本文選題：企業(yè)債　切入點(diǎn)：流動(dòng)性　出處：《浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院》2013年碩士論文

【摘要】：金融市場(chǎng)的生命力和流動(dòng)性密不可分,資本市場(chǎng)的非流動(dòng)性問(wèn)題突出,往往會(huì)引發(fā)金融危機(jī),因此資本市場(chǎng)非流動(dòng)性的研究越來(lái)越受到人們重視,尤其是將非流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合。盡管對(duì)非流動(dòng)性研究更多的是關(guān)于股票市場(chǎng),但債券市場(chǎng)非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的研究也是近些年來(lái)研究的熱點(diǎn)。近些年來(lái),社會(huì)融資平臺(tái)多樣化,債券市場(chǎng)的產(chǎn)品不斷創(chuàng)新以及發(fā)行數(shù)量的快速增長(zhǎng),債券融資已經(jīng)成為企業(yè)融資的渠道之一。企業(yè)債作為我國(guó)重要的信用類(lèi)債券之一,在債券市場(chǎng)中的地位越來(lái)越重要,很多企業(yè)的直接融資都是通過(guò)發(fā)行債券獲得,甚至有企業(yè)債券融資的規(guī)模都已經(jīng)超過(guò)股票市場(chǎng)。債券市場(chǎng)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響力已經(jīng)越來(lái)越明顯,而且將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。 因此,對(duì)我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的非流動(dòng)性的整體研究不僅有利于揭示信用類(lèi)債券的定價(jià)機(jī)制,而且為檢驗(yàn)我國(guó)信用類(lèi)債券市場(chǎng)的總體效率提供參考。不同的學(xué)者,對(duì)非流動(dòng)性衡量的指標(biāo)會(huì)有不同的選擇。本文基于一個(gè)非流動(dòng)性指標(biāo)γ,來(lái)衡量我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的非流動(dòng)性問(wèn)題,并研究非流動(dòng)性對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格的影響。 在理論分析方面,通過(guò)相關(guān)文獻(xiàn)綜述,描述了債券市場(chǎng)的流動(dòng)性,債券市場(chǎng)的流動(dòng)性溢價(jià)以及非流動(dòng)性的國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀,并總結(jié)出發(fā)展趨勢(shì)。然后通過(guò)類(lèi)比分析,分別從四個(gè)角度度量流動(dòng)性和非流動(dòng)性。通過(guò)流動(dòng)性的四維理論,即市場(chǎng)寬度、即時(shí)性、市場(chǎng)深度以及彈性等方面,提出了基于市場(chǎng)寬度的度量方法價(jià)格法,基于市場(chǎng)深度的度量方法交易量法,以及基于市場(chǎng)寬度和市場(chǎng)深度的度量方法。通過(guò)非流動(dòng)性四維理論,即交易數(shù)量,交易速度,交易成本以及價(jià)格影響等,分別提出了測(cè)度非流動(dòng)性的方法。 在實(shí)證分析方面,本文通過(guò)價(jià)格變化自協(xié)方差的角度,以非流動(dòng)性指標(biāo)γ衡量了企業(yè)債市場(chǎng)的非流動(dòng)性。 首先,實(shí)證檢驗(yàn)了γ與債券特征發(fā)行量、發(fā)行年限和到期期限的關(guān)系,這些特征都和債券的流動(dòng)性相關(guān)。實(shí)證發(fā)現(xiàn),2009年至2011年,發(fā)行年限對(duì)γ的影響系數(shù)從0.0387上升到0.0719,樣本期內(nèi)的系數(shù)是0.0571。到期期限的影響系數(shù)從0.0264上升到0.0688,樣本期內(nèi)的系數(shù)是0.0450。發(fā)行量和γ負(fù)相關(guān),即隨著發(fā)行量的增加,非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低,γ越低。其次,實(shí)證檢驗(yàn)了7年期企業(yè)債的超額收益率和非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)關(guān)系。超額收益率主要受信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)影響,信用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高達(dá)1.5左右。盡管非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響系數(shù)只有0.0075,但說(shuō)明非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債券的定價(jià)也是不可忽視的一個(gè)因素。這為債券合理定價(jià)提供了重要參考意見(jiàn)。最后,我們通過(guò)VAR模型衡量了非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)沖擊對(duì)超額收益率的影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)顯示,非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)沖擊對(duì)超額收益率都是正沖擊,信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)沖擊都是在第二期達(dá)到最大值,分別在第8期和第7期逐漸消失,而非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊逐漸減小,并且在第4期就逐漸消失。最后的方差分解分析顯示,超額收益率的一個(gè)方差變動(dòng),貢獻(xiàn)率最大的是本身,在第四期以后達(dá)到90%以上。信用風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率8%左右,而非流動(dòng)性貢獻(xiàn)率最小,只有5%左右。 總之,本文通過(guò)非流動(dòng)性指標(biāo)的視角,較系統(tǒng)的分析了我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的非流動(dòng)性問(wèn)題,并研究了企業(yè)債市場(chǎng)的非流動(dòng)性對(duì)債券定價(jià)的影響。這為我國(guó)企業(yè)債的合理定價(jià)提供了依據(jù),為信用類(lèi)債券定價(jià)提供了參考,也為今后的債券市場(chǎng)效率問(wèn)題研究提供了理論和實(shí)證基礎(chǔ)。
[Abstract]:The vitality and financial market liquidity are inseparable, non liquidity problems in the capital market is prominent, often triggered by the financial crisis, so the capital market of non liquidity has attracted more and more attention, especially the liquidity and asset pricing, risk management combination. Although studies on liquidity is more about stock the market, but the bond market illiquidity risk problem is also a research hotspot in recent years. In recent years, the rapid growth of social financing platform diversification, the bond market product innovation and the number of shares issued, bond financing has become one of the financing channels for enterprises. Corporate bonds as one of the most important credit bonds in China, and status in the bond market is more important in the direct financing of many enterprises are obtained through the issuance of bonds, and even corporate bond financing scale are super Over the stock market. The influence of the bond market on the scale of social financing has become more and more obvious and will be further expanded.
Therefore, the overall research on non liquidity of the corporate bond market in China is not only conducive to reveal the pricing mechanism of credit bonds, but also provide a reference for the inspection of the overall efficiency of Chinese credit bond market. Different scholars have different choices of illiquidity measure. In this paper, a non flow the gamma index based on non liquidity problems to measure the corporate bond market in China, and study the impact of liquidity on bond market prices.
In the theoretical analysis, through literature review, describes the liquidity of the bond market, the liquidity premium of the bond market and illiquid domestic research status, and summed up the development trend. Then through the analogy analysis, respectively to measure liquidity and non liquidity from four aspects. Through four theory of liquidity, the market breadth, timeliness, market depth and elasticity etc., put forward the market width measurement method based on the method of price, market depth measurement method based on the trading volume, and measuring the market breadth and depth based on the market. Through non liquidity is four-dimensional theory, the number of transactions, transaction speed, transaction cost and price the influence, were put forward to measure illiquidity.
In the case of empirical analysis, this paper measures the non liquidity of the corporate debt market by the non liquidity index by the angle of price change self covariance.
First of all, the empirical test of the bond issuance and gamma characteristics, the relationship between issue age and maturity, these characteristics are related to the liquidity of the bond. The empirical findings, from 2009 to 2011, issue age effect on gamma coefficient increased from 0.0387 to 0.0719, the coefficient of the sample period is from the maturity of the influence coefficient 0.0571. 0.0264 up to 0.0688, the coefficient of the sample period is 0.0450. circulation and gamma negative correlation with the increase in circulation, reduce the risk of illiquidity, gamma is low. Secondly, the empirical test of the 7 year corporate bond excess return and liquidity risk, credit risk and interest risk pricing. The excess rate of return is mainly affected by the credit risk and interest rate risk, credit risk coefficient is up to about 1.5. Despite the non liquidity risk coefficient is only 0.0075, but the pricing of liquidity risk on the bonds can not be ignored One of the factors. It provides an important reference for bond pricing. Finally, we measure the liquidity risk by VAR model, the impact of credit risk and interest rate risk on the impact of the excess yield. The impulse response function shows, non liquidity risk, credit risk and interest risk impact on the excess rate of return is positive the impact of interest rate risk and credit risk shocks are in second reached the maximum value, respectively, and gradually disappeared in the eighth period and seventh period, rather than the liquidity risk impact decreases gradually, and in the fourth period will gradually disappear. Finally the variance decomposition analysis showed that an excess variance changes in the rate of return, the largest contribution is in itself, after the fourth period of more than 90%. The credit risk contribution rate of about 8%, and the minimum illiquidity contribution, only about 5%.
In short, this article through the ILLIQ perspective, this paper systematically analyses the non liquidity problems of corporate bond market in China, and to study the effect of non liquidity of the corporate bond market to the bond price. This provides a basis for pricing of China's corporate bonds, which provides a reference for the credit bonds pricing, but also provides a theoretical and empirical basis for the research on the efficiency of the bond market in the future.

【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F275;F832.51;F224

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7 王p，

本文編號(hào)：1677056