本文關(guān)鍵詞： 股票市場(chǎng) 泡沫 投資者情緒 logit模型　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2013年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：自1991年以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)歷經(jīng)多次下跌,而在股市劇烈下挫之前往往出現(xiàn)的是股市泡沫的高漲,在股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中,學(xué)術(shù)界對(duì)于股票市場(chǎng)泡沫問(wèn)題一直有較大的爭(zhēng)議。但有一點(diǎn)是共識(shí)：即過(guò)度的股市泡沫不僅會(huì)影響股票市場(chǎng)的健康發(fā)展,而且會(huì)帶來(lái)隨后的股票市場(chǎng)的暴跌,引發(fā)危機(jī),從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,最終阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。首先,股市泡沫扭曲了自由市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能,降低資源配置效率。股市泡沫階段的股市高收益率和短回收期的特點(diǎn)將吸引大量的資金投入到股市中來(lái),這些資金有的來(lái)自銀行,有的來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì),而這勢(shì)必造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的不足,導(dǎo)致資金錯(cuò)配,從而出現(xiàn)對(duì)實(shí)體投資的擠出效應(yīng)。而一旦股市泡沫破滅,將造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮和低迷。同時(shí),股市泡沫的高收益極易引發(fā)人才錯(cuò)配。大量?jī)?yōu)秀人才加入到金融部門(mén),導(dǎo)致實(shí)體部門(mén)人才相對(duì)短缺,與資金缺失不同,人才的培養(yǎng)是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程,人才短缺將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙,形成虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)于繁榮而實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的局面,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)結(jié)構(gòu)畸形發(fā)展。再者,由于稟賦不同,股市泡沫對(duì)社會(huì)各階層帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也不同,股市泡沫形成的高收益往往使富有的更富,造成社會(huì)財(cái)富的分配不公。與此同時(shí),股市泡沫還能通過(guò)投資者渠道影響企業(yè)的長(zhǎng)期投資行為。損害了公司的長(zhǎng)期利益,影響公司穩(wěn)步發(fā)展。最后,股市泡沫將大大增加金融風(fēng)險(xiǎn)。股市泡沫時(shí)期資產(chǎn)和收益是建立在泡沫膨脹的基礎(chǔ)之上的,泡沫時(shí)期的虛假繁榮給整個(gè)金融體系累積極高的風(fēng)險(xiǎn),一旦泡沫破滅,反方向的正反饋機(jī)制使得企業(yè)破產(chǎn)和各類不良資產(chǎn)大幅增加,一旦股市危機(jī)和銀行危機(jī)疊加則會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。而事實(shí)上,歷次股市泡沫引發(fā)的危機(jī)都波及到了一國(guó)的銀行體系,產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)。由此可見(jiàn),股票市場(chǎng)泡沫的預(yù)測(cè)不僅可以提醒投資者,避免其遭受巨大損失,而且對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、穩(wěn)定發(fā)展有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文從國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)出發(fā),構(gòu)造一個(gè)logit模型,研究投資者情緒并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量和股市變量構(gòu)造的模型對(duì)股市泡沫具有預(yù)測(cè)能力。具體內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面： 第一部分為緒論。這部分內(nèi)容闡述了本文的研究背景與動(dòng)機(jī),股市泡沫的影響因素和股市泡沫有關(guān)的研究成果,對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的實(shí)證研究成果予以歸納和總結(jié),同時(shí)從中獲得啟發(fā)和靈感。第一部分的第一板塊介紹的是本文研究的背景與動(dòng)機(jī),首先介紹了歷史上多次大的泡沫事件及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,我們認(rèn)為泡沫對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響主要在于其扭曲了自由市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能,降低資源配置效率,損害了企業(yè)的長(zhǎng)期利益,加大了宏觀政策實(shí)施的難度和有效性并增加了金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)本文在深入分析歷史上的泡沫事件后發(fā)現(xiàn)有諸多共同因素在影響著泡沫的形成和破滅,這其中,良好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生的基礎(chǔ),投資者的狂熱是泡沫形成和膨脹的關(guān)鍵,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中的外來(lái)資本沖擊是股市泡沫形成的重要推力。接下來(lái)本文分析了1991年以來(lái)我國(guó)股市劇烈波動(dòng)并引發(fā)泡沫的基本情況,發(fā)現(xiàn)我國(guó)7次大的股市泡沫可以分為3個(gè)階段：前5次股市泡沫為第一階段,這時(shí)候的股市波動(dòng)頻繁,股指受政策面的影響很大,同時(shí)以中小投資者為主的股市結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加劇了股市的暴漲暴跌現(xiàn)象,獨(dú)特的投資者結(jié)構(gòu)和受政策推動(dòng)的股市是該階段股市的主要特點(diǎn)。受網(wǎng)絡(luò)新經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的第六次股市泡沫為第二階段。第七次股市泡沫為第三階段,這次股市泡沫的形成的主要原因是流動(dòng)性過(guò)剩和股改的推動(dòng)。然后分析了我國(guó)未來(lái)發(fā)生股市泡沫的復(fù)雜性。第一部分的第二板塊是文獻(xiàn)綜述,主要介紹了四方面的內(nèi)容,一是介紹了國(guó)內(nèi)外有關(guān)股市泡沫的理論與實(shí)證研究;二是集中介紹關(guān)于股市泡沫的影響因素的研究成果,研究表明：宏觀經(jīng)濟(jì)因素和投資者情緒對(duì)股市泡沫的形成具有重大影響。三是介紹了股市泡沫預(yù)測(cè)的研究方法。在股市泡沫預(yù)測(cè)的研究中,目前采用較多的是指標(biāo)類預(yù)警法和logit回歸分析法。前者通過(guò)構(gòu)造復(fù)合指標(biāo),先用因子分析法得到泡沫度；再根據(jù)泡沫度的不同,采用聚類分析法將股市泡沫進(jìn)行狀況分類,并將之與股市泡沫的預(yù)警信號(hào)一一對(duì)應(yīng)來(lái)進(jìn)行預(yù)警。后者主要從股市泡沫可能發(fā)生的概率出發(fā),引入與股市泡沫發(fā)生相關(guān)的變量來(lái)構(gòu)造模型,建立變量與股市泡沫發(fā)生與否之間的關(guān)系。四是介紹了本文的研究思路和創(chuàng)新之處。 第二部分系統(tǒng)回顧了有關(guān)股市泡沫理論,股市泡沫的度量指標(biāo)和logit模型的基本原理。在該部分,首先介紹了股市泡沫的定義,本文認(rèn)為股市泡沫是投資者的預(yù)期和投機(jī)行為引發(fā)的股市價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的背離現(xiàn)象,而泡沫的大小即為股價(jià)高于股市內(nèi)在價(jià)值的部分。針對(duì)為什么會(huì)出現(xiàn)股價(jià)相對(duì)于其內(nèi)在價(jià)值的背離,研究者提出了兩種理論：一是理性泡沫理論,二是非理性泡沫理論。其中主要介紹三個(gè)典型的非理性泡沫模型：噪音交易者模型、正反饋交易者模型和時(shí)尚模型。其次,介紹了股市泡沫的度量指標(biāo),這些指標(biāo)主要有：市盈率,泡沫系數(shù),收入資本化定價(jià),托賓Q,平均市銷率。最后,介紹了logit模型的推導(dǎo)和估計(jì)方法。 第三部分為本文的實(shí)證部分。我們選擇調(diào)整后的市盈率作為衡量股市泡沫的代理變量,當(dāng)調(diào)整市盈率大于1時(shí),說(shuō)明股市存在泡沫,當(dāng)調(diào)整市盈率小于1時(shí),說(shuō)明股市不存在泡沫；同時(shí)選擇真實(shí)市場(chǎng)利率(INT),通貨膨脹率(INF),國(guó)內(nèi)信用與GDP之比(M2/GDP),股票市場(chǎng)月度收益率(RET)作為logit模型中涉及的宏觀經(jīng)濟(jì)變量和股市變量。并選用消費(fèi)者信心指數(shù)作為投資者情緒的代理變量。同時(shí)為了剔除消費(fèi)者信心指數(shù)中蘊(yùn)含的反映經(jīng)濟(jì)基本面的成分,以體現(xiàn)純粹的投資者個(gè)人的情緒狀況,我們選取出口增加值,社會(huì)消費(fèi)品零售總額、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)基本面因素的代理變量。我們以消費(fèi)者信心指數(shù)為被解釋變量,以出口增加值,社會(huì)消費(fèi)品零售總額、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為解釋變量建立模型并進(jìn)行回歸,回歸后的殘差即為純粹的投資者情緒。在對(duì)真實(shí)市場(chǎng)利率(INT),通貨膨脹率(INF),國(guó)內(nèi)信用與GDP之比(M2/GDP),股票市場(chǎng)月度收益率(RET),投資者情緒指數(shù)等變量及其滯后值進(jìn)行獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)和相關(guān)性分析,剔除了不顯著的指標(biāo),并消除可能存在的多重共線性問(wèn)題。 我們選擇2002年7月至2012年1月共115個(gè)月的月度數(shù)據(jù)作為樣本建立模型,發(fā)現(xiàn)模型有很好的擬合效果。通過(guò)實(shí)證研究,我們發(fā)現(xiàn)logit模型對(duì)股市泡沫的預(yù)測(cè)正確率較高。平均正確率達(dá)到了91.3%,本模型對(duì)股市不存在泡沫的判定正確率為94.62%,而對(duì)股市存在泡沫的判定正確率稍低,為77.27%。實(shí)證說(shuō)明,模型對(duì)股市泡沫的預(yù)測(cè)比較有效。 同時(shí)將2002年2月至2002年6月和2012年2月至2012年6月的月度數(shù)據(jù)用作樣本外實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)在2002年2月到2002年6月,股市存在泡沫的概率值高達(dá)99%以上,說(shuō)明此時(shí)股市存在泡沫,而在2012年2月到2012年6月,根據(jù)模型計(jì)算的概率值接近0,說(shuō)明股市不存在泡沫,這一結(jié)論與實(shí)際市盈率值表明的結(jié)果一致,說(shuō)明模型的預(yù)測(cè)效果很好。 本文在研究過(guò)程中進(jìn)行了如下創(chuàng)新： 首先,本文運(yùn)用logit模型構(gòu)建股市泡沫的預(yù)測(cè)模型。以往的研究者在研究股市泡沫預(yù)警時(shí)多采用指標(biāo)類方法,指標(biāo)類法只能說(shuō)明當(dāng)期及歷史上的股市是否存在泡沫以及泡沫的大小程度,并根據(jù)泡沫大小對(duì)目前的股市出現(xiàn)的狀況進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)警,而無(wú)法對(duì)股市泡沫提前做出預(yù)測(cè)。而logit模型采用宏觀變量和滯后的股市變量作為模型的解釋變量,這就使泡沫的預(yù)測(cè)成為可能,同時(shí)logit模型可以建立有關(guān)變量與股市泡沫發(fā)生與否之間的關(guān)系,可以直觀觀察到各項(xiàng)解釋變量與股市泡沫發(fā)生概率大小的關(guān)系。 其次,引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量,以反映宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市泡沫形成的影響。本文將股市泡沫和宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為研究對(duì)象,有效地將宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股票市場(chǎng)泡沫聯(lián)系起來(lái)。一方面檢驗(yàn)了在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是否存在泡沫。另一方面為管理層更有針對(duì)性地制定和實(shí)施相關(guān)政策提供參考 最后,引入投資者情緒變量。本文采用消費(fèi)者信心指數(shù)作為投資者情緒的代理變量,同時(shí),剔除隱含在消費(fèi)者信心指數(shù)中的宏觀經(jīng)濟(jì)因子,得到單純的投資者情緒數(shù)據(jù),以此來(lái)衡量投資者情緒對(duì)股市泡沫的影響 本文尚有一些不足之處： 首先,由于采用的是logit的二元選擇模型,對(duì)股市泡沫的分類比較粗略。 其次,股市中存在的行業(yè)差異、板塊差異、公司規(guī)模差異,不同上市公司的市盈率存在明顯差異,當(dāng)某些公司的股價(jià)被高估時(shí),另外一些公司的股票可能被低估,因此,采用整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率來(lái)衡量股市泡沫也略顯簡(jiǎn)單。 同時(shí),由于技術(shù)上的原因,加上之前外來(lái)資本對(duì)股市的影響較小,我們也沒(méi)有考慮外來(lái)資本的對(duì)股市泡沫的影響。 最后,沒(méi)有加入制度性因素對(duì)股市泡沫的影響。特別是法律法規(guī)、交易制度等對(duì)股市泡沫的影響。 希望在以后的生活中,加強(qiáng)學(xué)習(xí)與研究,對(duì)于論文中的遺憾有所突破。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1533864