本文選題：市場(chǎng)有效性 + 起伏波動(dòng)��； 參考：《云南大學(xué)》2013年博士論文

【摘要】：首先,本文定義了一個(gè)刻畫整個(gè)時(shí)間序列起伏波動(dòng)特征的子序列,即交替的局部高低點(diǎn)列,由此二維點(diǎn)列可以導(dǎo)出另一關(guān)于高低水平和升降時(shí)間的二維點(diǎn)列。由定義可知,這一特殊子序列決定了整個(gè)序列局部趨勢(shì)方向的轉(zhuǎn)換、大小的調(diào)整及持續(xù)的時(shí)間,如果對(duì)這一導(dǎo)出的二維點(diǎn)列能夠建立有效的統(tǒng)計(jì)模型,則對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)來說,尤其是金融數(shù)據(jù),具有非常重要的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值,例如研究金融市場(chǎng)的有效性、行為金融學(xué)、各種金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)、證券投資及金融風(fēng)險(xiǎn)管理等。 其次,關(guān)于此導(dǎo)出的二維點(diǎn)列,我們建立了兩類體制轉(zhuǎn)換模型：依賴于局部高低點(diǎn)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)換模型和基于牛熊體制轉(zhuǎn)換的局部高低點(diǎn)模型。前者刻畫了動(dòng)態(tài)過程的局部趨勢(shì)在上升時(shí)受局部高點(diǎn)(高水平level,上升時(shí)間duration)的影響而轉(zhuǎn)折向下,趨勢(shì)在下降時(shí)受局部低點(diǎn)(低水平level,下降時(shí)間duration)的影響而轉(zhuǎn)折向上,且這些交替的局部高低點(diǎn)列是前后依賴的。本質(zhì)上,它是一類有別于固定門限的時(shí)變門限模型,此時(shí)變門限值(或點(diǎn))就是數(shù)據(jù)序列的二維新子列(高低水平和升降時(shí)間),對(duì)此子序列建立了一個(gè)二維向量自回歸的輔助模型,用此輔助模型來預(yù)測(cè)未來局部趨勢(shì)方向的變化及大小的調(diào)整。又因當(dāng)前二維門限值的預(yù)測(cè)吸收了過去門限值的信息,這些決定局部趨勢(shì)的關(guān)鍵信息是過去較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的,而在建模局部趨勢(shì)或均值的主模型中,局部趨勢(shì)的大小不但吸收了局部短期的信息,而且吸收了輔助模型的中長(zhǎng)期信息,所以當(dāng)前局部趨勢(shì)方向與大小既受局部短期因素的影響,也受較中長(zhǎng)期因素的影響。此輔助模型與局部趨勢(shì)主模型構(gòu)成一個(gè)精美的對(duì)稱結(jié)構(gòu),簡(jiǎn)稱之為依賴于局部高低點(diǎn)(水平level,時(shí)間duration)的趨勢(shì)轉(zhuǎn)換模型(Trend-LD);為了更貼近于現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng),后者在前者的基礎(chǔ)上,對(duì)處于牛熊市下的局部高低點(diǎn)列分別進(jìn)行建模,描述了金融數(shù)據(jù)在牛熊市下不對(duì)稱的起伏波動(dòng)行為。顯然,它既吸收了局部的起伏波動(dòng)信息,也吸收了牛熊趨勢(shì)背景信息,是技術(shù)分析中的趨勢(shì)理論和波浪理論思想的一個(gè)綜合。我們認(rèn)為這種動(dòng)態(tài)行為是投資者的羊群效應(yīng)對(duì)金融證券作用的直接反映。此外,我們還提出了一個(gè)體制弱平穩(wěn)的定義,它是隨機(jī)過程弱平穩(wěn)的一個(gè)推廣。 再次,研究了金融市場(chǎng)中股指的局部高低波動(dòng)水平和局部升降時(shí)間非對(duì)稱地影響投資者的行為。結(jié)果表明起伏波動(dòng)的高低水平比其升降時(shí)間更依賴于由前期的起伏波動(dòng)(高低水平和升降時(shí)間),前后局部高低水平之間的依賴性要遠(yuǎn)大于前后局部升降時(shí)間之間的依賴性,而且前期局部高低水平對(duì)隨后局部升降時(shí)間的影響要大于前期局部升降時(shí)間對(duì)隨后局部高低水平的影響。這可能是因?yàn)榫植扛叩退讲▌?dòng)幅度與投資者的短期盈虧有著直接的聯(lián)系,而局部漲跌時(shí)間(周期)與投資者的短期盈虧關(guān)系相對(duì)弱些,因此二者對(duì)投資者的行為影響是不同的。 最后,這兩類模型應(yīng)用于全球具有代表性的(發(fā)達(dá)和不發(fā)達(dá))股票市場(chǎng)指數(shù)。前者應(yīng)用于6個(gè)股票指數(shù)的建模,經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明局部趨勢(shì)方向和大小檢驗(yàn)都顯著地優(yōu)于隨機(jī)游走過程,這也意味著即使是如歐美這樣發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)也是無效的,這與過去的許多經(jīng)驗(yàn)研究是不同的；后者應(yīng)用于建模16個(gè)股票指數(shù),在考慮交易成本的條件下,基于此模型的結(jié)合順勢(shì)而為的低買高賣投資策略,模擬投資于起伏波動(dòng)較大的不發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票指數(shù),本策略在到期末和整個(gè)模擬投資區(qū)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都顯著地優(yōu)于買入持有策略(即戰(zhàn)勝市場(chǎng)),而模擬投資于起伏波動(dòng)較小的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股指,則業(yè)績(jī)表現(xiàn)有分歧：(1)模擬投資于具有較長(zhǎng)觀測(cè)數(shù)據(jù)的北美地區(qū)的股指,本策略在到期末和整個(gè)模擬投資區(qū)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)幾乎都顯著優(yōu)于買入持有策略。(2)對(duì)于數(shù)據(jù)較少的歐洲和日本的股指,則本策略之業(yè)績(jī)表現(xiàn)有些不如買入持有策略,而有些與買入持有策略沒有明顯差異。顯然,基于本模型的模擬投資策略主要利用了局部高低點(diǎn)的信息,如果局部波動(dòng)不大,加之頻繁交易的成本,則很難戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。此經(jīng)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了不發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)都是無效的和本模型是有應(yīng)用價(jià)值的,即使對(duì)于發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng),長(zhǎng)期來看,本策略也是有應(yīng)用價(jià)值的,只是在局部長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)牛市中本策略表現(xiàn)不如買入持有策略。從行為金融的角度而言,這些經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明了在不同市場(chǎng)發(fā)展程度中的投資者心理行為是不同的,尤其是羊群效應(yīng)具有很大的差異,越是較為成熟的、法治更為完善的金融市場(chǎng),投資者的羊群效應(yīng)顯得更為弱些,反之則相反。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：云南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F830.9;O212.1;F224

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本文編號(hào)：1769914