本文選題：IPO配售　切入點：傭金關(guān)系　出處：《東北財經(jīng)大學(xué)》2016年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：2013年12月我國第四次新股發(fā)行制度改革引入了IPO自主配售制度,而在網(wǎng)下配售新股時,"價格優(yōu)先"仍然是承銷商采用的主要原則。關(guān)于承銷商如何配售新股主要存在兩種理論,詢價理論和承銷商偏好理論,其中承銷商偏好理論又分為承銷商傭金偏好理論和承銷商偏好長期持有者理論。詢價理論在我國并不適用,我國已有學(xué)者對新股發(fā)行中承銷商傭金偏好理論進行了研究,發(fā)現(xiàn)在搖號抽簽配售方式下,承銷商基于自利動機會將新股配售給與其具有傭金關(guān)系的基金公司。我國新股發(fā)行制度一直處于不斷地變革之中,新的制度背景下承銷商傭金偏好理論是否仍然成立,承銷商和基金公司之間的利益輸送關(guān)系對基金公司的報價行為有怎樣的影響仍需進行進一步的探究。因此,本文基于非有效市場假說和信息不對稱理論,使用實證和規(guī)范相結(jié)合的分析方法,以2014年3月1日-2015年11月18日,在我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究樣本,首先對承銷商傭金偏好理論進行了研究。實證結(jié)果顯示,在IPO前一年基金公司支付給主承銷商的交易傭金越多,基金公司報價的有效性越高,而基金產(chǎn)品的溢價率越低,并且在信息不對稱程度高的樣本組中,基金公司申報價格更加精準。此外,在存在單個報價限制的情況下,IPO前一年基金公司支付給承銷商的交易傭金越多,基金公司參與新股詢價的基金產(chǎn)品的數(shù)量越多,獲得配售的新股數(shù)量也越多。實證結(jié)果表明,新的制度背景之下,承銷商傭金偏好理論仍然成立,即在新股配售過程中仍然存在著承銷商和基金公司的利益輸送關(guān)系。此外,國外有關(guān)研究表明,IPO配售過程中承銷商偏好長期持有者。理論上機構(gòu)投資者是信息的投資者,承銷商將新股更多的配售給機構(gòu)投資者,可以防止機構(gòu)投資者打新股,機構(gòu)投資者獲得配售的新股可以看作承銷商對機構(gòu)投資者的回報。因此,本文在承銷商傭金偏好研究的基礎(chǔ)上,對新股上市之后,獲得配售的基金公司偏向長期持有還是短期持有新股的行為進行了進一步研究。實證結(jié)果顯示,IPO前一年基金公司支付給承銷商的交易傭金越多,其在新股上市之后的換手率越高,基金公司越傾向短期持有獲得配售的新股。實證結(jié)果表明,在新股發(fā)行市場上,承銷商偏好將新股配售給長期持有者的觀點在我國并不成立�；谧岳麆訖C,承銷商并沒有將新股配售給具有價值投資理念的機構(gòu)投資者。而基金公司通過支付交易傭金與承銷商的利益輸送,是為了獲取新股上市的短期的無風(fēng)險回報,而不是長期持有新股。本文的研究結(jié)論對我國新股發(fā)行過程中的監(jiān)管改革有一定的啟示。首先監(jiān)管部門應(yīng)該持續(xù)加強對IPO過程中利益輸送的行為的監(jiān)管,防范影響新股配售公平性的利益輸送問題,并且加大對IPO定價、配售過程中的違規(guī)行為的處罰力度。其次針對公募基金和社�；鸬膬�(yōu)先配售制度實行之后,基金公司的短期持股行為,相關(guān)部門應(yīng)該對新股的持有期限做出一定的限制,防止基金公司的短期投機行為,保證新股持有者中理性投資者的持股比率。本文研究的理論意義在于,基于非有效市場假說和信息不對稱理論,檢驗了在新的發(fā)行配售制度下,新股配售過程中存在的承銷商傭金偏好理論,以及承銷商傭金偏好對基金公司報價行為的影響,并在此基礎(chǔ)上進一步檢驗了承銷商偏好長期投資者理論。本文研究的創(chuàng)新性在于,首先,研究了變革之后新股發(fā)行制度背景下承銷商傭金偏好理論對基金公司報價行為的影響,從而驗證了承銷商傭金偏好理論。其次,首次檢驗了承銷商偏好長期持有者理論在我國新股發(fā)行配售中的適用性,補充和豐富了承銷商偏好理論的研究內(nèi)容。但因筆者研究能力和研究時間的局限性,在本文的數(shù)據(jù)處理的準確性可能存在不足之處。此外,新股發(fā)行配售過程中,影響詢價、報價、申購、配售等的因素很多,本文可能存在考慮不周全之處,可以作為下一步完善的方向。
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【學(xué)位授予單位】：東北財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2016
【分類號】：F832.51

【參考文獻】

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5 翁宵f，

本文編號：1559193