【摘要】：經(jīng)典金融理論假設(shè)投資者是“完全理性的”,而行為金融理論通過大量的實證研究則認為在現(xiàn)實投資環(huán)境中,投資者通常是“有限理性的”。本文首先在經(jīng)典CRRA效用函數(shù)下,考慮私募股權(quán)、風(fēng)險股票和無風(fēng)險債券三種資產(chǎn)類別,引入機會成本,建立含有私募股權(quán)基金的最優(yōu)投資組合模型。然后,在此基礎(chǔ)上,基于JiaDyer(2001)的一般失望模型,研究了考慮投資者失望厭惡心理的私募股權(quán)基金投資組合問題。本文完成了如下工作:考慮私募股權(quán)的延遲投資,假設(shè)投資者將投資分為兩個階段,投資者在第一階段初始時刻投入私募股權(quán)的資金為初始承諾的一部分,第一階段初始時刻未提取的剩余資本全部投入到風(fēng)險股票和債券中,其余部分在第二階段初始時刻投入私募股權(quán)。投資者在整個投資周期可以連續(xù)調(diào)整投資組合權(quán)重,使得第一階段私募股權(quán)基金投入比例保持常數(shù)。通過使得私募股權(quán)投資有延遲和沒有延遲的最終財富期望相等的機會成本最小,求解第一階段承諾資本的剩余部分投入到股票和債券中的最優(yōu)分配,得到最優(yōu)投資組合。研究發(fā)現(xiàn),在經(jīng)典的CRRA效用模型下,若私募股權(quán)和風(fēng)險股票的相關(guān)系數(shù)為0,投資者只有在初始時刻對私募股權(quán)的初始承諾低于四分之三時才會有利。若投資者初始時刻投入私募股權(quán)的承諾資金不變,則投者對股票的最優(yōu)投資權(quán)重隨著私募股權(quán)與股票的相關(guān)系數(shù)增大而減小。當私募股權(quán)與股票相關(guān)系數(shù)取值小于0.5094時,投資者在初始時刻私募股權(quán)投入資金越多,股票的最優(yōu)投資權(quán)重越大。風(fēng)險股票的最優(yōu)投資權(quán)重與第一階段時間無關(guān),而機會成本隨著第一階段時間的增大而增大。其次,考慮投資者的失望厭惡心理,投資者初始時刻投入私募股權(quán)的承諾資本比例較CRRA效用下增大。此時,私募股權(quán)的初始承諾投入比例有界,不同的相關(guān)系數(shù)對應(yīng)不同的初始承諾取值范圍,私募股權(quán)與風(fēng)險股票相關(guān)系數(shù)越大,初始承諾的取值范圍越小,私募股權(quán)的初始承諾越接近于1,投資者在第一階段更愿意把資金投入私募股權(quán),且第一階段承諾資本的剩余部分投入到股票和債券中的最優(yōu)分配比例與CRRA效用下相同。當失望厭惡系數(shù)為0時,失望厭惡下建立的機會成本模型與CRRA效用下的機會成本模型是等價的。當失望厭惡系數(shù)大于0時,失望厭惡模型的機會成本隨著失望厭惡系數(shù)的增大而增大。因此新建立的模型是對CRRA模型的推廣。最后,在經(jīng)典的CRRA效用模型下,建立了考慮期中消費的投資組合優(yōu)化模型。給出了投資者如何最優(yōu)地投入承諾資本到私募股權(quán)基金,以及如何將流動資產(chǎn)最優(yōu)地分配到股票和債券中,發(fā)現(xiàn)消費率期望效用隨時間增大而逐漸減小。
【圖文】：

貴州大學(xué)碩士學(xué)位論文圖1 相關(guān)系數(shù) 對 臨界值的影響表 3.2: 的臨界值 臨界值0.5094 1.00000.50 0.99150.10 0.78530.00 0.7583-0.10 0.7359-0.50 0.6751-1.00 0.6325我們在表(3.2)中可以看到。對于表(3.1)中給出的相關(guān)性，當 = 0.5 時， 的臨界值已經(jīng)非常高了。并且結(jié)果表明，在相關(guān)系數(shù)為0的情況下，投資者在初始時刻 0對私募股權(quán)的初始承諾低于四分之三（ = 0.7583）時，隨著PE基金初始承諾資本增大機會成本減小，投資者收益越大越有利。3.3.3 其其他他參參數(shù)數(shù)對對私私募募股股權(quán)權(quán)投投資資比比例例臨臨界界值值的的影影響響3.3.3.1 無無風(fēng)風(fēng)險險債債券券收收益益率率 對對 臨臨界界值值的的影影響響取模型參數(shù): = 0.20, 2 = 0.12, = 0.0925, 2 = 0.0625, = 1.42，帶入式子(3.54)中。而對于無風(fēng)險債券收益率

第三章 CRRA效用下帶有私募股權(quán)的最優(yōu)投資組合模型圖2 無風(fēng)險利率 變化對 臨界值的影響表 3.3: 的臨界值 = 0.02 = 0.03 = 0.040.5581 1.0000  0.5094 0.9553 1.0000 0.50 0.9475 0.9915 0.4547 0.9137 0.9543 1.00000.10 0.7598 0.7853 0.81410.00 0.7352 0.7583 0.7842-0.10 0.7148 0.7359 0.7596-0.50 0.6595 0.6751 0.6928-1.00 0.6207 0.6325 0.6458由以上的結(jié)果可知，，1、隨著無風(fēng)險利率 增大， 臨界值為1時，相關(guān)系數(shù) 越小，即當 = 0.02時， = 0.5581對應(yīng) 趨近于1；當 = 0.03 時， = 0.5094；當 = 0.04時， = 0.4547。2、隨著無風(fēng)險利率 增大
【學(xué)位授予單位】：貴州大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號】：F830.91;F224

【參考文獻】

相關(guān)期刊論文 前3條

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2 李仲飛,梅琳;CRRA、LA和DA三種效用模型的比較分析——資產(chǎn)配置理論的進化和發(fā)展[J];管理評論;2004年11期

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本文編號：2576945