近些年,中國"金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)"的研究愈發(fā)成為熱點(diǎn)。宏觀層面,資金"脫實(shí)入虛""金融空轉(zhuǎn)"的討論亦此起彼伏。然而,針對微觀層面的企業(yè)資金"脫實(shí)入虛"的研究則寥寥無幾。本文選取2003—2016年中國A股制造業(yè)上市公司的年度報(bào)告數(shù)據(jù),利用2009年宏觀調(diào)控措施營造的"準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)"環(huán)境,采用雙重差分方法探究在資金資源充足的前提下,企業(yè)配置金融資產(chǎn)的傾向性,并進(jìn)一步研究企業(yè)績效的后續(xù)變化情況。實(shí)證結(jié)果表明,當(dāng)制造業(yè)企業(yè)獲得更多的信貸資金支持,同時缺乏有效的外部監(jiān)管時,企業(yè)更傾向于配置金融資產(chǎn),金融活動也會在企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營中扮演愈發(fā)重要的角色。在此基礎(chǔ)上,企業(yè)的主營業(yè)務(wù)卻未得到發(fā)展,反而盈利能力、成長能力均受到損害,且后者受到的影響更大,即進(jìn)行過多金融投資對中國A股制造業(yè)上市公司的遠(yuǎn)期影響更為深重�；谏鲜鼋Y(jié)論,本文從實(shí)體經(jīng)濟(jì)從業(yè)者、資金提供方以及監(jiān)管層三個角度提出了相關(guān)政策建議。 

【文章來源】：經(jīng)濟(jì)與管理研究. 2019,40(03)北大核心CSSCI

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【部分圖文】：

中國固定資產(chǎn)投資完成額年增速與各年工業(yè)增加值指數(shù)

?。數(shù)據(jù)來源:萬得數(shù)據(jù)庫(Wind)。圖1中國固定資產(chǎn)投資完成額年增速與各年工業(yè)增加值指數(shù)其次，微觀層面，以部分制造業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體企業(yè)愈發(fā)背離其主營業(yè)務(wù)，反而將部分資金投入金融市場中投機(jī)逐利，并未實(shí)現(xiàn)金融投資為主營實(shí)體業(yè)務(wù)服務(wù)的根本目的。圖2刻畫的是2009—2016年中國制造業(yè)上市公司金融活動利潤占利潤總額的比例①。通過折線圖的時間趨勢可以看出，自2009年起該比例的75分位數(shù)雖然在20%的水平上下浮動，但是該比例的50分位數(shù)則持?jǐn)?shù)據(jù)來源:國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAＲ)。圖2中國A股制造業(yè)上市公司金融活動利潤占比續(xù)上升(2011年、2012年兩期的金融活動利潤占比相較2010年有所下降，但并不影響總體趨勢)。由此可見，金融活動的影響在中國制造業(yè)上市公司中愈發(fā)普遍，這也在一定程度上反映出金融投資行為愈發(fā)常態(tài)化�；谏鲜霈F(xiàn)象，本文擬利用中國2003—2016年制造業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，探究以下兩個問題:(1)在資金資源充足的前提下，企業(yè)是否更傾向于配置金融資產(chǎn);(2)在企業(yè)過多投資金融資產(chǎn)的情況下，企業(yè)的績效是如何變化的。通過研究上述問題，本文試圖從實(shí)證角度為資金“脫實(shí)入虛”提供依據(jù)，并揭示其對中國微觀實(shí)體企業(yè)的影響，最后提出相關(guān)政策建議。二、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出國內(nèi)外對企業(yè)資產(chǎn)配置的研究由來已久。對于非金融企業(yè)而言，企業(yè)可以配置的資產(chǎn)主要可以分為實(shí)031①為排除極端值的影響，本文未選用制造業(yè)企業(yè)金融活動利潤占比的平均值。

保?笠禱崆閬蠐諗渲媒鶉謐什?。截至目前，眾多學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)在于企業(yè)進(jìn)行過度金融資產(chǎn)投資對企業(yè)投資效率的影響，只有為數(shù)不多的學(xué)者重點(diǎn)研究了過度金融投資對企業(yè)特征的影響。王紅建等(2017)以中國2009—2014年非金融上市企業(yè)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)過度金融投資對于企業(yè)創(chuàng)新能力的影響。其研究結(jié)果表明，二者之間的相關(guān)關(guān)系主要表現(xiàn)為顯著負(fù)相關(guān)，且企業(yè)過度金融投資與企業(yè)創(chuàng)新能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系會受到企業(yè)套利動機(jī)的影響:套利動機(jī)越強(qiáng)的企業(yè)，該負(fù)向相關(guān)關(guān)系越顯著［12］。參考該研究，本文提出研究假設(shè)2:圖3非金融企業(yè)中的資產(chǎn)配置H2:企業(yè)配置過多的金融資產(chǎn)會對企業(yè)績效產(chǎn)生抑制作用。三、研究設(shè)計(jì)根據(jù)托賓(1965)［1］的理論觀點(diǎn)，以及奧爾漢加濟(jì)(2008)［4］、張成思和張步曇(2016)［9］的研究結(jié)論，并結(jié)合研究假設(shè)H1，本文繪制圖3。假設(shè)企業(yè)將可用資金只用于配置實(shí)業(yè)資產(chǎn)(IFix)或金融資產(chǎn)(IFin)以獲得既定收入，則在其他條件不變的情況下，當(dāng)目標(biāo)收入或可用資金發(fā)生變化時，企業(yè)會重新選擇兩項(xiàng)投資金額的最優(yōu)組合，以實(shí)現(xiàn)既定可用資金條件下的最大收益或?qū)崿F(xiàn)既定收益條件下的最小資金投入量。圖3中有C1、C2、C3三條等收入線和F1、F2、F3三條等資金線，它們代表不同的收益規(guī)模和可用資金水平。假定企業(yè)可用資金較少時(F1線)，相應(yīng)地，最初的目標(biāo)收益也較小(C1線)。此時，二者相切于E1點(diǎn)，這是企業(yè)選擇兩項(xiàng)投資金額的均衡點(diǎn)。如果企業(yè)擁有更多的可用資金量F2，其也會把目標(biāo)收益擴(kuò)大到C2，二者的切點(diǎn)E2點(diǎn)則為企業(yè)擴(kuò)大可用資金量之后的新均衡點(diǎn)。與這一均衡點(diǎn)相對應(yīng)的實(shí)業(yè)投資量和金融投資量也相應(yīng)增加了。依此類推?

【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
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[7]國內(nèi)雙重差分法的研究現(xiàn)狀與潛在問題[J]. 陳林,伍海軍.  數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究. 2015(07)
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[10]我國“4萬億”計(jì)劃的作用機(jī)理及政策效應(yīng)分析[J]. 王曉姝,王立國.  投資研究. 2010(07)



本文編號：3540950