第一章 緒論

第一節(jié)研究背景及研究意義

—、研究背景

隨著資本結(jié)構(gòu)研究的深入,學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注公司治理層面的一些因素,比如企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司成長(zhǎng)性、擔(dān)保能力等對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。同時(shí),也有學(xué)者研究行業(yè)層面的一些因素,比如行業(yè)差異、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響。近年來(lái)學(xué)者們將關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響上。資本結(jié)構(gòu)反映的是公司股權(quán)和債務(wù)的比例關(guān)系。經(jīng)濟(jì)周期反映的是國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)情況。隨著經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng),企業(yè)不得不改變財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。

房地產(chǎn)行業(yè)是國(guó)家重要的基礎(chǔ)性行業(yè),涉及到很多關(guān)系到國(guó)段生活的上下游行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與國(guó)家宏觀環(huán)境,包括經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家宏觀調(diào)控、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等息息相關(guān)。自巧98年我國(guó)改革住房制度,取消住房分配,實(shí)行房地產(chǎn)市場(chǎng)化后,特別是在2003年我國(guó)將房地產(chǎn)行業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)后,我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā),對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大的影晌。2008年為轉(zhuǎn)折點(diǎn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)調(diào)整期。房地產(chǎn)行業(yè)受此影響,銷(xiāo)售下滑,各方面也在進(jìn)行一些調(diào)整。資本結(jié)構(gòu)和投融資決策是公司戰(zhàn)略的重要組成部分,經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)勢(shì)必會(huì)影響這些決策的進(jìn)行。

魯商置業(yè)股份有限公司下簡(jiǎn)稱(chēng)魯商置業(yè)公司)是一家在上海證券交易所上市的房地產(chǎn)公司,2008年開(kāi)始進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。在進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)后剛好趕上了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的第六個(gè)周期(2009-2014年),在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):速度放緩,當(dāng)然在這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期也存在著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和經(jīng)巧衰退期,那么魯商置業(yè)公司面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)情況,資本結(jié)構(gòu)是否按照經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行調(diào)整,調(diào)整的方向和調(diào)整的程度是否合理呢?

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第二節(jié)硏究?jī)?nèi)容、思路與方法

—、研究?jī)?nèi)容

本文關(guān)往在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的情況下,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是如何進(jìn)行調(diào)整的。以魯商置業(yè)公司為例,對(duì)送個(gè)問(wèn)題展開(kāi)研究。筆者首先闡述本文的研究背景,接著從本文的研究主題的方向?qū)?guó)內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述,然后通過(guò)與房地產(chǎn)行業(yè)龍頭公司對(duì)比的方式分析在經(jīng)濟(jì)周期背景下魯商置業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)存在的主題,分析問(wèn)題產(chǎn)生的原因,最后提出優(yōu)化魯商置業(yè)公司賞本結(jié)構(gòu)的建議。

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第二章 國(guó)內(nèi)外研究綜述

第一節(jié)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

一、國(guó)內(nèi)行業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)研究文獻(xiàn)綜述

陸正飛、辛宇(1998)是國(guó)內(nèi)最早的資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究,他們以1996年上海證券交易所的上市公司為研究樣本,按照行業(yè)進(jìn)行分組統(tǒng)計(jì)相關(guān)的指標(biāo),發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與不同行業(yè)中的資產(chǎn)構(gòu)成、營(yíng)運(yùn)、周期、資金量的大小,發(fā)展前景和面臨的競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。但度篇文章僅化用EXCEL運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析,沒(méi)有應(yīng)用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析。黃貴海、宋敏(2001)按照西方研究行業(yè)特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響的思路進(jìn)行研究。以2000年的中國(guó)上市公司為研究對(duì)象,分析了一些行業(yè)特征因素和企業(yè)特征因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。余斌(2001)研究了4個(gè)行業(yè)的收益波動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)公共事業(yè)公司和鐵路公司的負(fù)債率要比制造類(lèi)和礦產(chǎn)類(lèi)公司高,這是由于前兩類(lèi)公司的收益更穩(wěn)定,于是得出結(jié)論,行業(yè)是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素。黃瑞靜測(cè)試臺(tái)灣的公司為研究樣本,分析了一些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響,但卻沒(méi)有分析迭些因素是如何通過(guò)行業(yè)因素殻響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。

譚克對(duì)我國(guó)1997-如02年上市公司進(jìn)行研究,不僅將送些公司按行業(yè)分類(lèi),而且還對(duì)制造業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為二級(jí)行業(yè),研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)性差異并不是由行業(yè)異常值引起的,而是行業(yè)間普遍存在的,但是行業(yè)間的差異比制造業(yè)二級(jí)行業(yè)間的差異要更顯著:8,78%的資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)性差異可以用行業(yè)種類(lèi)的不同來(lái)解釋,而僅有2.37%的資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)性差異可l以用二級(jí)行業(yè)的不同來(lái)解釋。

童光榮、胡耀亭和肖作平以我國(guó)上市公司為研究對(duì)象,研究了行業(yè)因素與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn),有管制的行業(yè)的無(wú)論是資產(chǎn)負(fù)債率還是流動(dòng)負(fù)債率都很低,但長(zhǎng)期負(fù)債率卻很高;不同種類(lèi)的行業(yè)間的賞本結(jié)構(gòu)差異很大,同一行行業(yè)內(nèi)的公司資本結(jié)構(gòu)差異不大。

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第二節(jié)國(guó)內(nèi)外硏究對(duì)本文的啟示

國(guó)內(nèi)外的已有文獻(xiàn)表明經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在影響。隨著相關(guān)研究的深入,學(xué)者們發(fā)現(xiàn)在不同性質(zhì)的公司,經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影晌存在差異。比如,存在融資約束的公司和非融資約束的公司資本結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整方式和調(diào)整速度不^致,另外由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,公司資本結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的情況也不一樣。基于上理論,本文通過(guò)案例研究的方法來(lái)分析魯商置業(yè)公司賞本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題,并對(duì)如何調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化提出建議。

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第三章經(jīng)濟(jì)周期理論與資本結(jié)構(gòu)理論概述..........14

第一節(jié)經(jīng)濟(jì)周期理論............14

一、經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)涵與外延.............14

二、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期理論............15

第四章基于經(jīng)濟(jì)周期的中國(guó)房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)演進(jìn).............23

第一節(jié)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期..........23

第二節(jié)房地產(chǎn)發(fā)展歷程.........24

第五章魯商置業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀...........30

第一節(jié)魯商置業(yè)公司與對(duì)比公司簡(jiǎn)介........30

第五章魯海置業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀

第一節(jié)魯商置業(yè)公司與對(duì)比公司簡(jiǎn)介

為了簡(jiǎn)單明了地了解魯商置業(yè)公司,本文作者繪制了以下的表格來(lái)闡述魯商置業(yè)公司的發(fā)展背景。

魯商置業(yè)公司的組織架構(gòu)為:股東大會(huì)為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu);公司設(shè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì),對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé),董事會(huì)還設(shè)立了戰(zhàn)略決策委員會(huì)、提名委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)、審計(jì)委員會(huì)。公司內(nèi)部根據(jù)職責(zé)劃分為審計(jì)法務(wù)部、財(cái)務(wù)管理部、總經(jīng)理辦公室、成本管理部、工程管理中也、營(yíng)銷(xiāo)管理部等職能部門(mén)。

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第六章結(jié)論

一、魯商置業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

(一)増強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的能力

研究表明經(jīng)濟(jì)周期是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而變動(dòng)的,也就是說(shuō)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的改變。魯商置業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期而且資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不靈活。魯商置業(yè)公司應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期,多舉債,在經(jīng)濟(jì)收縮期減小負(fù)債。既然資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向己經(jīng)明確,至于資本結(jié)構(gòu)要調(diào)整的程度可根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整模型來(lái)確定。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目一般都需要很大的資金量,為了能順利地、足額地籌集到項(xiàng)目所需要的資金,多開(kāi)發(fā)出一些融資渠道是很有必要的。債券融資是一種成本較低的籌資活動(dòng),魯商置業(yè)公司團(tuán)隊(duì)在達(dá)到發(fā)行債券的條件下進(jìn)行債券融資。在現(xiàn)代的房地產(chǎn)項(xiàng)目融資模式中,銀行貸款和信托貸款一般是分開(kāi)進(jìn)行的,魯商置業(yè)公司可以整合信托和銀行的組合工具來(lái)構(gòu)建房地產(chǎn)融資模式,以信托融資為核心,以信托前端支持,銀行后端支持。這種融資模式可以自單獨(dú)的銀行貸款或信托貸款籌集到更多的資金。此外,魯商置業(yè)公司可以與中外企業(yè)合資、合作、聯(lián)營(yíng)等方式,由魯商置業(yè)公司提供項(xiàng)目,合作進(jìn)行開(kāi)發(fā)。這種方式不僅能夠籌集到資金,而直可以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)（略）