第一章  緒論

1.1  研究背景及意義

米國良（2013）在《中國商務(wù)機場市場潛力分析與發(fā)展模式研究》中指出商務(wù)機場將成為未來的發(fā)展新趨勢。其主要原因在于經(jīng)濟的不斷高速的發(fā)展以及全國人民可支配收入的提高使得我國的民航業(yè)迅速得到發(fā)展。在民航業(yè)的服務(wù)對象中，商務(wù)型旅客是民航業(yè)的主要組成。由于商務(wù)型旅客的航空消費高于普通的旅客，因而他們對航空公司的收入影響重大，而關(guān)于商務(wù)機場財務(wù)評價方面的文獻缺乏。

由于其定位不同于民用機場和支線機場，其主要為高端商務(wù)旅客服務(wù)，將提升機場周邊包括飛機維修，航空醫(yī)療等相關(guān)行業(yè)發(fā)展，在明確了定位和市場需求，同時建立區(qū)域商務(wù)航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標，主要有飛機組裝，銷售，維修，綜合性通用航空產(chǎn)業(yè)集聚示范經(jīng)濟區(qū)的建設(shè)，引領(lǐng)周圍航空經(jīng)濟的全面發(fā)展，有利于商務(wù)航空業(yè)在中南地區(qū)乃至于中國的發(fā)展，實現(xiàn)民航強國的夢想。

廣東省機場管理集團有限公司與控股上市子公司利用自身行業(yè)的資源優(yōu)勢，組建YT 商務(wù)航空服務(wù)有限公司，投資建設(shè)商務(wù)航空固定運營基地，并進行商務(wù)航空基地及商務(wù)航空公司的運營。將商務(wù)航空作為公司重要的戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，以加快機場商務(wù)航空服務(wù)基地建設(shè)，構(gòu)建覆蓋全省、輻射全國、通達全球重要城市的商務(wù)航空服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，謀劃布局商務(wù)航空服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，打造“國內(nèi)領(lǐng)先，國際一流”的商務(wù)航空服務(wù)基地。通過企業(yè)自籌資金為商務(wù)航空固定運營基地項目提供經(jīng)營環(huán)境和硬件基礎(chǔ)，目標開展商務(wù)飛機停放及商務(wù)飛機租賃、托管。

但因項目的經(jīng)營周期較長，在經(jīng)營周期里，包括項目初始投資，公司的營業(yè)收入與支出、優(yōu)惠政策和相關(guān)產(chǎn)業(yè)支撐也包含各種潛在風(fēng)險。

因此，在項目的規(guī)劃過程中，為了估算項目的預(yù)期收益、減小風(fēng)險，就應(yīng)當(dāng)對商務(wù)航空固定運營基地項目進行項目財務(wù)可行性研究，計算項目投資期與未來的現(xiàn)金流，得出項目的凈現(xiàn)值（NPV）、項目的內(nèi)部收益率（IRR）、項目的投資回收期（T）等與項目切實相關(guān)的指標；通過項目凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）及投資回收期（T）對項目財務(wù)可行性指標進行評價；對財務(wù)可行性評價指標進行單因素及多因素敏感性分析，識別項目財務(wù)可行性評價指標的風(fēng)險因素并制定相應(yīng)的風(fēng)險對策；最終通過本文的研究與分析，對商務(wù)航空固定運營基地項目進行較為完善的財務(wù)可行性評價，為項目決策提供參考。

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1.2  文獻綜述

1.2.1  項目財務(wù)可行性研究現(xiàn)狀

財務(wù)可行性研究是判定一個項目是否切實可行的關(guān)鍵。對某個項目財務(wù)的合理性進行定量研究是項目財務(wù)分析論證中很重要的內(nèi)容。通常財務(wù)評價依托相關(guān)的財務(wù)指標，多數(shù)的項目財務(wù)評價會采用幾組不同的財務(wù)指標。隨著時間的推移，越來越多的財務(wù)評價方法被運用于項目中。

隨著管理、統(tǒng)計與會計等經(jīng)營與核算方法的不斷優(yōu)化，項目的財務(wù)可行性研究方法也越來越系統(tǒng)化。項目的財務(wù)可行性分析包括很多方面，其中，財務(wù)盈利能力是十分重要的一個。諸多學(xué)者對財務(wù)盈利能力的研究方法進行了探討，Grant.Eugene L.W.G.Ireson和 R.S.Leuvenworth(1982)在《Principles of Engineering Economy  》一文中闡述了一種由靜態(tài)到動態(tài)的研究方法。其中靜態(tài)研究包括分析投資回收期、簡單計算投資利潤率等方法；動態(tài)研究包括計算資金的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。從靜態(tài)研究到動態(tài)研究，資金的時間價值被予以考慮，使得研究結(jié)果更符合實際，對項目效益的分析也更加科學(xué)合理。早期對項目的財務(wù)評價，均采用定性或定量研究的方法。20 世紀初，美國在綜合開發(fā)田納西流域時，首次采用了不確定性研究。此次研究取得了巨大的成功。此次不確定研究遵循如下原則：在一個項目中，如果獲得的效益大于項目所需耗費用，那么該項目是切實可行的。由于西方當(dāng)時的經(jīng)濟背景中有很大的私有制成分，因此在項目投資中，私人投資占據(jù)了相當(dāng)一部分。這些私人投資者為減少風(fēng)險，獲得盡可能大的利潤，就必須事先對其所投資的項目進行可行性分析，由此，項目的財務(wù)分析逐漸成為項目施行的先決分析(Eschenbach.T.G.and L.G.Mckeage,1989）。

在美國的例子之后的數(shù)年中，同樣的分析方法被廣泛應(yīng)用于河道的整治、控制疏導(dǎo)洪水、土地資源的開發(fā)等方面，并在應(yīng)用中不斷發(fā)展。經(jīng)過多次改進，該方法逐漸被運用于水利之外的領(lǐng)域，例如機場、港口、軍事等項目。Brown G, MatYTsiak G  和 Shephand M（1985）在《Valustion Uncertainty and the Mall Jason report》一文中提出，二戰(zhàn)之后，戰(zhàn)后的西方國家為了惠民，遂實行了一系列福利的政策，主要包括增加社會公共設(shè)施以及相關(guān)工程建設(shè)等。這些建設(shè)行為帶來了社會支出的大量增加。在對此類公共項目進行評價時，由于此類項目（如機場建設(shè)）和其他項目帶有社會福利性質(zhì)，是非盈利性項目，因此不能采用與普通盈利性項目相同的評價方法。在對公共項目進行評價時，對效益的計算須采取特定的方法，而對費用支出的計算則與普通的項目的計算方法基本相同�？偠灾�，費用-效益分析法對于公共項目依然適用，但在具體的核算時應(yīng)注意區(qū)別不同的地方。

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第二章  商務(wù)航空的特點及市場研究

本章首先對商務(wù)航空的定義及特點進行詮釋；然后研究分析商務(wù)航空的現(xiàn)狀及發(fā)展，主要通過對國內(nèi)、國外的現(xiàn)狀進行對比，以此研究得出現(xiàn)有我國商務(wù)航空市場評價，為商務(wù)航空固定運營基地項目的財務(wù)評價提供支持。

2.1  商務(wù)航空及其特點

商務(wù)航空對于很多人而言是很陌生的，大多數(shù)的人都知道民用航空，而不知道商務(wù)航空，本節(jié)將著重對民用航空、通用航空及商務(wù)航空的定義進行詮釋，并闡述其獨有的特點。

2.1.1  商務(wù)航空定義

提到民用航空，人們?nèi)菀淄纳x，將其理解為普通人出行的客運航空，從而將其與商務(wù)航空視為兩種類型。事實上，民用航空僅僅是區(qū)分于軍用航空，其包含內(nèi)容十分廣泛。一般而言，一個國家的航空業(yè)可細分為民用、警務(wù)、軍事、海關(guān)緝私等多種。后三種主要是政府用于執(zhí)行特殊的任務(wù)，而民用航空，則主要用于客貨運。其中，通用航空也是民用航空的一種。通用航空同樣可以細分為許多小類別，其中，商務(wù)航空是通用航空的重要組成部分。民用航空的健康發(fā)展是一個國家航空事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，商務(wù)航空由于其特殊性在此有著舉足輕重的作用。

總體來說，通用航空業(yè)是除了軍事等特殊飛行任務(wù)以外的大多數(shù)其他飛行活動的統(tǒng)稱，這其中并不包括普通的客貨運，而是囊括了災(zāi)害急救、各種類型的探測監(jiān)測等緊急救險和各種科學(xué)性活動。通用航空并不以盈利為主要目的。而相反的，公共運輸航空則主要以盈利為目標，提供日常的客貨運活動為主。包括普通的客運飛行、行李托運以及快遞托運等。在我國，對通用航空的定義主要有如下兩種：

（1）《中華人民共和國民用航空法》對通用航空的定義主要是與公共航空區(qū)分開來，特指出通用航空的使用范圍是“民用的航空飛行器”，從事范圍是除公共航空的營業(yè)范圍以外的活動。通用航空活動囊括了農(nóng)林漁牧等多個行業(yè)，其內(nèi)容既有搶救類型航空活動，又有科研類型飛行活動，還有一些文化類型活動。

（2）《通用航空飛行管制條例》的定義主要是與軍事等航空活動區(qū)分開來，特指出通用航空的內(nèi)容是除軍事警務(wù)等政府特殊飛行活動之外的航空活動�！稐l例》中對通用航空的定義盡管在區(qū)分對象上與《航空法》有所不同，但在對其進行具體內(nèi)容界定時與《航空法》的內(nèi)容基本是一致的。

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2.2  商務(wù)航空市場現(xiàn)狀及發(fā)展

研究商務(wù)航空市場的現(xiàn)狀有利用更好的研究項目開發(fā)的前景，所有本節(jié)著重對商務(wù)航空市場現(xiàn)狀進行分析，重點研究其市場發(fā)展方向。

2.2.1  世界商務(wù)航空市場現(xiàn)狀及發(fā)展

商務(wù)航空最早起源于歐洲與美國。美國是世界上第一個由商務(wù)航空機構(gòu)的國家，即1947 年成立的 NBAA。以此為起點，商務(wù)航空在歐美的發(fā)展猶如雨后春筍。作為一種為大眾提供服務(wù)的航空運輸，商務(wù)航空無論是在世界經(jīng)濟還是在日常的生活等都起到了舉足輕重的作用。由于不同地區(qū)貧富懸殊較大，因而商務(wù)航空在全球不同地區(qū)的發(fā)展也不盡相同。目前的商務(wù)航空市場份額中，北美州占據(jù)最大的那塊蛋糕，緊隨其后的是歐洲。然而以上兩個區(qū)域的商務(wù)航空需求基本上已經(jīng)達到飽和狀態(tài)，再難增長。而亞太區(qū)卻呈現(xiàn)出需求能旺盛的態(tài)勢。

1、北美市場

北美市場上最大的份額貢獻者是美國和加拿大。但商務(wù)航空并不活躍于美國和加拿大的繁華大都市，而是在此之外。商務(wù)航空每年運載的乘客達到百萬之?dāng)?shù)，貨物更是達到幾千噸，與其他形式的民用航空進行比較，商務(wù)航空更具有靈活性和普遍性。

“小飛機運輸系統(tǒng)”是美國商務(wù)航空中最著名的一個系統(tǒng)�！靶★w機運輸系統(tǒng)”英文名為 Small Aircraft Transportation System（簡稱  SATS）�！靶★w機運輸系統(tǒng)”是指小型飛機和現(xiàn)有小型機的地方建交通網(wǎng)絡(luò)，其經(jīng)營理念，需要聯(lián)系到在美國的各大小型機場，公共的機場以及起降點，用小型飛機組成了一個高度集成的，自動化程度極高的航空網(wǎng)絡(luò)，互補運輸和通用航空交通狀況的形成。SATS 計劃涵蓋了 1/4 的國土面積，包括美國的郊區(qū)，農(nóng)村，邊遠社區(qū)，使得點對點的旅行時間削減一半以上；在未來的 25年，服務(wù)超過 90%的市場，旅行時間將減少 2/3（圖 2-2）。

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第三章  商務(wù)航空固定運營基地項目方案 .............19

3.1  商務(wù)航空固定運營基地項目整體方案研究 ............... 19

3.1.1  建設(shè)單位的選定 ................. 19

3.1.2  項目經(jīng)營范圍的確定 ................... 20

第四章  商務(wù)航空固定運營基地項目的現(xiàn)金流估測及評價指標計算 ......... 32

4.1  商務(wù)航空固定運營基地項目建設(shè)期現(xiàn)金流估測 ................ 32

4.1.1  建設(shè)期現(xiàn)金流估測依據(jù) .................. 32

第五章  影響財務(wù)評價指標的風(fēng)險因素與對策研究 ................. 76

5.1  財務(wù)評價指標的敏感因素判別 ...................... 76

5.2  敏感因素造成財務(wù)評價指標的變化范圍 ......................... 77

第五章  影響財務(wù)評價指標的風(fēng)險因素與對策研究

項目一旦開始實施，不確定性因素或者事件在某些概率下會伴隨而來，在項目建設(shè)成本、建設(shè)進度、經(jīng)營收入、經(jīng)營支出等方面會影響項目的財務(wù)評價指標，對項目最終的成功與否產(chǎn)生決定性影響。識別風(fēng)險、預(yù)測風(fēng)險、預(yù)防風(fēng)險、處理風(fēng)險，是項目風(fēng)險管理的主要步驟。本章著重從項目財務(wù)評價的角度，對項目的風(fēng)險因素進行敏感性分析，并根據(jù)分析的結(jié)果，制定相應(yīng)對策控制風(fēng)險。

5.1  財務(wù)評價指標的敏感因素判別

為了識別風(fēng)險，通過風(fēng)險定量分析篩選敏感因素，通常是對項目進行敏感性分析。敏感性分析主要用于分析與一個項目的評價目標對項目中變量的變化的敏感性程度，該分析一般采取定量分析，在選擇變量時，可以只讓一個變量變化，也可以讓多個相互獨立的變量同時發(fā)生變化。根據(jù)同時變化的變量的數(shù)目的不同，敏感性分析可分為單因素、雙因素、三因素甚至更多因素，后幾者統(tǒng)稱為多因素敏感性分析，本文選取凈現(xiàn)值（NPV）作為項目效益評價指標來進行敏感性分析。

單因素敏感性分析是針對單一不確定因素發(fā)生變化（其他因素保持不變）對項目評價指標產(chǎn)生的影響進行分析。旨在通過只改變一個不確定因素的數(shù)值，計算其對項目決策指標（本文選取NPV凈現(xiàn)值）的影響，得出敏感系數(shù)，比較出敏感性因素。

不確定性因素必須選取基本變量，本文選擇金額較大的建設(shè)期初始投資、停場費、旅客服務(wù)費、貴賓休息室出租、廣告業(yè)務(wù)、停車位收費、飛機租賃收入、中轉(zhuǎn)與應(yīng)急收入、水電燃料費、修理費這10項初始變量為不確定性因素，本文把不確定因素的變動幅度設(shè)定為+5%，，可以相應(yīng)計算得出NPV的變化值。

為了篩選出哪些不確定因素是敏感性因素，需要根據(jù)NPV的變化值計算每一個不確定因素的敏感性系數(shù)。

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結(jié)論

本財務(wù)評價運用了營銷管理學(xué)、工程經(jīng)濟學(xué)和財務(wù)管理學(xué)等方面的理論，從項目方案設(shè)計、盈利模式、市場定位、財務(wù)預(yù)算、項目財務(wù)指標評價、敏感性分析及風(fēng)險管理等多個方面，對商務(wù)航空固定運營基地項目進行了詳細的估算和財務(wù)評價�，F(xiàn)實中的資本市場并非完全有效，因此，本文采用現(xiàn)行國家及行業(yè)（預(yù)）可研究編制方法及行業(yè)收費標準，估算出商務(wù)航空固定運營基地項目的資本成本。接著運用單因素和多因素敏感性分析，識別影響財務(wù)評價指標的敏感因素；最后針對敏感因素變化可能帶來的風(fēng)險制定了風(fēng)險對策。

YT公司作為項目投資主體，在省、市政府及上級公司的指導(dǎo)及扶持下，投資建設(shè)并經(jīng)營商務(wù)航空固定運營基地項目，經(jīng)研究可以達到項目利潤最大化。同時項目位于全國經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，市場需求旺盛，恰逢國家“一帶一路”戰(zhàn)略及開放“低空領(lǐng)域”，為其發(fā)展提供政策支撐。 

根據(jù)項目定位、建設(shè)規(guī)模和運營方案，運用查到搜集到的費用估算依據(jù)，估算出商務(wù)航空固定運營基地項目的總體投資投資為 40813.31 萬元。同時在確定稅金計提方式的前提下，結(jié)合財務(wù)理論及估測的結(jié)果，先對商務(wù)航空固定運營基地項目的建設(shè)和首個經(jīng)營周期進行了收入與支出預(yù)測、現(xiàn)金流預(yù)測；然后計算出項目財務(wù)評價周期現(xiàn)金流量表。

本文具體結(jié)論如下：

1、綜合分析我國商務(wù)航空市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀，并與世界發(fā)達國家進行對比，現(xiàn)在發(fā)展商務(wù)航空的時機是恰當(dāng)?shù)摹?

2、從項目建設(shè)及運營的角度，認為商務(wù)航空固定運營基地項目的建設(shè)及運營方案切實可行，如嚴格執(zhí)行，可取得綜合回報。

3、根據(jù)表4-52  財務(wù)評價指標匯總表，由8%的資本成本估算得到商務(wù)航空固定運營基地項目財務(wù)評價周期的凈現(xiàn)值（NPV）為9556.94萬元，凈現(xiàn)值（NPV）大于0；內(nèi)部報酬率（IRR）為10.82%，大于項目資本成本8%；投資回收期（T）為16.5年，小于行業(yè)基準回收期18年。由此可知，項目滿足經(jīng)濟效益的要求。 

4、選取影響商務(wù)航空固定運營基地項目財務(wù)評價指標的基本變量，運用單因素敏感性分析方法，識別出敏感因素為：廣告業(yè)務(wù)、飛機租賃業(yè)務(wù)量和項目建設(shè)初始投資額，其敏感系數(shù)分別為0.73、3.33和2.65。然后根據(jù)這些因素可能變化的范圍，運用多因素敏感性分析在這些因素先后或同時變動的情況下，分析商務(wù)航空固定運營基地項目凈現(xiàn)值的變動情況——凈現(xiàn)值的最優(yōu)值是22873萬元，最差值是7669萬元，整體情況顯示，NPV大于0的情況占全部分析結(jié)果的100%，所以本項目在大多數(shù)情況下是創(chuàng)造價值的，具有較強的抗風(fēng)險性。

參考文獻（略）