本文選題：可轉(zhuǎn)換債券 + 折價(jià)現(xiàn)象�。� 參考：《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文

【摘要】：可轉(zhuǎn)換債券作為一種混合型融資工具,在許多國(guó)家的金融市場(chǎng)上被廣泛交易和使用。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券由于市場(chǎng)不完善等原因,其發(fā)展路程一波三折。我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)主要存在發(fā)行規(guī)模較小、行業(yè)分布相對(duì)較窄、條款設(shè)計(jì)存在差距、收益率水平相對(duì)較低而轉(zhuǎn)股比例偏高等不足。但其巨大的融資吸引力和投資價(jià)值隨著金融危機(jī)的到來(lái)更加凸顯,其繁榮和發(fā)展將十分有利于壯大中國(guó)資本市場(chǎng)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)以及可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)問(wèn)題具有重大意義以及實(shí)踐價(jià)值。 從上世紀(jì)70年代開(kāi)始,各國(guó)學(xué)者運(yùn)用許多方法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)研究,其中Black和Scholes(1973)提出的隨機(jī)定價(jià)模型成為可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)研究的經(jīng)典。在此基礎(chǔ)上,各國(guó)學(xué)者對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)進(jìn)行了改進(jìn)和完善,例如Tsiveriotis和Fernandes(1998)以及Ayache, Forsyth和Vetzal (2003)提出了可轉(zhuǎn)換債券結(jié)構(gòu)式簡(jiǎn)化模型。此外,還有學(xué)者通過(guò)二叉樹(shù)模型方法、蒙特卡羅方法、有限差分法對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行定價(jià)研究。通過(guò)以上各種方法,學(xué)者們普遍得出了可轉(zhuǎn)換債券存在折價(jià)現(xiàn)象,即可轉(zhuǎn)換債券通過(guò)各種方法計(jì)算出來(lái)的理論價(jià)值,普遍高于可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值。而造成可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)的原因,雖然各國(guó)學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究和分析,但尚無(wú)統(tǒng)一的定論。而對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的方法,也是各有千秋,并無(wú)一種方法可以較其他方法有明顯優(yōu)勢(shì)。但是作為最經(jīng)典的理論定價(jià)模型,B-S模型無(wú)疑受到了學(xué)者們最多的肯定和最廣泛的運(yùn)用。除了強(qiáng)大的理論基礎(chǔ)和廣泛的適用性,B-S方法還有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。B-S定價(jià)方法作為一種解析式定價(jià)方法,能夠得到清晰的套期保值參數(shù)和杠桿效應(yīng)的解析表達(dá)式,從而為金融衍生產(chǎn)品,例如可轉(zhuǎn)換債券,的交易策略提供明確的定量和定性的結(jié)論。其次,解析式的解與數(shù)值方法不同,是沒(méi)有誤差的。并且,對(duì)于計(jì)算數(shù)量較小的金融衍生品定價(jià),直接使用B-S模型比較方便。而由于我國(guó)目前上市的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量較小,因此使用B-S模型會(huì)通過(guò)較便捷的方法得到較準(zhǔn)確的結(jié)論。 我國(guó)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)研究起步相對(duì)較晚,目前國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券研究的文獻(xiàn),尤其是運(yùn)用在實(shí)證領(lǐng)域的并不多見(jiàn)。因此,本文通過(guò)運(yùn)用最新的截止到2013年6月25日在中國(guó)正式上市交易的22只可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行B-S模型定價(jià)分析。實(shí)證結(jié)果表明,B-S模型可以對(duì)可轉(zhuǎn)換債券做出比較準(zhǔn)確的定價(jià),實(shí)際價(jià)格和理論價(jià)值的波動(dòng)趨勢(shì)大體一致。另外,就本文的結(jié)果來(lái)看,22支可轉(zhuǎn)換債券中,有14支可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格顯著高于其實(shí)際價(jià)格,說(shuō)明我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)上大部分債券存在折價(jià)現(xiàn)象。如果考慮向下修正條款等影響,可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值會(huì)進(jìn)一步上升,如此,許多目前不存在折價(jià)現(xiàn)象的可轉(zhuǎn)換債券也會(huì)由于特殊條款的存在而表現(xiàn)出折價(jià)現(xiàn)象,總體市場(chǎng)的折價(jià)現(xiàn)象會(huì)更加普遍。就結(jié)果而言,本文得出的可轉(zhuǎn)換債券折價(jià)現(xiàn)象并沒(méi)有其他文獻(xiàn)普遍,然而總體上,中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)確實(shí)存在折價(jià)現(xiàn)象。另一方面,本文仍存在一些不足。例如模型參數(shù)的選取對(duì)定價(jià)結(jié)果有比較大的影響,也容易造成定價(jià)誤差,對(duì)最后的實(shí)證結(jié)果造成影響。例如,選取不同的波動(dòng)率計(jì)算方法和不同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率以及定價(jià)區(qū)間,都可能對(duì)最后結(jié)果造成影響。同時(shí),由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段,評(píng)級(jí)系統(tǒng)有待完善,因此可能對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取產(chǎn)生影響,導(dǎo)致定價(jià)結(jié)果的偏差,使可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格與真實(shí)價(jià)值不符。
[Abstract]:As a kind of mixed financing tool , convertible bonds are widely traded and used in the financial markets of many countries . The convertible bonds in our country have been widely traded and used in many countries . The convertible bond market in our country has a relatively narrow development course due to imperfect market and so on . But its huge financing appeal and investment value are more obvious as the financial crisis comes . The prosperity and development of China ' s convertible bond market will be beneficial to the growth of China ' s capital market and the solution of financial risks . Therefore , it is of great significance and practical value to study the convertible bond market in China and the pricing of convertible bonds .

Based on the above methods , scholars have obtained clear quantitative and qualitative conclusions about convertible bond pricing . In addition , the B - S model is a kind of analytical expression for convertible bond pricing .

On the other hand , there are some shortcomings such as the choice of the model parameters , the different risk rate and the pricing interval , which can affect the selection of convertible bonds .
【學(xué)位授予單位】：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1971179