【摘要】 中國的貨幣供應(yīng)、經(jīng)濟(jì)增長、物價上漲是學(xué)術(shù)界、管理部門和社會熱議的話題。關(guān)于貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供應(yīng)與物價水平的理論研究和實(shí)證分析非常之多,而對本應(yīng)該是爭論焦點(diǎn)和研究關(guān)鍵的貨幣超發(fā)與計(jì)量問題的研究則較少。改革開放后,貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行成為中國特有的現(xiàn)象,推動著我國經(jīng)濟(jì)向前發(fā)展。但隨著市場化程度的加深,貨幣超發(fā)逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中函待解決的問題,越來越受到各方的廣泛關(guān)注。近些年來,國內(nèi)學(xué)者對貨幣超發(fā)現(xiàn)象的研究文獻(xiàn)繁多,內(nèi)容也非常豐富。由于樣本選取、考察的時間段以及采用的模型、方法不同,得出的結(jié)論也不大相同。目前尚未形成一個統(tǒng)一的認(rèn)識。2008年金融危機(jī)后,美國、歐洲等西方國家的經(jīng)濟(jì)遭受巨大打擊,我國外貿(mào)出口受到較大影響。為保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長,中國采取了積極的貨幣政策,其結(jié)果導(dǎo)致貨幣大量發(fā)行。貨幣供應(yīng)量、價格指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)日益成為各方關(guān)注的焦點(diǎn),貨幣超發(fā)問題也成為時事熱點(diǎn)再次被擺到政府和學(xué)界面前。按照貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求造成貨幣超發(fā),這必將會推高價格水平。改革開放30多年來,中國的貨幣供應(yīng)量大幅增加,貨幣供應(yīng)量的增長率在大多數(shù)年份都超過了GDP的增長率。一些年份甚至出現(xiàn)了較為明顯的物價上漲。這就提醒我們應(yīng)該深入思考下面一些問題。什么是貨幣超發(fā)?如何對超發(fā)的貨幣進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量?中國到底有沒有貨幣超發(fā)?貨幣超發(fā)對物價、房價產(chǎn)生什么樣的影響?應(yīng)采取何種對策建議?本文關(guān)于貨幣超發(fā)問題的討論和研究在一定程度上回答了上面的問題。總的來看,本論文分為4個部分。第一部分包含導(dǎo)論和第二章。該部分首先從改革開放30多年來我國貨幣發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長、物價變動的關(guān)系提出要研究的貨幣超發(fā)問題。對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和回顧。其次介紹計(jì)量貨幣超發(fā)的理論框架,對貨幣需求理論的發(fā)展及演進(jìn)進(jìn)行詳細(xì)的論述。第二部分包含第三、第四章。該部分首先對DSGE建模方法進(jìn)行了較為細(xì)致的介紹。接著先建立一個價格靈活可變的考察貨幣超發(fā)的DSGE模型,構(gòu)建此模型的意圖在于提供一個分析貨幣問題的基礎(chǔ)框架。最后在此模型基礎(chǔ)上建出一個可測算貨幣超發(fā)的具有粘性價格的DSGE模型。利用該模型分別計(jì)算出累計(jì)的貨幣超發(fā)和當(dāng)年的貨幣超發(fā)。第三部分包含第五、第六章。該部分根據(jù)前面測算出的貨幣超發(fā)數(shù)額,實(shí)證分析貨幣超發(fā)對物價、房價的影響,同時還分析超發(fā)的貨幣對各個價格分類指數(shù)的影響差異。第四部分包第七章。這一部分對全文進(jìn)行簡要回顧,得出本文的主要結(jié)論,并根據(jù)前文分析提出吸納超發(fā)貨幣的三條途徑。在中國貨幣供應(yīng)量不斷增長的背景下,本文定義了貨幣超發(fā)的概念,認(rèn)為貨幣超發(fā)應(yīng)該是指貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求而過多發(fā)行的貨幣。進(jìn)一步地,我們將貨幣超發(fā)分為累計(jì)的貨幣超發(fā)和當(dāng)年的貨幣超發(fā)。其中,累計(jì)的貨幣超發(fā)是指本年度貨幣供給與貨幣需求的差額。當(dāng)年的貨幣超發(fā)是指本年度累計(jì)的貨幣超發(fā)減去上一年度累計(jì)的貨幣超發(fā)。通過研究,本文得出以下主要結(jié)論：(1)通過構(gòu)建帶有粘性價格的動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型,模擬出經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)處于總體均衡時的貨幣均衡值,以此作為貨幣需求。然后利用貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)減去貨幣均衡值(貨幣需求)得到累計(jì)的貨幣超發(fā),利用本年度累計(jì)的貨幣超發(fā)減去上一年度累計(jì)的貨幣超發(fā)得出當(dāng)年的貨幣超發(fā)。分析表明,我國貨幣超發(fā)發(fā)生在1993年后,并成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)現(xiàn)象和貨幣深化的重要特征,其中20082010年是我國貨幣超發(fā)的高峰期。貨幣超發(fā)的不斷增加實(shí)際上意味著貨幣效能的不斷下降。(2)自1993年起,我國就持續(xù)存在貨幣超發(fā)的現(xiàn)象。利用年度數(shù)據(jù)考察1993到2010年貨幣超發(fā)與物價的關(guān)系時發(fā)現(xiàn),貨幣因素是物價上漲的影響因素之一,但不是最主要的原因。物價上漲最主要的原因是成本推動。在該考察期內(nèi),通過與貨幣供應(yīng)量的比較分析發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)量對物價變動的影響大過貨幣超發(fā)對物價變動的影響,貨幣超發(fā)對物價變動的影響相對有限。由于2008到2010年是我國貨幣超發(fā)的高峰期,文中我們特別考察了該時間段內(nèi)貨幣超發(fā)同物價水平的關(guān)系。利用月度數(shù)據(jù)實(shí)證分析2008到2010年貨幣超發(fā)對物價的影響時發(fā)現(xiàn),貨幣超發(fā)是物價的Granger原因,貨幣超發(fā)過多會引起物價上漲。但貨幣超發(fā)對物價存在時滯作用。面對貨幣超發(fā),物價要經(jīng)過一段時間后才會向上變動。由于現(xiàn)有研究大多只討論貨幣超發(fā)對物價總水平的影響,忽視了貨幣超發(fā)對價格影響的結(jié)構(gòu)性差異。目前這方面的研究還非常少見。本文不僅討論貨幣超發(fā)對物價總指數(shù)(CPI)的影響,還考察貨幣超發(fā)對CPI項(xiàng)下各分類價格的影響。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),貨幣超發(fā)對物價項(xiàng)下各分類價格的影響存在一定差異。具體而言,貨幣超發(fā)對衣著、交通與通信沒有影響(價格呈持續(xù)下跌態(tài)勢),對煙酒及用品的影響很大,對食品、居住的影響較大,對家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健和個人用品、娛樂教育文化的影響較小。對于食品的價格分類指數(shù)而言,貨幣超發(fā)對蛋、鮮果、鮮菜的影響較大,對肉禽及其制品、糧食、水產(chǎn)品的影響較小。(3)利用月度數(shù)據(jù)考察2008至2010年貨幣超發(fā)的高峰期內(nèi),其對房地產(chǎn)價格的影響時發(fā)現(xiàn),貨幣超發(fā)是房價上漲的Granger原因,貨幣超發(fā)對房價上漲的影響直接為正,會使房價增長得更快。貨幣超發(fā)沖擊對房價上漲的貢獻(xiàn)度很高,會對房價上漲產(chǎn)生很大的影響。由于目前的研究大多僅討論貨幣超發(fā)對房價總水平的影響,忽視了對房價總水平項(xiàng)下各分類價格的研究。而這方面的文獻(xiàn)也非常少見。文中我們實(shí)證分析了貨幣超發(fā)對房價總水平項(xiàng)下各分類價格的影響差異。具體而言,貨幣超發(fā)是新建房的Granger原因,同時也是二手房的Granger原因。超發(fā)對住宅的影響較大,對非住宅的影響較小。在住宅中,貨幣超發(fā)對新建住宅的影響大過對二手住宅的影響。在非住宅中,貨幣超發(fā)對新建非住宅的影響大過對二手非住宅的影響。就商品住宅而言,貨幣超發(fā)對新建住宅有直接影響,對二手住宅的影響存在一定時滯。超發(fā)對新建普通住宅的影響最大。在新建住宅中,貨幣超發(fā)對普通住宅的影響大過對高檔住宅的影響。在二手住宅中,貨幣超發(fā)對高檔住宅的影響大過對普通住宅的影響。在房價的三級價格分類指數(shù)中,貨幣超發(fā)對新建商品住宅最具影響力,對新建辦公樓、新建經(jīng)適房也很有影響。對于新建商業(yè)用房和新建其他用房,貨幣超發(fā)的影響較小。本文有以下幾方面創(chuàng)新：(1)重新定義了貨幣超發(fā)的概念。學(xué)界對貨幣超發(fā)大致有兩種界定,一種是貨幣供給增速減去GDP增速及通貨膨脹率的增長型貨幣超發(fā),另一種是貨幣供給高出經(jīng)濟(jì)增長部分的數(shù)量型貨幣超發(fā)。本文認(rèn)為貨幣超發(fā)應(yīng)該是指貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求而過量發(fā)行的貨幣。由于貨幣供給與貨幣需求都是存量概念,某一時點(diǎn)上二者之差表示的是一個累計(jì)的結(jié)果。本文將貨幣超發(fā)分為累計(jì)的貨幣超發(fā)和當(dāng)年的貨幣超發(fā)。累計(jì)的貨幣超發(fā)是指本年度貨幣供給與貨幣需求的差額。當(dāng)年的貨幣超發(fā)是指本年度累計(jì)的貨幣超發(fā)減去上一年度累計(jì)的貨幣超發(fā)。(2)構(gòu)建DSGE模型測算貨幣超發(fā)。關(guān)于貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長、物價水平的理論研究和實(shí)證分析非常多,而對本應(yīng)該是爭論焦點(diǎn)和研究關(guān)鍵的貨幣超發(fā)與計(jì)量問題的研究則較少,尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。目前的研究僅考慮貨幣市場均衡,在交易方程式基礎(chǔ)之上計(jì)算增長型貨幣超發(fā)或數(shù)量型貨幣超發(fā)。本文不僅考慮貨幣市場均衡,還考慮其他市場的綜合均衡(如產(chǎn)品市場、勞動力市場等)。根據(jù)瓦爾拉斯一般均衡理理論,本文嘗試建立動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型,從中找出經(jīng)濟(jì)處于總體均衡時的貨幣均衡值,并在此基礎(chǔ)上計(jì)算出累計(jì)的貨幣超發(fā)的與當(dāng)年的貨幣超發(fā)。(3)比較系統(tǒng)、全面的分析了貨幣超發(fā)與價格水平之間的關(guān)系�，F(xiàn)有研究大多只討論貨幣超發(fā)對價格總水平的影響,忽視了貨幣超發(fā)對價格影響的結(jié)構(gòu)性差異。而目前這方面的研究非常少見。在借鑒國內(nèi)外文獻(xiàn)基礎(chǔ)上,論文不僅考察貨幣超發(fā)對物價、房價總指數(shù)的影響,而且還全面、系統(tǒng)地分析貨幣超發(fā)對物價項(xiàng)下各級分類價格的影響差異(如食品、煙酒及用品、衣著等),貨幣超發(fā)對房地產(chǎn)價格項(xiàng)下各級分類價格的影響差異(如新建房、二手房、新建商品住宅、新建辦公樓、新建商業(yè)用房等)。論文仍存在一些不足：(1)貨幣均衡值幾乎呈線性增長趨勢研究貨幣超發(fā)的關(guān)鍵之一是估計(jì)貨幣均衡值,本文首次在DSGE框架下研究我國貨幣超發(fā),擴(kuò)大了DSGE模型的應(yīng)用范圍。但在模型求解過程中,為得到解析解,我們將非線性系統(tǒng)方程轉(zhuǎn)化為線性系統(tǒng)方程。這使得貨幣均衡值幾乎呈線性增長趨勢。如果在系統(tǒng)穩(wěn)態(tài)值附近做非線性近似,模擬效果會更好。這可能是用DSGE模型研究貨幣超發(fā)問題的改進(jìn)方向。(2)利用插值法得出月度貨幣超發(fā)額。由于缺乏月度GDP、資本存量等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),無法根據(jù)DSGE模型對月度貨幣超發(fā)進(jìn)行計(jì)量。本文利用樣條(spline)插值法將年度貨幣超發(fā)線性插值為月度貨幣超發(fā)。用插值得出的近似數(shù)據(jù)研究貨幣超發(fā)對物價、房價的影響,這可能在一定程度上缺乏精準(zhǔn)性,但并不影響研究結(jié)論的得出。(3)尚未討論貨幣超發(fā)對經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)的影響。貨幣超發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)包括物價、房價、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)等。國內(nèi)外學(xué)者對貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)增長的研究比較充分,且一致認(rèn)為由于價格具有粘性,貨幣超發(fā)短期內(nèi)會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,長期來看無法推動經(jīng)濟(jì)增長,只會抬高物價。本文僅探討了貨幣超發(fā)同物價、房地產(chǎn)價格的之間的關(guān)系,未對貨幣超發(fā)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系做深入分析。由于缺乏比較精確的就業(yè)方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),本文也未考察貨幣超發(fā)對就業(yè)的影響。我們將在后續(xù)研究中對上述問題進(jìn)行探討。 

1 導(dǎo)論

1.1研究背景及意義

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了連續(xù)30多年的高增長奇跡。與此同時，貨幣供應(yīng)量也大幅增加，貨幣供應(yīng)量的增長率在大多數(shù)年份都超過了GDP的增長率。1988-1990年、1995-1996年、2007-2008年出現(xiàn)了較為明顯的物價上漲。經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供應(yīng)、物價上漲成為學(xué)術(shù)界、管理部門和社會公眾熱議的話題。關(guān)于貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供應(yīng)與物價水平的理論研究和實(shí)證分析非常多，而對本應(yīng)該是爭論焦點(diǎn)和研究關(guān)鍵的貨幣超發(fā)與計(jì)量問題的研究則較少，尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。什么是貨幣超發(fā)如何對超發(fā)的貨幣進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量？中國到底有沒有貨幣超發(fā)這些都是亟待回答的問題。對貨幣超發(fā)進(jìn)行較為精確的計(jì)量，考察貨幣超發(fā)對價格水平的影響具有十分重要的意義。

1.2論文使用的理論工具與研究方法

貨幣超發(fā)應(yīng)該是指貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求而過量發(fā)行的數(shù)額。

在研究方法上，本文在Walsh(2003)關(guān)于貨幣分析的基本DSGE模型上先建立一個價格靈活可變的動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型，以此作為后面章節(jié)模型構(gòu)建和分析的基礎(chǔ)。與基本模型相比，我們加入了資本存量的內(nèi)生性變動。同時還引入政府購買沖擊、稅收沖擊以及貨幣沖擊。為更細(xì)致的對貨幣超發(fā)進(jìn)行計(jì)量，本文將價格靈活可變的(DSGE)模型改進(jìn)為帶有粘性價格的動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型。針對價格靈活可變模型的不足，我們將廠商分為生產(chǎn)最終產(chǎn)品的廠商和生產(chǎn)中間產(chǎn)品的廠商。最終產(chǎn)品市場處于完全競爭狀態(tài)，而中間產(chǎn)品市場處于壟斷競爭狀態(tài)�？紤]到我國盯住貨幣供應(yīng)量中間目標(biāo)的特點(diǎn)，設(shè)定貨幣政策規(guī)則時，我們在標(biāo)準(zhǔn)Taylor規(guī)則中加入廣義貨幣增長率變化及利率的平滑作用。

對貨幣超發(fā)進(jìn)行計(jì)量后需要考察貨幣超發(fā)與價格水平的關(guān)系。這主要涉及兩方面問題。一是貨幣超發(fā)是否對物價產(chǎn)生影響？是否對物價分類指數(shù)（如食品、煙酒、醫(yī)療及個人用品、住房等）也產(chǎn)生影響？若有影響，這些影響是否存在差異？二是貨幣超發(fā)否對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生影響？是否對房地產(chǎn)價格分類指數(shù)（如新建房：、二手房、普通住宅、高檔住宅）也產(chǎn)生影響？若有影響，這些影響是否存在差異？為回答以上問題，文中我們建立向量自回歸(VAR)模型進(jìn)行實(shí)證分析。在研究方法上具體選用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解，考察貨幣超發(fā)對物價、房價及其價格分類指數(shù)的影響。

2.計(jì)量貨超發(fā)的理論框架

貨幣供給超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求稱作貨幣超發(fā)。貨幣供給低于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求則稱為貨幣欠發(fā)。不管貨幣超發(fā)還是欠發(fā)，都會對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊和影響。貨幣供應(yīng)量的增長應(yīng)以經(jīng)濟(jì)增長為基礎(chǔ)，二者協(xié)調(diào)并進(jìn)才能即實(shí)現(xiàn)增長又為社會發(fā)展提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。因此，貨幣供求均衡是宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)達(dá)到總體均衡的非常重要的因素。也就是說，不管貨幣超發(fā)還是貨幣欠發(fā)，一國經(jīng)濟(jì)中若存在這種現(xiàn)象，整個經(jīng)濟(jì)總體處于均衡的理想狀態(tài)就難以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)已有文獻(xiàn)，目前計(jì)量貨幣超發(fā)大致有兩種理論框架。一種是基于貨幣數(shù)量論交易方程式的理論框架，另一種是基于貨幣供求均衡的理論框架。由于本文遵循貨幣供求均衡的理論框架理論構(gòu)建模型并對我國的貨幣超發(fā)進(jìn)行計(jì)量，：文中我們主要介紹基于貨幣供求均衡的計(jì)量貨幣超發(fā)的理論框架。

對超發(fā)的貨幣進(jìn)行計(jì)量必須要分析貨幣供給與貨幣需求。首先應(yīng)對貨幣需求進(jìn)行估計(jì)，然后利用外生的貨幣供給（某些情況下貨幣供給具有一定的內(nèi)生性）與貨幣需求相比較。若貨幣供給大于需求，則說明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一定程度的貨幣超發(fā)。若貨幣供給小于需求，則說明宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一定程度的貨幣欠發(fā)。不少學(xué)術(shù)文獻(xiàn)都是先建立起貨市需求模型并對其進(jìn)行估計(jì)，以此為標(biāo)準(zhǔn)與貨幣供應(yīng)量相比較。如果貨幣供應(yīng)量超過貨幣需求的估計(jì)值則說明存在貨幣超發(fā)，若小于貨幣需求值則意味存在貨幣欠發(fā)。我們將這種分析思路稱作基于貨幣供求均衡的理論框架。

2.1貨幣均衡理論概述

貨幣均衡的思想在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中淵源已久，由于人們對貨幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)所起的作用認(rèn)識不同，貨幣均衡的思想在經(jīng)歷了曲折和爭議后才逐漸形成。對于古典經(jīng)濟(jì)學(xué)、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)而言，貨幣只能影響名義變量，對實(shí)際變量不起任何作用。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有相當(dāng)長的一段時間都致力于貨幣需求函數(shù)的設(shè)定與估計(jì)。由于貨幣數(shù)量論是貨幣需求的核心理論，費(fèi)雪的現(xiàn)金交易方程式和劍橋?qū)W派現(xiàn)金余額方程式能較好第運(yùn)用于貨幣需求問題的研究。在貨幣均衡理論中，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家通常將貨幣供給看成是外生變量，對貨幣供給的關(guān)注度不足。

2.1.1李嘉圖的貨幣均衡思想

大衛(wèi).李嘉圖是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派貨幣數(shù)量理論的代表，他堅(jiān)持貨幣中性點(diǎn)的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣只是覆蓋經(jīng)濟(jì)的面紗，利率最終取決于實(shí)物因素。從長遠(yuǎn)來看，貨幣對于利率形的形成并不起決定性作用。雖然有些時候貨幣數(shù)量的變動會引起利率變動，但這僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出調(diào)整的反應(yīng)，利率變動的根源還在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。李嘉圖指出，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致利率下降，長期來看利率與貨幣供應(yīng)量無關(guān)，僅取決于實(shí)物因素。隨著利率下降，企業(yè)能夠?qū)忂M(jìn)的土地、勞動力和原材料出具更高的價格，這樣土地出售者、勞動力提供者、原材料提供者的收入均會增加，物價隨之上漲。所以無論在長期還是短期，利率與物價之間都只能是反向變動關(guān)系。

2.2貨幣需求理論概述

對貨幣均衡問題的研究分為供給與需求兩方面�？疾熵泿判枨箅x不開對貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建與估計(jì)。貨市需求理論建立在傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論基礎(chǔ)上。但是，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論主要說明貨幣數(shù)量與物價水平之間的關(guān)系，它并非真正意義上的貨幣需求理論。

傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論包括早期的貨幣數(shù)量理論（代表人物是大衛(wèi).休謨）和近代貨幣數(shù)量理論。近代貨幣數(shù)量論又分為現(xiàn)金交易學(xué)說和現(xiàn)金余額學(xué)說兩個流派�，F(xiàn)金交易學(xué)說的代表人物是費(fèi)雪，現(xiàn)金余額學(xué)說的代表人物是馬歇爾和皮古。

2.2.1費(fèi)雪的現(xiàn)金交易方程

費(fèi)雪在《貨幣的購買力》一書中對貨幣與收入之間的關(guān)系進(jìn)行了清晰論述，提出了著名的現(xiàn)金交易方程式:

MV=PT

式中，要M代表貨幣供應(yīng)量，V代表貨幣流通速度，PT表示有貨幣參與的所有商品與服務(wù)的交易數(shù)量。

費(fèi)雪認(rèn)為人們持有貨幣的劫機(jī)在于進(jìn)行交易，故貨幣供給乘以流通速度應(yīng)該等于有貨幣參與交易數(shù)量。由于貨幣流通速度受到社會經(jīng)濟(jì)制度、技術(shù)約束的影響，短期內(nèi)較少發(fā)生變動，可視為常數(shù)。

3.DSGE模型的基本介紹........34

3.1動態(tài)最優(yōu)化.....35

3.1.1拉格朗日乘子法.......35

3.1.2變分法和最大化原則.......38

3.1.3動態(tài)規(guī)劃法......39

3.1.4隨機(jī)動態(tài)最優(yōu)化........41

3.1.5時間不一致問題........43

3.2對數(shù)化、對數(shù)線性化.........45

3.3DSGE模型中參數(shù)的估計(jì)........49

3.3.1H-P濾波.........49

3.3.2 Kalman濾波......50

3.3.3極大似然估計(jì)......51

3.4 DSGE模型的求解方法..........53

3.4.1 待定系數(shù)法......53

3.4.2 Blanchard和特征值法.......57

3.4.3 廣義Schur分解法.....61

4.本章小結(jié).....64

4.1計(jì)量貨幣超發(fā)的DSGE模型構(gòu)建.....65

4.1 價格靈活可變的DSGE模型構(gòu)建...........65

4.1.1各經(jīng)濟(jì)主體的行為方程.........65

4.1.2經(jīng)濟(jì)主體的加總......70

4.1.3市場出清......71

4.1.4對數(shù)線性化......71

4.2帶有粘性價格旳DSGE模型構(gòu)建........73

4.2.1各經(jīng)濟(jì)主體的行為方程........73

4.2.2經(jīng)濟(jì)主體的加總......80

4.2.3 市場出清........81

4.2.4 模型求解.......81

4.3 本章小結(jié).......88

5 貨幣超發(fā)對物價變動的影響........90

5.1 1993-2010貨幣超發(fā)與物價變動的實(shí)證分析.....90

5.1.1 數(shù)據(jù)描述與統(tǒng)計(jì)性研究......90

5.1.2 1993-2010貨幣超發(fā)對物價變動的影響分析....92

5.2 金融危機(jī)后貨幣超發(fā)與物價變動的實(shí)證分析.....95

5.2.1 變量選取和數(shù)據(jù)處理......96

5.2.2 實(shí)證分析.....97

5.2.3 與貨幣供應(yīng)量的比較......103

5.3 貨幣超發(fā)對物價分類指數(shù)的影響......109

5.4 貨幣超發(fā)對食品價格分類指數(shù)的影響.......114

5.5 本章小結(jié).........118

6.貨幣超發(fā)對房地產(chǎn)價格變動的影響

過多的貨幣進(jìn)入流通領(lǐng)域會引發(fā)物價上漲，流入資本市場會引起資產(chǎn)價格的不斷上升。根據(jù)第5章的分析，貨幣超發(fā)不僅引起總物價水平上漲，具體來說，在食品、煙酒、交通和通信、居住、家庭設(shè)備等多個方面也顯著引發(fā)價格上升。在第6章，我們將考察貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行的部分對房地產(chǎn)價格的影響，討論貨幣超發(fā)與房地產(chǎn)市場價格之間的關(guān)系。除了研究總體房價，還關(guān)注貨幣超發(fā)與房價各構(gòu)成部分之間的關(guān)系。通過比較研究房地產(chǎn)價格的分類指數(shù)，分析貨幣超發(fā)產(chǎn)生的差異性影響，以豐富國內(nèi)這方面的研究。

6.1貨幣超發(fā)與房地產(chǎn)價格變動的實(shí)證分析 

6.1.1變量選取和數(shù)據(jù)處理

目前已有的考察房地產(chǎn)價格影響因素的文獻(xiàn)對本文的研究具有非常重要的借鑒意義。從國內(nèi)外文獻(xiàn)來看，影響房地產(chǎn)價格的因素來自多個方面，有供求因素、投機(jī)因素、開發(fā)成本因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會因素等。已有研究表明，金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模、貸款利率是影響房地產(chǎn)價格的重要因素。由于目前我國利率并未市場化，存貸利率仍由中央銀行頒布決定。商業(yè)銀行只能在此基礎(chǔ)上有限度地進(jìn)行小規(guī)模調(diào)整，貸歆利率呈間斷變化趨勢。而貸款利率與銀行信貸規(guī)模有著直接關(guān)系，因此我們不考慮貸款利率，僅考察金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生的影響。

影響房地產(chǎn)價格的另一因素是土地使用權(quán)出讓價格。可使用的土地面積是有限的，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，土地的有效供給己不能滿足房地產(chǎn)業(yè)日益增長的土地需求。在供不應(yīng)求的情況下，房地產(chǎn)公司要幵發(fā)項(xiàng)目就必須抬高土地的競標(biāo)價格，土地價格的提升造成開發(fā)成本上漲，進(jìn)而導(dǎo)致房地產(chǎn)價格的上漲。土地價格已成為房地產(chǎn)開發(fā)成本中的重要因素，對房地產(chǎn)價格的變動有著重要影響。

7.結(jié)論與建議

7.1全文回顧及主要結(jié)論

目前，貨幣超發(fā)問題已成為公眾、社會管理部門爭論、熱議的焦點(diǎn)以及學(xué)術(shù)界研究的關(guān)鍵。本文對中國的貨幣超發(fā)計(jì)量問題及其對物價、房地產(chǎn)價格的影響進(jìn)行了相關(guān)探討。

論文從改革開放30多年來我國貨幣發(fā)行與經(jīng)濟(jì)增長、物價變動的關(guān)系提出要研究的貨幣超發(fā)問題。對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和回顧后發(fā)現(xiàn)，對于什么是對貨幣超發(fā)，超發(fā)對物價、房價的影響目前尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。論文介紹了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣供求均衡的思想淵源，對貨幣需求理論的發(fā)展及演進(jìn)進(jìn)行了詳細(xì)論述，并討論了貨幣需求函數(shù)的不同形式。

作為研究宏觀經(jīng)濟(jì)問題的現(xiàn)代方法，模型的應(yīng)用日漸廣泛。許多國家和部門正利用該模型研究財政政策、貨幣政策、通貨膨脹、國際貿(mào)易及匯率生成、金融穩(wěn)定及收入分配等諸多問題。論文對DSGE建模方法進(jìn)行了較為細(xì)致的介紹。動態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型的建立一般要經(jīng)過最優(yōu)化，線性化，參數(shù)估計(jì)，模型求解四大步驟。模型中的最優(yōu)化就是在約束條件及邊界條件下解決觀經(jīng)濟(jì)主體的跨期目標(biāo)函數(shù)最大化問題，即動態(tài)最優(yōu)化。動態(tài)最優(yōu)化有3種基本方法：拉格朗日乘子法、變分法和最大化原則和動態(tài)規(guī)劃法。相應(yīng)地，動態(tài)最優(yōu)化有對隨機(jī)問題的隨機(jī)最優(yōu)化方法。動態(tài)最優(yōu)化問題還存在的時間不一致性以及解決方法的討論。由于DSGE模型的結(jié)構(gòu)方程多為非線性方程，這些方程很難識別或很難得到唯一確定的解析解，需要用對數(shù)線性化方法將非線性方程轉(zhuǎn)變?yōu)榫�性方程。具體來說就是先取對數(shù)后，在變量的穩(wěn)態(tài)值附近進(jìn)行一階泰勒展開，從而得到近似相等的線性關(guān)系。DSGE模型的參數(shù)估計(jì)有H-P濾波、Kalman濾波、極大似然估計(jì)、貝葉斯估計(jì)等方。H-P濾波能將趨勢部分和循環(huán)部分進(jìn)行有效分離。Kalman濾波可按照模型的遞歸結(jié)構(gòu)，對不可觀測變量進(jìn)行有效推斷。極大似然估計(jì)就是在總體概率分布類型已知的前提下尋找最優(yōu)參數(shù)，使得在所有可能的總體中，與最優(yōu)參數(shù)對應(yīng)的那個總體最有可能樣本觀測值。模型中的方程有前瞻型方程、后顧型方程和混合型方程等3種形式。DSGE模型的求解方法有特征值法、待定系數(shù)法以及廣義Schur分解法等。
 

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