本文關(guān)鍵詞： 注冊制 信息披露 證券欺詐 投資者保護(hù)　出處：《吉林大學(xué)》2016年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：以信息披露為中心的股票發(fā)行注冊制改革是現(xiàn)階段證券市場發(fā)展的主要任務(wù)之一。自十八屆三中全會以來,堅持市場化、法制化的改革思路,厘清和理順新股發(fā)行過程中政府與市場的關(guān)系,突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念,促進(jìn)市場相關(guān)主體歸位盡責(zé),優(yōu)化市場化機制,加大投資者保護(hù)力度成為證券市場改革的精神主旨。2013年11月,中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。2015年12月全國人大授權(quán)國務(wù)院調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》關(guān)于股票發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定,在決定之日起兩年內(nèi)對在上交所、深交所上市交易的股票實行注冊制度,證監(jiān)會對具體事項作出制度安排,是改革適應(yīng)性階段的重要嘗試時期。在此過程中,對股票發(fā)行注冊制下信息披露的法律適應(yīng)性研究是本文的主要命題。進(jìn)而通過研究,試圖從信息披露的生產(chǎn)成本、監(jiān)管機制以及法律責(zé)任三個方面來解釋運用信息披露保護(hù)投資者利益的決定機理與法律邏輯。通過比較研究中美證券信息披露監(jiān)管機制來補充和完善我國本土化研究路徑規(guī)劃,在提出投資者信息閱讀障礙、信息監(jiān)管格局缺乏效率以及過渡時期配套機制尚未健全的適應(yīng)性問題之后,通過引入成本效益分析理論、行為經(jīng)濟學(xué)理論、證券監(jiān)管競爭規(guī)則以及社會網(wǎng)絡(luò)分析理論來解釋信息披露過渡時期面臨問題的原因以及作出改良嘗試。本文分為緒論與正文兩大部分。緒論中,本文依次介紹了論文的研究背景,研究現(xiàn)狀與理論熱點分布,創(chuàng)新方法與理論預(yù)設(shè)的研究路徑規(guī)劃。正文部分共分為四章。第一章節(jié)對股票發(fā)行注冊制下的信息披露機制進(jìn)行理論闡釋。首先通過對信息披露的法律本體釋義和運用機制介紹,使信息披露應(yīng)用于證券監(jiān)管一線領(lǐng)域的原因得到合理解釋,并且由于信息披露主義與社會主流價值觀產(chǎn)生了共鳴,并有效促進(jìn)交易,使其成為解決企業(yè)直接融資的制度契機。其次闡述了各國（地區(qū)）注冊制對信息披露的制度要求,進(jìn)而發(fā)現(xiàn)日本、臺灣地區(qū)都不同程度地借鑒了美國雙重注冊制對信息披露的監(jiān)管機制。同時,實施核準(zhǔn)制的英國、香港以及實施混合模式的德國,也都及其注重信息披露內(nèi)容、信息披露質(zhì)量以及對信息審核流程的公正、公開。經(jīng)過觀察,各國各地區(qū)對信息披露監(jiān)管模式的選擇都是依靠本國（地區(qū)）市場化程度的發(fā)展來逐步實現(xiàn)的。在我國,各金融監(jiān)管部門對信息披露的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)始終是以“三公原則”為指導(dǎo)性原則,而注冊制下又細(xì)化了標(biāo)準(zhǔn),如要求披露內(nèi)容的齊備性、一致性和可理解性。最后,以注冊制改革中信息披露將面臨的適應(yīng)性問題為研究起點,建立在兩個悖論與四個新理論的引入基礎(chǔ)上,包括:信息不對稱引發(fā)市場失靈的悖論、有效市場假說悖論與CBA成本效益分析理論、行為經(jīng)濟學(xué)分析理論、社會網(wǎng)絡(luò)分析理論以及證券監(jiān)管競爭規(guī)則理論,分別對應(yīng)信息披露的生產(chǎn)、引導(dǎo)邏輯以及監(jiān)管層面,力求借助科學(xué)的理論方式將信息披露的法律適應(yīng)性問題一一導(dǎo)出。第二章節(jié)對現(xiàn)存信息披露機制展開了部分實證研究,是對我國股票發(fā)行制度中信息披露監(jiān)管的綜合觀察,通過研析信息披露制度演進(jìn)、法律監(jiān)管框架和信息披露責(zé)任,來避免未來制度改革容易陷入的盲區(qū)。首先,論證了由于長期以來證券市場服務(wù)于企業(yè)融資的使命,形成了我國上市公司的特殊治理結(jié)構(gòu)。借助社會網(wǎng)絡(luò)分析理論,解釋和預(yù)測信息披露監(jiān)管模式的發(fā)展趨勢。同時,在核準(zhǔn)制向注冊制過渡時期,以還原美國聯(lián)邦層面注冊制的域外法制全貌為基礎(chǔ),理解信息披露的審核并非簡單的實質(zhì)審核與形式審核二元對立,可以更深刻地解析信息披露審核的功能機理。其次,是關(guān)于現(xiàn)階段信息披露的分類、法律監(jiān)管框架和信息監(jiān)管執(zhí)法績效,從中可以看到我國信息披露現(xiàn)存癥結(jié)以及執(zhí)法監(jiān)管的乏力,依賴脆弱的行政執(zhí)法體系難以約束日益猖獗的證券欺詐行為。最后,通過比較研究中美兩國在信息披露監(jiān)管理念上的差異,總結(jié)出我國信息披露機制過渡時期安排需要避免的盲區(qū),即將實質(zhì)審核與形式審核對立、忽視法律移植的社會地緣文化差異以及信息披露違規(guī)成本過低,這一總結(jié)將為之后的信息披露本土化研究做好理論鋪墊。第三章節(jié)提出了注冊制下信息披露機制在過渡時期的適應(yīng)性障礙,并從市場環(huán)境、監(jiān)管格局、配套制度三個角度去分析信息披露制度在我國的法律適應(yīng)性問題。首先,在市場機制下投資者導(dǎo)向邏輯在實踐檢驗中的現(xiàn)實障礙難以避免,如中小投資者缺乏蓋然性金融知識儲備,行為經(jīng)濟學(xué)分析可知投資者在投資中產(chǎn)生的認(rèn)識偏差與期望理論值過高的問題。通過例舉不同的實驗對象結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)投資者在信息處理方面能力堪憂。如何提高投資者信息決策能力是信息披露生產(chǎn)方面需要努力改良的方向。其次,在監(jiān)管格局上,我國中央集權(quán)單一制的信息監(jiān)管表現(xiàn)出諸多弊端,包括行政管制代理了部分法律機制的失靈,證券中介機構(gòu)“保薦人”對信息披露的過會導(dǎo)向嚴(yán)重,證監(jiān)會發(fā)審委對信息審核有流于形式之嫌,交易所地方證監(jiān)局的功能限于安排上市與輔導(dǎo)。進(jìn)而,引入證券監(jiān)管競爭規(guī)則,意圖在證券監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部自上而下地建立起競爭差序格局,突出交易所功能并強化市場機制。最后,注冊制下信息披露的配套機制尚未健全,事中、事后監(jiān)管措施并未形成良好的進(jìn)退體系與責(zé)任追究機制。集中表現(xiàn)為:退市率極低,易造成注冊制下A股擴容后的堰塞湖現(xiàn)象;后續(xù)信息披露違規(guī)與法律責(zé)任追究機制乏力,如行政責(zé)任下執(zhí)行困難、民事責(zé)任中個人訴訟途徑不暢以及刑事責(zé)任中處罰金額過低難以抑制欺詐。在此背景下,通過比較與借鑒美國雙重注冊制內(nèi)容,來尋找適應(yīng)性問題影響下形成的本土化研究進(jìn)路。第四章節(jié)是對第三章節(jié)信息披露過渡適應(yīng)性法律問題的回應(yīng),并試圖根據(jù)研究進(jìn)路的指引對注冊制下信息披露機制進(jìn)行理論預(yù)設(shè)。剝離出信息披露建設(shè)需要考慮的三重合理規(guī)劃因素:(1)信息披露的生產(chǎn):運用信息披露成本效益分析,在解析信息披露的生產(chǎn)成本構(gòu)成后對強制信息披露部分進(jìn)行整理來壓縮合規(guī)成本,并通過研究投資者非理性行為來調(diào)整自愿信息披露部分的內(nèi)容,進(jìn)而增加股票收益率。最終通過發(fā)行人信息披露質(zhì)量的提高來贏得在監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部的行政聲譽與證券市場環(huán)境下的信用聲譽,實現(xiàn)成本效益理論下的融資目的;(2)信息披露的監(jiān)管:證券競爭監(jiān)管權(quán)力分配,在信息披露審核工作下放至交易所后,在交易所內(nèi)部建立以滿足不同企業(yè)融資規(guī)模與監(jiān)管需求的多層次差序競爭監(jiān)管體系,對于信息披露監(jiān)管機制的強化與培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)上市資源具有重要作用;(3)信息披露的責(zé)任:社會網(wǎng)絡(luò)分析理論下根據(jù)本土化路徑規(guī)劃的設(shè)計,完善配套制并提高違法成本。主張一系列有益措施:明確企業(yè)因重大信息披露違法而退市的監(jiān)管規(guī)制,并補充“專項退市披露制度”內(nèi)容,有針對性地開展信息披露違法專項執(zhí)法行動。行政訴訟下賦予地方證監(jiān)局以執(zhí)法準(zhǔn)司法權(quán),民事訴訟保證司法人員對法律的嚴(yán)格執(zhí)行以及刑事訴訟下適當(dāng)提高違法罰金比例。通過這三個維度的重構(gòu)來提升信息披露質(zhì)量,兼顧注冊制發(fā)行效率,并提高信息披露的違法成本抑制證券欺詐行為。以信息披露為中心的股票發(fā)行注冊制,建立在市場化程度逐步發(fā)展的基礎(chǔ)之上,過渡時期應(yīng)注重信息披露機制由于適應(yīng)性問題而引發(fā)的法律更新不障。只有不斷地進(jìn)行嘗試與嚴(yán)格執(zhí)行法律,才能使制度預(yù)設(shè)接近最真實的社會生活,使新制度與立法不限于“宣示作用”。
[Abstract]:In November of 2013 , China ' s Securities Regulatory Commission ( NPC ) authorized the State Council to adjust the rules applicable to the reform of stock issuance system . Based on the theory of information disclosure , the paper discusses the development trend of information disclosure system in China . This paper puts forward a series of beneficial measures :

【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：D922.287
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本文編號：1484650