在當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境下,企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,為提升企業(yè)綜合實(shí)力與競(jìng)爭(zhēng)力,并購(gòu)成為了企業(yè)的一種重要的途徑。2018年以來(lái),我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控持續(xù)深化,房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷第三次政策收緊階段。2019年,政府出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,對(duì)當(dāng)下的炒房現(xiàn)象作出整治。提出一系列促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展,穩(wěn)定房?jī)r(jià)等措施。房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入存量和增量并存的穩(wěn)定期。改革、融資渠道持續(xù)收緊、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈等一系列行業(yè)形勢(shì)的變化,房地產(chǎn)行業(yè)的面臨的發(fā)展中的難題。房地產(chǎn)企業(yè)需要在短時(shí)間內(nèi)提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力并形成自身品牌優(yōu)勢(shì),因此并購(gòu)已成為一種主要方式。各大房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)拓展、規(guī)模擴(kuò)張等實(shí)現(xiàn)多元轉(zhuǎn)型。然而,并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng),在為企業(yè)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)和豐厚利益的同時(shí),也存在著諸多的其中多個(gè)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷的。如果不能很好地控制好發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn),不僅會(huì)引發(fā)債務(wù)負(fù)擔(dān),甚至?xí)绊懫髽I(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此,對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究至關(guān)重要。本文在厘清研究框架的基礎(chǔ)上,采用文獻(xiàn)研究法歸納整理了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究成果,依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制理論、動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制理論、協(xié)同效應(yīng)理論以及信息不對(duì)稱理論,采取案例分析的研究方法,選擇房地產(chǎn)市場(chǎng)中具有代表性的——融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)萬(wàn)達(dá)的“世紀(jì)并購(gòu)”為案例進(jìn)行分析。首先,介紹了其并購(gòu)背景、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)動(dòng)因。其次,從估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)四方面進(jìn)行并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析,識(shí)別了并購(gòu)過(guò)程各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再次,整理并分析了融創(chuàng)中國(guó)在并購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)過(guò)程中運(yùn)用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制策略,并對(duì)其控制效果進(jìn)行評(píng)價(jià),得出融創(chuàng)中國(guó)在并購(gòu)中降低了一定程度上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),但是其頻繁并購(gòu)加重了資金壓力,不斷加杠桿也導(dǎo)致負(fù)債率增加,資本結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。最后結(jié)合本研究案例提出對(duì)企業(yè)在并購(gòu)中發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制建議,為其他企業(yè)提供有效參考。
【學(xué)位單位】：哈爾濱商業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2020
【中圖分類】：F271;F299.233.42
【部分圖文】：

哈爾濱商業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文18得到了快速的成長(zhǎng)。如圖3-2所示，從營(yíng)業(yè)收入上看，2013年到2015年沒(méi)有明顯的變化，直到2016年融創(chuàng)中國(guó)實(shí)現(xiàn)對(duì)中國(guó)所有一二線及環(huán)一線城市的布局，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段，在國(guó)內(nèi)房企排名第7；經(jīng)過(guò)2016-2017年的大規(guī)模并購(gòu)快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，2017年融創(chuàng)取得營(yíng)業(yè)收入658.7億元，同比增長(zhǎng)86.4%，2017年毛利潤(rùn)約為136.3億元，同比大增181%，2018年其業(yè)績(jī)?cè)趪?guó)內(nèi)房企排名進(jìn)一步提升第4名，至2019年，仍維持在行業(yè)第4名。圖3-2融創(chuàng)中國(guó)財(cái)務(wù)狀況3.1.2萬(wàn)達(dá)商業(yè)簡(jiǎn)介萬(wàn)達(dá)商業(yè)成立于2002年9月，注冊(cè)資金45.27億元。2014年12月23日正式在香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼：HK.03699）。萬(wàn)達(dá)商業(yè)是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的核心企業(yè)，也是萬(wàn)達(dá)旗下唯一的商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。2016年9月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)從香港退市。為進(jìn)入A股市場(chǎng)，于2018年2月22日正式更名為萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司。萬(wàn)達(dá)商業(yè)是中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的領(lǐng)軍企業(yè)，也中國(guó)最大的豪華酒店業(yè)主。首創(chuàng)“訂單商業(yè)地產(chǎn)”的全新商業(yè)模式，其核心產(chǎn)品是萬(wàn)達(dá)城市綜合體，即“萬(wàn)達(dá)廣潮，是萬(wàn)達(dá)多年來(lái)建立起的優(yōu)品牌。在這種模式下，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在發(fā)展住宅地產(chǎn)和商業(yè)用樓的基礎(chǔ)上，還融合了購(gòu)物中心、餐飲娛樂(lè)、文化旅游、酒店及物業(yè)等諸多項(xiàng)目，為消費(fèi)者提供一站式的消費(fèi)選擇。截至2019年12月，累計(jì)已有323座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，2020年擬再開(kāi)47座。因重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式會(huì)影響到萬(wàn)達(dá)商業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，萬(wàn)達(dá)商業(yè)開(kāi)始探索轉(zhuǎn)型之路，由“重資產(chǎn)”為主的模式向“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變，逐步實(shí)現(xiàn)去地產(chǎn)化。2015年之前的不同于現(xiàn)在的模式，萬(wàn)達(dá)一度重資產(chǎn)。依靠品牌的價(jià)值，銷售商業(yè)地產(chǎn)配套物業(yè)。例如建立一些商業(yè)廣嘗寫(xiě)字樓等，相關(guān)的物流等也是一應(yīng)俱全。通過(guò)銷售及出租商鋪，

哈爾濱商業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文21隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，增量市場(chǎng)空間不斷收窄。因而要想實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展空間的擴(kuò)大，要改變傳統(tǒng)的發(fā)展模式。招拍掛方式，企業(yè)要付出高昂的土地成本，從而擠占盈利空間。通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上并購(gòu)拿地，避開(kāi)國(guó)土資源部總量控制，減輕在一級(jí)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)壓力，通過(guò)并購(gòu)獲取的項(xiàng)目，能夠幫助企業(yè)節(jié)省開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的龐大支出�？梢灾苯拥倪M(jìn)行運(yùn)行與管理，從而獲取利潤(rùn)。因而在該案例中，并購(gòu)曲線拿地是一種很好的方式。如圖3-4所示，2015年至2018年融創(chuàng)中國(guó)土地總儲(chǔ)備量持續(xù)增加，其中2017年增量最大，這也是并購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)帶來(lái)的結(jié)果。圖3-4融創(chuàng)中國(guó)土地儲(chǔ)備情況近年融創(chuàng)中國(guó)不斷并購(gòu)，2017年上半年，融創(chuàng)共發(fā)起11次并購(gòu)，標(biāo)的企業(yè)涉及多個(gè)產(chǎn)業(yè)，其目的都是為了獲取企業(yè)背后的土地資源。融創(chuàng)中國(guó)2017年7月11日對(duì)外披露了收購(gòu)詳情，如表3-3所示：13個(gè)文旅項(xiàng)目總面積高達(dá)5897萬(wàn)平方米，且大部分都是可售面積占比高達(dá)84%，面積近五千萬(wàn)平方米，而自持部分占比不到16%，可售資源十分豐富。融創(chuàng)中國(guó)支付對(duì)價(jià)僅為438.44億元加上每年6.5億的品牌使用費(fèi)，兩者合計(jì)約為528.44億元，平均估算可售面積（91%權(quán)益）的樓面價(jià)格約為1168元/平方米。這13個(gè)文旅項(xiàng)目所在地基本為二線核心城市，這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其項(xiàng)目所在地土地均價(jià)，甚至是低于在三四線城市的土地價(jià)格。表3-3融創(chuàng)中國(guó)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)詳情表：資料來(lái)源：融創(chuàng)中國(guó)并購(gòu)交易協(xié)議13個(gè)文旅項(xiàng)目76個(gè)酒店總面積/占比自持面積/占比可售面積/占比總建筑面積總房間數(shù)5897/100%924/16%4973/84%324.9萬(wàn)平方米22920個(gè)賬面凈資產(chǎn)（截至2016年）248.84億元334.5億元

哈爾濱商業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文25從短期償債能力來(lái)看，如圖3-5所示，2017年的大規(guī)模并購(gòu)使融創(chuàng)中國(guó)財(cái)務(wù)狀況有所惡化。2015年到2016年，融創(chuàng)中國(guó)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都是上升的，主要是由于存貨和現(xiàn)金增長(zhǎng)迅速，而預(yù)售款和有息負(fù)債增長(zhǎng)略慢，因此流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)慢于流動(dòng)資產(chǎn)。但到2017年，融創(chuàng)中國(guó)銷售業(yè)績(jī)大增，預(yù)售款和有息負(fù)債增長(zhǎng)快于存貨和現(xiàn)金，導(dǎo)致流動(dòng)比率、速動(dòng)比率大幅下降，尤其是速動(dòng)比率，融創(chuàng)中國(guó)的現(xiàn)金已經(jīng)無(wú)法覆蓋短期有息負(fù)債，短期償債風(fēng)險(xiǎn)增加。圖3-5短期償債能力指標(biāo)從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，如圖3-6所示，2015年到2017年，融創(chuàng)中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率一直處于上升趨勢(shì)，主要還是由于融創(chuàng)中國(guó)不斷的通過(guò)加杠桿換取規(guī)模的迅速增長(zhǎng)。2017年，融創(chuàng)中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率為同比上漲2.8個(gè)百分點(diǎn)，償債壓力進(jìn)一步加大。同年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為79.1%，在房企排名前十對(duì)比中，平均資產(chǎn)負(fù)債率80%，而融創(chuàng)中國(guó)在并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了90.72%，高于資產(chǎn)負(fù)債率為88.89%的碧桂園、資產(chǎn)負(fù)債率為86.25%的中國(guó)恒大、和資產(chǎn)負(fù)債率83.98%的萬(wàn)科。融創(chuàng)中國(guó)的凈負(fù)債率也非常高，2017年高達(dá)202.09%，同比增長(zhǎng)80.57個(gè)百分點(diǎn)，同年上市房企平均凈負(fù)債率為79.43%在，融創(chuàng)是其2.5倍，2018年短暫下降后又再次上升。融創(chuàng)在激進(jìn)的擴(kuò)張下大量融資，且有息借貸數(shù)額巨大，如果后續(xù)去庫(kù)存和利潤(rùn)增漲不足，則會(huì)存在償債風(fēng)險(xiǎn)。
【參考文獻(xiàn)】

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1 位春苗;;企業(yè)跨國(guó)戰(zhàn)略并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避[J];統(tǒng)計(jì)與決策;2015年10期

2 丁潔瓊;陳莉;;企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J];知識(shí)經(jīng)濟(jì);2015年11期

3 孫玉琦;;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避措施[J];北方經(jīng)貿(mào);2015年02期

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8 宋秀珍;徐霞;;基于模糊綜合評(píng)判的民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)研究——以美的電器并購(gòu)開(kāi)利拉美為例[J];會(huì)計(jì)之友;2013年35期

9 郭漫;;企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其管理研究——以中國(guó)平安收購(gòu)深圳發(fā)展銀行為例[J];財(cái)會(huì)通訊;2013年30期

10 楊玲;葉妮;;企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究——以吉利并購(gòu)沃爾沃為例[J];財(cái)會(huì)通訊;2013年08期

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本文編號(hào)：2877124