1緒論

1.1研究背景及研究意義
研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題,對幫助企業(yè)的經(jīng)營管理和健康發(fā)展,有著十分重要的意義。隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善,我國企業(yè)的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展,企業(yè)規(guī)模和實(shí)力日益增強(qiáng)。在企業(yè)的發(fā)展過程中,如何籌集發(fā)展所需要的資本已成為企業(yè)所需要關(guān)注的核心問題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是隨著企業(yè)的成長不斷變化的,當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段時(shí),單純的內(nèi)源性融資在很大程度上不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要,此時(shí)企業(yè)就必須通過外源性融資即債務(wù)融資和股權(quán)融資,來維持企業(yè)正常經(jīng)營所需要的資金流轉(zhuǎn),支持解決企業(yè)拓展新業(yè)務(wù)的資金需求。從國內(nèi)外上市公司的實(shí)踐來看,股權(quán)融資的選擇和債券融資的選擇直接影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。因此作為反映資本結(jié)構(gòu)最直觀、也是最核心的指標(biāo),企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一直是學(xué)者們研究的熱點(diǎn),也是企業(yè)界高度關(guān)注的一個(gè)核心問題。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率政策的制定對企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,不僅增加財(cái)務(wù)成本,也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),直接影響企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過低,又不能充分利用負(fù)債的稅盾效應(yīng),導(dǎo)致企業(yè)投入產(chǎn)出不匹配。2002-2013年,我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐步提升,從51%提升至62%,均值為57%。相對美國的38.4%,我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值與之存在較大差異,雖然兩國的金融市場結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資方式偏好存在差異,但這也在一定程度上反映出了我國企業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債率管理存在的問題。由于不同行業(yè)之間的行業(yè)性質(zhì)不同,因此每個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率具有不同的特征。制造業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),其發(fā)展?fàn)顩r直接影響著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平,研究制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的合理區(qū)間對推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展,實(shí)現(xiàn)資本的存量合理,存量流動(dòng),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)有著重要的作用。而其中,汽車制造業(yè)作為具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性高的代表性行業(yè),它的發(fā)展可以帶動(dòng)許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)性非常強(qiáng)。并且由于汽車制造業(yè)與老百姓的日常生活息息相關(guān),它的健康發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)有著良好的促進(jìn)作用。
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1.2研究內(nèi)容和研究方法
根據(jù)前文所述,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其對資產(chǎn)負(fù)債率的管理密不可分。科學(xué)合理的資產(chǎn)負(fù)債率政策可以幫助企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)發(fā)展,提升企業(yè)價(jià)值。汽車制造業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)和關(guān)系國家產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度,具體分析其近些年資產(chǎn)負(fù)債率的變化、發(fā)展趨勢以及影響因素,找出存在的問題并提出相關(guān)建議,對支持和幫助行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展將發(fā)揮重要作用。本文在對我國滬深A(yù)股、港股汽車制造業(yè)上市公司2008-2013年間的資產(chǎn)負(fù)債率變化進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析并比較后,對我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率影響因素進(jìn)行分析,幫助企業(yè)在不同內(nèi)外部環(huán)境下制定合理的資產(chǎn)負(fù)債率政策,從而使文章對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率管理具有很強(qiáng)的針對性和現(xiàn)實(shí)意義。本文各章節(jié)內(nèi)容如下:第一章主要對研究背景及意義進(jìn)行闡述第二章是對資本結(jié)構(gòu)理論的介紹,主要闡述早期、經(jīng)典、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理論,為后面的研究提供理論基礎(chǔ)。第三章中對國內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債率研究的現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)。第四章是汽車制造業(yè)上市公司2008-2013年6年的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)展趨勢進(jìn)行簡單分析。在收集了相關(guān)數(shù)據(jù)后,本文對我國A股、港股汽車制造業(yè)上市公司近6年的資產(chǎn)負(fù)債率走勢進(jìn)行了分析。第五章是本文的實(shí)證部分,在收集了數(shù)據(jù)并最終確定了樣本之后,對資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究,并最終得出結(jié)論。第六章為本文研究結(jié)論以及研究不足。
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2國內(nèi)外研究綜述

2.1國外研究綜述
國外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素,并且相對與國內(nèi)的相關(guān)研究而言開始的更早,更為深入。20世紀(jì)70年代,隨著對資本結(jié)構(gòu)理論研究的深入發(fā)展,學(xué)者們認(rèn)識(shí)到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是受到多種內(nèi)外部因素所限制的,研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素有助于幫助企業(yè)進(jìn)行融資決策,于是變誕生了以Taub為代表的資本結(jié)構(gòu)影響因素學(xué)派。Taub(1975)選取了 1960-1969年間89家公司的相關(guān)數(shù)據(jù)詳細(xì)分析了盈利能力、企業(yè)規(guī)模、償債能力等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。雖然研究存在一定缺陷、得出的結(jié)論相互矛盾,但是對推動(dòng)該問題的研究起到了很大作用。20世紀(jì)80年代到20世紀(jì)90年代是資本結(jié)構(gòu)影響因素研究的快速發(fā)展階段,許多學(xué)者通過對該問題的研究產(chǎn)生了重要的研究成果。Marsh (1982)通過研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)的融資方式受到市場的宏觀環(huán)境所影響,企業(yè)的目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)構(gòu)成函數(shù)關(guān)系。Titman & Wessels(1988)通過研究后認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的盈利能力、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)變異性等因素負(fù)相關(guān),與企業(yè)成長性、企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等因素正相關(guān)。Corcoran(1977)、Zwick(1977)、DeAngelo和Masulis(1980)從宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面,理論上解釋了國家的通貨膨脹率會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?huì)降低債務(wù)融資的真實(shí)成本,所以在通貨膨脹期間,企業(yè)會(huì)提高債務(wù)融資的比例。Longstaff和Schwartz (1995)同樣發(fā)現(xiàn),一國的利率和通貨膨脹率的變動(dòng)會(huì)扭曲稅收利益和企業(yè)的破產(chǎn)成本,因而對企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
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2.2國內(nèi)研究綜述
相對國外學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究,國內(nèi)學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中于以下幾個(gè)方面:影響資產(chǎn)負(fù)債率的因素對企業(yè)制定資產(chǎn)負(fù)債率政策有著很大的幫助,只有很好地把握各種宏觀和微觀因素對企業(yè)發(fā)展的影響,企業(yè)才可以在不同發(fā)展階段以及不同的經(jīng)濟(jì)背景下制定出合理的資產(chǎn)負(fù)債率政策,選擇合理融資方式,達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。陳碩(2013)在收集了制造業(yè)上市公司2006-2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)后,對股權(quán)和債權(quán)融資的比例進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì),并且分別從宏觀和微觀兩個(gè)層面分析了裝備制造業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素。陳碩(2013)指出,從宏觀層面講,我國證券市場發(fā)展不成熟、相關(guān)融資政策不健全以及上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理在很大程度上影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu);從微觀上講,我國上市的公司存在盈利能力偏低、公司治理結(jié)構(gòu)不合理的問題。這些因素都影響著企業(yè)對融資方式的選擇,直接影響著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的水平。同樣杜凱(2013)也從宏觀和微觀兩個(gè)方面對制造業(yè)中小企業(yè)融資方式的影響因素進(jìn)行了分析,他認(rèn)為在宏觀方面存在著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、利率水平、通貨膨脹水平以及所得稅政策等影響因子;在微觀方面存在著公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)抵押價(jià)值、非債務(wù)稅盾、營運(yùn)及償債能力等影響因子。
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3 資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)理論基礎(chǔ)......11
3.1早期資本結(jié)構(gòu)理論......11
3.1.1凈收益理論......11
3.1.2凈經(jīng)營收益理論......11
3.1.3傳統(tǒng)折衷理論......12
3.2經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論......12
3.2.1 MM 定理......12
3.2.2權(quán)衡理論......13
3.3現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論......14
3.3.1代理成本理論......14
3.3.2優(yōu)序融資理論......15
4汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀......16
4.1中國汽車制造業(yè)發(fā)展歷程及行業(yè)特點(diǎn)......16
4.1.1中國汽車制造業(yè)的發(fā)展歷程......16
4.1.2中國汽車制造業(yè)行業(yè)特點(diǎn)......18
4.2滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)展趨勢及特點(diǎn)......20
4.3 H股汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)狀......28
5我國A股汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率影響因素......31
5.1研究設(shè)計(jì)......31
5.2實(shí)證分析......37

5我國A股汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率影響因素的實(shí)證研究

在將國內(nèi)外汽車制造業(yè)上市公司2008-2013年資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)展趨勢及現(xiàn)狀進(jìn)行淺析后,本章將選取我國A股汽車制造業(yè)上市公司為研究樣本,通過因子分析法和多元線性回歸對影響我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素進(jìn)行分析。

5. 1研究設(shè)計(jì)

5.1.1研究樣本及數(shù)據(jù)來源

本文的所有數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫、中國統(tǒng)計(jì)年鑒以及新浪財(cái)經(jīng)。同時(shí),本文在證監(jiān)會(huì)2014年第四季度行業(yè)分類結(jié)果的基礎(chǔ)上,考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性以及數(shù)據(jù)的完整性,避免數(shù)據(jù)缺失以及異常數(shù)據(jù)帶來的誤差,剔除了數(shù)據(jù)不連貫以及2014年被ST的上市公司。最終,選取符合條件的我國A股汽車制造業(yè)上市公司共45家進(jìn)行分析,具體見表5-1。本文在宏觀影響因素中選取了三個(gè)指標(biāo):國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率、實(shí)際貸款利率和通貨膨脹率。國內(nèi)生產(chǎn)總值是可以最具代表性概括地反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo),當(dāng)GDP增長率較高時(shí),表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上行周期,反之則處于下行周期。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上行周期時(shí),企業(yè)的盈利水平升高并且對未來的經(jīng)營有良好的預(yù)期,此時(shí)企業(yè)的債權(quán)融資優(yōu)勢增加,企業(yè)會(huì)更偏向使用債權(quán)融資。許多理論研究表明(如Longstaff和Schwartz,1995等),貸款利率和通貨膨脹率的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)橘J款利率決定著企業(yè)債務(wù)融資成本的大小,當(dāng)銀行的貸款利率升高時(shí),企業(yè)的債務(wù)融資成本上升,企業(yè)便會(huì)減少債務(wù)融資以降低融資總成本,本文考慮到通貨膨脹率,選擇實(shí)際貸款利率,即名義貸款利率-通貨膨脹來表達(dá)這一指標(biāo)。通貨膨脹率是另一個(gè)表現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo),Kim和Wu(1988)的研究表明,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)隨著通貨膨脹率的增長而增長,當(dāng)該比率增長時(shí),表明國家的貨比艇值,這樣企業(yè)會(huì)盡可能多地增加債務(wù)融資,以便在償還更“低價(jià)”的資金。很多學(xué)者對宏觀經(jīng)濟(jì)因素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了研究,Nejadmalayerz(2002)建立了一個(gè)Probit模型提供了宏觀經(jīng)濟(jì)因素確實(shí)能夠影響企業(yè)選擇融資方式的證據(jù);Korajczyk和Levy (2003)構(gòu)建了以企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為被解釋變量,以宏觀經(jīng)濟(jì)因素和公司特征因素為解釋變量的函數(shù)模型,使用Probit分析揭示了宏觀經(jīng)濟(jì)因素如何影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

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結(jié)論

(1)通過將我國滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司與汽車制造業(yè)全行業(yè)公司、我國滬深A(yù)股制造業(yè)二級(jí)行業(yè)上市公司、滬深A(yù)股一級(jí)行業(yè)上市公司、H股汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行對比描述性統(tǒng)計(jì)分析后,發(fā)現(xiàn)我國滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司存在資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低、流動(dòng)負(fù)債偏高、資本結(jié)構(gòu)不合理的特點(diǎn)。
(2)為研究我國滬深A(yù)股汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素,本文選取了 2008-2013年連續(xù)6年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。通過實(shí)證研究可得知,股利政策、宏觀影響因素、短期償債能力以及營運(yùn)能力與我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著相關(guān),其中股利政策、短期償債能力、營運(yùn)能力顯著負(fù)相關(guān),宏觀影響因素顯著正相關(guān)。而盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利質(zhì)量、發(fā)展能力、凈利潤增長率與我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。
(3)由實(shí)證研究可得,宏觀影響因素與我國汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān),汽車制造業(yè)屬于重工業(yè)行業(yè),其固定資產(chǎn)投資較大,當(dāng)國家宏觀經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí),對汽車制造業(yè)公司擴(kuò)大規(guī)模和再生產(chǎn)起到促進(jìn)作用,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)相應(yīng)提高,反之會(huì)適當(dāng)下調(diào)。結(jié)合本文第三章中對我國汽車制造業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)展趨勢的描述性統(tǒng)計(jì)分析可知,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度較快時(shí),我國汽車制造業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)保持在60%左右較為適宜,反之應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)下調(diào)以應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。
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參考文獻(xiàn)(略)

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本文編號(hào)：37768