隨著全球經(jīng)濟(jì)的前景趨于樂(lè)觀，企業(yè)并購(gòu)交易量也有望不斷增高。研究并購(gòu)的傳統(tǒng)理念一直認(rèn)為，企業(yè)發(fā)動(dòng)并購(gòu)交易的結(jié)果往往是事與愿違：很多并購(gòu)最終破壞了企業(yè)價(jià)值，而非創(chuàng)造收益。對(duì)于正在考慮采取外延式增長(zhǎng)策略的中國(guó)企業(yè)而言，能夠從近年來(lái)的并購(gòu)大潮中學(xué)到哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)呢？

       埃森哲從2002年到2009年跟蹤了全球500多項(xiàng)并購(gòu)交易并進(jìn)行研究。結(jié)果表明，兼并與收購(gòu)如果能在正確的時(shí)間、適當(dāng)?shù)那闆r下完成，的確可以創(chuàng)造顯著的企業(yè)價(jià)值。在我們的全球研究中，所有并購(gòu)交易中創(chuàng)造價(jià)值的比例達(dá)到了58%。而我們賴以評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造的客觀標(biāo)準(zhǔn)是股東總回報(bào)（TRS: Total Returns to Shareholders），它代表因股價(jià)變動(dòng)反映出的資本增值，以及在一定時(shí)期內(nèi)股東分享紅利的增加。

       最近，我們又專門跟蹤了亞洲的并購(gòu)交易，分析了2002年至2011年間公開(kāi)進(jìn)行的550筆交易，它們代表著包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲11個(gè)國(guó)家中各自50項(xiàng)最大的交易。我們采用經(jīng)過(guò)調(diào)整的公告日期作為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，測(cè)算了24個(gè)月的資本增值情況（股價(jià)變動(dòng)）以及向股東發(fā)放股息的比率，由此確定股東總回報(bào)水平。

       我們發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)行動(dòng)在亞洲普遍較為成功，創(chuàng)造價(jià)值的交易占到了51%。但在中國(guó)，該數(shù)字卻低于亞洲或全球的平均值，在此期間股東總回報(bào)為正值的并購(gòu)項(xiàng)目?jī)H有46%。一方面的原因是，中國(guó)的大型并購(gòu)活動(dòng)主要集中在基礎(chǔ)材料和通訊等個(gè)別行業(yè)，而它們比其他部門的股東整體回報(bào)情況要更為遜色。此外，這一結(jié)果也反映出中國(guó)企業(yè)在本土進(jìn)行并購(gòu)時(shí)相對(duì)缺乏經(jīng)驗(yàn)。

       那么，對(duì)于那些計(jì)劃在中國(guó)國(guó)內(nèi)或境外進(jìn)行收購(gòu)的企業(yè)而言，能夠通過(guò)哪些切實(shí)可行的辦法來(lái)提升股東回報(bào)水平呢？為此，我們甄別出了一些中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)與眾不同的特征，由此幫助投資方通過(guò)這“四式”來(lái)完善自身的行動(dòng)：

       小規(guī)模交易的成績(jī)優(yōu)于大型并購(gòu)。就中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不超過(guò)20億美元的并購(gòu)行動(dòng)比更大金額的交易更能創(chuàng)造價(jià)值，大多數(shù)此類規(guī)模的項(xiàng)目均創(chuàng)造了良好的股東回報(bào)。（參見(jiàn)圖表1）

       黃金時(shí)機(jī)。如果交易在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的“上升”階段中對(duì)外公布，那么往往可以實(shí)現(xiàn)比經(jīng)濟(jì)下滑期間所宣布的交易更多價(jià)值。從整個(gè)亞洲來(lái)看，企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的最佳契機(jī)，便是在牛市的上升途中采取行動(dòng)，而不是當(dāng)市場(chǎng)回落，或在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期階段中出手。那些認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行周期中可以對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行“抄底”的看法，無(wú)疑是短視的。從以往來(lái)看，通過(guò)并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的最好年份分別是2002、2005、2006及2011年。這對(duì)于企業(yè)基于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷并購(gòu)時(shí)機(jī)具有重要參考意義。（參見(jiàn)圖表2）

       行業(yè)偏好。與亞洲其他地區(qū)相比，金融和能源行業(yè)的并購(gòu)交易在中國(guó)創(chuàng)造了更多價(jià)值，其股東總回報(bào)率中值分別達(dá)到了16%（金融）和37%（能源）。

       現(xiàn)金為王。我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金交易在中國(guó)的成效明顯好于股權(quán)交易，其股東總回報(bào)率的平均水平高出了后者9個(gè)百分點(diǎn)。（參見(jiàn)圖表3）

       盡管中國(guó)的并購(gòu)數(shù)據(jù)與其他國(guó)家的趨勢(shì)有所差異，但我們?nèi)耘f找到了成功收購(gòu)方共同遵循的三個(gè)“法則”，它們?cè)诟鱾�(gè)市場(chǎng)中均突顯出了其有效性。

       首先，成功的收購(gòu)皆以戰(zhàn)略為導(dǎo)向。表現(xiàn)欠佳的并購(gòu)交易背后往往是相當(dāng)模糊的動(dòng)機(jī)；而與其不同，成效顯著的企業(yè)不但擁有清晰的并購(gòu)理由，還能夠通過(guò)正確的方法來(lái)篩選潛在目標(biāo)。例如，這些企業(yè)清楚地知道是否可以借助收購(gòu)目標(biāo)獲得新的能力和技術(shù)、進(jìn)入新的市場(chǎng)，或是擴(kuò)大市場(chǎng)份額。因此，他們會(huì)建立明確的基準(zhǔn)，同時(shí)設(shè)定出內(nèi)部的擴(kuò)展目標(biāo)，隨后圍繞實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)來(lái)管理市場(chǎng)預(yù)期，將其作為整個(gè)分析過(guò)程的組成部分。

       其次，成功的收購(gòu)方能夠妥善管理交易過(guò)程。他們不僅全面開(kāi)展有效的評(píng)估、盡職調(diào)查和談判，而且盡可能地減少這些行動(dòng)之間的交接手續(xù)和信息損失，努力降低潛在風(fēng)險(xiǎn)。

       第三，良好的并購(gòu)后整合管理不可或缺。這些成功企業(yè)能夠動(dòng)員整個(gè)組織的力量，并聚焦于規(guī)劃和執(zhí)行過(guò)程，以此實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)所追求的潛在價(jià)值。企業(yè)可以立即著手部署全面、一致的溝通交流方案，并且迅速識(shí)別和解決企業(yè)文化方面存在的各項(xiàng)障礙。

       根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，成功的收購(gòu)方通常都會(huì)切實(shí)構(gòu)建一套完善的并購(gòu)治理流程。簡(jiǎn)而言之，就是通過(guò)正確的人員，在正確的時(shí)間做出正確的決策。同時(shí)，也深知如何衡量并購(gòu)是否成功。收購(gòu)方會(huì)同時(shí)使用各種先行和后續(xù)指標(biāo)，并且根據(jù)這些數(shù)據(jù)來(lái)推動(dòng)并購(gòu)業(yè)績(jī)。不僅如此，收購(gòu)方還將并購(gòu)交易作為一個(gè)整體性的過(guò)程，，從目標(biāo)篩選和評(píng)估，到盡職調(diào)查和談判，再到整合與測(cè)量，將各種能力完整地連接在一起。其中許多企業(yè)都已經(jīng)建立了有關(guān)兼并和收購(gòu)的知識(shí)庫(kù)，從而在將來(lái)的交易中加以利用。

       目前我們尚無(wú)法確認(rèn)，過(guò)去10年中并購(gòu)成功率的上升態(tài)勢(shì)能否延續(xù)下去。不過(guò)，我們的研究結(jié)果顯示，亞洲和中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)均呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力，而時(shí)機(jī)、交易規(guī)模、位置、行業(yè)和融資方式等均對(duì)價(jià)值創(chuàng)造有著顯著的影響。但是究其根本，并購(gòu)企業(yè)的能力、知識(shí)和戰(zhàn)略目標(biāo)才是決定成功與否的最關(guān)鍵因素。

       來(lái)源：財(cái)富中文網(wǎng)   作者: Luis Ceniga  

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