1緒論

1.1研究背景和意義
1.1.1中小企業(yè)在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用
中小企業(yè)(Small and Medium Enterprises, SMEs)在各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家,中小企業(yè)不僅在企業(yè)數(shù)量處于絕對的統(tǒng)治地位,還對各國的經(jīng)濟(jì)增長、解決就業(yè)起著重要的作用。Ayyagari(2003)認(rèn)為中小企業(yè)對總就業(yè)的貢獻(xiàn)率隨著收入水平的提高而顯著提升,其貢獻(xiàn)率在低收入國家為17.5%,而在高收入國家為57.24%;對GDP的貢獻(xiàn)率也有相似的趨勢,其貢獻(xiàn)率在低收入國家為15.56%,而在高收入國家為51.45%.Stigler在《規(guī)模經(jīng)濟(jì)》(1958)中提出企業(yè)最佳規(guī)模的概念,否定了企業(yè)越大越有效率的觀點(diǎn)。他通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):如果一個產(chǎn)業(yè)中的所有企業(yè)使用完全相同的資源,那么長期成本曲線只有唯一最低點(diǎn),即只有一種產(chǎn)出規(guī)模是經(jīng)濟(jì)的,但實(shí)際中企業(yè)所擁有的資源是異質(zhì)的,資源利用率也不可能完全相同,那么最佳規(guī)模也不是唯一的。Stigler提出,凡是在長期競爭中得以生存的企業(yè)規(guī)模都是最佳規(guī)模。這表明了中小企業(yè)存在的合理性和必然性。近些年來,在全世界多數(shù)國家中,中小企業(yè)都發(fā)揮著重要的作用,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。在美國,中小企業(yè)代表了 2140萬經(jīng)濟(jì)單位中的99%,在過去10余年中創(chuàng)造了 60%至80%的新增就業(yè)1,被稱為“美國新經(jīng)濟(jì)的助推器”。在日本,中小企業(yè)比重很高,因此日本也被稱為"中小企業(yè)之國"。2002年日本民營企業(yè)總數(shù)為653萬家,其中中小企業(yè)總數(shù)為647萬家,占99.1%;民營企業(yè)從業(yè)人員總數(shù)為5416萬人,其中中小企業(yè)從業(yè)人員數(shù)為4227萬人,占78.5%;中小企業(yè)生產(chǎn)總值和創(chuàng)造的出口價值分別占全國生產(chǎn)總值和出口價值的58.8%和43.9%2。在歐盟,根據(jù)歐盟委員會2006年5月官方網(wǎng)站上的數(shù)據(jù),歐盟地區(qū)中小企業(yè)有2300萬家,占企業(yè)總數(shù)的99%,提供了 7500萬個就業(yè)崗位。
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1.2研究思路和基本框架
解決中小企業(yè)融資難,關(guān)鍵在于降低融資市場中的信息不對稱,而企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)所傳遞的信息,能夠降低這種信息不對稱性。本文在研究時,從中小企業(yè)的視角出發(fā),尋找那些在理論上可能影響中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素,并通過實(shí)證檢驗這些因素對融資結(jié)構(gòu)的具體影響。本文首先對中小企業(yè)融資的相關(guān)概念進(jìn)行了闡述與界定,對融資的相關(guān)理論進(jìn)行了綜述;然后分析了我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀、存在的問題及原因;再從理論層面分析可能影響我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素,包括宏觀和微觀兩方面;并在此基礎(chǔ)上,通過實(shí)證檢驗這些因素對融資結(jié)構(gòu)的具體影響,最后根據(jù)理論分析和實(shí)證結(jié)果,對解決中小企業(yè)融資難問題,提出相關(guān)對策及建議。實(shí)證部分,本文選取了深圳中小板61家浙江省上市中小企業(yè)2009-2013年的面板數(shù)據(jù),采用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率作為評價中小企業(yè)融資能力的指標(biāo),并根據(jù)前人的研究選取了 9個影響因素指標(biāo),先用混合最小二乘法、固定效應(yīng)回歸和隨機(jī)效應(yīng)回歸進(jìn)行估計,選取合適的估計方法,然后對計量模型進(jìn)行進(jìn)一步的修正,得到合適的計量模型,最后在合適的計量模型和計量估計方法下獲得可靠的計量結(jié)果。
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2中小企業(yè)融資相關(guān)理論概述

2.1相關(guān)概念界定
2.1.1我國中小企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)
中小企業(yè)是一個企業(yè)規(guī)模形態(tài)的概念,是一個相對且動態(tài)的概念。由于不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同,所以對中小企業(yè)的界定也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說,國際上對中小企的劃分主要從定性和定量兩方面進(jìn)行衡量。定性的標(biāo)準(zhǔn)主要有企業(yè)的組織形式、企業(yè)在行業(yè)中的地位以及企業(yè)在市場中的定位等。所以定性的標(biāo)準(zhǔn)一般為三個核心特點(diǎn):企業(yè)家具有獨(dú)立所有權(quán)、自主經(jīng)營和較小的市場份額。這種界定主要為歐美國家釆用,主觀成分較多,因而很少單獨(dú)作為界定中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn),一般與定量標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合使用。定量標(biāo)準(zhǔn)主要有職工人數(shù)、總資產(chǎn)和營業(yè)額等。我國關(guān)于中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn),隨著我國改革開放以及經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變,也做過多次修改,但通常釆用的是定量標(biāo)準(zhǔn)。2003年2月19曰,國家經(jīng)貿(mào)委、發(fā)展委、財政局、統(tǒng)計局聯(lián)合發(fā)布了《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》。該標(biāo)準(zhǔn)是我國對中小企業(yè)劃分的最新標(biāo)準(zhǔn)。具體劃分標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)企業(yè)職工數(shù)、銷售額和資產(chǎn)總額等為參照指標(biāo),并結(jié)合各個行業(yè)的具體特征制定的。表2.1是根據(jù)企業(yè)的具體行業(yè)特點(diǎn),我國中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。
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2.2中小企業(yè)融資的理論基礎(chǔ)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本(包括長期資本和短期資本)的結(jié)構(gòu);狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu),即權(quán)益資本和長期債權(quán)資本之間的組合關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期最適宜的有關(guān)條件下,加權(quán)平均資本成本最低,同時企業(yè)價值達(dá)到最大時的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論就是關(guān)于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)及其決策的理論,它在各囯企業(yè)融資行為的選擇中起著理論指導(dǎo)作用,資本結(jié)構(gòu)理論包括早期的資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。1952年,美國學(xué)者大衛(wèi)`杜蘭特(David Durand)將企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論歸納為三種:凈收益理論,凈營運(yùn)收入理論和傳統(tǒng)理論,這就是早期的資本結(jié)構(gòu)理論。凈收益理論認(rèn)為,負(fù)債成本和權(quán)益成本不受財務(wù)杠桿的影響,因此只要負(fù)債成本低于權(quán)益成本,企業(yè)利用債務(wù)(即加大財務(wù)杠桿程度)就可以降低綜合資本成本,提高企業(yè)價值。所以,當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)為100%負(fù)債時,企業(yè)總資本成本最低且企業(yè)價值最大。凈營運(yùn)收入理論認(rèn)為,財務(wù)杠桿的使用加大了權(quán)益的風(fēng)險,導(dǎo)致權(quán)益成本提高,從而抵消財務(wù)杠桿帶來的好處。因此,綜合資本成本是固定的,不會隨著財務(wù)杠桿的變化而改變,同時企業(yè)的市場價值也是固定不變的。按此理論,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)并不存在,資本結(jié)構(gòu)的選擇也沒有任何意義。傳統(tǒng)理論則綜合了以上兩種理論,認(rèn)為盡管財務(wù)杠桿會引起權(quán)益成本的上升,但在一定程度內(nèi),不會完全抵消利用成本較低的負(fù)債所帶來的好處。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu),就是當(dāng)債務(wù)資本的邊際成本和權(quán)益資本的邊際成本相等時的負(fù)債比率。
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3我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析......14
3.1我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀......14
3. 2我國中小企業(yè)融資中存在的問題......16
3. 3我國中小企業(yè)融資難的原因分析......17
4我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析......18
4-1宏觀因素......20
4.2微觀因素......20
5中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析一一以浙江省為例......22
5.1模型設(shè)計......22
5. 2指標(biāo)選取及計算......25
5. 3數(shù)據(jù)來源與處理......27
5. 4相關(guān)性分析與多重共線性檢驗......28
5.5模型估計與實(shí)證結(jié)果......28

6解決我國中小企業(yè)融資難問題的對策

前文關(guān)于中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素的理論和實(shí)證分析,為我們尋找解決中小企業(yè)融資難問題提供了思路。中小企業(yè)遭遇融資難問題的最主要原因是因為融資市場的信息不對稱性和由此帶來的逆向選擇及道德風(fēng)險,而中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)能夠傳遞出某些信號來減輕這些信息不對稱性。本文從理論層面尋找了那些對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)可能有影響的因素,并通過構(gòu)建相關(guān)計量模型來實(shí)證了這些影響因素對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。合理的應(yīng)用這些結(jié)論是解決中小企業(yè)融資難問題的有效突破口。本文通過對浙江省在深交所上市的中小企業(yè)的實(shí)證分析,得到以下結(jié)論:(1)從對深交所上市的浙江省中小企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)分析,平均資產(chǎn)負(fù)債率約在41.23%,相比較大型企業(yè)將近50%的資產(chǎn)負(fù)債率,表明我國中小企業(yè)的融資負(fù)債能力偏低,說明了我國中小企業(yè)融資問題的確制約了中小企業(yè)的發(fā)展。(2)在對中小企業(yè)融資能力影響因素進(jìn)行實(shí)證分析后,本文發(fā)現(xiàn):企業(yè)的規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、成長能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值與融資能力成正相關(guān)關(guān)系;企業(yè)的內(nèi)部留存收益率、風(fēng)險控制能力與融資能力成負(fù)相關(guān)關(guān)系;而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)的產(chǎn)品獨(dú)特性和非債務(wù)稅盾與融資能力沒有構(gòu)成顯著的影響關(guān)系。

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結(jié)論

解決中小企業(yè)融資難的問題是一個龐大復(fù)雜的系統(tǒng)工程,這個工程可以分為三個部分:中小企業(yè)自身,金融機(jī)制,政府。核心部分在于中小企業(yè)自身能力提升,基礎(chǔ)部分則在于金融機(jī)制的改進(jìn)配合相適應(yīng)和政府積極且恰當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)和支持。而信用問題始終貫穿于這三個方面,是它們的交集。解決這一課題,不僅僅是資金量上的支持,更要提高企業(yè)自身融資能力和信譽(yù)度;注重金融機(jī)制改革;改善政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的職能,加強(qiáng)制度供給和金融扶持,培育良好的社會信用體系,發(fā)揮市場機(jī)制在資源配置方面的基礎(chǔ)性作用。以上這些都是解決中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)實(shí)選擇。
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參考文獻(xiàn)(略)

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本文編號：39003