本文關(guān)鍵詞：本土企業(yè)交叉上市的經(jīng)濟后果及其作用機理研究，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

【摘要】：交叉上市是指同一經(jīng)濟主體同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市的行為。學(xué)術(shù)界對于交叉上市問題的研究源于對其動因的探討,聚焦于其對企業(yè)績效及價值的影響。早期的經(jīng)驗證據(jù)傾向于支持“交叉上市溢價”,然而隨著研究的深入,越來越多學(xué)者質(zhì)疑“交叉上市溢價”的普遍存在性和可持續(xù)性,從而使得交叉上市對于企業(yè)績效及價值的影響成為一個尚存爭議的問題。此外,西方學(xué)者所研究的交叉上市企業(yè)基本上均先在境內(nèi)市場上市,然后赴發(fā)達(dá)資本市場交叉上市,但絕大多數(shù)本土企業(yè)交叉上市的順序恰與之相反——先在境外發(fā)達(dá)資本市場上市,然后返回境內(nèi)市場,這意味著傳統(tǒng)交叉上市動因理論對于本土企業(yè)交叉上市動因的解釋力度值得商榷。更重要的是,現(xiàn)有研究基本遵循由“動因”到“結(jié)果”的研究邏輯,忽略了中間環(huán)節(jié),從而使交叉上市影響企業(yè)績效及價值的作用機理成為一個“黑箱”。自上世紀(jì)70年代以來,隨著經(jīng)濟一體化和全球化進(jìn)程的加速,越來越多發(fā)展中國家企業(yè)遠(yuǎn)赴發(fā)達(dá)資本市場交叉上市,中國企業(yè)成為這股浪潮的中堅力量。實現(xiàn)跨境交叉上市的本土企業(yè)涉及金融業(yè)、采掘業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)及制造業(yè)這些關(guān)系國計民生的重要行業(yè),基本上均為各行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè),市值合計約占A股主板總市值的1/4。就微觀視角而言,交叉上市對企業(yè)的基本經(jīng)濟活動、公司治理以及競爭戰(zhàn)略均產(chǎn)生顯著影響；就宏觀層面而言,鑒于本土交叉上市企業(yè)整體的龐大規(guī)模及行業(yè)地位,必將對國內(nèi)資本市場格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。然而,學(xué)術(shù)界有關(guān)交叉上市“溢價”與“折價”的爭議,使我們質(zhì)疑：本土交叉上市企業(yè)能否創(chuàng)造出更好的績效,從而為投資者帶來更高的投資價值?交叉上市如何影響企業(yè)的績效及價值?在當(dāng)前A股試水“滬港通”的背景下,對于這一系列問題的探討尤為重要,因為問題的答案將有助于厘清：本土交叉上市企業(yè)究竟將成為新一輪資本市場融合浪潮中的“橋頭堡”,還是終將淪為“雞肋”,食之無味。棄之可惜?基于上述理論困惑和現(xiàn)實思考,本研究按照“動因——行為—作用機理——經(jīng)濟后果”這樣的研究脈絡(luò),逐層遞進(jìn)、抽絲剝繭地研究以下幾個彼此關(guān)聯(lián)的問題：①描述本土企業(yè)交叉上市行為的特征；②結(jié)合本土企業(yè)具有異質(zhì)性的交叉上市行為,探究其動因；③在合理界定、測量和評價企業(yè)績效的基礎(chǔ)上,探討交叉上市對本土企業(yè)績效的影響；④研究交叉上市影響企業(yè)績效的作用機理。通過對上述問題的理論和實證分析,預(yù)期達(dá)到以下目標(biāo)：①在交叉上市行為特征分析的基礎(chǔ)上歸納出本土企業(yè)交叉上市行為的基本模式；②將本土企業(yè)交叉上市行為的基本模式與傳統(tǒng)動因理論契合,挖掘具有中國特色的動因解釋,豐富現(xiàn)有交叉上市動因理論；③為厘清“交叉上市溢價”與“交叉上市折價”這一爭議提供較為穩(wěn)健的、來自中國市場的經(jīng)驗證據(jù)；④構(gòu)建一個融合企業(yè)基本經(jīng)濟活動、公司治理和競爭戰(zhàn)略在內(nèi)的理論框架,揭示交叉上市影響企業(yè)績效的作用機理,拓展現(xiàn)有交叉上市理論。圍繞上述問題,本研究主要內(nèi)容安排如下：(1)在合理界定研究樣本的基礎(chǔ)上,構(gòu)建包括時間、空間、股權(quán)結(jié)構(gòu)和價格等在內(nèi)的特征指標(biāo)體系,多維度描述本土企業(yè)交叉上市行為的特征,并歸納出本土企業(yè)交叉上市行為的基本模式。(2)提出一個有關(guān)交叉上市動因、經(jīng)濟后果及其作用機理的理論分析框架,并設(shè)計嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠桨高M(jìn)行實證研究。首先,立足于傳統(tǒng)交叉上市動因理論,結(jié)合本土企業(yè)具有異質(zhì)性的交叉上市行為,從資本成本、資本市場與產(chǎn)品市場分離、產(chǎn)品市場競爭、控制權(quán)私利等不同視角,實證研究本土企業(yè)不同模式交叉上市行為的動因。其次,以企業(yè)績效作為經(jīng)濟后果的代理變量,在合理界定企業(yè)績效內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,分別從財務(wù)績效和長期市場表現(xiàn)這兩個維度對企業(yè)績效進(jìn)行測量及評價,并借助各種統(tǒng)計方法檢驗交叉上市對于本土企業(yè)績效的影響。最后,構(gòu)建一個融合企業(yè)基本經(jīng)濟活動、公司治理和競爭戰(zhàn)略在內(nèi)的理論框架,剖析交叉上市影響企業(yè)績效的可能機理,并進(jìn)行實證檢驗。(3)基于理論和實證研究結(jié)果,分別為政府、企業(yè)和投資者提出政策建議。建議政府對交叉上市企業(yè)整體績效下滑引起足夠重視的同時,進(jìn)一步完善立法,建立持續(xù)穩(wěn)定的政策,以市場力量為主、政策導(dǎo)向為輔,引導(dǎo)本土企業(yè)的交叉上市實踐健康有序地進(jìn)行；建議本土企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況,理性客觀地對待交叉上市這一重大企業(yè)決策,不為“圈錢”而為之,不為“跟風(fēng)”而為之；建議投資者應(yīng)基于績效與價值的內(nèi)在聯(lián)系,合理評價交叉上市企業(yè)的投資價值。通過上述研究,本文得出如下主要結(jié)論：(1)本土企業(yè)交叉上市行為的基本模式及其異質(zhì)性動因。基于多維度行為特征分析,將本土企業(yè)的交叉上市行為分為兩種基本模式：由外及內(nèi)的“海歸式”和由內(nèi)及外的“出海式”,并認(rèn)為不同行為模式有不同的內(nèi)在動因。實證研究發(fā)現(xiàn),資本成本、資本市場與產(chǎn)品市場分離程度、以及國內(nèi)市場占有率對于本土企業(yè)“海歸式”的的交叉上市行為有很高的解釋力度；而對于“出海式”的交叉上市行為,資本市場與產(chǎn)品市場分離程度、以及國內(nèi)市場占有率有較高的解釋力度,但傳統(tǒng)的資本成本動因并不成立,這主要是由國內(nèi)資本市場資本成本率顯著低于境外資本市場資本成本率所致。(2)交叉上市對本土企業(yè)績效產(chǎn)生消極影響�；诰C合財務(wù)績效和長期市場表現(xiàn)的縱向比較和橫向比較,以及基于面板數(shù)據(jù)的多元回歸分析,較為穩(wěn)健地證明：交叉上市企業(yè)的績效遜于非交叉上市企業(yè)的績效,交叉上市后企業(yè)績效惡化,交叉上市是導(dǎo)致本土企業(yè)績效惡化的重要誘因,即在我國存在交叉上市折價,而非交叉上市溢價。(3)企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力、公司治理效力和投資效率的中介效應(yīng)�；诒狙芯克鶚�(gòu)建的交叉上市影響企業(yè)績效作用機理的理論模型,分別檢驗產(chǎn)品市場競爭力、公司治理效力和投資效率的中介效應(yīng)�；诿姘鍞�(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)：交叉上市對企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力產(chǎn)生積極影響,但產(chǎn)品市場競爭力對交叉上市影響企業(yè)績效的中介效應(yīng)并不顯著；交叉上市對公司治理效力產(chǎn)生積極影響,但公司治理效力對交叉上市影響企業(yè)績效的中介效應(yīng)并不顯著；交叉上市對投資效率產(chǎn)生消極影響,投資效率對交叉上市影響企業(yè)績效的中介效應(yīng)顯著。上述經(jīng)驗證據(jù)厘清了“交叉上市——企業(yè)績效”之間的作用機理,解釋了本土企業(yè)交叉上市折價的成因。與現(xiàn)有研究相比,本研究的創(chuàng)新和發(fā)展主要體現(xiàn)在以下三個方面：(1)研究邏輯創(chuàng)新。本研究構(gòu)建了“交叉上市動因-行為-作用機理-經(jīng)濟后果”的理論邏輯,創(chuàng)新性地將動因檢驗與行為模式契合,并將對于交叉上市問題的研究由“結(jié)果導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“過程導(dǎo)向”,強調(diào)交叉上市影響企業(yè)績效的多重機理,從而將對于交叉上市問題的研究推進(jìn)到一個更為微觀的、基于企業(yè)基本經(jīng)濟活動的深度,極大地改進(jìn)了交叉上市問題的研究邏輯。(2)關(guān)鍵構(gòu)念創(chuàng)新。本研究涉及三個具有創(chuàng)新性的關(guān)鍵構(gòu)念：①企業(yè)產(chǎn)品市場競爭力作為中介變量影響交叉上市與企業(yè)績效之間關(guān)系的構(gòu)念；②公司治理效力作為中介變量影響交叉上市與企業(yè)績效之間關(guān)系的構(gòu)念；③投資效率作為中介變量影響交叉上市與企業(yè)績效之間關(guān)系的構(gòu)念。這三個構(gòu)念共同完成了關(guān)于交叉上市影響企業(yè)績效作用機理研究邏輯主線的可行性。(3)研究結(jié)論創(chuàng)新。本研究得出了一些具有創(chuàng)新意義的結(jié)論。①富有創(chuàng)新性地從資本市場與產(chǎn)品市場分離這一新穎的視角探討本土企業(yè)交叉上市行為的動因,為解讀本土企業(yè)的交叉上市行為提供獨特的動因解釋。②通過引入壟斷租金這一概念,解釋產(chǎn)品市場競爭力中介效應(yīng)不顯著的原因,認(rèn)為是交叉上市企業(yè)的“尋租”行為導(dǎo)致了效率的損失,導(dǎo)致其無法利用有利的市場位勢創(chuàng)造出超額收益。③從立法體系與公司治理模式匹配這一視角,解釋公司治理效力中介效應(yīng)不顯著的原因,認(rèn)為立法體系與公司治理模式的不匹配成為制約公司治理效力提升的“桎梏”,即使通過交叉上市“租借”發(fā)達(dá)資本市場更高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理也不能從根本上解決這一內(nèi)在矛盾。④交叉上市對于非效率投資行為的治理效應(yīng)具有狀態(tài)依存性。
【關(guān)鍵詞】：交叉上市 企業(yè)績效 作用機理 產(chǎn)品市場競爭力 公司治理效力 投資效率
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F279.2;F832.51
【目錄】：

• 摘要2-5
• Abstract5-14
• 1 緒論14-26
• 1.1 研究背景14-17
• 1.1.1 理論背景14-15
• 1.1.2 現(xiàn)實背景15-17
• 1.2 研究問題17-18
• 1.3 關(guān)鍵概念18-21
• 1.3.1 交叉上市18
• 1.3.2 經(jīng)濟后果18-19
• 1.3.3 產(chǎn)品市場競爭力19-20
• 1.3.4 公司治理效力20-21
• 1.3.5 投資效率21
• 1.4 研究方法與技術(shù)路線21-24
• 1.4.1 研究方法21-22
• 1.4.2 技術(shù)路線22-23
• 1.4.3 結(jié)構(gòu)安排23-24
• 1.5 可能的創(chuàng)新點24-25
• 1.6 本章小結(jié)25-26
• 2 理論與文獻(xiàn)評述26-47
• 2.1 關(guān)于交叉上市動因理論的研究26-32
• 2.1.1 有關(guān)市場分割假說的研究26-28
• 2.1.2 有關(guān)流動性假說的研究28-29
• 2.1.3 有關(guān)投資者認(rèn)知假說的研究29-31
• 2.1.4 有關(guān)融資約束假說的研究31-32
• 2.2 基于交叉上市的公司治理研究32-36
• 2.2.1 交叉上市的法律約束效應(yīng)32-34
• 2.2.2 交叉上市的信息披露約束效應(yīng)34-35
• 2.2.3 基于控制權(quán)私利的交叉上市公司治理效應(yīng)35-36
• 2.3 關(guān)于交叉上市與企業(yè)價值相關(guān)性的研究36-38
• 2.3.1 交叉上市溢價37
• 2.3.2交叉上市折價37-38
• 2.4 關(guān)于交叉上市影響企業(yè)績效作用機理的研究38-45
• 2.4.1 企業(yè)績效與價值的關(guān)系39
• 2.4.2 交叉上市、公司治理與企業(yè)績效39-41
• 2.4.3 交叉上市、經(jīng)營活動與企業(yè)績效41-42
• 2.4.4 交叉上市、投資活動與企業(yè)績效42-45
• 2.5 文獻(xiàn)評述45-47
• 3 本土企業(yè)交叉上市的行為特征47-66
• 3.1 樣本界定47-54
• 3.1.1 交叉上市研究樣本的界定47-49
• 3.1.2 非交叉上市匹配樣本的界定49-54
• 3.2 本土企業(yè)交叉上市的背景54-57
• 3.2.1 制度背景54-56
• 3.2.2 資本市場環(huán)境56-57
• 3.3 本土交叉上市企業(yè)概況57-60
• 3.3.1 行業(yè)構(gòu)成分析57-58
• 3.3.2 企業(yè)規(guī)模分析58-60
• 3.4 本土企業(yè)交叉上市行為的特征60-64
• 3.4.1 基于時間維度的分析60-61
• 3.4.2 基于空間維度的分析61-63
• 3.4.3 基于股權(quán)結(jié)構(gòu)維度的分析63
• 3.4.4 基于價格維度的分析63-64
• 3.5 本章小結(jié)64-66
• 4 關(guān)于本土企業(yè)交叉上市動因、經(jīng)濟后果及其作用機理的理論模型66-86
• 4.1 對本土企業(yè)交叉上市動因的剖析66-72
• 4.1.1 “由外而內(nèi)”交叉上市動因剖析67-71
• 4.1.2 “由內(nèi)及外”交叉上市動因剖析71-72
• 4.2 交叉上市的經(jīng)濟后果：折價還是溢價?——基于理論模型的分析72-76
• 4.3 交叉上市影響本土企業(yè)績效的作用機理：一個理論分析框架76-84
• 4.3.1 交叉上市的資本成本效應(yīng)77-78
• 4.3.2 交叉上市、產(chǎn)品市場競爭力與企業(yè)績效78-80
• 4.3.3 交叉上市、公司治理效力與企業(yè)績效80
• 4.3.4 交叉上市、投資效率與企業(yè)績效80-84
• 4.4 本章小結(jié)84-86
• 5 實證研究設(shè)計與方法86-121
• 5.1 樣本選擇與時間窗口設(shè)定86-88
• 5.2 數(shù)據(jù)來源88-89
• 5.3 變量界定及操作性定義89-117
• 5.3.0 交叉上市行為89
• 5.3.1 交叉上市動因89-91
• 5.3.2 企業(yè)績效91-93
• 5.3.3 資本成本93-101
• 5.3.4 交叉上市影響企業(yè)績效的中介變量101-112
• 5.3.5 控制變量112-117
• 5.4 研究方法117-120
• 5.5 本章小結(jié)120-121
• 6 關(guān)于本土企業(yè)交叉上市動因、經(jīng)濟后果及其作用機理的實證研究121-205
• 6.1 關(guān)于本土企業(yè)交叉上市動因的實證研究121-128
• 6.1.1 對本土企業(yè)交叉上市動因的初步分析121-123
• 6.1.2 變量描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析123-125
• 6.1.3 實證模型構(gòu)建及估計125-128
• 6.1.4 分析與討論128
• 6.2 關(guān)于交叉上市經(jīng)濟后果的實證研究128-156
• 6.2.1 企業(yè)績效的測量與評價129-147
• 6.2.2 變量描述性統(tǒng)計、序列平穩(wěn)性檢驗與相關(guān)性分析147-150
• 6.2.3 實證模型構(gòu)建及估計150-155
• 6.2.4 討論與分析155-156
• 6.3 關(guān)于交叉上市影響本土企業(yè)績效作用機理的實證研究156-202
• 6.3.1 交叉上市資本成本效應(yīng)的實證研究156-168
• 6.3.2 交叉上市、產(chǎn)品市場競爭力與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究168-175
• 6.3.3 交叉上市、公司治理效力與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究175-184
• 6.3.4 交叉上市、投資效率與企業(yè)績效關(guān)系的實證研究184-202
• 6.4 本章小結(jié)202-205
• 7 結(jié)論與展望205-215
• 7.1 主要研究結(jié)論205-208
• 7.2 理論貢獻(xiàn)與管理啟示208-213
• 7.3 研究局限與未來研究展望213-215
• 參考文獻(xiàn)215-231
• 附錄1：基于市場收益模型測算累計超額收益率的面板數(shù)據(jù)分析步驟231-238
• 附錄2：關(guān)于CAPM模型中影響權(quán)益資本成本率的境內(nèi)外因素的實證分析238-239
• 附錄3：STATA15.0程序編碼(部分)239-241
• 附錄4：交叉上市企業(yè)和非交叉上市匹配企業(yè)部分財務(wù)指標(biāo)(2007-2013)241-275
• 附錄5：攻讀博士期間取得的主要學(xué)術(shù)成果275-276
• 致謝276-278

【參考文獻(xiàn)】

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  本文關(guān)鍵詞：本土企業(yè)交叉上市的經(jīng)濟后果及其作用機理研究，，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

本文編號：412381