本文關(guān)鍵詞：半強制分紅政策下我國上市公司股利隧道效應(yīng)的研究

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【摘要】：中國上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在減少所有者和經(jīng)營者之間的代理問題的同時,也加劇了控股股東與中小股東的代理問題,加上我國缺少相關(guān)的投資者保護法律,控股股東掏空上市公司,侵占中小股東利益的行為時常發(fā)生,這也是影響我國證券市場發(fā)展的一個重要問題,從而研究控股股東的隧道行為有了現(xiàn)實意義。在股權(quán)集中的背景下,控股股東對上市公司進行隧道挖掘的方式多種多樣,比如資金占用、關(guān)聯(lián)交易�，F(xiàn)金股利就是隧道挖掘的一種方式。我國證監(jiān)會為解決上市公司不分紅和股利支付率低的現(xiàn)象,從2001年起陸續(xù)頒布了一系列半強制分紅的政策文件,雖然半強制分紅政策在一定程度上保護了投資者的利益,有一定的合理性,但同時也恰好為股利隧道行為披上了合法的外衣,使其行為更加合情合理。因此研究股利隧道效應(yīng)具有一定的理論和現(xiàn)實意義。 在我國,金字塔持股結(jié)構(gòu)比較常見,在金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)中,終極控制人的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)相分離,使其有動機對上市公司進行隧道挖掘,損害上市公司和中小股東的利益,而位于金字塔頂端的終極控制人是隧道行為的最終受益者,因此,從終極控制人入手,有助于更好的對控股股東的“隧道行為”進行研究。 在這樣的制度背景和公司治理結(jié)構(gòu)下,研究我國上市公司的股利隧道效應(yīng),并對營造與資本市場改革同步的分紅約束機制提出建議,具有較強的時效性、針對性和實際價值。同時本文追溯到終極控制人對股利隧道行為進行研究,這對于從源頭上規(guī)范和治理上市公司的股利隧道行為有一定的指導意義,也為監(jiān)管部門提供監(jiān)管和規(guī)范我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)和分紅政策的相關(guān)政策建議。 本文系統(tǒng)性總結(jié)了國內(nèi)外學者對股利隧道效應(yīng)的最新成果,并且在詳細分析半強制分紅政策的變化趨勢和影響的基礎(chǔ)上,通過實證的方法檢驗半強制分紅政策下我國的股利隧道效應(yīng)。本文可分六個部分： 第一部分是緒論。首先在結(jié)合理論和實踐的基礎(chǔ)上闡述本文的研究背景和研究意義,表明了控股股東有可能通過支付現(xiàn)金股利損害中小股東的利益,而我國的半強制分紅政策在中小股東利益保護這方面存在著爭議。 第二部分是文獻綜述。本文結(jié)合國內(nèi)外文獻,從控股股東追溯到終極控制人,終極控制人通過多種途徑對上市公司進行隧道挖掘,國內(nèi)的研究表明,現(xiàn)金股利是其中的一種途徑,而以保護中小股東利益為目的半強制分紅政策的最大受益者卻是大股東。 第三部分是半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)影響的基本理論,即代理理論、隧道理論、控制權(quán)收益理論、成本收益理論和道德風險理論。 第四部分是半強制分紅政策對我國股利隧道效應(yīng)影響的理論分析和研究假設(shè)。本文從四個方面進行理論分析,(1)終極控制人隧道行為的外部原因和內(nèi)在機理；(2)終極控制人通過現(xiàn)金股利進行隧道挖掘的外部原因和內(nèi)部動因；(3)終極控制人性質(zhì)與股利隧道效應(yīng)的關(guān)系；(4)半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響。在理論分析的基礎(chǔ)上,提出了本文的研究假設(shè),研究假設(shè)包括三個方面；股利隧道行為的存在性、終極控制人性質(zhì)對股利隧道行為的影響以及我國半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響。 第五部分是實證研究設(shè)計。選取研究樣本與數(shù)據(jù),確定研究變量與模型。 第六部分是實證分析,本文的實證分析分為三步：第一步檢驗現(xiàn)金股利與兩權(quán)分離度的正向關(guān)系；第二步是檢驗不同終極控制人性質(zhì)下現(xiàn)金股利與兩權(quán)分離度的關(guān)系；第三步檢驗半強制分紅政策的不同時期下現(xiàn)金股利與兩權(quán)分離度的關(guān)系。最后總結(jié)了本文的研究結(jié)論,并提出了相應(yīng)的建議。 主要的研究結(jié)論包括：(1)兩權(quán)分離度與每股現(xiàn)金股利顯著正相關(guān),說明終極控制人通過現(xiàn)金股利進行隧道挖掘；(2)相對于政府終極控制的上市公司,地方政府和自然人終極控制的上市公司中股利隧道效應(yīng)更嚴重；(3)以證監(jiān)會將分紅與再融資結(jié)合的階段為比較基準,在證監(jiān)會提出半強制分紅比例后,上市公司的股利隧道效應(yīng)更嚴重,在證監(jiān)會提高半強制分紅比例后,上市公司的股利隧道效應(yīng)無明顯變化。 本文的創(chuàng)新之處在于：(1)不同于以往學者研究隧道效應(yīng)的視角,本文從現(xiàn)金股利的角度研究隧道效應(yīng),豐富了有關(guān)隧道效應(yīng)的理論；(2)本文從公司的股權(quán)縱向安排以及終極控制人性質(zhì)兩方面對隧道效應(yīng)進行研究,能夠更好的揭示終極控制人進行隧道挖掘的原始動因；(3)本文研究半強制分紅背景下我國的股利隧道效應(yīng),是對現(xiàn)有股利隧道效應(yīng)文獻的有益補充；(4)本文選取2004—2012年的數(shù)據(jù),并根據(jù)證監(jiān)會出臺半強制分紅政策的升級將樣本期間分為三個階段,通過建立虛擬變量交叉項的方式,研究不同期間我國的股利隧道效應(yīng)差異,能完整的分析半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響。
【關(guān)鍵詞】：股利政策 隧道效應(yīng) 半強制分紅政策
【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275
【目錄】：

• 摘要2-5
• ABSTRACT5-11
• 1 緒論11-19
• 1.1 研究背景與選題意義11-14
• 1.1.1 研究背景11-13
• 1.1.2 研究意義13-14
• 1.2 研究內(nèi)容與研究方法14-18
• 1.2.1 研究內(nèi)容14-15
• 1.2.2 研究方法15-18
• 1.3 本文的創(chuàng)新點18-19
• 2 文獻綜述19-25
• 2.1 終極控制人與隧道效應(yīng)的相關(guān)研究19-20
• 2.2 現(xiàn)金股利與股利隧道效應(yīng)的相關(guān)研究20-22
• 2.3 半強制分紅政策與投資者保護的相關(guān)研究22-23
• 2.4 文獻評述與啟示23-25
• 3 半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)影響的基本理論25-34
• 3.1 概念界定25-30
• 3.1.1 金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)25-26
• 3.1.2 終極控制人26
• 3.1.3 控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)26-28
• 3.1.4 隧道效應(yīng)28
• 3.1.5 半強制分紅政策28-30
• 3.2 理論基礎(chǔ)30-34
• 3.2.1 代理理論30-31
• 3.2.2 隧道理論31
• 3.2.3 控制權(quán)收益理論31-32
• 3.2.4 成本收益理論32
• 3.2.5 道德風險理論32-34
• 4 半強制分紅政策對我國股利隧道效應(yīng)影響的理論分析與研究假設(shè)34-43
• 4.1 終極控制人的隧道行為34-36
• 4.1.1 終極控制人隧道行為產(chǎn)生的外部原因34-35
• 4.1.2 終極控制人隧道行為產(chǎn)生的內(nèi)在機理35-36
• 4.2 終極控制人的股利隧道行為36-38
• 4.2.1 終極控制人通過現(xiàn)金股利進行隧道挖掘的外部原因37
• 4.2.2 終極控制人通過現(xiàn)金股利進行隧道挖掘的內(nèi)部動因37-38
• 4.3 終極控制人性質(zhì)與股利隧道效應(yīng)的關(guān)系38-39
• 4.3.1 中央政府終極控制人與股利隧道效應(yīng)38
• 4.3.2 地方政府終極控制人與股利隧道效應(yīng)38-39
• 4.3.3 自然人終極控制人與股利隧道效應(yīng)39
• 4.4 半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響分析39-41
• 4.4.1 監(jiān)管政策的變化加劇股利隧道行為39-41
• 4.4.2 為股利隧道行為披上“保護傘”41
• 4.5 研究假設(shè)41-43
• 4.5.1 股利隧道效應(yīng)的存在性假設(shè)41-42
• 4.5.2 終極控制人性質(zhì)對股利隧道效應(yīng)的影響假設(shè)42
• 4.5.3 半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響假設(shè)42-43
• 5 實證研究設(shè)計43-49
• 5.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源43-45
• 5.2 研究變量45-47
• 5.2.1 被解釋變量45
• 5.2.2 解釋變量45
• 5.2.3 控制變量45-47
• 5.3 研究模型47-49
• 5.3.1 股利隧道效應(yīng)存在性的模型構(gòu)建47-48
• 5.3.2 終極控制人性質(zhì)與股利隧道效應(yīng)關(guān)系的模型構(gòu)建48
• 5.3.3 半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)影響的模型構(gòu)建48-49
• 6 實證分析49-62
• 6.1 描述性統(tǒng)計分析49-52
• 6.2 相關(guān)性分析52
• 6.3 多元回歸分析52-55
• 6.3.1 股利隧道效應(yīng)的存在性回歸分析54
• 6.3.2 終極控制人性質(zhì)對股利隧道效應(yīng)的影響回歸分析54
• 6.3.3 半強制分紅政策對股利隧道效應(yīng)的影響回歸分析54-55
• 6.4 穩(wěn)健性檢驗55-57
• 6.4.1 股利隧道效應(yīng)存在性的穩(wěn)健性檢驗55-56
• 6.4.2 半強制分紅政策下股利隧道效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗56-57
• 6.5 結(jié)論與建議57-62
• 6.5.1 研究結(jié)論57-58
• 6.5.2 政策建議58-62
• 參考文獻62-67
• 后記67-68

【參考文獻】

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本文編號：614973