本文選題：商品期權(quán) + 永安期貨　

　　當(dāng)前我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)正處于探索發(fā)展階段。截至目前，50ETF期權(quán)上市已近三年，商品期權(quán)上市不到一年，兩者分別在資產(chǎn)管理與風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域進(jìn)行了怎樣有益的探索？未來(lái)完善路徑如何？本報(bào)記者特邀請(qǐng)永安期貨期權(quán)總部總經(jīng)理張嘉成對(duì)此進(jìn)行介紹。

　　中國(guó)證券報(bào)：如何評(píng)價(jià)現(xiàn)階段中國(guó)股票期權(quán)與商品期權(quán)的發(fā)展？

　　張嘉成：50ETF期權(quán)上市接近三年，市場(chǎng)功能已較為成熟，但仍保持著明顯的增長(zhǎng)速度。今年以來(lái)，以上證50為代表的藍(lán)籌股指數(shù)表現(xiàn)搶眼，市場(chǎng)參與度繼續(xù)大幅提升，沉淀資金放大明顯，日均成交名義價(jià)值接近359億元。對(duì)比中國(guó)臺(tái)灣期權(quán)發(fā)展歷程，期權(quán)上市后的3-5年是交易量增長(zhǎng)最強(qiáng)的時(shí)間，保證金規(guī)模及市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)均翻了幾番。未來(lái)隨著更多的股票期權(quán)上市進(jìn)度不斷加快，投資者日益增長(zhǎng)的多元化風(fēng)險(xiǎn)管理、資管需求勢(shì)必會(huì)讓股票期權(quán)市場(chǎng)大放異彩。不過(guò)，現(xiàn)階段50ETF期權(quán)的交易制度仍有很多改進(jìn)空間，比如缺少組合保證金優(yōu)惠，行權(quán)價(jià)覆蓋不夠廣等。

　　商品期權(quán)上市不到一年，市場(chǎng)成長(zhǎng)較為穩(wěn)健。隨著上市初期的限制逐步放開(kāi)，市場(chǎng)活躍度有明顯提升，目前期權(quán)成交量約為標(biāo)的期貨的7%，期權(quán)持倉(cāng)約為標(biāo)的期貨的20%。參與交易的賬戶穩(wěn)步增加，一般機(jī)構(gòu)和特法戶也積極進(jìn)入市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)客戶的參與相對(duì)有限，需要期貨公司等市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)培育。

　　中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)實(shí)際，如何看待上證50ETF股票期權(quán)在資產(chǎn)管理中的應(yīng)用？

　　張嘉成：股指類期權(quán)品種在資產(chǎn)管理中的功能主要包括風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置兩類。在風(fēng)險(xiǎn)管理功能上，期權(quán)相比股指期貨更加靈活。一方面，投資者可以通過(guò)構(gòu)建期權(quán)組合來(lái)實(shí)現(xiàn)類似股指期貨的線性風(fēng)險(xiǎn)管理；另一方面，期權(quán)還能實(shí)現(xiàn)一些原來(lái)期貨工具無(wú)法實(shí)現(xiàn)的復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，例如保護(hù)盈虧在一定的范圍內(nèi)。在資產(chǎn)配置功能上，，使用期權(quán)除了能夠?qū)崿F(xiàn)傳統(tǒng)的現(xiàn)貨和期貨工具的資產(chǎn)配置目的之外，還增加了一個(gè)新的波動(dòng)率交易的維度。市場(chǎng)參與者可以通過(guò)交易期權(quán)（的波動(dòng)率）來(lái)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。

　　股票期權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三年的快速發(fā)展，目前已頗具規(guī)模，但絕對(duì)規(guī)模相比原來(lái)的股指期貨市場(chǎng)仍較低。隨著未來(lái)新品種的上市以及市場(chǎng)參與者對(duì)這個(gè)工具的逐步接受，相信股票期權(quán)會(huì)被更加廣泛的應(yīng)用在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中。

　　中國(guó)證券報(bào)：從我國(guó)衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，你認(rèn)為，商品期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮上有何優(yōu)勢(shì)？

　　張嘉成：商品期權(quán)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)有著良好的流動(dòng)性，以其為標(biāo)的的期權(quán)品種同樣也有較好的流動(dòng)性，來(lái)滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置的需求。期權(quán)品種的流動(dòng)性在很大程度上是依賴做市商來(lái)提供，而做市商的做市服務(wù)則需要標(biāo)的市場(chǎng)較好的流動(dòng)性來(lái)支持。相比國(guó)際市場(chǎng)的商品期貨品種，我國(guó)的商品期貨品種流動(dòng)性較好，螺紋鋼、鐵礦石、PTA等期貨品種的成交合約數(shù)處在全球的前列，這對(duì)于營(yíng)造一個(gè)流動(dòng)性理想的期權(quán)市場(chǎng)是非常好的基礎(chǔ)。

　　二是期權(quán)工具類似于保險(xiǎn)，期權(quán)的買方相對(duì)期貨而言使用更加簡(jiǎn)便，便于在金融產(chǎn)品上專業(yè)性不突出的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來(lái)使用。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)是實(shí)體經(jīng)營(yíng)方面的專家，但在于金融產(chǎn)品方面大多數(shù)缺乏專業(yè)能力，在使用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)存在一定的障礙。而期權(quán)工具可以類比為保險(xiǎn)，購(gòu)買保險(xiǎn)這個(gè)概念對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來(lái)說(shuō)更容易接受，同時(shí)也可以幫助企業(yè)避免在期貨套期保值中經(jīng)常遇到的保證金風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：從市場(chǎng)建設(shè)角度出發(fā)，對(duì)于期權(quán)市場(chǎng)的完善和成熟，有何建議？

　　張嘉成：首先，建議掛牌更多的期權(quán)品種，尤其是標(biāo)的市場(chǎng)規(guī)模大流動(dòng)性好的品種；其次，建議進(jìn)一步完善期權(quán)品種的交易制度，幫助市場(chǎng)參與者更有效地利用這個(gè)工具；在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到一定水平后，逐步放寬限倉(cāng)、限購(gòu)等對(duì)于投資者的限制；最后，建議加強(qiáng)對(duì)于市場(chǎng)培育的支持，尤其是對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)應(yīng)用期權(quán)的支持。