本文關(guān)鍵詞：空中樓閣理論，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　第八節(jié)　股價分析的兩種理論

　　8．1　道氏理論

　　道氏理論,也稱道氏方法,是指以道·瓊斯股價平均數(shù)作研究對象,來觀察和預(yù)測股價走勢的一種股價分析理論。這種理論是技術(shù)分析的先驅(qū)。其基本原理是認(rèn)為股價的運(yùn)動有三種趨勢:基本趨勢、次級趨勢和日常趨勢,并且這三種趨勢只有在互證的情況下,才能明確地顯示出來。

　　1．三種趨勢論

　　(1)基本趨勢。

　　基本趨勢又叫長期趨勢,是指股價全面、普遍地上升或下降,其幅度超過20％,持續(xù)時間達(dá)一年或一年以上的變動情形�；沮厔輰ψC券市場的股價影響力最大,同時也是道氏方法的核心和精華所在�；沮厔�,又包括長期上漲趨勢即多頭市場和長期下跌趨勢即空頭市場。 

　�、俣囝^市場。

　　當(dāng)股價的基本趨勢呈持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢時,便形成了多頭市場。具體來說,多頭市場又可分為三個階段:

　　第一階段為低檔盤整階段。這一階段的股價一般都較低,由于以前股價的下降。加上上市公司的財務(wù)狀況也很一般,所以廣大投資者對股票的買賣不感興趣,股票交易比較清淡,股市處在低迷階段。在此階段,只有極少數(shù)有遠(yuǎn)見的股民開始購進(jìn)股票,同時,一部分持股者也看到股價上漲的苗頭,惜股不賣,從而使成交量減少,一般只有正常成交量的20％左右。這樣,股價開始復(fù)蘇并緩慢地上漲。

　　第二階段為上升階段。由于企業(yè)盈利進(jìn)一步增加,經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn),前景逐漸明朗,從而促進(jìn)股價開始持續(xù)、穩(wěn)定地上升,并導(dǎo)致成交量的增加。

　　第三階段為高漲階段。在這一階段,所有的消息都對股市極其有利,都被理解為利多消息。股民爭先購買股票,股市的上漲,使投機(jī)盛行,而投機(jī)反過來又推波助瀾地使股價扶搖直上。這時的股票,不僅投資價值高的漲到了相當(dāng)?shù)母叨?而且原來價格很低的冷門股,也由于投機(jī)的因素而身價倍增。這種情形的持續(xù)發(fā)展,將醞釀著一場風(fēng)暴,使股市進(jìn)入空頭市場。  

　�、诳疹^市場。

　　空頭市場是股價呈不斷下跌趨勢的市場,它也分為三個階段:

　　第一階段為高檔盤整階段。這一階段,股價在較高的點位上盤整,并逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢。這一階段起著承前啟后的作用,它實際上在多頭市場的最后階段就已經(jīng)開始。在這一階段,就成交量來說并未減少,甚至略有增加,但股價的漲幅已日趨縮小,直至最后結(jié)束。因此整個股市的購買氣氛已經(jīng)冷卻下來。  

　　第二階段為恐慌階段。股市下跌的跡象已越來越明顯,多空雙方的力量對比已發(fā)生了方向性的逆轉(zhuǎn),空方已占明顯優(yōu)勢,股價開始急劇下跌。為了避免更大的損失,持股者競相拋售股票,以致出現(xiàn)多殺多的現(xiàn)象。到了這一階段的后期,由于股價下跌幅度過大、過快,持股者反而寧愿套牢,也不愿低價脫手,從而使股市的供求關(guān)系得到緩解。因此,股價可能會反彈,但由于股市前景暗淡,股價在反彈后又開始繼續(xù)下跌。

　　 第三階段為持續(xù)階段。進(jìn)入這一階段后,各種股票的價格都在爭相下跌,但其程度不一。一般來說,績優(yōu)股下跌得比較平穩(wěn),但投資價值較低的投機(jī)股則跌得很慘。這個階段,由于股價在繼續(xù)下跌,購買者很少,又由于股價過低,持投者惜售,因而交易量不大,有的股票甚至出現(xiàn)在正常交易日里無成交記錄的現(xiàn)象。這樣,當(dāng)股價下跌到足夠低的水平時,一些投資者又入市重新購買,從而使股價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),重新進(jìn)入多頭市場。

　　(2)次級趨勢。

　　次級趨勢也叫中期趨勢,是指連續(xù)三周以上,半年以內(nèi)的股價變動情形。次級趨勢和基本趨勢有著比較密切的關(guān)系:

　　①次級趨勢的變動幅度,一般是基本趨勢的1/3或2/3。

　�、诋�(dāng)次級趨勢下跌時,若谷底比上次高,則表明基本趨勢是上升的；當(dāng)次級趨勢上升時,若其頂峰比上次低,則表明基本趨勢是下跌的。

　　(3)日常趨勢。日常趨勢又叫短期趨勢,是指連續(xù)六天左右的股價變動情形。它可能是人為操縱而形成的,也可能是其他偶然性因素所引起的,因此,日常趨勢很難預(yù)測。日常趨勢與次級趨勢的關(guān)系是,三個或三個以上的日常趨勢就構(gòu)成一個次級趨勢。   上述股價變動的三種趨勢,可以用下圖來表示它們之間的相互關(guān)系。

　　2．三種趨勢的互證法

　　(1)兩種趨勢(即股票指數(shù))同時出現(xiàn)新的高峰或新的谷底,即可看出基本趨勢是進(jìn)入了多頭市場還是空頭市場。當(dāng)兩種股票指數(shù)都出現(xiàn)高峰,且在同一時間內(nèi),兩者的新高峰都高過以前的舊高峰時,則表示多頭市場已經(jīng)來到。反之,在兩種股價指數(shù)都出現(xiàn)了低谷,且股價節(jié)節(jié)下挫,即為進(jìn)入空頭市場的兆頭。但是,若兩種股票指數(shù)背道而馳,則無法判斷股價走勢。

　　(2)兩種趨勢(即股票指數(shù))在盤整一段時期后,突然上升或下降,即可看出次級趨勢的發(fā)展。當(dāng)兩種股票指數(shù)都在某一狹窄范圍內(nèi)盤旋,其波動幅度不超過5％,期間則可能持續(xù)數(shù)星期。當(dāng)兩種股票指數(shù)突然同時穿透這一范圍往上升時,則股價將會上漲,否則,股價將會下跌。同樣,若兩者變動方向相反,也無法判斷其股價走勢。  

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　　8．2　空中樓閣理論

　　空中樓閣理論的倡導(dǎo)者是約翰·梅納德·凱恩斯,他認(rèn)為股票價值雖然在理論上取決于其未來收益,但由于進(jìn)行長期預(yù)期相當(dāng)困難和不準(zhǔn)確,故投資大眾應(yīng)把長期預(yù)期劃分為一連串的短期預(yù)期。而一般大眾在預(yù)測未來時都遵守一條成規(guī):除非有特殊理由預(yù)測未來會有改變,否則即假定現(xiàn)狀將無定期繼續(xù)下去。于是投資者不必為不知道10年以后其投資將值幾何而失眠,他只要相信這條成規(guī)不被打破,使他常有機(jī)會在時間過得不多、現(xiàn)狀改變還不太大時就可以修改其判斷,變換其投資,則他覺得他的投資在短期間內(nèi)相當(dāng)安全,因此在一連串的短期內(nèi)(不論有多少),其投資也相當(dāng)安全。一般投資者如此,專業(yè)投資者也只好如此,這些專業(yè)人士最關(guān)心的,不是比常人高出一籌預(yù)測某一投資品在其整個壽命中產(chǎn)生的收益如何,而在于比一般大眾稍早一些預(yù)測在此成規(guī)下市場對新的變化有什么反應(yīng)。  

　　凱恩斯把此種行為比作選美比賽:報上發(fā)表一百張美女照片,要求參賽者選出其中最美的六個,并給命中率最高的參賽者頒獎,這與我國電影的百花獎有點類似。在這種競賽規(guī)則下,為了獲勝,每一參賽者都不會根據(jù)自己的審美標(biāo)準(zhǔn)來評議,而會根據(jù)他對別人審美觀點的推斷來選美,只有這樣,參賽者自己才能獲獎。所以為了獲獎,參賽者都必須服從大眾的偏好。  

　　同樣在股票投資中,專業(yè)人要想在投資中獲利,也必須了解并遵從一般投資大眾的思維方式,一項投資對投資者來說值一定的價格,是因為他期望能以更高的價格賣給別人,于是股票投資就成了博傻游戲:每個人購買股票時都不必研究該股票到底值多少錢,或能為其帶來多少長期收益,而只關(guān)心有沒有人愿意以更高的價格向他買進(jìn)；所以在股市中,每個人在購買股票時都必須且愿意充當(dāng)暫時的傻瓜,只要他相信會有更傻的人來接替他的傻瓜職務(wù),使其持有的股票能賣出,他就可晉升為聰明人了。這種游戲一直持續(xù)下去,像擊鼓傳花一樣。當(dāng)鼓聲一停,最后的一棒就成了真正的傻瓜。此時股價開始下跌,于是傻瓜們又開始了"割肉比賽"。  

　　基于上述分析,凱恩斯認(rèn)為,"股價乃代表股票市場的平均預(yù)期,循此成規(guī)所得的股價,只是一群無知無識群眾心理之產(chǎn)物,當(dāng)群意驟變時,股價自然就會劇烈波動"。   目前,空中樓閣理論在各投資領(lǐng)域都很有市場,其要點可歸納為:

　　(1)股價并不是由其內(nèi)在價值決定的,而是由投資者心理決定的,故此理論被稱為空中樓閣理論,以示其虛幻的一面。

　　(2)人類受知識和經(jīng)驗所限,對長期預(yù)期的準(zhǔn)確性缺乏信心,加上人生短暫造成的短期行為,使一般投資大眾用一連串的短期預(yù)期取代長期預(yù)期。

　　(3)占少數(shù)的專業(yè)人士面對占絕大多數(shù)的一般投資大眾的行為模式只好采取順應(yīng)的策略,這就是通常所說的順勢而為,股價取決于股民的平均預(yù)期。

　　(4)心理預(yù)期會受樂觀和悲觀情緒的影響而驟變,從而引起股價的劇烈波動。

　　(5)投資者想要在股市中取勝,必須先發(fā)制人,智奪群眾,而斗智的對象,不是預(yù)期股票能帶來多少長期收益,其投資價值有幾何,而在于預(yù)測短期之后,股價會因股民的心理預(yù)期變化而有何變化。   (6)只要投資者認(rèn)為未來價格上漲,他就可不必追究該股票的投資價值而一味追高買進(jìn),而當(dāng)投資者認(rèn)為未來價格會下跌時,他也不顧市場價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值而殺低拋出。所以股票投資往往成為博傻游戲,成為投機(jī)者的天堂。  

　　附　證券分析大師-格拉罕姆

　　格拉罕姆是美國的一名證券分析大師。早在1934年,他就著有《證券分析》一書,時至今日,這本書已再版了五次,其仍被認(rèn)為是美國證券分析行業(yè)里的一本必讀書。他在大學(xué)執(zhí)教證券分析近20年,同時,他還是一名身體力行的投資經(jīng)理。  

　　格拉罕姆是一名非常謹(jǐn)慎的投資者,他在股票投資中始終將資金的安全性放在第一位,無論如何也不能將老本虧掉,所以他不同意"冒最大的風(fēng)險,賺最大的利益"這種激進(jìn)的投資方式。對那些企圖每年從股市中賺取100％以至300％利潤的人,他認(rèn)為是過于貪心了,真正的投資者應(yīng)該是普通的、理智的、能耐心地在股市中等待和尋找機(jī)會,如果一年所賺取的利潤能達(dá)到社會平均利潤率的2～3倍就足夠了,這樣,投資者的本錢就能在10年內(nèi)翻上兩番,20年內(nèi)翻上四番。   在股票投資中,為了回避風(fēng)險,確保資金的增值,格拉罕姆非常重視股票的內(nèi)在質(zhì)量,他首創(chuàng)了關(guān)于判斷股票內(nèi)在價值的七條標(biāo)準(zhǔn),這就是：

　　(1)企業(yè)應(yīng)有適度的規(guī)模；(2)財務(wù)地位較為穩(wěn)固；(3)業(yè)績穩(wěn)定；(4)有連續(xù)保持支付股息的記錄；(5)   利潤逐年增長；(6)適當(dāng)?shù)氖杏剩?7)股價與其凈資產(chǎn)的含量恰當(dāng)。

　　在股票投資中,格拉罕姆有一條著名的準(zhǔn)則,這就是忘掉市場。他認(rèn)為股市的漲漲跌跌是非常平常的事情,但投資者不能因為股價的波動而害怕套牢,從而喪失了挑選績優(yōu)股的機(jī)會,這在股票投資中是極不明智的。而股價的不正常波動恰好為投資者創(chuàng)造了低吸高拋的絕好良機(jī)。  

　　和他提出的理論相一致,格拉罕姆在具體的投資實路中極為謹(jǐn)慎。他非常重視股票的內(nèi)在價值,而為了避免風(fēng)險,他從來就不買成長股,而只在市場上尋找穩(wěn)健適中、發(fā)展平慢的優(yōu)質(zhì)股票。買進(jìn)股票后,他就忘掉短期的套牢、下跌等字眼,而十分關(guān)注每年的股息收入及公司的發(fā)展趨勢。他所期望的也就是每年能帶來20～30％的盈利。經(jīng)過利生利、息生息,在格拉罕姆退休時,他已成為一名百萬富翁。

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