時候的資本結(jié)構(gòu)。這個研究是針對當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)在權(quán)益者和債權(quán)人之間分配的比例不同時將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績效的差別，從而將資本結(jié)構(gòu)與績效之間聯(lián)系起來。
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2.2 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述
王娟、楊鳳林（1998）[15]選取了上交所上市的多個行業(yè)的 400 多家企業(yè)作為研究樣本，，把凈資產(chǎn)及收益率、負(fù)債比率作為公司財(cái)務(wù)績效和資本結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)。對公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，得出的結(jié)論是:隨著公司的資產(chǎn)負(fù)債比率升高，代表企業(yè)盈利能力的指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率也增大，呈正向相關(guān)關(guān)系；另外，公司的凈資產(chǎn)規(guī)模變大時，公司的盈利能力也有所提升。總的研究表明，這 461 家上市公司的債務(wù)融資方式對其公司治理有正向效應(yīng)。劉明、袁國良（1999）[16]等人實(shí)證分析了 1998 年我國上市公司的年報(bào)，由財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析得出我們的債務(wù)融資比例較低，尤其是跟國外相比較，并且文章通過定量研究確定資產(chǎn)負(fù)債率和代表財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)之間存在正向相關(guān)關(guān)系，并且指出了資本結(jié)構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中所發(fā)揮的優(yōu)勢。洪錫熙、沈藝峰（2000）[17]選取上交所上市的 221 家公司 1995 年-1997 年的報(bào)表，借鑒陸正飛對資本結(jié)構(gòu)的研究指標(biāo)體系的選取，但是在研究方法上卻采用列聯(lián)表和卡方檢驗(yàn)方法做定量研究，通過最終得出的 U 系數(shù)的值推出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力、企業(yè)規(guī)模呈正向相關(guān)關(guān)系。張佳林、杜穎、李京（2003）[18]主要采用一元線性回歸方法，選取 31 家電力行業(yè)的公司的截面數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行研究，通過相關(guān)系數(shù)分析，得出樣本的每股收益與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)代表指標(biāo)呈正向線性相關(guān)關(guān)系。并且文中通過分析得出資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效之間的正向相關(guān)關(guān)系是有前提條件的，即公司保持一個穩(wěn)定高效率的運(yùn)營效率和治理結(jié)構(gòu)的不斷合理。
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第三章 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)理論...... 21
3.1 資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論 ..... 21
3.2 財(cái)務(wù)績效相關(guān)理論 .... 25
3.3 資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效的影響分析...... 28
第四章 資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效的現(xiàn)狀分析...... 30
4.1 研究目的 .... 30
4.2 研究樣本及數(shù)據(jù)來源 .... 30
4.3 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績效現(xiàn)狀..... 37
第五章 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的構(gòu)建...... 48
5.1 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)概述 ....... 48
5.2 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的適用性分析 ...... 51
5.3 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型構(gòu)建 .... 53
5.4 結(jié)果分析 ..... 73

第五章 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的構(gòu)建

5.1 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)概述
BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型通常是采用誤差反傳算法，起始由輸入層節(jié)點(diǎn)先向隱含層節(jié)點(diǎn)數(shù)傳輸，接下來完成由隱含層到輸出層節(jié)點(diǎn)的傳輸，程序在輸出層這個節(jié)點(diǎn)進(jìn)行處理，從而在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行穩(wěn)定后得出一個穩(wěn)定的輸出模式；如果你沒有得到預(yù)期的效果，然后進(jìn)入反向傳播過程中，周期性的間隔訓(xùn)練，直到輸出誤差是在認(rèn)為初始設(shè)定的范圍內(nèi)為止，因?yàn)槲覀兘o定的有初始誤差精度，故得出合理有效結(jié)果后，我們就可以看到停止網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)。下面就利用訓(xùn)練好的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行必要的預(yù)測，代入新的輸入值以得到想要的輸出值。BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法其實(shí)就是通過工具和程序運(yùn)算得到誤差函數(shù)最小值。通常采用最速下降方法，我們修訂權(quán)系數(shù)的時候是按照前面設(shè)定的誤差函數(shù)的負(fù)梯度來不斷嘗試修訂的。通過多個樣本的反復(fù)訓(xùn)練，同時向誤差漸漸減小的方向?qū)?quán)系數(shù)進(jìn)行修正，以達(dá)到最終消除誤差的目的。從上面公式也可以知道，如果網(wǎng)絡(luò)的層數(shù)較多時，所用的計(jì)算量就相當(dāng)可觀，故而收斂速度不快。

結(jié)論

在文中的定量研究中通過分析我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司2010年到2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)績效的影響。
（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司在我國的普遍情況是以權(quán)益融資為主的融資結(jié)構(gòu)，但目前權(quán)益融資比例隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展改革有下降的趨勢；創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)在的總體水平比較低，債務(wù)結(jié)構(gòu)及中期資產(chǎn)負(fù)債率較高，呈逐年下降的資產(chǎn)負(fù)債率；從描述統(tǒng)計(jì)來看，所選樣本企業(yè)的高負(fù)債率的流量，平均為 40%，創(chuàng)業(yè)板公司整體的短期債務(wù)壓力過大，面臨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市公司在我國的資產(chǎn)負(fù)債率不高，但目前的負(fù)債比例是非常高的，這樣的結(jié)構(gòu)違背正常的市場發(fā)展規(guī)律；創(chuàng)業(yè)板股權(quán)有向集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式方向發(fā)展的趨勢；企業(yè)盈利能力一般，發(fā)展能力受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動不穩(wěn)定，現(xiàn)金運(yùn)營的能力較差。
（2）從統(tǒng)計(jì)結(jié)果的情況來看，從一些指標(biāo)的總體分布情況，理論聯(lián)系實(shí)際，我國高新技術(shù)中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資渠道符合修正的小企業(yè)融資次序理論，即在融資時先使用私人儲蓄和內(nèi)部盈余，然后向親戚、朋友或銀行短期借貸，再長期借貸，最后是外部股權(quán)融資。之所以偏好內(nèi)源融資和以民間商業(yè)借貸、短期借款為主的外源融資的原因在于社會信用體系的缺位和企業(yè)征信系統(tǒng)的缺失，可供抵押貸款的固定資產(chǎn)規(guī)模小，高新技術(shù)企業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)大，銀企之間由于信息不對稱、成本較高等原因沒有建立長期信任合作關(guān)系。在高新技術(shù)中小企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)融資需求受到抑制的情況下，其需求轉(zhuǎn)向民間借貸和商業(yè)信用。代理理論和控制權(quán)理論認(rèn)為，與金融機(jī)構(gòu)間的債務(wù)融資具有激勵和約束功能、緩解信息不對稱程度以及實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移，是完善公司治理的有效機(jī)制，由于樣本企業(yè)的控制權(quán)掌握在股東手中，特別是在上市之后，可能會損害公司供應(yīng)鏈中其他利益相關(guān)者的利益，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步改善。
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參考文獻(xiàn)（略）