金融衍生產(chǎn)品因其具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理作用,自上世紀(jì)70產(chǎn)生以來(lái),在世界范圍內(nèi)得到了廣泛運(yùn)用,交易量持續(xù)快速增長(zhǎng),品種創(chuàng)新層出不窮。衍生交易業(yè)務(wù)已成為現(xiàn)代金融活動(dòng)的核心部分之一。然而,由于金融衍產(chǎn)品具有很強(qiáng)的杠桿交易特性,使其在發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理作用的同時(shí),其自身也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,如果衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)控制不好,即便是一家資本規(guī)模雄厚的百年老店,也完全可能在頃刻之間灰飛煙滅。另外,由于在衍生交易市場(chǎng)上,從事衍生交易的機(jī)構(gòu)以金融機(jī)構(gòu)為主,機(jī)構(gòu)之間重復(fù)交易情況常見,交易集中度非常高,導(dǎo)致衍生交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)也是集中這些少數(shù)機(jī)構(gòu)身上。一旦其中任何一家機(jī)構(gòu)因風(fēng)險(xiǎn)控制不好而出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉事件,都會(huì)給與之交易的機(jī)構(gòu)對(duì)手造成負(fù)面影響,甚至可能連鎖性導(dǎo)致其交易對(duì)手以及其交易對(duì)手的對(duì)手也發(fā)生債務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)倒閉,從而可能給整個(gè)金融市場(chǎng)、一國(guó)的經(jīng)濟(jì)甚或是世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成震蕩,出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2008年金融危機(jī)以來(lái),全球各國(guó)政府與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)都充分認(rèn)識(shí)到現(xiàn)有金融市場(chǎng),尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)在透明度、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在的一些不足。場(chǎng)外市場(chǎng)中央對(duì)手清算機(jī)制的優(yōu)越性也逐步獲得廣泛認(rèn)同,中央對(duì)手清算機(jī)制的推廣從市場(chǎng)自發(fā)轉(zhuǎn)向... 

【文章來(lái)源】：華東政法大學(xué)上海市

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【學(xué)位級(jí)別】：博士

【部分圖文】：

證券清算與衍生品清算對(duì)比示意圖

原衍生品合約進(jìn)行抵銷，從而消滅原有衍生品合約的清算方式定，這顯然是標(biāo)準(zhǔn)清算機(jī)制。這里，交易中的指定條款可被所中一個(gè)對(duì)手方可提供合約約定數(shù)量的相關(guān)資產(chǎn)給另一方，以金付款。另外,如果對(duì)手方之間有抵銷交易，那么他們可以減 所示，對(duì)手方 A 和 B 在同一個(gè)合約上有互相抵銷的持倉(cāng)，即 A 105 美元的價(jià)格從 B 處購(gòu)買 100 張合約,而 B 擁有和 A 完全相更低為 102 美元。顯然，標(biāo)準(zhǔn)化的條款使合約可替換，便利了 和 B 實(shí)物交換 100 張合約所值的標(biāo)的物，并相互支付相應(yīng)的200 美元，他們可以使用“差額支付”。差額支付在衍生品市遍，降低了與信譽(yù)相關(guān)的問(wèn)題。在圖 1.2 中,這涉及對(duì)手方 A約的價(jià)值差300美元。這可能發(fā)生在合約的清算日期或之前的生品市場(chǎng)，這種直接清算的形式現(xiàn)在一般稱為凈額軋差。

圖 1.3 環(huán)形清算圖釋。C 和 D 以及 D 和 B 之間相等的義務(wù)被替換為一個(gè) C 和 B 之間的義務(wù)需注意，盡管當(dāng)然可能還有其他未顯示的清算簡(jiǎn)化性可能使他們受益，但并非所有在圖 1.3 所示例子中的對(duì)手方都受益于清算環(huán)。D 顯然受益于能夠容易地抵銷與 C 和 B 的交易，A 并不在乎環(huán)的形成，因?yàn)樗念^寸沒(méi)有改變。此外，B 和 C 的頭寸只改變了他們的對(duì)手方。顯然，如果這個(gè)對(duì)手被認(rèn)為具有較強(qiáng)（弱的信用質(zhì)量，那么他們視此環(huán)為有益（有害）。一個(gè)清算環(huán)可能對(duì)一個(gè)集合有益卻不太可能被視為對(duì)所有參與者有益。在清算環(huán)末尾的成員只擁有多頭或空頭頭寸，因此處在不利地位，環(huán)的結(jié)成對(duì)其沒(méi)有好處。歷史上，諸如此類情形伴隨著成員拒絕參加環(huán)而失去作用，因?yàn)�，例如，他們偏好�?duì)某些對(duì)手方擴(kuò)大敞口，對(duì)其他對(duì)手方縮小敞口。相比直接清算，環(huán)形清算可大大提高清算效率，簡(jiǎn)化清算流程。僅需確定一

【參考文獻(xiàn)】：
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博士論文
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