【摘要】：關(guān)于貨幣政策選擇，學(xué)術(shù)界的研究重心主要集中在兩個問題上：一是貨幣政策能做什么？明確了這一問題后，就可以討論第二個問題，應(yīng)該選擇怎樣的貨幣政策。關(guān)于貨幣政策能做什么，弗里德曼認為貨幣政策應(yīng)將政策目標集中于價格水平這一名義變量，而不是就業(yè)率等實際變量。這一觀點已經(jīng)被理論界和各國政策制定者所普遍接受。成熟市場經(jīng)濟國家的貨幣政策最終目標已由充分就業(yè)逐漸演變?yōu)榉赐�。為了達成這一目標，就需要構(gòu)建一個明確的政策框架來對貨幣政策加以約束。在實踐中，有三種主要的貨幣政策框架，分別是，通貨膨脹目標制、匯率目標制、貨幣供應(yīng)量目標制。然而，俄羅斯在轉(zhuǎn)型過程中卻選擇了多重貨幣政策目標。為什么在轉(zhuǎn)型時期有著這樣的貨幣政策選擇？俄羅斯是否應(yīng)選擇控制通貨膨脹作為貨幣政策核心目標？通貨膨脹目標制、匯率目標制、貨幣供應(yīng)量目標制這三個被廣泛選擇的貨幣政策框架在俄羅斯有著怎樣的適用性？ 本文以經(jīng)濟和政治視角對俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣政策選擇加以分析，并指向以下目標：（1）探尋俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣政策選擇的決定機制。（2）評價俄羅斯轉(zhuǎn)型時期的貨幣政策選擇。（3）探討是否應(yīng)將控制通貨膨脹作為貨幣政策的核心目標。（4）分別探討通貨膨脹目標制、匯率目標制、貨幣供應(yīng)量目標制在俄羅斯的適用性問題。 圍繞以上主題，論文除第1章緒論外，主要由以下幾章構(gòu)成： 第2章構(gòu)建了關(guān)于俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣政策選擇問題研究的理論框架。關(guān)于貨幣政策選擇，貨幣政策理論已經(jīng)有了系統(tǒng)的研究，并形成了大量的文獻和一套成型的理論。通過對已有研究加以分析可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于在中央銀行獨立性缺失、市場發(fā)育程度較弱條件下貨幣政策選擇的研究相對較為薄弱。貨幣政策的傳導(dǎo)是一個經(jīng)濟過程，但是其制定實施是一個政治過程，這一點在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟表現(xiàn)的尤為明顯。因此，本文引入公共選擇理論來解釋轉(zhuǎn)型時期的貨幣政策選擇，構(gòu)建了轉(zhuǎn)型時期貨幣政策選擇的效率——公共選擇解釋框架。 第3章回顧了蘇聯(lián)時期的貨幣體系、貨幣政策及其影響。之后，將俄羅斯經(jīng)濟轉(zhuǎn)型啟動以來的貨幣政策選擇分成以下幾個階段：經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初期曾試圖選擇“休克療法”的“穩(wěn)定化”策略，但為葉利欽當局的赤字財政融資而放棄了這一目標；1998年金融危機后在強國戰(zhàn)略的指引下把抑制盧布升值作為優(yōu)先考慮的目標；2008年金融危機后又主動選擇把控制通貨膨脹作為貨幣政策的核心目標。 第4章采用效率——公共選擇解釋框架來分析俄羅斯轉(zhuǎn)型時期的貨幣政策選擇，并探討了貨幣政策利益非中性這一概念。貨幣政策在不同利益集團間產(chǎn)生利益分配效應(yīng)，而俄羅斯轉(zhuǎn)型時期中央銀行并不具備足夠的獨立性，因此，利益集團將采取行動來影響貨幣政策選擇。在利益集團的影響下，俄羅斯轉(zhuǎn)型時期并未把控制通貨膨脹作為核心政策目標。多重貨幣政策目標導(dǎo)致了俄羅斯通貨膨脹問題一直較為嚴重，高通脹導(dǎo)致了經(jīng)濟秩序混亂、社會福利損失嚴重。因此得出結(jié)論，俄羅斯還是應(yīng)該避免選擇多重貨幣政策目標，應(yīng)把控制通貨膨脹作為貨幣政策的核心目標。 當下，將控制通貨膨脹作為貨幣政策核心目標已經(jīng)成為各國央行的普遍選擇。為了達成這一目標，克服時間不一致性問題，央行通常會選擇一個合適的貨幣政策框架，常見的貨幣政策框架包括：貨幣供應(yīng)量目標制、匯率目標制、通貨膨脹目標制。第5、6、7章分別探討了這三種貨幣政策框架在俄羅斯的適用性問題。 第5章對俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣流通狀況加以研究。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)測算得出俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣流通速度大幅波動，這表明了貨幣需求狀況發(fā)生了劇烈變動。轉(zhuǎn)型初期高通脹、匯率貶值等因素導(dǎo)致貨幣需求萎縮，在經(jīng)濟復(fù)蘇時期通脹問題的緩解和匯率升值等因素導(dǎo)致貨幣需求在不斷擴大。通過對貨幣供應(yīng)量目標制的理論依據(jù)和適用性加以分析，可以得出俄羅斯轉(zhuǎn)型時期貨幣需求狀況的大幅波動導(dǎo)致這一政策框架并不適用。 第6章對俄羅斯轉(zhuǎn)型時期匯率制度和匯率變動情況加以分析，俄羅斯的美元化和貨幣錯配問題使得匯率穩(wěn)定對于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定十分重要。俄羅斯曾采取過類似匯率目標制的“外匯走廊”制度，通過對“外匯走廊”的實施經(jīng)驗加以分析表明，匯率穩(wěn)定對于控制通貨膨脹問題十分重要，但是選擇匯率目標也隱含著較大的金融風(fēng)險。 第7章對通貨膨脹目標制這一目前最為流行的貨幣政策框架的實施特點及其在俄羅斯的適用性加以分析。目前已有多個轉(zhuǎn)型國家選擇通貨膨脹目標制作為政策框架，通過回顧捷克和波蘭的通貨膨脹目標制實施經(jīng)歷，為俄羅斯實施通貨膨脹目標制提供了借鑒經(jīng)驗。雖然俄羅斯實施這一政策框架還面臨一定的挑戰(zhàn)，但是基本條件已經(jīng)成熟，本章也為俄羅斯邁向通貨膨脹目標制提出了針對性的政策建議。 最后，第8章是論文的結(jié)論。通過對俄羅斯轉(zhuǎn)型時期的貨幣政策選擇研究得出：對于轉(zhuǎn)型國家而言，應(yīng)注重加強中央銀行的獨立性建設(shè)，避免利益集團對貨幣政策制定實施的干擾。貨幣政策應(yīng)致力于維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，特別是將控制通貨膨脹置于核心位置。為了達成這一目標，應(yīng)選擇合適的貨幣政策框架。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型初期，匯率目標制不失為一個有效的手段。但是，匯率目標制有著易受投機的弱點。因此，對于經(jīng)濟規(guī)模較小、開放程度高的轉(zhuǎn)型國家，可以選擇采取貨幣局或徹底美元化。對于經(jīng)濟規(guī)模較大的國家，還是應(yīng)在相關(guān)條件初步具備后，轉(zhuǎn)向通貨膨脹目標制。
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號】：F825.12
【圖文】：

水平的迅速上漲，因此在俄羅斯的轉(zhuǎn)型方案中還包括宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定化。轉(zhuǎn)型方制定者寄希望于價格的迅速上漲迅速“消化”掉存量貨幣，之后運用宏觀經(jīng)濟遏制價格的持續(xù)上漲，從而使物價水平恢復(fù)穩(wěn)定。價格自由化將計劃經(jīng)濟時期的“隱形通貨膨脹”轉(zhuǎn)變?yōu)椤帮@性”，1992 年 1貨膨脹率高達 245.3%。隨后通貨膨脹有所回落。從圖 3-1 我們可以觀察到，1上半年物價上漲在逐步放緩。但是，隨著下半年貨幣供應(yīng)量的增加，通貨膨脹一次反彈。貨幣供給量于 1992 年下半年的迅速增長意味著緊縮的貨幣政策被，這顯然與既定的轉(zhuǎn)型方案相違背。這是因為：一是盧布區(qū)仍然存在，“貨幣”仍在持續(xù)；①二是迅速的價格上漲使得企業(yè)資金緊張，俄羅斯“三角債”問重，政府被迫增加貨幣供應(yīng)來減輕企業(yè)壓力。②三是俄羅斯財政赤字問題嚴重要發(fā)行貨幣來彌補財政赤字，這也是俄羅斯轉(zhuǎn)型初期貨幣超發(fā)的主要原因。

貨膨脹問題得到了一定的控制。由于財政赤字貨幣化問題得到了控制，使得了俄斯央行具備了一定的獨立性。面臨好轉(zhuǎn)的通脹形勢，央行開始運用放松貨幣政策為經(jīng)濟的復(fù)蘇創(chuàng)造條件。1995 年 1 月再融資率高達 160%，經(jīng)過央行多次下調(diào)，1年 10 月已經(jīng)降為 21%，①俄羅斯 M2 增長率也出現(xiàn)了快于通貨膨脹率的新局面。

圖 3-3 98 年金融危機后俄羅斯自然資源租金數(shù)據(jù)來源于：世界銀行數(shù)據(jù)庫 http://data.worldbank.org.cn國際能源價格的上漲使得俄羅斯財政形勢好轉(zhuǎn)，央行不用再為財政赤字是，石油美元的流入也帶來了新的問題，98 年金融危機后，盧布面臨著較壓力。如果俄羅斯央行放任盧布升值，那么毫無疑問會降低俄羅斯的出口競果采取外匯市場干預(yù)，根據(jù)蒙代爾不可能三角，央行將喪失貨幣政策的獨動超發(fā)大量貨幣。俄羅斯央行在經(jīng)濟復(fù)蘇階段面臨的主要難題是在外匯市控制通貨膨脹間加以取舍。俄羅斯央行行長伊格納季耶夫曾表示：“實施貨和匯率政策時要避免走極端，要達到上述兩個矛盾的目標時找到最佳的平李中海（2007）提出俄羅斯的貨幣政策是“兼顧型”。②Vdovichenko 和 Voronin（a實證研究表明，這一時期俄羅斯中央銀行宣稱將控通脹作為貨幣政策的優(yōu)，但是在實踐中卻把維持匯率穩(wěn)定作為主要目標。③

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