發(fā)布時(shí)間：2017-04-28 09:01

  本文關(guān)鍵詞：基于投資標(biāo)度的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：根據(jù)現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的解釋,證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。其中,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在證券收益的總變動(dòng)中,由市場(chǎng)因素所引起的那部分變動(dòng),是不可規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由與證券相關(guān)的“特殊因素”引起,它可以通過投資組合多樣化而盡可能地減少。理論上,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是有效組合收益率不確定性的唯一源泉,一個(gè)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的組合是無(wú)效的。實(shí)踐投資組合管理中,管理者通常消除所有的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),能反映投資組合真正風(fēng)險(xiǎn)的只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究具有極其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義,是近30年來(lái)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論與實(shí)踐研究的熱點(diǎn)之一。 由Sharp(1964)和Lintener(1965)在Markowitz模型的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM中,貝塔值刻畫的是單只證券或者單個(gè)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),它代表著單只證券或者組合受市場(chǎng)整體波動(dòng)的影響程度。然而CAPM模型假設(shè)單一時(shí)期的投資(即為靜態(tài)的資產(chǎn)組合理論),但并沒有對(duì)投資的期限長(zhǎng)度進(jìn)行具體規(guī)定和描述。投資行為的準(zhǔn)確性和投資組合分析的有效性很大程度依賴于購(gòu)買和拋售行為時(shí)間點(diǎn)的選取,而投資期限的長(zhǎng)度取決于投資者對(duì)收益的預(yù)期,人們所預(yù)期估計(jì)的投資期限和真實(shí)實(shí)現(xiàn)投資收益效果的投資期限的差異不可避免的存在,該差異必然導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的誤差。因此有學(xué)者將該投資期限差異作為比值(本文中將其稱為投資標(biāo)度)加入到CAPM模型中,探討了其對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的影響。但是,由于CAPM模型本身所受苛刻假設(shè)條件限制,CAPM模型在實(shí)踐中的適用性受到極大挑戰(zhàn),經(jīng)過學(xué)者們的努力,誕生了著名的Fama-French三因素模型。同樣,在FF三因素模型中,β值也代表市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。那么,該模型中的β值參數(shù)是否也存在上述的投資期限因素效應(yīng),成為國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的問題。本文就是在此基礎(chǔ)上對(duì)投資期限因素和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開的研究。 本文旨在運(yùn)用FF三因素投資標(biāo)度模型,將投資期限因素考慮到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量中,來(lái)提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量精確性,并且運(yùn)用copula貝葉斯方法進(jìn)一步分析系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與投資標(biāo)度的關(guān)系,結(jié)合實(shí)證分析來(lái)探討投資標(biāo)度對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的影響。本文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分首先討論了證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的研究背景及其意義,然后對(duì)已有相關(guān)研究進(jìn)行概述,在指出其不足的基礎(chǔ)上提出了本文的研究目標(biāo)和內(nèi)容,并簡(jiǎn)述了論文的框架安排。 第二部分對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了全面的評(píng)述,包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義、證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源以及度量方法,從多角度來(lái)審視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),體現(xiàn)更加精確地度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要性,為本文的研究奠定了基礎(chǔ)。 第三部分針對(duì)現(xiàn)有證券投資組合模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量研究的不足,在FF三因素模型的基礎(chǔ)上,結(jié)合CAPM投資標(biāo)度模型,提出了FF三因素投資標(biāo)度模型,并對(duì)所運(yùn)用的copula貝葉斯方法的原理和有效性進(jìn)行了闡述,為下一部分的實(shí)證分析奠定了理論基礎(chǔ)。 第四部分在FF三因素投資標(biāo)度模型的基礎(chǔ)上,對(duì)投資標(biāo)度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)beta的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。在本部分中,首先驗(yàn)證了FF三因素模型在選取不同頻率的收益數(shù)據(jù)時(shí)所得出的beta參數(shù)不同,且存在一定的趨勢(shì),這就體現(xiàn)出投資期限因素在度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)beta參數(shù)過程中產(chǎn)生了影響。在此基礎(chǔ)上,將投資期限因素加入到FF三因素模型中,運(yùn)用SUR方法進(jìn)行了參數(shù)回歸估計(jì),通過分析參數(shù)估計(jì)結(jié)果,得出FF三因素投資標(biāo)度模型在研究中是有效的,進(jìn)而運(yùn)用copula貝葉斯方法分析了投資標(biāo)度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)beta的相關(guān)性。 第五部分也就是最后一部分,總結(jié)了實(shí)證分析結(jié)論,并從投資者角度和監(jiān)管者角度提出了相關(guān)建議。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要是在FF三因素模型的基礎(chǔ)上引入投資標(biāo)度即投資期限因素,推出FF三因素投資標(biāo)度模型,并運(yùn)用此模型來(lái)度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),以提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量精確度。而且本文在實(shí)證分析中檢驗(yàn)了FF三因素投資標(biāo)度模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性,進(jìn)而運(yùn)用copula貝葉斯方法對(duì)投資標(biāo)度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性進(jìn)行了分析。在文章的研究過程中,難免會(huì)受某些因素的限制,個(gè)人認(rèn)為本文的不足之處可能有以下兩個(gè)方面：文中我們只運(yùn)用了月度數(shù)據(jù)來(lái)研究投資期限因素(投資標(biāo)度)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素beta參數(shù)的影響,有待對(duì)其運(yùn)用更長(zhǎng)周期的數(shù)據(jù)(比如季度或年度數(shù)據(jù))進(jìn)行研究并比較得出的結(jié)論；本文所用模型一樣會(huì)受原有模型條件的限制,可能與實(shí)際情況存在一定差距。
【關(guān)鍵詞】：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 投資標(biāo)度 FF三因素模型
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F224
【目錄】：

• 摘要2-4
• ABSTRACT4-9
• 1 引言9-17
• 1.1 研究背景和意義9-11
• 1.1.1 研究背景9-10
• 1.1.2 研究意義10-11
• 1.2 國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述11-15
• 1.2.1 國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述11-13
• 1.2.2 國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述13-15
• 1.3 本文研究?jī)?nèi)容框架和方法15-16
• 1.4 論文的創(chuàng)新與不足16-17
• 2 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概述17-25
• 2.1 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的定義17-18
• 2.2 證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源18-20
• 2.3 證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量研究20-25
• 2.3.1 傳統(tǒng)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量方法20-22
• 2.3.2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量22-25
• 3 基于投資標(biāo)度的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)校正25-32
• 3.1 投資標(biāo)度的概念及其作用機(jī)理25-27
• 3.2 FAMA-FRENCH三因素投資標(biāo)度模型27-28
• 3.3 投資標(biāo)度模型的COPULA貝葉斯方法理論分析28-32
• 3.3.1 貝葉斯估計(jì)原理概述28-30
• 3.3.2 copula貝葉斯估計(jì)的基本分析30-31
• 3.3.3 copula貝葉斯方法的有效性31-32
• 4 基于FF三因素投資標(biāo)度模型的實(shí)證分析32-46
• 4.1 樣本數(shù)據(jù)選取說(shuō)明32-33
• 4.2 數(shù)據(jù)處理方法33-34
• 4.3 市場(chǎng)收益特征34-35
• 4.4 BETA參數(shù)的不穩(wěn)定性35-36
• 4.5 FAMA-FRENCH三因素投資標(biāo)度模型的實(shí)證分析36-46
• 4.5.1 參數(shù)估計(jì)36-39
• 4.5.2 回歸結(jié)果分析39-40
• 4.5.3 投資標(biāo)度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性分析40-46
• 5 研究結(jié)論及建議46-48
• 附錄48-57
• 參考文獻(xiàn)57-61
• 后記61-62

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：基于投資標(biāo)度的證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號(hào)：332485