發(fā)布時間：2017-08-15 16:22

  本文關鍵詞：債券期限溢價的時變波動風險研究

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【摘要】：本文依據(jù)中國不同期限的國債利率數(shù)據(jù)，利用前人發(fā)展出的長期風險模型，把消費增長和通貨膨脹的持續(xù)波動與Epstein-Zin偏好相結合，引入遞歸效用函數(shù)研究了估計出債券期限溢價的時變波動風險。模型中的風險厭惡系數(shù)和跨期替代彈性的關系不再固定，可以將代表性投資個體對同期風險的規(guī)避狀態(tài)和跨期替代選擇兩種狀態(tài)分開來表示�；谠撨f歸偏好，模型經(jīng)濟中的個體厭惡未來的不確定性而偏好在當期就將未來一期的風險納入現(xiàn)時的投資消費決策。本文的模型著重強調(diào)了波動風險的時變性，并且文章估計出了一個包含了預期消費增長，預期通貨膨脹，消費波動性，通脹波動性的四因子均衡期限結構模型。 根據(jù)現(xiàn)實名義期限結構數(shù)據(jù)顯示，投資者不喜歡很高的不確定性并且要求得到對這些不確定進行的波動風險補償。同時，期限溢價的時變波動性由對波動風險的補償?shù)玫�。投資者厭惡突然發(fā)生的波動風險，這不僅僅因為通貨膨脹會降低名義債券的報酬，也因為通貨膨脹對于未來的消費增長來說是一個負面消息。投資者喜歡平滑的消費：在同等條件下,投資者對風險具有一定的偏好或厭惡程度，所以能在經(jīng)濟處于下行時期那些仍舊能夠提供更高收益的金融資產(chǎn)將受到投資者更大的偏好。事實上，當關于未來的信息變壞、使得名義債券不再能夠吸引人們持有時，名義債券的報酬會精確反應，相應減少。因此，風險厭惡投資者所追求的用來補償風險的溢價取決于，波動在多大程度上被認為成負面信息的載體。對于解釋期限溢價隨時間的變化，通貨膨脹和消費波動風險起到了中心作用，這與實證結果（包括調(diào)查數(shù)據(jù)）相一致。根據(jù)預期理論，長期利率等于短期利率未來期望加權平均的結果，通常情況下長短期利率應該呈現(xiàn)同向變動關系，，即如果短期利率上升，長期利率也應該隨之提高。但是這在中國的市場環(huán)境下卻不慎相同，我們可以發(fā)現(xiàn)在中國長期利率（與投資相關）的對短期利率的變化很不明顯。預期理論在中國金融市場的作用并沒有得到很好的發(fā)揮，長期利率與短期利率變化的關系并未像理論所揭示的那樣。我們可以看到，2011年前后，我國不同期限國債收益率之差出現(xiàn)了愈發(fā)偏離預期理論的現(xiàn)象，長期收益率與短期收益率之間的差距較之前來比更加收窄。通常長期利率會隨著短期利率的波動而波動，而此時我國反映出的現(xiàn)象反映出長期國債利率并沒有及時顯著的對短期國債利率的波動做出反應，這都表明，在我國，國債利率的風險溢價是具有時變性質(zhì)的變量。 本文選取宏觀變量和名義債券收益的時間序列數(shù)據(jù)，使用完全信息的似然估計方法來估計長期風險模型。通過把波動性的估計和期限溢價的測度相連接，可以發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟因素（消費增長和通貨膨脹）波動性的風險補償在解釋期限溢價的時變波動風險中是主要的。這個發(fā)現(xiàn)與來自統(tǒng)計模型和測量數(shù)據(jù)的實驗性證據(jù)相一致。然而，這與單獨強調(diào)某一宏觀經(jīng)濟變量波動性風險重要性的有關文獻是不同的。本文通過利用主成分分析的方法，將債券收益分解為穩(wěn)定成分和波動成分，可以發(fā)現(xiàn)其波動成分具有同消費增長類似的趨勢。通過后面章節(jié)的參數(shù)估計我們也可以發(fā)現(xiàn)，僅僅引入宏觀經(jīng)濟變量并不能包含有效的信息對參數(shù)的先驗區(qū)間進行修正，只有將不同期限債券收益率序列同時引入模型中進行估計才可以得到較好的參數(shù)后驗結果。這表明，之前主成分分析的結果是成立的，分解出的波動部分可以解釋債券期限收益波動的絕大部分，債券期限溢價的波動部分確實是消費增長因素引起。并且我們可以從主成分的因子載荷中發(fā)現(xiàn)消費增長的波動性和通貨膨脹波動性都能夠?qū)找媛实牟▌赢a(chǎn)生顯著的影響，而消費增長波形因素甚至比通貨膨脹因素對債券收益波動性的影響更為顯著。然而對于債券期限受益的穩(wěn)定成分，仍然如許多前人的結論一樣，通貨膨脹因素占據(jù)了更為主要的地位而消費增長的影響很微小。 文章著重將時變波動風險量化估計出來，并利用主成分分析分析方法首先證明出與模型參數(shù)結果相匹配的結論：通貨膨脹和消費都能對于債券期限溢價給出很好的解釋，但是通貨膨脹的影響超過消費的影響。期限溢價的時間波動由通貨膨脹和消費波動風險的補償共同得到，而不是僅由某一種波動風險的補償?shù)玫�。對于解釋期限溢價隨時間的變化，宏觀經(jīng)濟變量的波動風險起到了中心作用。
【關鍵詞】：債券期限溢價 時變波動 長期風險
【學位授予單位】：吉林大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2015
【分類號】：F224.0;F724.5
【目錄】：

• 摘要4-6
• Abstract6-9
• 第1章 緒論9-19
• 1.1 選題背景及研究意義9-12
• 1.1.1 選題背景9-10
• 1.1.2 研究意義10-12
• 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及文獻綜述12-17
• 1.2.1 長期風險模型12-15
• 1.2.2 時變期限溢價15-17
• 1.3 論文框架與研究方法17-19
• 1.3.1 論文框架17-18
• 1.3.2 研究方法18-19
• 第2章 模型理論基礎19-29
• 2.1 遞歸偏好與時變波動（長期風險模型）19-21
• 2.2 均衡債券收益21-23
• 2.3 數(shù)據(jù)及估計方法23-29
• 2.3.1 數(shù)據(jù)23-26
• 2.3.2 狀態(tài)空間模型與塊狀 Metropolis-Hastings 算法26-29
• 第3章 債券期限溢價的主成分分析29-34
• 3.1 債券期限溢價的穩(wěn)定成分和波動成分29-32
• 3.2 債券期限溢價波動性的影響因子32-34
• 第4章 長期風險模型實證結果分析34-41
• 4.1 長期風險模型后驗參數(shù)分析34-36
• 4.2 參數(shù)估計結果對宏觀變量的模擬36-38
• 4.3 長期風險模型實證結果總結38-41
• 結論41-43
• 參考文獻43-47
• 致謝47-48

【參考文獻】

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本文編號：679151