本文關(guān)鍵詞：國際保險(xiǎn)，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

2014年下半年以來，國際保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)行業(yè)出現(xiàn)了一波并購熱潮，大量保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)公司出現(xiàn)合并整合，特別是部分大型知名公司開展并購，甚至引發(fā)了行業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。本文對(duì)過去一年國際保險(xiǎn)企業(yè)并購趨勢(shì)進(jìn)行分析總結(jié)，并提出對(duì)中國保險(xiǎn)企業(yè)“走出去”的啟示。

一、近期保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)市場并購情況綜述

（一）并購交易數(shù)量快速上升

根據(jù)Clyde & Co.的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年之后，保險(xiǎn)行業(yè)并購交易數(shù)量快速上升。2015年上半年，全球保險(xiǎn)行業(yè)（以承保業(yè)務(wù)為主）并購案數(shù)量達(dá)到225宗，高于2013年上半年的160余宗和2014年上半年的200宗左右的水平。

從近六年來全球保險(xiǎn)業(yè)并購案例數(shù)量來看，在2009-2011年，每年并購案數(shù)量都在500宗以上，但在2013年達(dá)到近期低點(diǎn)，全年不足300宗。從那時(shí)之后，并購交易數(shù)量就出現(xiàn)了恢復(fù)性增長。

值得關(guān)注的是，跨國并購特別是跨洲并購的交易數(shù)量大幅上升。根據(jù)Clyde&Co的統(tǒng)計(jì)，2015年上半年，亞太企業(yè)并購歐洲保險(xiǎn)公司的數(shù)量同比上升了33%，并購美國保險(xiǎn)公司數(shù)量同比上升29%，美國公司并購歐洲保險(xiǎn)公司數(shù)量同比上升70%，歐洲公司并購美國保險(xiǎn)公司數(shù)量同比也上升20%。

（二）大型并購交易明顯上升

盡管從交易數(shù)量上看，2014-2015年的保險(xiǎn)業(yè)并購交易數(shù)量仍然少于2009年，但大型交易（并購金額超過10億美元）的規(guī)模顯著上升。

根據(jù)Aon Benfield的數(shù)據(jù)，截至2015年上半年，大型交易數(shù)量雖然低于去年，但是大型交易所涉及的總金額已經(jīng)創(chuàng)近年新高，是2014年的接近8倍。不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006-2009年的并購高峰期，甚至也要高于上一個(gè)并購高峰期（1998年前后）。大型保險(xiǎn)并購案的增加對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，并且隨著此輪并購高潮的推進(jìn)，國際保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)市場競爭將發(fā)生重大變化。大型保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)公司的市場優(yōu)勢(shì)地位將通過并購變得更加穩(wěn)固。

（三）平均估值有所提升

2014年以來，保險(xiǎn)業(yè)并購的估值水平已經(jīng)走出低谷，呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。但2015年上半年已披露的數(shù)據(jù)顯示，平均P/BV值在1.53左右，仍然處于近10年平均值（1.7）之下，相比2007年以前的高位水平（2以上）還有一定距離。

從總體情況看，2014年以來保險(xiǎn)并購的平均P/BV值逐漸上升，然而趨勢(shì)并不顯著。但是因?yàn)椴糠执笮筒①彴赋霈F(xiàn)了非常高的P/BV，使得估值提升成為行業(yè)內(nèi)較為引人注目的特征。例如Amlin被三井住友保險(xiǎn)收購的總金額達(dá)到53.3億美元，P/BV達(dá)到驚人的2.4倍，是近幾年來少見的高估值。

二、本次并購活躍期的背景及驅(qū)動(dòng)因素

（一）宏觀及行業(yè)趨勢(shì)

國際（再）保險(xiǎn)行業(yè)并購受到宏觀發(fā)展環(huán)境的因素驅(qū)使，主要有如下因素：

1.資本過剩局面持續(xù)，行業(yè)費(fèi)率走軟周期仍未好轉(zhuǎn)

近幾年來，全球巨災(zāi)賠付一直低于歷年平均水平，2014年全球顯著保險(xiǎn)損失僅為過去十年平均水平的一半，2015年上半年巨災(zāi)造成的保險(xiǎn)損失進(jìn)一步下降。根據(jù)全球最大再保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司Guy Carpenter的預(yù)測，如果下半年不發(fā)生大的巨災(zāi)，2015年全年可能將出現(xiàn)所有區(qū)域的巨災(zāi)損失都低于十年平均水平的局面。這使得保險(xiǎn)費(fèi)率持續(xù)走軟，承保條件更松等特征顯現(xiàn)。與此同時(shí)，低利率的市場環(huán)境持續(xù)吸引非常規(guī)資本進(jìn)入，2014年非常規(guī)資本占巨災(zāi)限額的比例已達(dá)18%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出保險(xiǎn)行業(yè)需求。

2.監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，風(fēng)控及資本要求提升

即將或正在實(shí)施的歐洲“償二代”和其他監(jiān)管法規(guī)，更加強(qiáng)調(diào)保險(xiǎn)公司的一級(jí)資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，迫使（再）保險(xiǎn)公司從風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)去開展業(yè)務(wù)，這將抑制定價(jià)波動(dòng)，縮短市場周期，從而顯著增加資本需求，對(duì)眾多小型和中型保險(xiǎn)公司帶來挑戰(zhàn)。

（二）競爭驅(qū)動(dòng)

保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)同業(yè)開展國際并購還受到行業(yè)競爭的驅(qū)使，體現(xiàn)在以下方面：

1.規(guī)模增長和風(fēng)險(xiǎn)分散需求

大型保險(xiǎn)公司為了在競爭中占據(jù)更主動(dòng)的地位，傾向于通過并購不同地域、不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)進(jìn)行互補(bǔ)，并進(jìn)入新的業(yè)務(wù)線和更高增長的地域。同時(shí)通過并購還能夠加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同性，共享基礎(chǔ)設(shè)施和渠道資源以獲得成本協(xié)同效應(yīng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化和全球化還有助于降低風(fēng)險(xiǎn)集中度、實(shí)現(xiàn)成本節(jié)約、稅收優(yōu)化和資本結(jié)構(gòu)升級(jí)，，有助于保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)對(duì)未來可能的高風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

2.資本市場表現(xiàn)影響

由于保險(xiǎn)費(fèi)率逐年下降，低收益率和疲弱的市場影響了上市保險(xiǎn)企業(yè)股本回報(bào)率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此成熟市場的領(lǐng)軍企業(yè)開始在新興市場尋求新的增長點(diǎn)，而成本削減舉措對(duì)于那些規(guī)模不大的公司成效較小，因此通過合理運(yùn)用過剩資本進(jìn)行并購實(shí)現(xiàn)增長成為一種間接資本管理手段，也是提升保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)公司資本市場表現(xiàn)的重要方式。

3.非常規(guī)資本沖擊影響

在此輪并購重組大潮中，許多非常規(guī)財(cái)務(wù)投資人如對(duì)沖基金等非常活躍。在全球超低利率、股市低迷、新興市場動(dòng)蕩的大環(huán)境下，大量非傳統(tǒng)資金尋求投資渠道，涌入保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)行業(yè)，也引發(fā)了大量并購案。而且，為了抵擋非常規(guī)資本沖擊，傳統(tǒng)保險(xiǎn)/再保險(xiǎn)公司也被迫通過并購相對(duì)便宜的資產(chǎn)，以提高抗沖擊能力。

三、中國企業(yè)參與國際并購的分析建議

部分中國保險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)參與到了此輪并購浪潮中，例如安邦保險(xiǎn)先后并購比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)、韓國東洋人壽等。但總體上講，中國保險(xiǎn)企業(yè)在海外并購方面的活躍程度有待進(jìn)一步提升。基于中國保險(xiǎn)業(yè)新的頂層設(shè)計(jì)要求，和現(xiàn)實(shí)的競爭發(fā)展需要，以海外并購促進(jìn)保險(xiǎn)企業(yè)戰(zhàn)略布局和產(chǎn)業(yè)競爭力提升，具有極為必要的現(xiàn)實(shí)迫切性和戰(zhàn)略重要性。

（一）開展國際戰(zhàn)略布局具有戰(zhàn)略必要性

國務(wù)院發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)新“國十條”中明確提出，要到2020年基本建成具有“較強(qiáng)服務(wù)能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力”的現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)，并“鼓勵(lì)中資保險(xiǎn)企業(yè)嘗試多形式、多渠道走出去”，服務(wù)于“走出去”的中國企業(yè)。

然而對(duì)照上述頂層設(shè)計(jì)目標(biāo)，中國保險(xiǎn)企業(yè)還存在很大差距，一是不夠貼近市場，缺少海外經(jīng)營機(jī)構(gòu)，對(duì)海外保險(xiǎn)需求和經(jīng)營方式不熟悉；二是缺少急需的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，由于國內(nèi)保險(xiǎn)市場與海外市場特別是發(fā)達(dá)國家市場，存在很大差異，技術(shù)能力要求較高的巨災(zāi)保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用險(xiǎn)、或然保險(xiǎn)等產(chǎn)品線在國內(nèi)相當(dāng)不發(fā)達(dá)，如通過內(nèi)生增長方式在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)都難以彌補(bǔ)；三是缺少本地服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)保險(xiǎn)公司不僅缺少海外經(jīng)營機(jī)構(gòu)，而且也缺少在海外的保險(xiǎn)服務(wù)關(guān)系積累，例如與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)管理、公估、理算等服務(wù)機(jī)構(gòu)缺少合作，因此無法整合資源提供集成服務(wù)。

面對(duì)上述轉(zhuǎn)型升級(jí)要求，推進(jìn)國際化戰(zhàn)略對(duì)于中國保險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局、技術(shù)服務(wù)能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力都具有極強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)必要性。但依賴內(nèi)生增長建立國際網(wǎng)絡(luò)將花費(fèi)相當(dāng)長的時(shí)間，特別是外派人員管理、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展都將耗費(fèi)大量時(shí)間和費(fèi)用。因此應(yīng)該考慮通過并購實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的國際網(wǎng)絡(luò)布局。

（二）并購機(jī)遇期較為短暫

從上一輪并購高峰期來看，一般持續(xù)時(shí)間在2-4年。本輪并購的突出特征是競購主體更為豐富，不僅包括自身資金充裕的大型保險(xiǎn)公司，還有非常規(guī)財(cái)務(wù)投資人參與投標(biāo)，使得有限的收購目標(biāo)競爭更為激烈。與此同時(shí)，適合收購且有出售意愿的公司數(shù)量相對(duì)有限，而且一旦交易達(dá)成，那些對(duì)中國保險(xiǎn)企業(yè)提升全球服務(wù)能力具有較大貢獻(xiàn)的合適目標(biāo)將更為減少。因此，此輪并購機(jī)遇稍縱即逝，需要國內(nèi)保險(xiǎn)同業(yè)更加精準(zhǔn)和快速?zèng)Q策，以抓住機(jī)遇邁出國際化的實(shí)質(zhì)步伐。

（三）中型并購市場將成為主力

作為中國保險(xiǎn)企業(yè)國際化發(fā)展的起步階段，如并購標(biāo)的規(guī)模過小，或業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于狹窄，對(duì)于構(gòu)架具有實(shí)質(zhì)意義的國際業(yè)務(wù)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)來說，其價(jià)值比較有限。而貿(mào)然投入大筆資金競購大型保險(xiǎn)公司，一方面帶來沉重的財(cái)務(wù)壓力，另一方面對(duì)于國際化大型保險(xiǎn)公司的管理又將提出重大挑戰(zhàn)。因此選擇規(guī)模適中，具備一定國際網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)資源的中型保險(xiǎn)公司，既能夠?qū)嵸|(zhì)性地推動(dòng)國際化落到實(shí)處，發(fā)揮切實(shí)作用，也更有利于戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的管控。因此中型并購市場應(yīng)該成為中國保險(xiǎn)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

綜上來看，中國保險(xiǎn)企業(yè)目前已經(jīng)具備了邁向國際市場的戰(zhàn)略需求、客觀條件和市場機(jī)遇，缺乏的是戰(zhàn)略決心和探索勇氣，筆者期待并相信國內(nèi)保險(xiǎn)同仁能夠在此輪國際并購大潮中抓住機(jī)遇，邁出成功一步。

（作者單位：王國言，中國再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司戰(zhàn)略與發(fā)展改革部總經(jīng)理。

劉國乾，中國再保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司戰(zhàn)略與發(fā)展改革部高級(jí)經(jīng)理。）

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