本文關(guān)鍵詞：我國公司債券市場流動(dòng)性溢價(jià)實(shí)證研究

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【摘要】：充足的流動(dòng)性是金融市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件。近年來,特別是2008年金融危機(jī)后,歐美發(fā)達(dá)國家的市場監(jiān)管者和市場參與者發(fā)現(xiàn),雖然市場達(dá)到了相當(dāng)規(guī)模,公司債券市場的流動(dòng)性仍不容樂觀。他們甚至認(rèn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超越信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn),成為公司債券市場最大的隱患。我國已把大力發(fā)展公司債券市場作為戰(zhàn)略,然而受多方面原因的影響,公司債券市場發(fā)展相對緩慢,流動(dòng)性問題相比發(fā)達(dá)國家市場更加嚴(yán)重。公司債券市場的流動(dòng)性衡量維度效應(yīng)及基于不同數(shù)據(jù)頻率的公司債券市場流動(dòng)性衡量的比較和公司債券市場流動(dòng)性溢價(jià)研究,有助于揭示流動(dòng)性溢價(jià)對公司債券定價(jià)的影響機(jī)理,對我國公司債券市場的發(fā)展具有重要的學(xué)術(shù)和實(shí)踐意義。本文基于我國公司債券市場數(shù)據(jù),對該市場的流動(dòng)性衡量維度效應(yīng)及基于不同數(shù)據(jù)頻率的公司債券市場流動(dòng)性衡量的比較和流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行實(shí)證研究。首先,流動(dòng)性具有規(guī)模、速度和成本等多維度內(nèi)涵。分別使用我國公司債券市場低頻日行情數(shù)據(jù)及高頻逐筆成交數(shù)據(jù),分不同流動(dòng)性衡量計(jì)算情形、不同時(shí)間區(qū)間、不同交易場所,采用相關(guān)系數(shù)分析和相關(guān)關(guān)系差異性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法,對我國公司債券市場流動(dòng)性衡量的維度效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,公司債券市場流動(dòng)性衡量存在顯著維度效應(yīng):不同維度流動(dòng)性衡量之間的相關(guān)關(guān)系較弱,多維度流動(dòng)性衡量與單維度流動(dòng)衡量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系,同維度的流動(dòng)性衡量之間存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。其次,使用我國公司債券市場高頻逐筆成交數(shù)據(jù)和日行情數(shù)據(jù),分不同流動(dòng)性衡量計(jì)算情形、不同時(shí)間區(qū)間、不同交易場所,采用符號檢驗(yàn)、平均偏誤分析、Theil(1966)U統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)、相關(guān)系數(shù)分析等方法,對基于不同數(shù)據(jù)頻率的流動(dòng)性衡量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,基于不同數(shù)據(jù)頻率的流動(dòng)性衡量之間存在顯著差異,而且基于低頻數(shù)據(jù)的流動(dòng)性衡量不能預(yù)測基于高頻數(shù)據(jù)的流動(dòng)性衡量。從平均偏誤來看,基于低頻數(shù)據(jù)的成交時(shí)間間隔比高頻數(shù)據(jù)的成交時(shí)間間隔平均高估1天左右;基于低頻數(shù)據(jù)的Roll(1984)指標(biāo)顯著大于基于高頻數(shù)據(jù)的Roll(1984)指標(biāo);基于低頻數(shù)據(jù)的Amihud(2002)指標(biāo)顯著小于基于高頻數(shù)據(jù)的Amihud(2002)指標(biāo)。平均偏誤結(jié)果說明,基于低頻數(shù)據(jù)的單維度流動(dòng)性衡量傾向于低估流動(dòng)性水平,基于低頻數(shù)據(jù)的多維度流動(dòng)性衡量傾向于高估流動(dòng)性水平。然而,基于不同數(shù)據(jù)頻率的流動(dòng)性“相對”衡量之間不存在顯著差異,而且無論在時(shí)間序列上還是橫截面上,基于不同數(shù)據(jù)頻率的流動(dòng)性衡量之間存在顯著相關(guān)關(guān)系,說明基于兩種數(shù)據(jù)頻率的流動(dòng)性衡量之間存在穩(wěn)定聯(lián)系。結(jié)論說明,在無法獲得高頻數(shù)據(jù),或者使用高頻數(shù)據(jù)成本太大等情形下,使用日行情數(shù)據(jù)進(jìn)行流動(dòng)性衡量能夠給公司債券的流動(dòng)性水平進(jìn)行正確的相對排序,衡量出的流動(dòng)性水平與債券本身客觀流動(dòng)性水平之間具有穩(wěn)健的相關(guān)關(guān)系,但是衡量出的流動(dòng)性水平與債券本身客觀流動(dòng)性水平之間存在顯著差異。因此,涉及準(zhǔn)確衡量公司債券流動(dòng)性水平的理論問題研究和實(shí)踐問題處理應(yīng)優(yōu)先使用高頻數(shù)據(jù)。最后,流動(dòng)性水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對公司債券影響的研究,對公司債務(wù)融資成本確定、公司債券市場定價(jià)以及市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司債券市場的監(jiān)管有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義�；诰�性多因子定價(jià)模型,考慮Fama-French股票三因子和債券兩因子條件下,使用Fama-MacBeth方法對公司債券流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行了分析。研究表明,除違約溢價(jià)和期限溢價(jià)外,公司債券收益中內(nèi)含流動(dòng)性水平和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的溢價(jià)。在正常時(shí)期,基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)比較小,但在信用或流動(dòng)性危機(jī)期間,流動(dòng)性和違約之間存在正反饋環(huán),信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引致流動(dòng)性溢價(jià),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)引致違約溢價(jià)。
【關(guān)鍵詞】：公司債券 流動(dòng)性 維度效應(yīng) 數(shù)據(jù)頻率 流動(dòng)性溢價(jià)
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號】：F832.51;F275
【目錄】：

• 摘要7-9
• Abstract9-11
• 1 引言11-17
• 1.1 研究背景及意義11-12
• 1.2 文獻(xiàn)綜述12-15
• 1.2.1 公司債券流動(dòng)性衡量維度效應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)12-13
• 1.2.2 基于不同數(shù)據(jù)頻率的公司債券流動(dòng)性衡量的比較相關(guān)文獻(xiàn)13-14
• 1.2.3 基于水平和風(fēng)險(xiǎn)雙重效應(yīng)的公司債券流動(dòng)性溢價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)14-15
• 1.3 主要研究思路及內(nèi)容15-16
• 1.4 創(chuàng)新點(diǎn)和不足之處16-17
• 1.4.1 創(chuàng)新點(diǎn)16
• 1.4.2 不足之處16-17
• 2 公司債券市場及其流動(dòng)性衡量17-23
• 2.1 我國公司債券市場17
• 2.2 流動(dòng)性的基本概念17-18
• 2.3 基于維度效應(yīng)的公司債券市場流動(dòng)性衡量18-23
• 3 公司債券市場流動(dòng)性衡量的維度效應(yīng)23-47
• 3.1 實(shí)證設(shè)計(jì)23-24
• 3.2 基于低頻數(shù)據(jù)流動(dòng)性衡量的維度效應(yīng)24-33
• 3.2.1 數(shù)據(jù)說明24
• 3.2.2 月度時(shí)間區(qū)間24-28
• 3.2.3 其它時(shí)間區(qū)間28-31
• 3.2.4 不同交易場所31-33
• 3.2.5 本節(jié)小結(jié)33
• 3.3 基于高頻數(shù)據(jù)流動(dòng)性衡量的維度效應(yīng)33-46
• 3.3.1 數(shù)據(jù)說明33
• 3.3.2 月度時(shí)間區(qū)間33-39
• 3.3.3 其它時(shí)間區(qū)間39-43
• 3.3.4 不同交易場所43-45
• 3.3.5 本節(jié)小結(jié)45-46
• 3.4 本章小結(jié)46-47
• 4 基于不同數(shù)據(jù)頻率的公司債券市場流動(dòng)性衡量的比較47-57
• 4.1 實(shí)證設(shè)計(jì)47-49
• 4.2 實(shí)證結(jié)果49-56
• 4.2.1 月度時(shí)間區(qū)間49-52
• 4.2.2 季度時(shí)間區(qū)間52-53
• 4.2.3 不同交易場所53-56
• 4.3 本章小結(jié)56-57
• 5 基于水平和風(fēng)險(xiǎn)雙重效應(yīng)的公司債券流動(dòng)性溢價(jià)57-69
• 5.1 資產(chǎn)定價(jià)模型57-58
• 5.2 數(shù)據(jù)和變量說明58-60
• 5.2.1 數(shù)據(jù)58-59
• 5.2.2 模型變量59-60
• 5.3 流動(dòng)性衡量基于低頻數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果60-62
• 5.3.1 基于多維度流動(dòng)性衡量60-61
• 5.3.2 基于單維度流動(dòng)性衡量61-62
• 5.4 流動(dòng)性衡量基于高頻數(shù)據(jù)實(shí)證結(jié)果62-67
• 5.4.1 基于多維度流動(dòng)性衡量62-63
• 5.4.2 基于單維度流動(dòng)性衡量63-64
• 5.4.3 考慮流動(dòng)性水平64-65
• 5.4.4 流動(dòng)性溢價(jià)及其變化特征65-67
• 5.5 本章小結(jié)67-69
• 6 總結(jié)69-71
• 參考文獻(xiàn)71-74
• 附錄 1 R語言程序74-162
• 附錄2 論文發(fā)表和參與的課題162-163
• 致謝163-164

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本文編號：618307