第一章   緒論

1.1 研究背景和研究意義

1.1.1  研究背景

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與不斷完善，以所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離為主要特征的公司制企業(yè)成為時下最主要的企業(yè)組織形式。控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，投資者與經(jīng)營者及出資額不同的投資者之間的代理問題隨之產(chǎn)生，率先對這兩類問題進(jìn)行研究的學(xué)者是Jensen and Meckling(1976)，La Porta et al.(1999)，，他們稱前者為代理問題后者為剝奪問題。為了減輕這兩類代理問題，同時也為了保證公司價值最大化目標(biāo)的實現(xiàn)，需要引入公司治理機(jī)制。公司治理問題不僅僅是某一區(qū)域中的某個公司所面臨的問題，它更是一個全球性的問題。美國安然會計舞弊、世通公司財務(wù)造假、世界金融危機(jī)等一系列事件的爆發(fā)，不僅震驚世界公眾，更使資本市場陷入嚴(yán)重的誠信危機(jī)。這些問題的發(fā)生嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，同時也引發(fā)專家學(xué)者們對產(chǎn)生這一系列問題根源的思考，經(jīng)研究認(rèn)為是公司治理結(jié)構(gòu)不夠健全。

Adam Smith 在 1776 年開始關(guān)注公司治理問題，開啟了西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們思考該問題的先河。然而，“所有權(quán)和控制權(quán)相分離”這一名詞首次映入人們的眼簾是在 1932年，Berle  和 Means通過一部著作《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》第一次明確提出兩權(quán)分離的觀點，作者在該部著作中系統(tǒng)闡述了由于所有權(quán)和控制權(quán)分離所帶來的代理問題，并指出公司的控制權(quán)從原來的所有者手中轉(zhuǎn)移到了經(jīng)營者手中，阻礙了所有者利益最大化目標(biāo)的實現(xiàn)。20 世紀(jì) 60 年代以來，隨著控制權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離趨勢的凸顯，上市公司的企業(yè)效益越來越差，引起廣大的專家學(xué)者對公司治理結(jié)構(gòu)的研究。至此，如何完善公司治理結(jié)構(gòu)，使公司的經(jīng)營管理活動能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)營政策能夠高效實現(xiàn)，成為業(yè)界關(guān)注的焦點，其中，研究最多的課題當(dāng)屬上市公司治理結(jié)構(gòu)問題以及它與公司績效的關(guān)系。

在我國，作為龍頭企業(yè)的上市公司的治理結(jié)構(gòu)完善與否，影響著我國其他企業(yè)公司治理的進(jìn)程。長期以來，上市公司盲目追求短期利益，忽視了對公司長遠(yuǎn)發(fā)展最為有利的公司治理問題，致使高績效只是曇花一現(xiàn)，卻不能長久。值得慶幸的是，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷健全，人們逐漸意識到了完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要性。在 2005 年 4 月，我國股票領(lǐng)域的一次重大制度變革——股權(quán)分置改革，為我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善及經(jīng)營管理的改進(jìn)帶來了新的動力。因此，距離股改革完成一段時間之后，我國公司治理結(jié)構(gòu)如何影響公司業(yè)績成了研究的重要課題。

.......................

1.2 研究方法和研究內(nèi)容

1.2.1  研究方法 

（1）文獻(xiàn)研究法。在大量收集國內(nèi)外有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)資料基礎(chǔ)上，了解、掌握本研究方向的國內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r、發(fā)展趨勢，同時總結(jié)本文研究思路的方法。

（2）規(guī)范研究和實證分析相結(jié)合的研究方法。本文將規(guī)范分析與實證研究兩種方法相結(jié)合，并以實證分析為主。一方面本文在前半部分采用規(guī)范研究的方法對公司治理結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述。另一方面在論文的后半部分采用實證分析法對我國公司治理結(jié)構(gòu)中的各個變量對公司績效的影響進(jìn)行具體分析。

1.2.2  研究內(nèi)容

本文的研究內(nèi)容以公司治理結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系為主線，全文共分為五個部分，分別如下

第一章，緒論部分。首先介紹本文的研究背景，分析該研究的理論和現(xiàn)實意義；其次概括本文的研究內(nèi)容，同時指出本文所用到的研究方法；最后歸納總結(jié)本文的創(chuàng)新點。

第二章，文獻(xiàn)綜述。該部分首先介紹公司治理結(jié)構(gòu)的概念，其次回顧了國內(nèi)外關(guān)于公司治理結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)資料，同時也論述了公司績效的相關(guān)理論，最后對公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行歸納梳理。該部分的目的在于通過回顧國內(nèi)外已有的研究文獻(xiàn)，找出需要改進(jìn)的地方，以及尚需解決的問題。

第三章，公司治理結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ)。在這一部分中，重點分析與公司治理結(jié)構(gòu)有關(guān)的理論，包括兩權(quán)分離理論、委托代理理論、利益相關(guān)者理論及激勵約束機(jī)制理論。本章的作用在于為后續(xù)的實證研究提供理論依據(jù)。

第四章，研究設(shè)計。本部分先通過理論分析提出了公司治理結(jié)構(gòu)各變量與公司績效之間關(guān)系的假設(shè)，然后對樣本數(shù)據(jù)的選取、變量的設(shè)計及實證的模型的建立進(jìn)行介紹，隨后對所選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析及多元回歸分析，檢驗與之前提出的假設(shè)是否相符，最后對實證結(jié)果進(jìn)行總結(jié)。

第五章，研究結(jié)論與建議。本部分在總結(jié)研究結(jié)果的基礎(chǔ)上找出存在的問題，并提出相關(guān)對策，文章最后對本文的不足及未來展望進(jìn)行說明。

本文的研究框架見圖 1.1

.....................

第二章  文獻(xiàn)綜述

2.1 公司治理結(jié)構(gòu)的概念綜述

20 世紀(jì) 70 年代，為解決現(xiàn)代企業(yè)中存在的代理問題，公司治理理論應(yīng)運(yùn)而生。在此后的時間里，雖然不少學(xué)者對公司治理特別是公司治理結(jié)構(gòu)這一方面進(jìn)行了大量實證研究或理論分析，但是，對于公司治理結(jié)構(gòu)的定義，仍舊沒有統(tǒng)一的概念。本文在閱讀文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，整理了國內(nèi)學(xué)者對公司治理結(jié)構(gòu)的定義。如表 2.1 所示

根據(jù)上述有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)概念的幾種表述，概括起來主要有以下三點：由于經(jīng)營權(quán)脫離所有權(quán)，由此而產(chǎn)生了公司治理問題；作為解決公司治理問題的工具，公司治理結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是對公司控制權(quán)和剩余的收益權(quán)的合理安排，并且這種安排涵蓋了法律、文化和制度等多方面內(nèi)容（比如 Blair）；為實現(xiàn)有效制衡，而合理安排股東（大）會、董事會、高級管理人員、客戶、供應(yīng)商、員工等利益相關(guān)者的權(quán)利責(zé)任和義務(wù)構(gòu)成了公司治理結(jié)構(gòu)的核心內(nèi)容。本文對于公司治理結(jié)構(gòu)的定義，擬采用吳敬璉教授的觀點，即認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是能夠在股東、董事會和高級管理人員之間形成制衡關(guān)系的組織結(jié)構(gòu)。

.................

2.2 公司治理結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)綜述

在本部分，歸納梳理了與公司治理結(jié)構(gòu)相關(guān)的文獻(xiàn)，如表 2.2 所示：

........................

第三章  公司治理結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ) ................. 14

3.1 兩權(quán)分離理論 ............. 14

3.2 委托代理理論 .......14

3.3 利益相關(guān)者理論 .............. 14

3.4 激勵約束機(jī)制理論 ..................... 15

3.5 本章小結(jié) .......... 15

第四章  研究設(shè)計....... 16

4.1 假設(shè)提出 .............. 16

4.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響分析 ...................... 16

4.1.2 董事會特征對公司經(jīng)營績效的影響 ................... 18

4.1.3 高管層激勵對公司績效的影響 ............ 20

第五章  研究結(jié)論與建議 ........................... 39

5.1 本文研究結(jié)論 .................... 39

5.2 對策與建議 ................. 40

5.2.1 不斷優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) ............ 40

5.2.2 完善董事會治理 ........... 41

第四章  研究設(shè)計

4.1 假設(shè)提出

根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)的定義、理論基礎(chǔ)及前文公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的文獻(xiàn)綜述，在借鑒白重恩等（2005）、劉媛媛（2012）、陳德萍和陳永圣（2011）、許小年和王燕（2000）、曹廷求（2011）研究結(jié)論的基礎(chǔ)上將股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征及高管激勵細(xì)化為股權(quán)集中度、股權(quán)制衡、控股股東性質(zhì)、流通股比例、董事會規(guī)模、CEO 雙重性、董事會會議頻率、高管持股、高管薪酬九個具體指標(biāo)，對公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究進(jìn)行理論推理，并提出如下假設(shè)。

4.1.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響分析

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在股份公司中股東的構(gòu)成，包括所有權(quán)性質(zhì)（即股權(quán)構(gòu)成）、所有權(quán)的集中或分散程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的主要方面，其結(jié)構(gòu)安排是否合理在很大程度上影響了它在公司治理中發(fā)揮的作用，因此近幾年來對股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究逐漸增多。本文將會從股權(quán)的集中程度、其他股東對控股大股東的制衡度、控股股東性質(zhì)、流通股占總股本的比例四個維度分別考慮與公司績效的關(guān)系。

（1）股權(quán)集中度與公司績效

股權(quán)集中度是指上市公司股權(quán)的分配情況，通常表示為一個百分比。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究，衡量股權(quán)集中度的常見指標(biāo)主要有最大股東持股比例（以 CR1表示）、前 n大股東持股比例之和（以 CRn 表示）、前 n 大股東持股比例的平方和（即 Hn 指數(shù)）。本文選取最大股東（即第一大股東）持股百分比作為股權(quán)集中度的度量指標(biāo)，用 CR1表示。其中：如果 CR1是大于 50%，則該公司的最大股東具有絕對控制權(quán)，與之對應(yīng)的是高度集中型所有權(quán)結(jié)構(gòu)；如果 CR1小于 20%，則公司中不存在絕對控股的情形，此時的股權(quán)結(jié)構(gòu)基本為分散型；如果 CR1介于 20%與 50%之間，即公司中包含幾個相互制約的大股東，此時對應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為相對控股型。

....................

第五章 研究結(jié)論與建議

本文首先對公司治理結(jié)構(gòu)各因素如何影響企業(yè)經(jīng)營績效進(jìn)行了理論推理，并提出相應(yīng)的假設(shè)；然后利用滬深兩市 528 家制造業(yè)上市公司的年報數(shù)據(jù)，對本文的假設(shè)進(jìn)行了回歸分析；最后，根據(jù)實證結(jié)果得出本文的研究結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上提出部分建議，用于完善公司的治理結(jié)構(gòu)。

5.1 本文研究結(jié)論

本文在閱讀分析國內(nèi)外研究成果的前提下，結(jié)合我國上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，構(gòu)建了公司治理結(jié)構(gòu)各因素與企業(yè)績效的全面理論分析框架，對已有理論是一種完善及補(bǔ)充，并利用最近 5 年的上市公司數(shù)據(jù)對公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效二者之間的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗。基于實證分析結(jié)果，提出完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議。在股權(quán)分置改革基本完成的大背景下，對公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，進(jìn)而提高公司績效這一課題進(jìn)行了有益的探索。具體研究成果如下：

（1）本文的實證結(jié)果檢驗了股權(quán)集中程度與企業(yè)績效之間的曲線關(guān)系，證明了股權(quán)過度集中或過度分散均不利于公司經(jīng)營業(yè)績提高的觀點。股權(quán)高度集中，會形成一股獨大，不利于公司發(fā)展；股權(quán)過于分散時，會形成中小股東的搭便車心理，缺乏對公司經(jīng)營者的監(jiān)督，對公司未來的發(fā)展不利；適度的股權(quán)集中度（最大股東的持股比例為 40%左右時）上市公司有更好的業(yè)績表現(xiàn)。

（2）實證結(jié)果證明了股權(quán)制衡度對公司績效正向作用，從本文的實證結(jié)果可知，多個股東相互制衡能夠降低控股股東對公司的控制力，從而“削弱”了其侵占和掠奪公司資源的能力，有利于公司績效的提高。

（3）實證結(jié)果驗證了國有股控股不利于公司發(fā)展的結(jié)論。雖然，國有控股可能會享受很多國家的優(yōu)惠政策，吸引大批的人才加入，可能會使公司經(jīng)營績效好于非國有控股。但是，國有控股的行政色彩不可忽視，當(dāng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政治目標(biāo)不一致時，國有股東很有可能棄經(jīng)濟(jì)目標(biāo)于不顧，致使經(jīng)濟(jì)績效遠(yuǎn)沒有想象中的理想，而且這種負(fù)面效應(yīng)大于國有控股所帶來的收益。

（4）本文的實證結(jié)果支持了增加流通股比例對公司績效有利的結(jié)論。股權(quán)分置改革的完成，流通股比例持續(xù)增多公司績效呈現(xiàn)出逐漸增長的趨勢，體現(xiàn)出了股改的正面效應(yīng)。

（5）本文實證結(jié)果證實了大規(guī)模董事會不利于公司績效上升的觀點，董事會規(guī)模適度的上市公司有較好的業(yè)績表現(xiàn)。從實證分析來看，我國還有部分上市公司董事會規(guī)模偏大，不利于績效的改善和成本的降低。因此，為了提高公司績效，上市公司應(yīng)該控制董事會規(guī)模。本文的實證研究結(jié)果將給上市公司設(shè)置合理的董事會規(guī)模提供一定的理論及數(shù)據(jù)支持。

參考文獻(xiàn)（略）