發(fā)布時間：2017-12-12 21:21

  本文關(guān)鍵詞：國際收支的金融調(diào)整渠道研究

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【摘要】：國際收支的金融調(diào)整渠道已經(jīng)成為開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要問題。上世紀(jì)80年代以來新一輪金融全球化興起,各國之間相互持有的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大,而且對外資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)種類和幣種結(jié)構(gòu)差異十分明顯,導(dǎo)致匯率和資產(chǎn)價格變動會引發(fā)各國對外資產(chǎn)負(fù)債存量價值發(fā)生變動。這種估值效應(yīng)對一國的外部調(diào)整乃至宏觀經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生直接影響,同時,伴隨的財富在各國間轉(zhuǎn)移也會影響各國的福利。經(jīng)典的經(jīng)常賬戶跨期理論并沒有考慮到金融調(diào)整渠道的影響,開放經(jīng)濟(jì)模型中對外凈資產(chǎn)的變化就等于累計的經(jīng)常賬戶差額。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論要為解釋現(xiàn)象服務(wù),新的事實呼喚新的理論。本文從統(tǒng)計、理論、實證三個維度對國際收支的金融渠道進(jìn)行分析,并試圖解決以下問題:一、金融調(diào)整渠道讓誰獲益讓誰受損。本文通過對20世紀(jì)80年代金融全球化再次興起以來全球各國金融調(diào)整的事實進(jìn)行統(tǒng)計分析,提煉出金融調(diào)整渠道作用下全球利益分配形式的規(guī)律。利用最新數(shù)據(jù)分析金融調(diào)整的規(guī)模,從全球視角對金融渠道在外部調(diào)整中的作用進(jìn)行了刻畫。構(gòu)造統(tǒng)計量對全球金融調(diào)整規(guī)模的分散程度進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)金融調(diào)整的收益高度集中于少數(shù)國家,存在國際貨幣特權(quán)。借用一種新的分解方法將金融調(diào)整分解成為初始存量因素、匯率因素、結(jié)構(gòu)因素和回報因素四個部分,對特權(quán)國家的金融調(diào)整規(guī)模進(jìn)行了分解,對一國獲得對外資產(chǎn)負(fù)債高回報的來源進(jìn)行了分析。二、金融調(diào)整渠道的長期宏觀經(jīng)濟(jì)影響。金融調(diào)整渠道中的估值效應(yīng)被認(rèn)為是一種未實現(xiàn)的損益,是“浮虧”或者“浮盈”,因而不被重視。這里建立了一個小國開放經(jīng)濟(jì)模型,引入融資約束,通過求解代表性家庭的跨期最優(yōu)化決策,發(fā)現(xiàn)在均衡狀態(tài)下,融資約束更加明顯、外部資產(chǎn)收益率更低的國家傾向于儲蓄更多。用跨國面板數(shù)據(jù)證明在長期金融調(diào)整渠道會對儲蓄和經(jīng)常賬戶產(chǎn)生顯著影響。這表明金融調(diào)整渠道具有真實的經(jīng)濟(jì)影響,而不僅僅是賬面損益。對經(jīng)常賬戶影響因素的考察,需要納入對外資產(chǎn)負(fù)債收益的影響,解決外部失衡問題,也可以從改善對外資產(chǎn)負(fù)債收益情況入手。三、金融調(diào)整渠道對短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動的影響。部門層面的、特別是金融中介的估值效應(yīng)具有重要影響,但是缺乏足夠長的時間序列數(shù)據(jù)。這里用一個含有金融中介、考慮金融摩擦因素的新凱恩斯動態(tài)隨機(jī)一般均衡模型進(jìn)行分析。匯率波動通過影響金融中介(包括銀行、以及持有對外資產(chǎn)負(fù)債的具備金融中介功能的企業(yè))的資產(chǎn)負(fù)債表,通過融資約束的收緊和放松對宏觀經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生放大效應(yīng)。新興市場國家由于貨幣不是國際貨幣存在“原罪”,在金融調(diào)整渠道作用下,全球流動性收緊使得新興市場國家貨幣政策面臨兩難:外部流動性收緊使得本幣貶值,本國通脹上升,央行要提高利率應(yīng)對通脹,但是本幣貶值和本國名義利率上升都會惡化金融中介資產(chǎn)負(fù)債表,收緊信貸,使得經(jīng)濟(jì)陷入衰退。四、中國金融調(diào)整渠道規(guī)模的再測算與分析�，F(xiàn)有官方國際投資頭寸數(shù)據(jù)時間序列較短,而且一些項目的計值方法、統(tǒng)計口徑不斷發(fā)生變化,使得數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷層,各年度數(shù)據(jù)之間不可比,無法對金融調(diào)整渠道進(jìn)行準(zhǔn)確分析�，F(xiàn)有文獻(xiàn)對中國國際投資頭寸數(shù)據(jù)的估計也由于早期存量或流量數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等問題,還存在一些缺陷。本文利用最新公布的數(shù)據(jù),通過對有關(guān)統(tǒng)計口徑進(jìn)行辨析,采用一種改進(jìn)的方式重新估計1982-2014年的中國對外資產(chǎn)負(fù)債表,分析中國的金融調(diào)整規(guī)模,發(fā)現(xiàn)官方數(shù)據(jù)使得中國金融調(diào)整損失被低估。在此基礎(chǔ)上計算中國各類別對外資產(chǎn)負(fù)債回報,發(fā)現(xiàn)除了對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)因素以外,回報效應(yīng),即每種資產(chǎn)負(fù)債內(nèi)部的回報率差異也是導(dǎo)致中國金融調(diào)整損失視的重要原因。在上述分析基礎(chǔ)上,本文提出調(diào)整對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、推進(jìn)人民幣國際化和中國金融市場國際化、推動全球治理變革的政策建議。
【學(xué)位授予單位】：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F831.6

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本文編號：1284001